Estratégia de dupla moeda do Tether: A conformidade do USAT é apenas uma cortina de fumaça, será que a verdadeira questão é que o USDT nunca será compatível?

Escrever artigo: Zennon Kapron ，Forbes

Traduzido por: AididiaoJP，Foresight News

Janeiro de 2026, a Tether fez uma coisa que pareceu uma concessão. Lançou o USAT, uma stablecoin americana criada especificamente para cumprir as regras federais do GENIUS Act, emitida por um banco autorizado nos EUA e supervisionada por uma instituição fiduciária reconhecida em Washington. Depois de anos longe da regulamentação americana, operando principalmente em jurisdições offshore, a maior empresa de stablecoins do mundo parece finalmente estar entrando na esfera regulatória.

O USAT recém-lançado pela Tether é uma espécie de «muralha de proteção»: uma subsidiária americana que cumpre o GENIUS Act, projetada especificamente para permitir que os USDT offshore, no valor de 1830 bilhões de dólares, permaneçam permanentemente fora do alcance da regulamentação dos EUA. (Fonte da imagem: Silas Stein/picture alliance via Getty Images)

Porém, a aparência é enganosa. O USAT deve ser entendido como uma firewall — uma subsidiária de conformidade, criada exatamente para manter o produto principal da Tether fora da regulamentação americana de forma permanente.

Duas stablecoins, dois endereços regulatórios

Vamos entender o que é o USAT: emitido pelo Anchorage Digital Bank (uma instituição federal autorizada nos EUA), com Cantor Fitzgerald como custodiante de reserva designado, e cujo CEO foi recrutado de um papel de criptografia na Casa Branca. É um produto limpo, doméstico, totalmente sob o quadro federal, e em início de 2026 recebeu uma prova de reserva auditada por uma das quatro maiores firmas de auditoria, a Deloitte.

Já o USDT original, a versão em dólares da Tether, não possui essas características. É emitido offshore, com uma circulação que ultrapassa 1830 bilhões de dólares, e sua reserva inclui ativos que o sistema de pagamento de stablecoins dos EUA não permite possuir. Essas duas stablecoins representam a mesma empresa, oferecendo dois endereços regulatórios diferentes: o USAT é a fachada que a Tether apresenta às autoridades reguladoras americanas, enquanto o USDT é sua verdadeira identidade mantida em outros lugares do mundo. A empresa já construiu uma estrutura que garante que as duas nunca precisem se fundir.

O custo de conformidade que o USDT não consegue suportar

Essa divisão existe porque a estrutura atual do USDT simplesmente não consegue passar pelos critérios de conformidade do GENIUS Act. Essa lei exige que as stablecoins de pagamento sejam apoiadas 1:1 por ativos de alta liquidez e qualidade — principalmente dinheiro em caixa, títulos do governo de curto prazo, fundos de mercado monetário e instrumentos similares — e que publiquem mensalmente um relatório de reserva auditado por um contador registrado.

Os dados do primeiro trimestre de 2026 da própria Tether deixam claro o obstáculo: a empresa reportou ativos totais de cerca de 1918 bilhões de dólares, com uma reserva que inclui aproximadamente 20 bilhões de dólares em ouro e dezenas de bilhões em Bitcoin. Esses ativos de reserva geram lucros extremamente elevados para a Tether — um lucro trimestral de 1,04 bilhão de dólares, e mais de 10 bilhões de dólares no ano de 2025. Mas esses mesmos ativos são justamente os que o GENIUS proíbe que as stablecoins de pagamento possuam.

Trazer o USDT para o caminho da conformidade significaria desmontar sua estrutura de reserva altamente lucrativa, algo que a Tether até agora não demonstrou vontade de fazer, pagando esse preço.

Stablecoins offshore são as realmente importantes para o sistema

É fácil pensar que a estrutura de duas moedas resolve o problema de Washington — agora há uma stablecoin de dólar compatível, atendendo ao mercado regulado. Essa interpretação ignora o que realmente importa no USDT.

