a16z: 7 gráficos para entender a febre da tokenização

Autor: Robert Hackett, editor especializado em crypto na a16z; Fonte: a16z crypto; Tradução: Shaw, Jinjinse Caijing

Mercado de ativos tokenizados — também conhecido como mercado de ativos do mundo real (RWA) — atingiu um volume de mais de 30 bilhões de dólares no mês passado, permanecendo na faixa de aproximadamente 34 bilhões de dólares, excluindo stablecoins. Este volume equivale ao tamanho de um banco regional ou de um fundo de doação de uma universidade de elite, já possuindo impacto de mercado real, mas ainda relativamente pequeno em comparação com o sistema financeiro global.

Em meados de 2024, o volume de ativos tokenizados ainda não atingia 3 bilhões de dólares. Desde então, a taxa de crescimento do setor acelerou drasticamente: a Lei GENIUS nos EUA foi implementada, as regras de regulamentação de stablecoins tornaram-se mais claras; a infraestrutura de blockchain de nível institucional amadureceu; muitas instituições financeiras encerraram seus pilotos de blockchain e lançaram sistemas comerciais oficiais. Embora as stablecoins não tenham sido incluídas nesta estatística, elas facilitaram significativamente os processos de pagamento e liquidação na cadeia, impulsionando o crescimento do setor.

Sob múltiplos fatores, o mercado de ativos tokenizados cresceu dez vezes em menos de dois anos.

Tokenização em rápida expansão

Os ativos de títulos do governo dos EUA são o principal motor do recente aumento de volume de mercado.

Sua atratividade é clara e direta: investidores podem possuir esses ativos de rendimento familiar de forma eficiente e flexível, na forma digital nativa; instituições podem usar esse modelo para melhorar a eficiência de liquidação e circulação de garantias, facilitando a conexão com o mercado financeiro digital.

Para investidores em criptomoedas, produtos de títulos do governo tokenizados podem revitalizar stablecoins ociosas e também gerar rendimentos do mercado monetário tradicional. BlackRock, Franklin Templeton e outros gestores de ativos responderam rapidamente à demanda do mercado, criando um mercado que já alcança dezenas de bilhões de dólares.

A velocidade de crescimento de diferentes tipos de ativos tokenizados varia bastante, refletindo tanto as dificuldades de implementação na cadeia quanto o grau de aceitação de mercado de produtos iniciais.

Créditos apoiados por ativos, incluindo limites de crédito lastreados em imóveis tokenizados e tokens de cofres de empréstimos, desde a primeira transação na cadeia, em apenas 185 dias, superaram 1 bilhão de dólares em valor de mercado, crescendo muito mais rápido do que qualquer outro tipo de ativo tokenizado.

Ativos financeiros especializados vêm em segundo lugar em termos de crescimento, incluindo contratos de resseguro tokenizados, títulos de mineração de Bitcoin, entre outros, atingindo 1 bilhão de dólares em menos de dois anos.

Ativos de risco de capital crescem mais lentamente, levando mais de sete anos para atingir 1 bilhão de dólares; ativos de estratégias ativas também levam tempo semelhante. Esses ativos são mais complexos, com ciclos de investimento mais longos, além de apresentarem maior dificuldade operacional e regulatória.

Tokens lastreados por títulos governamentais e commodities crescem relativamente rápido, atingindo 1 bilhão de dólares em dois a três anos, tornando-se atualmente categorias principais do mercado. No início de 2024, esses dois tipos quase dominavam toda a indústria de ativos tokenizados.

Desde 2024, os mercados de créditos apoiados por ativos, ativos financeiros especializados, ações e estratégias ativas vêm aumentando sua participação, embora a concentração de mercado ainda seja alta. Atualmente, títulos do governo dos EUA tokenizados e commodities representam cerca de dois terços do mercado total.

