Diálogo com o fundador da IOSG: Os VC de Criptomoedas na Ásia entram em "modo inferno", projetos de alta qualidade frequentemente surgem em momentos de baixa que ninguém valoriza

Artigo escrito por: Joe Zhou, Foresight News

Muitos VC de Criptomoedas na Ásia desapareceram.

Na última semana, entrei em contato com mais de vinte investidores na minha lista de contatos, dos quais mais da metade já saíram. Alguns migraram para IA, outros entraram na linha de frente do empreendedorismo, e alguns fundos simplesmente pararam de investir.

Se voltarmos a 2021 ou 2024, o mercado de investimentos em Web3 era louco, com mais de uma dezena, até quase vinte notícias de captação de recursos por dia, e financiamentos de dezenas de milhões de dólares eram rotina. Naquela época, muitos acreditavam que Crypto teria um crescimento explosivo. VC buscava desesperadamente captar fundos, projetos emitindo tokens freneticamente, empreendedores correndo loucamente.

Mas, na segunda metade de 2025, todo o setor esfriou rapidamente. Hoje, no mercado de Web3, muitas vezes, só se consegue ver uma notícia de captação por dia. Os VC realmente ativos na linha de frente e que continuam apostando em Web3 estão cada vez mais escassos.

Neste ciclo, o que exatamente o VC de Crypto passou? Durante a pesquisa, encontrei alguns investidores ainda ativos na linha de frente de Web3. Entre eles, a frase do fundador da IOSG, Jocy, me impressionou: "Ainda investimos em 15 projetos de Web3 por ano, dos quais 30% lideram rodadas, mesmo em mercado de baixa. Só neste primeiro semestre, concluímos 3 investimentos primários."

Isso me surpreendeu. Em meio ao mercado de baixa, ainda há VC de Crypto apostando contra a maré? Em que estão investindo? E como, em um setor de liquidez que recua rapidamente, eles permanecem ativos há nove anos?

A seguir, a narrativa do fundador da IOSG, Jocy.

Tenho feito VC em Web3 há nove anos, passando por três ciclos de alta e baixa

Já estou há nove anos investindo em Crypto VC.

Desde a fundação da IOSG em 2017, passamos por três ciclos de alta e baixa neste setor, investindo em quase cem projetos. Naquela época, o setor ainda era muito pequeno. O Bitcoin tinha acabado de ultrapassar 1000 dólares, o Ethereum ainda não chegava a 10 dólares, e a maioria das pessoas nem sabia o que era "blockchain".

Naquela época, cerca de 80%-90% do nosso portfólio estava alocado em projetos iniciais de fase um.

Mas agora, com as mudanças no ambiente de criptografia, nos últimos dois anos, ajustamos gradualmente nossa estratégia de investimento, aumentando a alocação em projetos pós-TGE (após emissão de tokens) e OTC (negociação fora de bolsa). Atualmente, temos uma carteira aproximadamente de 50% em projetos primários, 30% em Post-TGE e 20% em OTC.

Para nós, o mercado primário de fase inicial ainda é a principal fonte de Alpha. Mas, cada vez mais, percebemos que alguns ativos de Post-TGE e OTC estão sendo avaliados de forma equivocada, e o mercado secundário começa a oferecer oportunidades com melhor relação custo-benefício do que o primário.

Ao mesmo tempo, essa estratégia nos dá uma melhor gestão de liquidez, permitindo oferecer aos LPs (investidores) uma rota de saída mais clara de DPI (retorno realizado). Acredito que o futuro será assim: os VC que conseguirem explicar claramente a seus LPs a rota de saída de DPI, levarão 80% dos fundos do mercado, enquanto os demais fundos dividirão os 20% restantes.

Atualmente, somos uma equipe de mais de dez pessoas, com presença na Ásia e nos EUA. Nossa estratégia é sempre global, o que nos permite perceber com sensibilidade as mudanças de temperatura do setor mundialmente. O mercado atual está bastante frio, projetos de qualidade são escassos. Olhando para o círculo de Web3 no Vale do Silício, há cada vez menos novos entrando no setor de Crypto puro, com muitos talentos migrando para IA.

O mercado como um todo ainda está em uma fase pessimista, e essa pressão não vai acabar em curto prazo.

A cada poucos anos, a indústria de criptografia passa por uma rodada de limpeza extremamente intensa: fundos saem, projetos zeram seus valores, o entusiasmo se esvazia e volta ao silêncio, para então recomeçar. Para nós, hoje, esse é o melhor momento para reconstruir a ordem do setor e redefinir o valor.

