Tenho nove anos de experiência em VC no Web3: fundos asiáticos estão a passar pelo «modo inferno»

Autor do texto: Joe Zhou, Foresight News

Muitos VCs de Criptomoedas na Ásia desapareceram.

Na última semana, entrei em contato com mais de vinte investidores na minha lista de contatos, dos quais mais da metade já saíram. Alguns migraram para IA, outros entraram na linha de frente do empreendedorismo, e alguns fundos simplesmente pararam de investir.

Se voltarmos a 2021 ou 2024, o mercado de investimentos em Web3 era louco, com mais de uma dezena, até quase vinte notícias de captação de recursos por dia, financiamentos de milhões de dólares se tornaram rotina. Naquela época, muitos acreditavam que Crypto teria um crescimento explosivo. VCs corriam para levantar fundos, projetos emitiam tokens freneticamente, e empreendedores corriam desenfreadamente.

Mas, na segunda metade de 2025, todo o setor esquentou rapidamente. Hoje, no mercado de Web3, muitas vezes, só se consegue ver uma notícia de captação por dia. Os VCs realmente ativos na linha de frente e que continuam apostando em Web3 estão cada vez mais raros.

Nessa rodada, o que exatamente o Crypto VC passou? Durante a pesquisa, encontrei alguns investidores ainda ativos na linha de frente de Web3. Jocy, fundador da IOSG, revelou: «Continuamos investindo em 15 projetos de Web3 por ano, dos quais 30% lideram as rodadas, mesmo em mercado de baixa. Só neste primeiro semestre, concluímos 3 investimentos primários.»

Nove anos, três ciclos de alta e baixa, testemunharam os momentos mais loucos e bolhudos do setor, além de várias fases de crise profunda. E, nesta fase de baixa, Jocy me disse que sua maior sensação é: a lógica dos VCs de Crypto mudou completamente.

A seguir, a narrativa de Jocy, fundador da IOSG.

Fiz VC em Web3 por nove anos, vivi três ciclos de alta e baixa

Já estou no mercado de Crypto VC há nove anos.

Desde a fundação da IOSG em 2017, passamos por três ciclos de alta e baixa, investindo em quase cem projetos. Naquela época, o setor ainda era muito pequeno. O Bitcoin tinha acabado de ultrapassar US$ 1.000, o Ethereum custava menos de US$ 10, e a maioria das pessoas nem sabia o que era “blockchain”.

Naquela época, cerca de 80% a 90% do nosso portfólio estava em projetos iniciais de fase primária.

Mas agora, com as mudanças no ambiente de criptografia, nos últimos dois anos, ajustamos nossa estratégia de investimento, aumentando a alocação em projetos pós-TGE (após emissão de tokens) e OTC (negociação fora de bolsa). Atualmente, nossa carteira é aproximadamente 50% em projetos primários, 30% em Post-TGE e 20% em OTC.

Para nós, o mercado primário ainda é a principal fonte de Alpha. Mas, cada vez mais, percebemos que alguns ativos de Post-TGE e OTC estão sendo avaliados de forma equivocada, e o mercado secundário começa a oferecer oportunidades com melhor relação custo-benefício do que o primário.

Ao mesmo tempo, essa estratégia nos dá uma gestão de liquidez melhor, permitindo oferecer aos LPs (investidores) uma rota mais clara de saída com DPI (Retorno de Investimento Realizado). Acredito que o futuro será assim: os VCs que conseguirem explicar claramente a rota de saída de DPI para os LPs ficarão com 80% do mercado de fundos, enquanto os demais dividirão os 20% restantes.

Atualmente, somos uma equipe de mais de dez pessoas, distribuídas na Ásia e nos EUA, com uma estratégia sempre globalizada, o que nos permite perceber com sensibilidade as mudanças de temperatura do setor ao redor do mundo. O mercado está bastante frio agora, projetos de qualidade são escassos. Você olha para o ecossistema de Web3 no Vale do Silício, e cada vez menos novos entrando exclusivamente em Crypto, com muitos talentos migrando para IA.

O mercado ainda está em uma fase pessimista, e essa pressão não vai acabar em curto prazo.

A cada poucos anos, a indústria de criptografia passa por uma limpeza extremamente intensa: saída de instituições, projetos zerados, emoções que vão do entusiasmo ao silêncio absoluto, para depois recomeçar. Para nós, hoje, esse é o melhor momento para reconstruir a ordem do setor e redefinir o valor.

Cada fundo de ciclo de baixa costuma ser também o momento de germinação dos melhores projetos.