Análise aprofundada do mercado de ativos tokenizados

A concentração dentro do setor de commodities também é extremamente alta: o ouro quase domina toda a fatia, com uma escala de aproximadamente 5 bilhões de dólares, enquanto o mercado total de commodities tokenizadas soma cerca de 5,1 bilhões de dólares. Prata e outros produtos representam uma fatia muito pequena, totalizando apenas 57,6 milhões de dólares, ou 0,01%.

O ouro é naturalmente compatível com o modelo de tokenização: possui padrão global unificado, é fácil de armazenar, resistente à deterioração, e já é amplamente negociado na forma de certificados de participação. Investidores em criptomoedas sempre preferiram ouro; antes mesmo do surgimento de tokens de ouro, o Bitcoin já tinha a reputação de “ouro digital”. Produtos como XAUT da Tether e PAXG da Paxos transferiram o método de posse de ouro para o sistema blockchain, convertendo a propriedade de ouro de cofres em tokens na cadeia que podem ser armazenados em carteiras digitais.

Tokens de petróleo, produtos agrícolas, bem como de energia e poder computacional, representam uma fatia muito pequena do mercado, ainda em estágio inicial. Atualmente, o mercado de commodities tokenizadas é dominado pelo ouro.

O ecossistema de blockchain que suporta esses ativos tokenizados é bastante diversificado. Ethereum, com sua vantagem inicial em DeFi e aplicações institucionais, continua a liderar, com ativos relacionados totalizando 15,7 bilhões de dólares, representando pouco mais da metade do mercado.

Outras categorias de ativos tokenizados estão distribuídas por várias blockchains: BSC com 4 bilhões de dólares, Solana com 2,2 bilhões, Stellar com 1,7 bilhão, Liquid Network (sidechain do Bitcoin) com 1,5 bilhão. XRP Ledger, ZKsync Era e Arbitrum têm cada uma cerca de 1 bilhão de dólares.

Devido a custos de transação, liquidez, requisitos regulatórios e parcerias comerciais, os ativos tokenizados não se concentram em uma única blockchain, mas se distribuem progressivamente por diferentes ecossistemas.

Porém, o que mais importa não é o volume de mercado, mas os cenários de aplicação prática desses ativos.

A maioria dos ativos tokenizados ainda não possui alta capacidade de composição

Os títulos representam a maior categoria de ativos tokenizados, com valor de mercado de 15,2 bilhões de dólares, mas apenas cerca de 5% desse volume (aproximadamente 800 milhões de dólares) é utilizado em protocolos de finanças descentralizadas (DeFi).

Tokens de metais preciosos também têm baixa utilização, com a maior parte armazenada em contas na cadeia, sem funcionalidades de composição, reestruturação ou integração entre diferentes ativos.

O desempenho de categorias mais nichadas é bastante diferente. Tokens de resseguro valem apenas 362 milhões de dólares, mas 84% deles estão investidos em protocolos DeFi, enquanto tokens de crédito privado na cadeia representam 33%.

O raciocínio por trás desses dados é claro: as categorias mais utilizadas em DeFi foram projetadas desde o início para serem compatíveis com a composição na cadeia, com exemplos de projetos como Nexus Mutual e Maple Finance. Por outro lado, ativos principais como títulos do governo e ouro têm como objetivo principal facilitar a posse e transferência na cadeia, sem alterar seu funcionamento fundamental.

Essa diferença reflete uma profunda fragmentação no mercado de ativos tokenizados:** a compatibilidade nativa na cadeia varia bastante entre diferentes tipos de ativos.**

Alguns ativos podem circular livremente e serem utilizados em várias aplicações na cadeia; outros apenas usam a blockchain como sistema de registro, com capacidades limitadas de circulação e composição. Por exemplo, a plataforma de dados RWA.xyz classifica os ativos em duas categorias: ativos distribuídos e ativos de certificados.

Na prática, a maior parte dos chamados ativos tokenizados atualmente é mais uma digitalização de registros do que uma verdadeira capacidade de composição: apenas transferem o registro do ativo para a cadeia, sem liberar seu valor de composição. E essa capacidade de composição é uma das principais vantagens do sistema financeiro na cadeia, permitindo ampliar significativamente os serviços financeiros.

