Tokenização de pagamentos transfronteiriços em 2026: Como a conclusão do projeto BIS irá remodelar a infraestrutura global de liquidação

Maio de 2026, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) publicou um relatório de conclusão de um experimento que durou dois anos. Este projeto, denominado Project Agorá, foi conduzido conjuntamente por 7 bancos centrais principais e mais de 40 instituições privadas, e validou uma questão-chave na infraestrutura de livro-razão unificado: se a tokenização das reservas do banco central pode permitir liquidação atômica de pagamentos transfronteiriços, sem sacrificar a autonomia regulatória de cada jurisdição. A resposta foi definitiva no relatório de encerramento — tecnicamente viável. Mas o que merece mais atenção é o próximo passo anunciado pelo BIS simultaneamente: introduzir moeda real para testes. Isso significa que o pagamento transfronteiriço tokenizado está saindo do laboratório e entrando na via financeira real.

Uma validação, um anúncio

Maio de 2026, o Centro de Inovação do BIS, em parceria com o Federal Reserve de Nova York, o Banco da Inglaterra, o Banco do Japão e outros 7 bancos centrais, publicou oficialmente o relatório de encerramento do Project Agorá. O cenário central de teste do projeto foi colocar depósitos tokenizados de bancos comerciais e reservas do banco central na mesma infraestrutura de liquidação, simulando o fluxo completo de pagamento transfronteiriço e liquidação de câmbio simultânea. Os resultados mostraram que a liquidação e o pagamento podem ser concluídos em segundos na mesma livro-razão, com o risco de principal tecnicamente eliminado na fase de liquidação.

A próxima fase anunciada em paralelo é a introdução dessa arquitetura em um ambiente de moeda real para testes. Este é o passo mais decisivo desde o início do projeto em 2023. Indica que a confiança dos bancos centrais envolvidos na conclusão do projeto já ultrapassou a fase de pesquisa pura, entrando na validação operacional.

Os desafios da liquidação e a ideia de livro-razão unificado

A limitação de eficiência nos pagamentos transfronteiriços não está na camada de informação. O sistema de mensagens SWIFT já realiza acessos globais em segundos. O que realmente trava a liquidez é a liquidação e compensação do lado financeiro — uma transação transfronteiriça geralmente precisa atravessar múltiplos bancos intermediários, sistemas de liquidação de diferentes países, cada um podendo introduzir atrasos, custos e riscos de contraparte.

Nos últimos seis anos, os bancos centrais globais exploraram de forma sistemática alternativas. Uma linha do tempo clara delineia a evolução do pensamento:

• 2020 a 2022: o BIS publicou várias pesquisas sobre CBDC de atacado, com o conceito de livro-razão unificado evoluindo de uma ideia inicial para uma versão mais detalhada.
• 2023: o Project Agorá foi oficialmente iniciado, focando na liquidação de reservas do banco central tokenizadas e depósitos tokenizados de instituições privadas na mesma infraestrutura.
• 2024 a 2025: sete bancos centrais e mais de 40 instituições participaram de testes simulados multimoeda, cobrindo cenários de PvP e pagamentos transfronteiriços.
• Maio de 2026: o relatório de encerramento foi publicado, confirmando a viabilidade técnica da liquidação atômica e anunciando a fase de testes com moeda real.

Essa linha do tempo mostra que o Project Agorá não é um experimento isolado, mas um marco importante na rota global de pesquisa sobre tokenização de atacado. Sua particularidade está em, pela primeira vez, em uma escala próxima à real, incluir simultaneamente os bancos centrais e os bancos comerciais no quadro de liquidação tokenizada.

Diferenças de escala entre dois mercados

Antes de discutir o impacto na indústria, é preciso entender dois mercados relacionados, mas com lógicas distintas: o mercado de tokenização de RWA (ativos do mundo real) e o mercado de pagamentos transfronteiriços.

O mercado de tokenização de RWA cresceu significativamente nos últimos dois anos, impulsionado principalmente pela demanda por ativos de renda on-chain, como títulos do governo tokenizados e fundos do mercado monetário. Os principais participantes desse mercado ainda são capitais criptográficos nativos e investidores de alta renda. Sua curva de crescimento reflete a busca por ativos rentáveis e conformes na cadeia.

Por outro lado, o mercado de pagamentos transfronteiriços opera em uma escala e estrutura completamente diferentes. O fluxo de fundos correspondente às mensagens de pagamento transfronteiriço processadas globalmente é da ordem de trilhões de dólares por ano. Seus atores principais são instituições de compensação comercial, empresas multinacionais e instituições financeiras, cuja operação depende de sistemas de contas de liquidação de bancos centrais e redes de bancos correspondentes.

Existem diferenças estruturais críticas entre esses mercados: o crescimento inicial da tokenização de RWA é impulsionado por demanda interna na cadeia; para escalar a tokenização de pagamentos transfronteiriços, é necessário atravessar camadas de liquidação do banco central, gestão cambial e conformidade — uma barreira tripla. Assim, a expansão do primeiro não pode ser linearmente extrapolada para o segundo. Mas há um ponto de conexão profundo: se a liquidação via reservas do banco central tokenizadas for validada como eficiente, ela fornecerá uma base institucional para a liquidação de ativos RWA em circulação transfronteiriça.

Análise de narrativas: três histórias e uma divergência central

Após o encerramento do Project Agorá, as narrativas de mercado se dividiram claramente.