O foco do USDT está muito além dos EUA, no mundo que enfrenta escassez de dólares. Em países como Argentina, Turquia, Nigéria, Vietnã e em muitas economias com moedas locais fracas e difícil acesso a dólares físicos, o USDT funciona como uma ferramenta de poupança e de liquidação, muitas vezes mais confiável do que o sistema bancário local. Com uma circulação que ultrapassa 1830 bilhões de dólares, essa stablecoin, sob qualquer definição razoável, é uma ferramenta de importância sistêmica no uso global do dólar.

A estrutura criada pela Tether coloca essa ferramenta permanentemente fora da supervisão dos EUA. O USAT será sujeito a auditorias, provas e supervisão, enquanto o USDT — a stablecoin que circula em economias vulneráveis — não precisa, porque não precisa. Seus usuários estão fora dos EUA, emitida offshore, e o quadro do GENIUS é voltado para provedores de serviços americanos, não para detentores estrangeiros. Para os formuladores de políticas dos EUA, essa é uma situação embaraçosa: a penetração do dólar em países em desenvolvimento está cada vez mais sendo realizada por uma stablecoin privada que o governo americano não consegue regulamentar ou auditar, e a transformação do GENIUS oferece uma justificativa para a Tether continuar operando offshore.

Como será a versão conformidade

Pensar seriamente sobre o que é necessário para incluir o USDT no sistema do GENIUS ajuda a entender a forma da estrutura de duas moedas. Um USDT compatível com a conformidade precisaria vender ouro, vender Bitcoin, converter os recursos em dinheiro e títulos do governo de curto prazo; precisaria passar por auditorias mensais de uma firma de contabilidade registrada e estar sob supervisão de autoridades americanas. Nesse processo, ele se transformaria de uma carteira de ativos diversificados de alto rendimento para uma estrutura de mercado monetário que ganha apenas a taxa de juros dos títulos do governo.

Essa transformação teria custos financeiros enormes, e custos estratégicos ainda maiores. A distância da Tether dos bancos e do sistema regulatório dos EUA é justamente o que torna seu produto valioso para seus principais usuários — empresas e indivíduos operando fora de um sistema financeiro pouco funcional. Um USDT que obedecesse às regras americanas se tornaria um produto completamente diferente, com uma proposta de valor alterada, possivelmente perdendo sua base offshore original. Diante desse cenário, a Tether optou por criar uma moeda compatível, independente, como a única forma de manter ambos os negócios.

A Tether afirma que o USDT está caminhando para a conformidade

A Tether não descreve a situação exatamente como eu fiz acima. Sua declaração oficial afirma que o USDT «continua operando globalmente» e que «está avançando em direção à conformidade com o GENIUS Act». Essa é a posição oficial da empresa, que deve ser citada de forma justa e avaliada com honestidade.

Porém, na prática, essa afirmação é difícil de sustentar. «Caminhar para a conformidade» e criar uma stablecoin totalmente compatível são duas coisas diferentes, e a Tether escolheu a segunda. Se o USDT estivesse realmente no caminho da conformidade com o GENIUS, o USAT se tornaria redundante — uma empresa não abriria uma relação bancária autorizada, recrutaria um CEO com experiência em Washington, e pediria provas de reserva às quatro maiores auditorias, enquanto a primeira moeda estaria prestes a atingir os requisitos sozinha. Todo o esforço investido no USAT já demonstra a expectativa da empresa: que o USDT permanecerá offshore.

O prazo de 2028 é o verdadeiro teste

Esse arranjo tem um limite de tempo. Segundo o quadro do GENIUS, os provedores de ativos digitais nos EUA terão um período de transição, após o qual só poderão oferecer stablecoins aprovadas pelo sistema federal. Na prática, por volta de meados de 2028, as bolsas e custodiante dos EUA terão que remover qualquer stablecoin que não seja aprovada pelo GENIUS.

