a16z: Mais do que pagamentos, stablecoins estão a remodelar o panorama financeiro global

Escrevendo: Noah Levine、Guy Wuollet、Robert Hackett

Traduzido por: Luffy, Foresight News

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O sistema financeiro global está sendo reconstruído sobre uma nova infraestrutura, e o ritmo desse processo está muito além da compreensão da maioria fora do setor de criptomoedas.

As stablecoins são o catalisador central dessa transformação. Elas já evoluíram de uma ferramenta de negociação de nicho para uma infraestrutura fundamental do sistema financeiro, e estão se tornando a base para a construção de uma nova geração de produtos financeiros globais. Este artigo apresenta nossa visão sobre essa mudança. A estrutura do setor pode passar por mudanças na composição das empresas, e as fronteiras dos segmentos podem se fundir e evoluir continuamente, mas a mudança mais fundamental reside na atualização estrutural: como a nova arquitetura financeira global está sendo construída, em que aspectos ela está se tornando mais madura, e quais lacunas ainda existem.

O ponto central deste artigo é que as stablecoins estão impulsionando o surgimento de um novo modelo de banco como serviço (BaaS). Na última onda de BaaS, as fintechs dependiam principalmente de alugar licenças bancárias e integrar-se aos sistemas centrais tradicionais para operar. A diferença nesta nova fase é que as empresas constroem seus negócios com infraestrutura baseada em blockchain, usando carteiras auto-hospedadas para reduzir fricções nas transações e diminuir a dependência de intermediários; ao mesmo tempo, integram funções financeiras básicas como contas, pagamentos, câmbio e crédito em produtos financeiros ponta a ponta.

Há dez anos, montar esse tipo de serviço financeiro de ponta a ponta exigia solicitar múltiplas licenças regionais e estabelecer parcerias com bancos locais; hoje, qualquer equipe que possua essa nova arquitetura tecnológica pode rapidamente implementar esses serviços.

A aquisição do Bridge e Privy pela Stripe, e a compra da BVNK pela Mastercard, indicam que essas empresas tradicionais estão adotando estratégias semelhantes para responder às mudanças no mercado. Grandes corporações estão se consolidando por meio de fusões e aquisições, buscando garantir o controle das etapas essenciais da infraestrutura emergente antes que ela se torne definitiva.

Todos esses sinais indicam que a transformação financeira baseada em blockchain se tornou uma tendência irreversível. A escolha diante de nós é: ou abraçamos e nos adaptamos a ela, ou seremos deixados para trás pelo tempo.

Mapa do mercado de stablecoins

Três tipos de blockchain

A visão de que todas as blockchains competem pelos mesmos cenários de aplicação está se desintegrando. Atualmente, o setor se divide em três categorias de redes blockchain com propósitos distintos, cada uma projetada para atender a demandas específicas, com trade-offs de desempenho diferentes. Compreender essas diferenças é fundamental para entender a implementação real da tecnologia financeira global:

Blockchains genéricas (representadas por Solana, Ethereum e suas principais redes L2) continuam sendo o núcleo do mercado de capitais criptográficos, abrangendo transações, empréstimos, finanças descentralizadas e outros cenários essenciais. Esse setor possui uma escala de mercado grande e um desenvolvimento sólido, mas não consegue captar toda a tendência do setor.

Blockchains dedicadas a pagamentos representam uma categoria emergente, focada especificamente em aplicações de serviços financeiros. Redes como Tempo da Stripe e Arc da Circle competem em áreas que as blockchains genéricas não otimizaram: taxas nativas de gás para stablecoins, privacidade e custos de transação previsíveis. Para uma fintech que processa milhões de pagamentos, a capacidade de modelar custos é crucial. Essas empresas apostam que as blockchains orientadas a pagamentos se tornarão a camada de liquidação preferencial para a próxima geração de infraestrutura financeira.

