A alavanca de taxa do Fed está a quebrar-se à medida que os mercados de obrigações deixam de seguir a sua liderança

Durante décadas, o Fed estabilizou a economia com uma ferramenta simples: as taxas de juros. Aumentá-las para conter a inflação, e reduzi-las para estimular o crescimento. Mas, após anos de empréstimos governamentais massivos, inflação pós-pandemia e repetidos estresses no mercado do Tesouro, esse sistema pode já não funcionar como os americanos esperam.

Hoje, o Fed pode cortar as taxas enquanto os custos de empréstimos a longo prazo permanecem elevados, as taxas de hipoteca continuam altas, e os mercados de títulos reagem como se o banco central estivesse perdendo o controle do alavancador mais importante do sistema financeiro.

Ao mesmo tempo, também retomou a expansão de partes de seu balanço novamente para apoiar a liquidez do mercado, levantando uma questão maior em Wall Street: se o suporte de emergência ainda é necessário durante períodos relativamente calmos, o que acontece durante a próxima crise real?

O Fed controla menos do que você pensa

A maioria dos americanos conhece uma versão simplificada da política monetária dos EUA: o Federal Reserve define as taxas de juros, e quando essas taxas se movem, o resto da economia acompanha.

O que essa visão deixa de fora é que o presidente do Fed, Jerome Powell, e o FOMC controlam apenas diretamente a taxa de fundos federais, que regula os empréstimos overnight entre bancos e não tem relação direta com o que um comprador de casa paga numa hipoteca de 30 anos, o que o governo paga para servir sua dívida, ou o que uma corporação paga para tomar emprestado por uma década.

O Fed define o preço do dinheiro de curto prazo, enquanto o dinheiro de longo prazo opera sob condições completamente diferentes, impulsionado pelo julgamento coletivo dos investidores em títulos, e não por uma votação de um comitê.

A taxa que realmente impulsiona a maior parte dos empréstimos no mundo real é o rendimento do Tesouro de 10 anos. Ela responde a um conjunto diferente de forças do que a taxa de fundos federais: expectativas de inflação ao longo de uma década, o volume de novos títulos entrando no mercado, e a confiança dos investidores na trajetória fiscal de longo prazo do governo dos EUA.

Na maior parte dos últimos 50 anos, essas forças seguiram aproximadamente a mesma direção da política do Fed, porque o mercado de títulos confiava que a inflação estava contida e que o governo não estava tomando empréstimos numa velocidade estruturalmente destabilizadora. Quando o Fed cortava as taxas, os investidores em títulos geralmente seguiam, e os rendimentos de longo prazo caíam junto com os de curto prazo.

Os últimos seis anos quebraram essa relação. Após a pandemia, o governo dos EUA tomou empréstimos em uma escala sem paralelo moderno, e o mercado de títulos teve que absorver esse volume resultante. A dívida federal atingiu US$ 37,6 trilhões em setembro de 2025, com pagamentos de juros anuais chegando a US$ 1,2 trilhão apenas no ano fiscal de 2025, e o Escritório de Orçamento do Congresso projeta déficits acima de US$ 2 trilhões anualmente na próxima década.

O Tesouro emitiu US$ 30,2 trilhões em títulos negociáveis ao longo do ano fiscal de 2025 para refinanciar dívidas que vencem e financiar novos empréstimos. Os US$ 30,2 trilhões representam 36% do PIB e um volume extraordinário para qualquer mercado absorver sem exigir uma compensação maior.

Os investidores em títulos responderam de acordo, precificando a dívida dos EUA com base nas trajetórias de déficit e nos fluxos de emissão, e não simplesmente esperando pela próxima decisão do FOMC.

O resultado foi o que analistas da RBC Wealth Management descreveram como uma inversão moderna do famoso dilema de Alan Greenspan. Onde Greenspan descobriu que aumentos de taxas na metade dos anos 2000 não elevavam os rendimentos de longo prazo, Powell descobriu que cortes de taxas desde 2024 não os fazem cair.

Quando o Fed cortou 100 pontos base em três reduções no final de 2024, o rendimento de 10 anos mal se moveu. Em setembro de 2025, após mais um corte, o rendimento de 10 anos permaneceu quase inalterado em relação ao ano anterior, apesar de múltiplas rodadas de afrouxamento. O mercado de títulos efetivamente se desacoplou do ciclo de taxas do Fed.

As consequências já não são mais abstratas

O primeiro lugar onde esse desacoplamento aparece é na habitação, onde as taxas de hipoteca seguem o rendimento do Tesouro de 10 anos muito mais de perto do que a taxa de fundos federais. Isso significou que, quando o rendimento de 10 anos se recusou a cair, o custo de comprar uma casa permaneceu elevado junto com ele.