Se, nessa altura, o USDT ainda não for aprovado, as plataformas americanas deixarão de listá-lo — exatamente o momento que a estratégia de duas moedas foi desenhada para enfrentar: o USAT herdará o mercado americano, absorvendo fluxo regulatório e assumindo a carga regulatória; o USDT manterá sua base offshore — incluindo usuários de mercados emergentes, economias com escassez de dólares, pares negociados fora da jurisdição americana, e sua estrutura de reserva lucrativa. A Tether não perderá nada que não possa suportar, pois o USAT foi projetado desde o início para ser a parte responsável pela conformidade.

A força da aplicação da lei é limitada

Uma reação natural é que as autoridades americanas podem forçar o USDT a se tornar compatível ou cortar seu canal. Mas o real poder de alavancagem é bem menor do que se imagina. Como uma empresa offshore, a emissão do USDT não depende do sistema bancário americano como o USAT, e a maior parte de seus usuários são estrangeiros, fora do alcance da regulamentação de consumidores dos EUA. A transição do GENIUS deu a Washington uma ferramenta para remover o USDT de plataformas reguladas nos EUA, mas regula o mercado americano, não a circulação global da stablecoin.

Remover o USDT das exchanges americanas, se houver impacto, apenas reforçará a separação que a estrutura da Tether já criou: a stablecoin compatível manterá o mercado doméstico sob supervisão, enquanto a offshore continuará a crescer e a atender uma base maior de usuários no exterior. Ações regulatórias contra o USDT nos EUA não farão a stablecoin offshore se submeter — a estrutura da Tether já foi construída para que ela não precise se submeter.

A Tether tornou-se uma força importante no mercado de títulos do Tesouro

O impacto da estrutura de duas moedas vai além da política de stablecoins, estendendo-se ao mercado de dívida do governo dos EUA. Os ativos de reserva da Tether são altamente concentrados em títulos do Tesouro americano, e a empresa afirma, em anúncios do USAT, ser o 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA no mundo, superando países como Alemanha e Coreia. Grande parte dessa exposição está por trás do USDT, a stablecoin offshore.

Uma empresa privada offshore já se tornou uma fonte importante de demanda por títulos do governo dos EUA de curto prazo, e essa demanda cresce à medida que o USDT aumenta. Washington se beneficia dessa compra, pois cada dólar de USDT em circulação equivale a um empréstimo adicional ao Tesouro. Mas não há supervisão entre Washington e essa entidade de empréstimo.

A firewall reforça essa estrutura. À medida que o USDT continua a se expandir offshore, sua pegada em títulos do Tesouro também aumenta, e o governo dos EUA se torna cada vez mais dependente de uma demanda que não consegue regulamentar. As reservas de USAT, que estarão sob supervisão, e as reservas muito maiores do USDT, que permanecem fora, representam uma relação de dívida que a Tether mantém com países que, através do design do GENIUS, têm uma justificativa para manter suas reservas fora do alcance regulatório.

Por que o quadro é importante

Isso não significa que a Tether esteja cometendo ilegalidades. Operar uma subsidiária de conformidade nos EUA enquanto mantém a matriz offshore é uma estrutura comum e legal na indústria. Reguladores e mídia devem parar de descrever o USAT como «a entrada da Tether na conformidade», pois essa narrativa inverte completamente a estratégia.

A verdadeira função do USAT é: permitir que a stablecoin mais importante do sistema, de importância sistêmica, permaneça fora do alcance regulatório dos EUA a qualquer momento que a Tether desejar, enquanto uma «moeda irmã» menor e mais limpa assume a responsabilidade pela auditoria. O verdadeiro problema em 2028 não é se a Tether será ou não compatível — ela já tem a resposta planejada. A questão é: o maior dólar fora do sistema bancário, intencionalmente e estruturalmente colocado fora da jurisdição do país emissor da moeda, o que isso realmente significa.