As redes para instituições financeiras, como Canton, são uma terceira categoria, projetadas para entidades reguladas que precisam de programabilidade e proteção de privacidade, sem violar os requisitos de conformidade legal. Com bancos e gestoras de ativos acelerando sua entrada, o papel central dessas redes reguladas se tornará cada vez mais evidente.

O afrouxamento dos gargalos no setor bancário

Nos últimos dez anos, os canais de cooperação com bancos foram o maior obstáculo ao desenvolvimento de serviços financeiros nativos de criptomoedas. As altas barreiras de entrada e a fragilidade das parcerias tornaram-se uma das principais fontes de risco para as fintechs de criptomoedas.

Embora essa situação ainda não tenha desaparecido completamente, ela melhorou significativamente. Um grupo de bancos regulados que abraçaram o setor de criptomoedas está facilitando a conexão entre infraestrutura blockchain e o sistema tradicional de moeda fiduciária.

As dificuldades de entrada e saída de fundos eram um problema central para todos no setor; hoje, essa barreira foi significativamente reduzida. A integração de canais fiduciários é a base operacional para as fintechs de tecnologia financeira nativas de stablecoins, sendo crucial não só para pagamentos, mas para toda a pilha tecnológica.

Emissores de stablecoins: uma competição de licenças com impacto profundo

A competição no setor de emissão de stablecoins está mais acirrada do que nunca, com o foco total na conformidade regulatória. Desde a implementação da Lei GENIUS nos EUA, os principais emissores correm para obter licenças de trust da Office of the Comptroller of the Currency (OCC).

A curto prazo, possuir uma licença confere credibilidade regulatória, reconhecimento federal e confiança de órgãos reguladores e parceiros institucionais.

A longo prazo, o impacto é ainda maior. Se, no futuro, reguladores permitirem que instituições com licenças bancárias nacionais acessem canais de liquidação do Federal Reserve, os emissores de stablecoins que obtiverem licenças de conformidade primeiro poderão se integrar profundamente ao núcleo do sistema financeiro global, tornando-se participantes centrais na transformação digital financeira.

Essa disputa não é apenas uma questão de marca, mas uma luta pelo status no sistema de pagamentos. Mais importante ainda, quem estabelecer as bases para o crescimento do crédito e dos mercados de capitais terá uma vantagem estratégica.

Provedores de liquidez: o último quilômetro

As stablecoins já fizeram avanços significativos na etapa intermediária de pagamentos transfronteiriços, simplificando drasticamente os passos intermediários na transferência internacional de fundos: maior velocidade de liquidação, menor dependência de contas de proxy pré-carregadas e redução de custos de fricção nas transferências internacionais.

O desafio restante é a liquidez entre stablecoins e moedas fiduciárias locais, especialmente em mercados emergentes. A profundidade de liquidez na maioria dos canais transfronteiriços é insuficiente, levando a slippage, atrasos na liquidação e instabilidade nos preços. Sem uma solução, o potencial de uso de stablecoins em aplicações B2B pode ser severamente prejudicado.

Essa lacuna está sendo reduzida por meio de três canais:

Provedores de câmbio que suportam stablecoins (como OpenFX, XFX);

Exchanges regionais que focam em recursos de moeda fiduciária local (como Bitso na América Latina, Yellowcard na África, Coins.ph no Sudeste Asiático);

E bancos parceiros que suportarão liquidação de stablecoins em câmbio no futuro.

Esses três atores são essenciais. Os provedores de câmbio oferecem capacidade técnica de integração, as exchanges regionais consolidam a liquidez local, e os bancos fornecem suporte de balanço e rede de correspondentes globais. Nenhum canal isolado consegue fechar o ciclo completo.

Conexão bancária: uma etapa crucial indispensável

A infraestrutura de stablecoins é quase inteiramente construída por fintechs, instituições de pagamento não bancárias e empresas nativas de criptomoedas, operando fora do sistema bancário tradicional. Esse modelo traz vantagens de eficiência e abertura, mas também cria riscos estruturais: a arquitetura subjacente das stablecoins é incompatível com a maioria dos sistemas centrais bancários tradicionais, exigindo camadas de conexão específicas para integração.