A primeira vem do sistema bancário central e das instituições financeiras tradicionais. Sua avaliação central é que a interoperabilidade direta entre moedas do banco central tokenizadas, do ponto de vista de eficiência e conformidade, supera o modelo de liquidação intermediada por ativos transitórios. Quando duas moedas fiduciárias podem ser trocadas na mesma livro-razão por meio de reservas do banco central tokenizadas, a necessidade de introduzir ativos de liquidação intermediários é tecnicamente reduzida. Essa avaliação desafia fundamentalmente narrativas de certos ativos criptográficos cujo valor central é a ponte de moedas.

A segunda narrativa vem do setor de criptomoedas. Seu ponto de vista é que o sistema de liquidação tokenizada liderado por bancos centrais será limitado por barreiras geopolíticas e de governança, e que soluções alternativas de liquidação em redes abertas ainda terão espaço de sobrevivência. Alguns argumentam que o Project Agorá cobre apenas o atacado, deixando uma lacuna estrutural na liquidação de pagamentos de varejo.

A terceira narrativa adota uma posição intermediária, acreditando que a promoção da liquidação tokenizada de nível bancário acelerará a conformidade geral de ativos RWA, oferecendo uma porta institucional para aplicações financeiras on-chain, sem simplesmente eliminar uma classe de ativos.

É importante distinguir: a realidade é que o Project Agorá validou a viabilidade técnica; a opinião é sobre como essa tecnologia afetará o papel de certos ativos na liquidação. Essa última é uma inferência, que ainda não foi testada com dados do estágio de moeda real.

Análise da veracidade das narrativas: limites da liquidação atômica

A maior distância entre a viabilidade técnica e a sistêmica é onde se escondem os maiores riscos. O ambiente de testes do Project Agorá e o mundo real apresentam pelo menos três incógnitas a serem validadas.

Primeiro, a estrutura de custos de liquidez. A liquidação atômica exige que os bancos participantes mantenham saldos suficientes em contas de moeda do banco central tokenizada. Em ambientes multimoeda e com operações em fusos horários diferentes, isso pode elevar os custos de capital. A eficiência de liquidez atualmente obtida por redes de bancos intermediários por meio de compensação líquida ainda não tem dados públicos que confirmem se essa equivalência se mantém na tokenização.

Segundo, a eficiência na conformidade. Como garantir que ações de combate à lavagem de dinheiro, sanções e verificações de conformidade não se tornem novos gargalos na cadeia de liquidação atômica em segundos? Essa é uma questão de engenharia e de sistema, que o teste com moeda real precisa responder. A liquidação rápida tecnicamente pode colidir com a necessidade de verificações regulatórias cautelosas, criando uma tensão natural.

Terceiro, a escalabilidade do mecanismo de governança. A colaboração de 7 bancos centrais e mais de 40 instituições no experimento não equivale à governança de mais de 200 jurisdições no mundo real. Questões de acesso, mudança de regras e resolução de disputas — esses tópicos de governança são muitas vezes mais complexos do que a arquitetura técnica.

Diante desses pontos, a compreensão adequada do encerramento do Project Agorá é que a viabilidade do núcleo de liquidação foi demonstrada, mas a validação sistêmica está apenas começando.

Impacto na indústria: evolução gradual da infraestrutura de liquidação

A direção de liquidação transfronteiriça tokenizada, representada pelo Project Agorá, impactará o setor de forma incremental, não de forma instantânea.

Para os bancos comerciais, a tokenização de liquidação reduzirá o tempo de circulação de fundos, afetando receitas geradas por diferenças de liquidação. As estruturas de custos intermediários das redes de bancos podem sofrer compressões estruturais. Mas, ao mesmo tempo, esses bancos podem ganhar novos papéis na gestão de liquidez e serviços de valor agregado na nova ecologia tokenizada.

Para as empresas de comércio exterior, a eficiência na transferência de fundos reduzirá a complexidade da gestão de tesouraria global. Ferramentas de gerenciamento de risco cambial de curto prazo precisarão ser readequadas às mudanças nos ciclos de liquidação.

Para o mercado de criptomoedas, o impacto é duplo. A abertura de canais de liquidação tokenizada conformes aumentará a aceitação de ativos tradicionais na cadeia, beneficiando infraestrutura de RWA a longo prazo. Mas, por outro lado, projetos que promovem a desintermediação do pagamento transfronteiriço, se baseados apenas na baixa eficiência da liquidação, enfrentarão desafios sistêmicos com soluções de nível bancário.

Conclusão

Maio de 2026, o BIS confirmou por meio de um relatório de encerramento que, tecnicamente, bancos centrais principais e instituições privadas podem realizar liquidação atômica de fundos transfronteiriços sem abrir mão de sua soberania regulatória. Essa é uma realidade, cujo peso é suficiente para redefinir as expectativas do setor para a próxima década.

A fase seguinte, com testes de moeda real, começará a responder às questões ainda não resolvidas — custos de liquidez, eficiência regulatória, escalabilidade de governança. A resolução dessas questões é o caminho principal para que o pagamento transfronteiriço tokenizado deixe o ambiente de sandbox e entre na prática real. A conexão profunda entre mercado de RWA e infraestrutura de liquidação transfronteiriça também se revelará nesse processo, deixando de ser uma hipótese para se tornar uma realidade. A janela de observação está aberta, e a verdadeira validação está apenas começando.