Cada fundo de ciclo de baixa costuma ser também o momento de gestar os melhores projetos.

Muita gente pensa que VC é só investir dinheiro. Mas, na verdade, as instituições que permanecem a longo prazo são aquelas capazes de ajudar os empreendedores a resolver problemas. Uma das maiores experiências acumuladas nesses nove anos é a capacidade pós-investimento. Além disso, estamos sempre construindo um ecossistema. Desde Infraestrutura até DeFi, passando por Consumidor, e cruzando com IA e Crypto, estamos sempre empenhados em montar um mapa completo do ecossistema.

Queremos que diferentes projetos possam colaborar entre si. Isso é algo que valorizamos muito a longo prazo.

VC de criptomoedas, entrando no "modo inferno"

No auge do último ciclo de alta, quão louco era o setor? Um projeto de rodada seed podia ser fechado em 3 dias, com 5 instituições brigando por quotas, e até o mesmo projeto podia abrir três avaliações diferentes ao mesmo tempo.

Nunca participamos desse jogo. Isso não é investimento.

Hoje, com o mercado mais frio, as instituições que fazem pesquisa de verdade têm oportunidade. Finalmente podemos realmente fazer due diligence (diligência devida). Podemos gastar três semanas, e não três dias, para entender profundamente um projeto.

Portanto, essa rodada representa uma oportunidade estrutural para fundos orientados à pesquisa. Com menos dinheiro circulando, bons projetos procuram instituições que possam oferecer valor além do financeiro, e não apenas aquelas que oferecem avaliações infladas. Nosso Alpha vem de julgamentos profundos, não da velocidade de garantir quotas.

Olhando ao redor, o capital de toda a indústria está encolhendo.

Recentemente, a a16z levantou um fundo de 2,6 bilhões de dólares, ainda uma quantia enorme, mas menor do que na rodada anterior. Grandes fundos como Benchmark também estão reduzindo seus tamanhos.

Nos EUA, os fundos operam de forma diferente, com ciclos de 10 anos. No ciclo passado, seu sucesso não veio necessariamente de investir em boas aplicações no mercado primário, mas de apostar pesado em grandes moedas como Bitcoin. Usaram seu forte capital em dólares para empurrar as avaliações ao máximo, mas não mostraram um caminho claro de implementação para o setor.

Na fase de descompressão da bolha, os fundos americanos ainda têm recursos e várias opções. Mas os fundos asiáticos, após serem impulsionados ao topo, caíram e perceberam que não tinham mais onde ir.

No último ano, o mercado de VC na Ásia foi desastroso. A maioria dos fundos teve dificuldades para captar recursos. Quase nenhum LP afirmou que iria alocar em VC de Crypto.

Portanto, para os fundos asiáticos, essa é uma fase de inferno extremamente dolorosa.

Por outro lado, isso também significa que os fundos asiáticos precisam ser mais precisos. Com recursos limitados, cada tiro deve acertar. Internamente, sempre enfatizamos: não invista em projetos medianos. Invista apenas nos Top 1 ou Top 2 do setor, ou não invista. Porque, em mercado de baixa, os projetos intermediários são os mais propensos a desmoronar.

O maior problema do setor de Crypto: TOKEN e valor descolados

Neste ciclo, evitamos categoricamente alguns tipos de projeto: aqueles que só falam de narrativa (narrative) mas sem PMF (Product-Market Fit), infraestrutura excessivamente repetitiva sem fluxo de caixa, e projetos que só vivem de promessas e ideias vazias. O mercado já imunizou esses tokens de infraestrutura com alta FDV (valor de mercado totalmente diluído) e baixa circulação. Agora, se você faz Infra, as instituições preferem investir em ações (Equity), não em tokens.

Por muito tempo, o maior problema do setor de Crypto foi a desconexão entre Token e valor real.

No passado, muitos projetos usavam uma estratégia de "fuga de cena" — receitas de negócios lucrativos e ações principais ficavam presos em empresas físicas; enquanto os tokens emitidos eram usados apenas como instrumentos de financiamento sem juros, saídas de liquidez ou até como armas para manipular emoções do mercado.

Resumindo, o protocolo na cadeia ganha dinheiro de verdade, enquanto os detentores de tokens não têm direito a uma fatia. Essa estrutura de interesses extremamente desalinhada fez muitos investidores perderem tudo em ciclos passados. Porque o que compraram nunca foi um "ativo" de verdade, mas apenas um símbolo vazio sem direitos definidos.

Após várias rodadas de limpeza brutal, o setor finalmente acordou: Tokens de qualidade devem ser capazes de suportar valor real.

