A taxa de retorno dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos volta a ultrapassar 5%, o fim da era de "tudo barato" chegou

Autor do texto: Long Yue, Wall Street Insights

A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos volta a ultrapassar 5%, e desta vez a reação do mercado é claramente diferente de 2023 — os investidores começam a aceitar de verdade que as altas taxas de juro vão persistir a longo prazo.

Análises indicam que por trás disso há uma mudança estrutural mais profunda: os três pilares que sustentaram a baixa inflação e as baixas taxas de juro nos EUA nos últimos 50 anos — capital barato, mão-de-obra barata, energia barata — estão a desmoronar-se em simultâneo. E a direção da IA será a maior incógnita que determinará a futura trajetória da inflação.

A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos recentemente voltou a ultrapassar 5%. O colunista do Financial Times Rana Foroohar escreveu que, ao contrário daquela breve ultrapassagem de 5% em 2023 que rapidamente recuou, desta vez a reação do mercado é claramente diferente — os investidores parecem finalmente aceitar uma realidade: os EUA estão a despedir-se da era das taxas de juro baixas, entrando numa nova fase de pressão inflacionária mais duradoura e diversificada.

O artigo cita um relatório recente do economista-chefe da Apollo, Torsten Sløk, enviado aos clientes, que afirma: «Os investidores devem preparar-se para um ambiente de taxas de juro altas de forma contínua a curto, médio e longo prazo.»

Por trás disto, há uma narrativa estrutural maior: os três fatores que impulsionaram o crescimento económico nos EUA nos últimos 50 anos — capital barato, mão-de-obra barata, energia barata — estão a inverter-se em simultâneo.

Como surgiu a «dividendo barato» de meio século?

A rentabilidade dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos, que em início dos anos 80 atingiu mais de uma dezena de pontos percentuais, caiu até cerca de 1% durante a pandemia — esta tendência de quase meio século de descida não é por acaso.

Por trás dela há uma lógica macroeconómica completa:

Capital barato: décadas de globalização e avanços na tecnologia da manufatura reduziram os preços das mercadorias; os países exportadores de petróleo enviaram de volta aos EUA uma grande quantidade de dólares petrolíferos, fornecendo fundos abundantes e baratos; a reforma da privatização das pensões criou uma enorme procura por diversos produtos financeiros; investidores globais competem por comprar títulos do Tesouro dos EUA, pois nenhum país é mais seguro que os EUA.

Mão-de-obra barata: externalização da produção, enfraquecimento dos sindicatos, ondas de automação, e a cultura empresarial de «priorizar os acionistas» (focada em engenharia financeira, com menor envolvimento dos trabalhadores) pressionaram os salários, especialmente dos trabalhadores sem ensino superior, sustentando continuamente as margens de lucro das empresas.

Energia barata: o sistema do dólar petrolífero, em certa medida, controlou a inflação; o comércio energético global é liquidado em dólares, o que reforça a posição global do dólar.

Estes três pilares sustentaram uma prosperidade de baixa inflação e baixas taxas de juro durante meio século nos EUA.

Os três pilares estão a afrouxar-se em simultâneo

Rana Foroohar aponta no artigo que cada um destes fatores de suporte está a mudar atualmente.

Lado do capital: a cada leilão de títulos do Tesouro, os compradores internacionais estão a diminuir, não a aumentar. A desglobalização e o retorno das cadeias de abastecimento vão, a curto prazo, elevar os preços de bens e serviços. Ao mesmo tempo, a base do sistema do dólar petrolífero está a ser corroída.

Lado da energia: a tensão contínua no Médio Oriente tem impacto mais direto nos países asiáticos importadores de energia. Mas, a longo prazo, isso pode acelerar a estratégia de grandes potências asiáticas na área de energias limpas — enquanto os EUA estão a abandonar compromissos climáticos. Isto significa que o fluxo de capital de longo prazo pode deslocar-se dos EUA para as grandes potências asiáticas.

Lado da mão-de-obra: nos últimos anos, a escassez de trabalhadores, greves em grande escala (incluindo a bem-sucedida luta dos trabalhadores da indústria automóvel), restrições à imigração e o crescimento de sindicatos em alguns setores (especialmente na classe média) impulsionaram a subida dos salários. Mas esta tendência é parcialmente contrabalançada por dois fatores: primeiro, o aumento dos custos de seguros de saúde para as empresas, que tendem a tentar compensar baixando salários; segundo, o impacto da inteligência artificial.

Há ainda uma variável lenta: dívida, geopolítica e populismo

Para além dos fatores evidentes, há várias «variáveis lentas»: a crescente dívida pública, o agravamento das tensões geopolíticas e a expansão do populismo.

O efeito comum destes riscos é que os credores exigem uma maior margem de risco para emprestar — especialmente para empréstimos de vários anos.

Isto empurra para cima as taxas de juro de longo prazo, ou seja, a rentabilidade dos títulos do Tesouro a 30 anos.

IA: salvador ou nova fonte de inflação?

Entre todas as variáveis, a direção da inteligência artificial é a mais difícil de prever, mas pode ter o impacto mais profundo.

Rana Foroohar apresenta duas perspetivas completamente diferentes:

Cenário otimista: a produtividade gerada pela IA difunde-se amplamente por todos os setores e indivíduos, criando novas fontes de emprego e rendimento. O modelo do laboratório de orçamento de Yale mostra que, neste cenário, a dívida pública dos EUA diminuiria significativamente, e a inflação também recuaria.

Cenário pessimista: a IA é apenas uma ferramenta para cortes de custos, despedimentos e aumento de lucros empresariais, enquanto a construção de infraestruturas de IA (que consome massivamente chips, terra, água e eletricidade) gera novas pressões inflacionárias, elevando os custos em vez de reduzi-los. O governo também será forçado a intervir para ajudar os trabalhadores substituídos, aumentando a dívida.

Atualmente, os gigantes da IA estão a adquirir em massa imóveis, chips, recursos hídricos e energia, já a elevar os preços destes recursos na economia global. O resultado final só será claro após vários anos.

O verdadeiro desafio para os investidores

A conclusão do artigo é direta e clara: a maioria dos participantes do mercado passou toda a sua carreira na «era do barato». As suas intuições, modelos e expectativas foram calibrados para um ambiente de taxas baixas.

E agora, esse ambiente está a mudar.

A «inércia das expectativas» é uma força poderosa — após a quebra dos 5% na rentabilidade dos títulos do Tesouro a 30 anos em 2023, muitos pensaram que era apenas uma anomalia temporária, que logo voltaria ao normal. Mas desta vez, a reação do mercado já é diferente.

A adaptação significa abandonar as antigas expectativas. Para investidores habituados às taxas baixas, isso não é fácil.

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