A taxa fixa de 30 anos chegou brevemente a 6,08% antes do corte de setembro de 2024, e depois passou a maior parte do ano seguinte oscilando entre 6,8% e 7,1%, mesmo com o Fed oficialmente em ciclo de afrouxamento.

A diferença entre a hipoteca fixa de 30 anos e o rendimento do Tesouro de 10 anos, que historicamente varia entre 1,5 a 2 pontos percentuais, se estendeu a 3 pontos durante grande parte de 2023 e 2024, agravando a dificuldade de acessibilidade. Compradores que esperavam alívio após três cortes consecutivos do Fed viram essa esperança desaparecer em semanas, à medida que os mercados de títulos reprecificaram as perspectivas fiscais e inflacionárias.

As finanças do governo enfrentam a mesma pressão do outro lado. Quando os custos de empréstimo permanecem elevados ao longo da curva de rendimento, eles impactam diretamente o custo de refinanciar a dívida nacional, e, com US$ 9,1 trilhões em títulos que vencem apenas no ano fiscal de 2025 precisando ser refinanciados, até mesmo aumentos modestos de rendimento se traduzem em despesas adicionais de juros substanciais.

O CBO projeta que os juros líquidos, como proporção dos gastos federais, subirão de 13,55% em FY2025 para mais de 14% em FY2027, criando um ciclo de retroalimentação que aumenta ainda mais os rendimentos à medida que os investidores reavaliam a sustentabilidade de longo prazo.

Há também a questão do balanço patrimonial. Após encolher mais de US$ 2,2 trilhões desde meados de 2022 por meio do aperto quantitativo, o FOMC anunciou em outubro de 2025 que cessaria o runoff a partir de dezembro, e começou a comprar títulos do Tesouro por meio de Compras de Gestão de Reservas para manter os mercados de dinheiro funcionando.

Os dirigentes do Fed descreveram essas operações como operações técnicas de liquidez. Como reportado pela CryptoSlate em dezembro de 2025, os escritórios macro institucionais têm cuidado em distingui-las das compras de ativos em grande escala que definem o QE verdadeiro. Na prática, o Fed está novamente expandindo seu balanço durante condições que não se assemelham a uma crise aguda, e isso mostra o quanto os mercados principais agora dependem de suporte estrutural apenas para funcionarem normalmente.

Para o Bitcoin e o mercado cripto mais amplo, essa mudança estrutural tem remodelado a formação de preços de maneiras que se tornam cada vez mais difíceis de separar do quadro macro mais amplo.

Como a CryptoSlate já destacou extensivamente, a trajetória de curto prazo do Bitcoin tem sido impulsionada por oferta do Tesouro, rendimentos reais e dinâmicas de liquidez do Fed, e não por demanda específica do mercado cripto, com pesquisas do FMI indicando que o aperto do Fed transmite diretamente para o apetite ao risco em criptoativos.

O rendimento do Tesouro de 30 anos recentemente subiu para cerca de 5,1%, atraindo capital institucional para rendimentos garantidos do governo e elevando a barreira para manter ativos voláteis.

Os traders de títulos estavam totalmente precificando uma alta de taxa do Fed até o final de 2026 na semana passada, uma reversão do consenso de cortes antecipados que sustentou a maior parte do rali de risco de 2024-2025, com o Barclays tendo adiado sua primeira expectativa de corte para março de 2027, pois o vento de cauda que o mercado cripto passou 18 meses precificando foi quase totalmente reprecificado.

A posição que o Fed ocupa agora é realmente desconfortável, e ela se aperta em ambas as direções. Aumentos de taxa expõem fragilidades numa estrutura fiscal onde os pagamentos de juros já consomem US$ 1,2 trilhão por ano, e onde a carga da dívida não tem paralelo na história moderna.

Reduções de taxa correm o risco de serem interpretadas pelos investidores em títulos como sinais de angústia, e não de confiança, elevando os rendimentos de longo prazo mesmo com as taxas de curto prazo caindo. E o tipo de suporte de liquidez que antes marcava emergências reais agora parece e parece mais uma necessidade estrutural do sistema do que uma solução temporária.

A arquitetura financeira dos EUA foi construída com a suposição de que o Fed sempre poderia restaurar a estabilidade com suficiente poder monetário. Como o comportamento do mercado de títulos nos últimos 18 meses continua demonstrando, essa suposição está sendo testada contra uma realidade que não existia há uma década.