A “conexão com bancos” é essa camada de conexão essencial. Empresas especializadas criam infraestrutura própria para ajudar bancos a lançar rapidamente negócios relacionados a stablecoins, sem precisar substituir completamente seus sistemas antigos.

Vários provedores com visão de futuro já expandiram suas operações, desde o mercado de capitais de criptomoedas e cenários de pagamento até empréstimos na blockchain, antecipando as necessidades futuras dos bancos na área de stablecoins.

Camada de aplicação: implementação de novas funções financeiras

Duas grandes tendências estão remodelando o ecossistema de aplicações finais.

A primeira é a fusão entre novos bancos de fintech e carteiras criptográficas.

Exchanges estão adicionando contas virtuais, cartões de pagamento, programas de recompensas e outros recursos; bancos digitais estão acelerando a integração de ativos criptográficos e produtos de investimento tradicionais. As fronteiras entre esses produtos estão se tornando cada vez mais difusas, levando à formação de uma plataforma financeira unificada, que oferece uma interface única para atender tanto usuários nativos de criptomoedas quanto o público geral.

O vencedor final dessa competição não será necessariamente a empresa com o melhor produto atual, mas aquela que conseguir combinar canais de distribuição, confiança do cliente e produtos e serviços que atendam às necessidades do mercado.

A segunda tendência é a aplicação de stablecoins nos negócios bancários corporativos. Em mercados onde a infraestrutura bancária em dólares é limitada, instável ou de alto custo (como grande parte da América Latina, África Subsaariana e Sudeste Asiático), as stablecoins oferecem uma via inédita de liquidação em dólares, atendendo a necessidades essenciais como pagamento a fornecedores, recebimentos globais e gestão de pools de fundos.

A essência dessa demanda não está na ideia de setor de criptomoedas, mas na alta eficiência de acesso a ativos em dólares. Em regiões com sistemas financeiros frágeis e moedas altamente voláteis, as empresas adotam stablecoins por necessidade operacional.

A transformação mais importante na camada de aplicação está na criação de ecossistemas de valor acrescentado acima dos serviços básicos de contas.

A entrada em ativos em dólares é apenas o começo. Pequenos empresários em Lagos, freelancers em Buenos Aires ou poupadores em Jacarta, ao manterem ativos estáveis denominados em stablecoins, poderão acessar uma gama completa de serviços financeiros antes inacessíveis: crédito, investimentos, gestão de patrimônio, seguros, entre outros.

Bancos digitais e superapps que conquistarem a preferência dos usuários na entrada de contas poderão, com sua base de clientes, vender outros produtos financeiros, atingindo mercados de alta penetração ainda não explorados pelo sistema financeiro tradicional. Pagamentos são apenas a porta de entrada; crédito e investimentos representam o verdadeiro valor comercial.

Mercado de crédito: uma transformação secundária de impacto profundo

Se os pagamentos representam o primeiro passo, o crédito provavelmente será o segundo, e talvez o mais importante.

A interpretação comum do crescimento das stablecoins costuma se limitar ao modelo bancário tradicional de escala: tokenização do dólar, armazenamento em carteiras, liquidação instantânea, resgates sob demanda. Mas essa visão ignora uma mudança central que ocorrerá com a ampla adoção de stablecoins: quando trilhões de dólares em stablecoins circularem no mercado, a demanda por investimentos em capital ocioso explodirá. Empresas que detêm stablecoins precisarão ativar fundos ociosos, protocolos precisarão de liquidez adicional, e os usuários finais também terão necessidades de empréstimo.

Um novo mercado de crédito on-chain certamente surgirá. Não se trata apenas de produtos de empréstimo de alta alavancagem e especulativos, como na fase inicial de finanças descentralizadas, mas de um sistema de crédito real, que volta às raízes do setor bancário: apoiando a formação de capital, empréstimos garantidos por ativos reais e contas a receber, além de fornecer financiamento operacional para empresas em regiões com infraestrutura bancária deficiente.