Muita gente pensa que VC é só investir dinheiro. Mas, na verdade, as instituições que permanecem de forma duradoura são aquelas que ajudam os empreendedores a resolver problemas. Um dos maiores aprendizados dos nossos nove anos é a capacidade pós-investimento. Além disso, estamos sempre construindo ecossistemas. Desde Infraestrutura até DeFi, passando por Consumer, e cruzando com IA e Crypto, estamos sempre tentando montar um mapa completo do ecossistema.

Queremos que diferentes projetos possam colaborar entre si. Isso é algo que valorizamos muito a longo prazo.

VC de Criptomoedas, entrando no “modo inferno”

Na última alta, quão louco era o setor? Um projeto de seed round podia ser fechado em 3 dias, com 5 instituições competindo freneticamente por quotas, e até o mesmo projeto podia ter três avaliações diferentes ao mesmo tempo.

Nunca participamos desse jogo. Isso não é investimento.

Hoje, com o mercado mais frio, as instituições que fazem pesquisa de verdade têm uma oportunidade. Finalmente podemos fazer diligência (DD) de forma séria. Podemos gastar três semanas, ao invés de três dias, para entender profundamente um projeto.

Portanto, essa fase representa uma oportunidade estrutural para fundos orientados por pesquisa. Com menos dinheiro circulando, bons projetos procuram instituições que possam oferecer valor além do financeiro, que entreguem algo mais do que apenas avaliações altas. Nosso Alpha vem de julgamentos profundos, não da velocidade de garantir quotas.

Olhando ao redor, o capital de toda a indústria está encolhendo.

Recentemente, a a16z levantou um fundo de 2,6 bilhões de dólares, um valor enorme, mas menor do que na rodada anterior. Fundos como Benchmark também estão reduzindo seus tamanhos.

Nos EUA, os fundos operam de forma diferente, muitas vezes com ciclos de 10 anos. No ciclo anterior, seu sucesso não veio necessariamente de investir em boas aplicações no primário, mas de apostar pesado em grandes moedas como Bitcoin. Com forte capital em dólares, empurraram as avaliações ao limite, mas não mostraram um caminho claro de implementação real para o setor.

Na fase de descompressão da bolha, os fundos americanos ainda têm recursos e várias opções. Mas os fundos asiáticos, após serem impulsionados ao topo, caíram e perceberam que não tinham mais onde ir.

No último ano, o mercado de financiamento de VC na Ásia foi desastroso. A maioria dos fundos teve dificuldades para captar recursos. Quase nenhum LP afirmou que iria alocar em Crypto VC.

Para os fundos asiáticos, essa é uma fase extremamente dolorosa, um verdadeiro “modo inferno”.

Por outro lado, isso também significa que os fundos asiáticos precisam ser mais precisos. Com recursos limitados, cada tiro precisa acertar. Internamente, sempre enfatizamos: não invista em projetos medianos. Invista apenas nos top 1 ou top 2 do setor, ou não invista. Porque, em baixa, os projetos intermediários são os mais propensos a desmoronar.

O maior problema do setor de Crypto: TOKEN e valor fora de sincronia

Neste ciclo, evitamos categoricamente alguns tipos de projetos: infraestrutura que só fala narrativa (narrative) mas sem PMF (Product-Market Fit), projetos de construção repetitiva sem fluxo de caixa, e projetos que só vivem de ideias e promessas. O mercado já imunizou completamente tokens de infraestrutura com FDV alto e baixa circulação. Agora, se você trabalha com Infra, as instituições preferem investir em equity, não em tokens.

Por muito tempo, o maior problema do setor de Crypto foi a desconexão entre Token e valor real.

No passado, muitos projetos usavam uma estratégia de “fuga de cena” — receitas de negócios lucrativos e ações principais estavam firmemente ancoradas em empresas reais; enquanto os tokens emitidos eram apenas instrumentos de financiamento sem juros, saídas de liquidez ou até armas para manipular emoções do mercado.

Resumindo, o protocolo na cadeia ganhava dinheiro de verdade, enquanto os detentores de tokens não recebiam nada. Essa assimetria de interesses, essa distorção, fez muitos investidores perderem tudo em vários ciclos, pois o que compraram nunca foi um “ativo” de fato, mas apenas um símbolo vazio, sem direitos definidos.

Depois de várias rodadas de limpeza brutal, o setor finalmente acordou: Tokens de qualidade devem ser capazes de sustentar valor real.

Projetos de alta qualidade estão buscando maior transparência, vinculando claramente seus tokens aos benefícios do protocolo, o que se tornará uma vantagem competitiva crucial na próxima fase. Como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, e o nossa investimento Morpho, todos estão impulsionando essa tendência.

