Quando é que vai acabar a tendência de alta das ações norte-americanas de "Viva os Chips"?

Autor: Sun Cheng; Fonte: Barrons

As ações americanas de abril mergulharam numa festa estrutural liderada por IA, com o índice Nasdaq a subir 15,3% no mês, o S&P 500 a subir 10,4%, e o índice de semicondutores de Filadélfia a atingir a maior subida mensal desde 2000. Após maio, o roteiro do mercado mudou rapidamente, com os três principais índices a oscilar em altos níveis, sob uma aparente tranquilidade, correntes subterrâneas agitadas: ARM disparou 42,58% numa semana graças a resultados financeiros positivos, enquanto líderes de armazenamento como SanDisk e Seagate subiram mais de 15% na mesma semana, e as ações de Nvidia e Microsoft, outrora ícones de IA, caíram.

Este é o fim do ciclo principal de IA ou uma troca interna profunda? Os fundos estão a migrar de GPU e gigantes de nuvem para arquiteturas ARM e chips de armazenamento, enquanto o mercado parece negociar uma nova lógica de “topo de capacidade de treino, inferência no lado do dispositivo e armazenamento a substituir”. O Dow atingiu uma nova máxima, isso significa que a rotação de estilos já começou? A explosão da ARM é o ponto de partida para uma reavaliação de valor ou o pico de uma bolha de curto prazo?

Pontos importantes:

1. A febre de IA ainda não acabou, mas entrou numa fase de diferenciação refinada: o fluxo de fundos continua a entrar na área de IA, mas passou de uma subida generalizada para apostas seletivas. Internamente, o mercado está a migrar de GPU e gigantes de nuvem para arquiteturas ARM e chips de armazenamento, mudando a lógica de negociação para “topo de capacidade de treino, inferência no lado do dispositivo e armazenamento a substituir”.

2. O efeito de agrupamento de fundos é forte, mas o objeto do agrupamento mudou: negociação quantitativa, opções de expiração e ETFs alavancados mudaram o ecossistema de mercado, enquanto as ações de contrapartida para hedge intensificaram os movimentos de alta e baixa. O efeito de agrupamento não desapareceu, mas mudou de Nvidia para novos pontos quentes como ARM e SanDisk, levando a uma subida “que desafia a lógica”.

3. A explosão da ARM é uma típica operação de short squeeze, não sustentável: a compressão de gama e a compressão de vendedores a descoberto sobrepuseram-se, levando a uma subida rápida do preço das ações. Este movimento não pode durar para sempre; uma vez que o interesse de compra se esgote ou o sentimento vacile, o preço pode inverter rapidamente, devendo-se ter extremo cuidado.

4. A arquitetura ARM tem vantagens essenciais na inferência no lado do dispositivo: como um conjunto de instruções RISC, a ARM tem quase metade da eficiência energética do x86; o modelo de licenciamento IP suporta designs heterogêneos personalizados; a otimização de operações matriciais é mais adequada ao modelo Transformer. O ponto de inflexão na indústria já se formou, mas a volatilidade de curto prazo é intensa.

5. A posição da Nvidia na inferência permanece sólida, mas enfrenta desafios: o ecossistema CUDA é uma barreira difícil de ultrapassar, e não há concorrentes reais na fase de treino. Contudo, na inferência, chips próprios de AMD, Google e Microsoft, devido à “má fama de Nvidia há muito tempo”, têm oportunidades de preferência, e no futuro, a quota da Nvidia diminuirá, embora continue a ser líder.

6. A carga de trabalho de inferência já ultrapassou a de treino, com previsão de representar entre 70% e 80% no futuro: atualmente, a relação entre carga de inferência e treino é aproximadamente 6:4, mas o investimento de capital ainda é 60% em treino. Com a popularização de grandes modelos e o desenvolvimento de IA Agentic, além da desaceleração das iterações de treino, as exigências rigorosas de custo, consumo de energia e latência na inferência criam novas oportunidades para ARM e chips de armazenamento.

Análise de mercado: a festa liderada por IA é o começo ou uma bolha?