O fim da era de crescimento descontrolado das finanças descentralizadas marca a entrada de uma fase mais madura e estável do setor financeiro na blockchain.

Essa lógica de evolução é semelhante à trajetória dos fundos de crédito privado na última década. Sob pressão regulatória, bancos tradicionais reduziram suas operações de empréstimo, enquanto fundos de crédito privado preencheram rapidamente as lacunas do mercado, evoluindo de ativos alternativos de nicho para um setor de dezenas de trilhões de dólares, capaz de competir diretamente com syndicates bancários. A lógica subjacente ao crédito on-chain é semelhante: criar uma infraestrutura aberta, programável e global para captar recursos, atendendo a grupos de tomadores de empréstimos que o sistema financeiro tradicional negligencia. A principal vantagem é que a infraestrutura financeira na blockchain possui atributos de abertura, programabilidade e alcance global, que os fundos de crédito privado não podem oferecer.

Instituições de crédito tradicionais já começaram a monitorar de perto as mudanças no setor, antecipando fusões e aquisições que irão moldar o futuro do mercado de capitais na blockchain.

Hegemonia do dólar e geopolítica

Por trás desse mapa de mercado, há uma história maior do que a tecnologia financeira, e ela possui duas direções.

Para indivíduos e empresas, o novo sistema financeiro traz uma verdadeira capacitação econômica: proteção contra a desvalorização da moeda local, acesso a canais de pagamento globais e uso do dólar, a moeda de liquidez mais forte do mundo, para operações comerciais. Agricultores na África Subsaariana, fabricantes do Sudeste Asiático e pequenos importadores na América Latina podem possuir, transacionar e poupar dólares de forma autônoma, sem precisar abrir contas em bancos americanos ou depender do sistema de correspondentes tradicional, rompendo com o privilégio de acesso ao dólar que antes era exclusivo.

Para os EUA, as stablecoins reforçam ainda mais sua hegemonia financeira. Nos últimos cem anos, a posição do dólar foi sustentada por instituições como o Fundo Monetário Internacional, o Banco Mundial, o sistema de correspondentes globais e acordos bilaterais, que garantiram o domínio do Tesouro e do Federal Reserve na narrativa financeira mundial. As stablecoins criaram uma via mais direta: cada carteira que detém dólares em stablecoins é um novo nó na rede financeira do dólar, capaz de realizar liquidações de valor de baixo custo e em segundos entre qualquer ponto do globo. Quanto maior a adoção, maior o efeito de rede, e maior será a penetração do dólar em regiões com sistemas financeiros frágeis.

Essa é a estratégia de valor mais profundo das stablecoins: com a implementação da Lei GENIUS, a regulamentação não visa apenas controlar um novo produto financeiro, mas também consolidar a posição do dólar no cenário global, especialmente em um contexto de desafios contínuos à hegemonia do dólar desde o sistema de Bretton Woods.

Superando os pagamentos: uma nova arquitetura financeira global

A nova arquitetura financeira global ainda está em construção, e seu valor estratégico vai muito além do setor de pagamentos.

A essência dessa transformação é uma atualização completa do sistema financeiro mundial. A nova rede blockchain oferece características de abertura, programabilidade e interconectividade natural, capazes de cobrir regiões, grupos e cenários que os sistemas tradicionais nunca atenderam. Seus valores centrais incluem:

Fornecer serviços estáveis em dólares para regiões com infraestrutura financeira deficiente;

Criar canais de valorização segura para enormes fundos ociosos;

Oferecer serviços de crédito acessíveis a grupos negligenciados pelo sistema financeiro tradicional;

Ajudar bilhões de pessoas comuns a participarem do mercado de capitais global sem obstáculos.

Hoje, as empresas que atuam em toda a cadeia dessa nova indústria financeira definirão o próximo padrão global, moldando o futuro da economia do dólar no mundo.