Tomemos o Morpho como exemplo: eles se comprometeram publicamente a que o valor gerado pelo protocolo será acumulado diretamente no token, de forma programada, e nunca será transferido para uma empresa ou ações independentes. Da mesma forma, após a flexibilização do ambiente regulatório nos EUA, a Uniswap também está ajustando sua estratégia para esse caminho; Hyperliquid, por sua vez, demonstra na prática o poder do “recompra de tokens”.

Honestamente, a recompra não é um indicador perfeito de alinhamento de interesses, mas, na estrutura fundamental, ela realmente dá suporte ao token. Ao reduzir continuamente a oferta circulante, criar um vínculo de longo prazo com os detentores, e manter uma política transparente e programada de recompra, os projetos podem criar uma base sólida de preço para seus tokens. Para os detentores de longo prazo, esses tokens estão mudando de natureza — cada vez mais parecem títulos de dívida ou ativos que geram juros, com sua escassez e valor intrínseco aumentando com o tempo.

Somente tokens com mecanismos reais de captura de valor, com capacidade de recompra e sustentação de preço, podem atravessar ciclos de alta e baixa, tornando-se ativos financeiros de longo prazo, e não apenas instrumentos de especulação.

Talvez, justamente por o setor ter atingido seu ponto mais baixo, o Crypto possa realmente iniciar essa evolução “depois da pseudociência”, uma evolução mais dura, mais verdadeira.

Cada ciclo de pessimismo gera os maiores projetos

Nos últimos anos, o Crypto passou por uma grande “desmistificação”: quais produtos realmente têm demanda? Quais narrativas são insustentáveis? Quais caminhos não vão superar o Web2?

Esse processo de desmistificação sepultou muitas quantias de dinheiro e talentos de ponta, mas também tornou as respostas mais claras. Para os VCs, a lógica de investimento precisa mudar radicalmente — não mais apostar no setor como um todo, nem no ciclo, mas focar no negócio em si.

Não vemos mais o Crypto como uma ilha isolada, mas como uma “digitalização financeira”. O setor finalmente percebeu que o que realmente importa não são os “grandes números” ilusórios, mas o valor real por trás deles. Agora, ao analisar projetos, precisamos detalhar ao máximo: avaliar a retenção de usuários, o CAC (Custo de Aquisição de Cliente), o LTV (Valor de Vida do Cliente); decompor a receita recorrente anual (ARR) de projetos emitentes de tokens, separando o que é sustentável e real.

Quando o Crypto passa de um espaço de narrativa alternativa para um setor financeiro de verdade, surgem enormes oportunidades de valor.

Hoje, as pessoas estão mais dispostas a pagar por “imaginação” e “fantasia”, enquanto subestimam projetos com receita, usuários e fluxo de caixa reais. Como Morpho, Sky, e até Uniswap, que recentemente abandonou o IPO e se manteve no ecossistema de tokens. Esses protocolos tradicionais, que passaram por ciclos completos de alta e baixa, perderam atenção na retração profunda do bear market, mas seus fundamentos não pioraram — na verdade, melhoraram, com o ambiente e a receita se tornando mais saudáveis.

Por isso, estamos alocando cerca de 50% do portfólio em projetos de tokens com receita real. Nosso foco será em duas áreas principais:

• Receita real e infraestrutura financeira: incluindo stablecoins, pagamentos, liquidação, Neo-banks, crédito on-chain. Como Ether.fi, Morpho, Centrifuge e RedotPay, que têm necessidades claras de usuários e fluxo de caixa positivo.
• Interseções entre IA e Crypto: reservamos de 20% a 30% do capital, focando em infraestrutura de IA nativa de criptografia (como coleta e treinamento de dados), ao invés de modelos de grande escala genéricos.

Diante dessa limpeza caótica, como VC, também precisamos evoluir. Agora, cada um de nós tem um AI Bot dedicado, que cuida de análises de dados e coordenação entre fusos horários. Mas, conversar com pessoas e fazer julgamentos humanos, essa é uma nossa vantagem competitiva que não pode ser substituída.

Nove anos de experiência me ensinaram que as maiores empresas quase nunca surgem no auge, mas sim quando muitos acham que o setor acabou.

Neste ciclo de demissões, decepções e confusão, muitos estão saindo, duvidando se Web3 ainda tem futuro. Mas só no fundo do poço é que se pensa: o que os usuários realmente precisam? O que pode sobreviver a longo prazo?

Acredito que o que realmente importa no setor está apenas começando. Depois que a bolha estourar, quem ficar será quem realmente determinará como será o próximo mundo.