Sun Cheng: A onda de alta liderada por IA terminou? Os fundos estão a migrar de GPU/nuvem para ARM e armazenamento, qual é a força motriz por trás disso?

Mãe Cat: Desde 2023, o mercado de ações dos EUA começou a focar na IA. A ação mais destacada de 2023 foi Nvidia, que é uma semicondutora, mas cujo principal motor é a IA. Este ciclo de mercado começou naquela altura e continua até 2024 e 2025, com uma expansão em camadas e ritmos. Portanto, é prematuro dizer que a febre de IA acabou.

Segundo os nossos dados mais recentes de sexta-feira passada, o fluxo de fundos na área de IA ainda não mostra sinais de diminuição. Mas há uma característica marcante: “diferenciação dentro da diferenciação”. Desde outubro do ano passado, o mercado geral entrou numa fase de estagnação, com o índice a oscilar lateralmente de outubro a fevereiro. Durante esse período, algumas ações de software e grandes tecnológicas impactadas pela IA já mostraram sinais de fadiga e recuo. No entanto, enquanto o mercado geral permanecia lateral ou até caía, setores populares de IA, como armazenamento e comunicações ópticas, não só não caíram, como subiram, refletindo uma diferenciação de mercado e foco de fundos.

Assim, olhando para o fluxo de fundos futuro, tanto novos investidores quanto investidores existentes continuam bastante ativos. Mas o mercado apresenta uma tendência contínua: dentro do grande setor de IA, os fundos procuram constantemente novos pontos de interesse, diferenciações, novas temáticas e empresas de diferentes setores. Portanto, a onda de alta não terminou, mas entrou numa fase mais refinada.

Sun Cheng: O Nasdaq e o S&P 500 atingiram os melhores desempenhos mensais em quase seis anos, e o índice de semicondutores de Filadélfia atingiu a maior subida mensal desde 2000. Por trás dessas condições extremas, além da IA, como se manifesta a recuperação do sentimento de mercado e o efeito de agrupamento de fundos? Após meados de maio, o mercado não continuou a subir de forma generalizada, isso indica que o sentimento mudou de “otimismo geral” para “apostas seletivas”? O efeito de agrupamento ainda existe?

Mãe Cat: Isso pode ser visto de duas formas. Por um lado, é uma típica tendência técnica do mercado dos EUA. Geralmente, após longos períodos de lateralização ou queda, o mercado faz uma recuperação forte, como em 2020, ou após uma correção de três meses de agosto a outubro de 2023, há uma subida quase de meio ano. Desde outubro do ano passado, o mercado geral dos EUA entrou numa fase de estagnação, com o centro de gravidade a permanecer por meses sem mudança, uma típica fase de acumulação. A última queda de março foi uma correção severa de avaliação, e o dia 30 de março marcou o fundo dessa fase. Assim, a forte subida de abril é uma recuperação dessa lateralização de quase meio ano. Uma característica marcante do mercado dos EUA é “permanecer na jogada”, ou seja, é preciso estar no jogo, pois a recuperação pode acontecer em um ou dois dias. Estatísticas mostram que, nos últimos 50, 30 ou 10 anos, perder alguns desses dias de recuperação ou alta rápida pode fazer uma grande diferença na rentabilidade anual.

Por outro lado, o efeito de agrupamento de fundos ainda existe, mas o mercado atual é completamente diferente do passado. Negociação quantitativa, trading algorítmico, participação massiva de investidores de varejo, opções e ETFs alavancados mudaram fundamentalmente o ecossistema de mercado. Para fazer hedge de risco, os formadores de mercado precisam adotar certas ações, que por sua vez intensificam os movimentos de alta e baixa. Especialmente em ações de destaque de IA, todos os investidores de varejo estão a negociar opções de expiração, enquanto grandes investidores (com grande volume de fundos e influência no mercado) também perseguem esses pontos quentes. Isso acelera os movimentos de subida e descida, levando a uma intensificação do efeito de agrupamento de fundos, com fenômenos de “subida que desafia a lógica”. Assim, o mercado não está a passar de otimista para pessimista, mas o objeto do agrupamento mudou, os fundos continuam a se concentrar, apenas mudaram de ativos.