Outros estudos que avaliam atributos na cadeia também indicam conclusões semelhantes. O índice de natividade de tokens, criado pela Pantera Capital para avaliar o grau de adaptação dos ativos ao ecossistema na cadeia, mostra que mais de 75% dos ativos estão na categoria mais baixa. Na prática, esses tokens muitas vezes funcionam apenas como certificados digitais, enquanto os ativos físicos correspondentes continuam sob controle de registros off-chain e intermediários.

Um tipo de ativo é apenas uma cópia digital do ativo na cadeia, com uma aparência de “casca” na cadeia; outro tipo é profundamente integrado às características nativas da blockchain, operando de forma autônoma na cadeia. Essa diferença demonstra que o setor ainda está em estágio inicial de desenvolvimento.

Embora a infraestrutura de suporte e os ativos subjacentes estejam prontos, a integração profunda e a implementação prática ainda estão em fase inicial.

Futuro dos ativos tokenizados

As previsões de mercado variam, mas há consenso de que a tendência de crescimento continuará: o setor deve expandir de forma contínua.

A previsão da McKinsey estima que, até 2030, o mercado alcance entre 2 e 4 trilhões de dólares. A Ark Invest projeta até 11 trilhões de dólares. O Boston Consulting Group (BCG) e a Ripple preveem que, até 2030, o mercado possa atingir 9,4 trilhões de dólares, chegando a 18,9 trilhões até 2033. O Standard Chartered estima que, até 2034, o mercado ultrapasse 30 trilhões de dólares.

Todas essas previsões indicam que, em relação ao volume atual de cerca de 30 bilhões de dólares, o setor pode crescer até mil vezes. As diferenças entre as previsões estão principalmente na abrangência das definições estatísticas.

A discrepância entre 2 trilhões e 30 trilhões de dólares não se deve à velocidade de adoção, mas às diferentes definições estatísticas. Cada instituição inclui diferentes categorias de ativos, como stablecoins, depósitos, títulos, ações, commodities, etc. A McKinsey, por exemplo, considera principalmente títulos, empréstimos, fundos e ações; o BCG inclui commodities e financiamento comercial; a Ripple e a Boston Consulting Group também incluem depósitos e stablecoins na sua análise.

Apesar das diferenças metodológicas, todas as previsões convergem na ideia de que o mercado de ativos tokenizados terá uma expansão significativa.

Se olharmos para o sistema financeiro global, o mercado de ativos tokenizados ainda é muito pequeno. O mercado global de títulos ultrapassa 140 trilhões de dólares, enquanto o mercado de títulos tokenizados é de aproximadamente 15 bilhões de dólares, representando 0,01%. O valor de ouro em circulação no mundo é de dezenas de trilhões de dólares, com uma escala de ouro tokenizado de cerca de 5 bilhões de dólares, ou seja, menos de 0,02%. O valor de mercado das ações globais ultrapassa 100 trilhões de dólares, enquanto o valor de ações tokenizadas é de aproximadamente 1,5 bilhão de dólares, ou 0,001%.

Este mercado emergente está em formação. Ativos com preços claros, demanda estável e estruturas de propriedade simples, como títulos do governo, ouro e crédito privado, foram os primeiros a serem convertidos para a cadeia, tornando-se categorias iniciais de sucesso.

Atualmente, a tokenização ainda não transformou a essência dos ativos, apenas alterou seus processos de circulação e liquidação. A integração profunda com infraestrutura financeira digital ainda está no começo. A maior parte do mercado permanece na fase de digitalização de registros, sem uma aplicação de composição na cadeia. Muitos ativos, embora operando na blockchain, ainda não funcionam como componentes programáveis de finanças.

Nos próximos anos, o setor enfrentará desafios maiores: impulsionar a tokenização de ativos mais complexos no sistema financeiro e integrar esses ativos de forma profunda em um sistema financeiro nativo de internet, com capacidade de composição.