Projetos de alta qualidade estão buscando transparência, vinculando claramente os tokens aos benefícios do protocolo, o que será uma vantagem competitiva diferenciada na próxima fase. Como exemplos, temos Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, e a Morpho, que investimos, todos promovendo essa tendência.

Tomemos a Morpho como exemplo: eles publicamente prometem que o valor gerado pelo protocolo será acumulado diretamente no token, por meio de mecanismos programados, sem fluxo para empresas ou ações independentes. Da mesma forma, após a flexibilização regulatória nos EUA, a Uniswap também ajusta sua estratégia para esse caminho; Hyperliquid, por sua vez, demonstra na prática o poder do "recompra de tokens".

Honestamente, a recompra por si só não é um indicador perfeito de alinhamento de interesses, mas, na estrutura de base, ela realmente dá suporte ao token. Ao reduzir continuamente a oferta em circulação, criar um vínculo de longo prazo com os detentores, e manter uma política transparente e programada de recompra, os projetos podem criar uma base sólida de preço para seus tokens. Para os detentores de longo prazo, esses tokens estão mudando de natureza — cada vez mais se parecem com títulos do governo ou ativos que geram juros, com sua escassez e valor intrínseco aumentando com o tempo.

Somente tokens que possuem mecanismos reais de captura de valor, com capacidade de recompra e sustentação de preço, podem atravessar ciclos de alta e baixa, tornando-se um ativo financeiro de longo prazo, e não apenas um instrumento de especulação.

Talvez, justamente por o setor ter atingido seu ponto mais baixo, a Crypto possa realmente iniciar essa evolução "depois da farsa", de uma forma mais radical.

Nos momentos mais pessimistas de cada ciclo, nascem os projetos verdadeiramente grandiosos

Nos últimos anos, a Crypto passou por uma grande "desmistificação" ao experimentar o pior cenário possível: quais produtos realmente não têm demanda? Quais narrativas são insustentáveis? Quais caminhos não levam ao Web2?

Esse processo de desmistificação sepultou muitas quantias de dinheiro e talentos de ponta, mas também tornou as respostas mais claras. Para VC, a lógica de investimento precisa mudar radicalmente — não mais apostar no Beta do setor ou no ciclo, mas focar no negócio em si.

Não vemos mais a Crypto como uma ilha isolada, mas como a "digitalização financeira". O setor finalmente percebeu que o que realmente importa não são os números ilusórios, mas o valor real por trás deles. Agora, ao analisar projetos, precisamos desmembrar até o mais mínimo detalhe: examinar a retenção, CAC (Custo de Aquisição de Cliente) e LTV (Valor de Vida do Cliente) de projetos de consumo; decompor a receita recorrente anual (ARR) de projetos com tokens, extraindo o valor sustentável real.

Quando a Crypto passa de uma narrativa alternativa para uma verdadeira indústria financeira, no lado oposto da euforia, surgem oportunidades de enorme valor.

Hoje, as pessoas estão mais dispostas a pagar por "imaginação" vazia, enquanto subestimam projetos com receita, usuários e fluxo de caixa reais. Como Morpho, Sky, e até Uniswap, que recentemente abandonou o IPO e se manteve focada na ecologia de tokens. Esses protocolos veteranos, que passaram por ciclos completos de alta e baixa, perderam atenção na retração profunda do bear market, mas seus fundamentos não pioraram — na verdade, com a melhora do ambiente e da receita, eles se tornaram mais saudáveis.

Por isso, atualmente, alocamos cerca de 50% de nossos fundos em projetos com tokens emitidos que geram receita real. Nosso foco está em duas direções principais:

Diante dessa desordem e volatilidade, os VC também precisam evoluir. Agora, cada um de nós tem um AI Bot dedicado, que assume tarefas de backtest de dados e coordenação entre fusos horários. Mas, lidar com pessoas, com julgamento humano, continua sendo nossa maior vantagem competitiva.

Depois de nove anos, minha maior lição é: as empresas realmente grandiosas quase nunca nascem no auge, mas sim quando muitos acham que o setor acabou.

Neste ciclo de cortes, decepções e confusão, muitas pessoas estão saindo, e até duvidando se Web3 ainda tem futuro. Mas, só no fundo do poço, somos forçados a pensar: o que os usuários realmente precisam? O que pode sobreviver a longo prazo?

Ainda acredito que o que realmente importa neste setor está apenas começando. Depois que a bolha estourar, quem ficar será quem realmente determinará como será o próximo mundo.