Análise aprofundada do Arkham: o valor real do FBI na cadeia e a lacuna de avaliação com uma retração de 97% do ARKM

A Arkham Intelligence encontra-se numa interseção rara na indústria: de um lado, a contínua evolução das capacidades de rastreamento da plataforma — desde cada movimento na cadeia do Lazarus Group até à verificação de posições em Bitcoin pela Strategy — e, do outro, uma retração extrema do token ARKM, que está a cerca de 97% do seu máximo histórico.

De acordo com os dados de mercado da Gate, até 28 de maio de 2026, o preço do ARKM situava-se em aproximadamente 0,14115 dólares, com uma queda de 6,99% nas últimas 24 horas, uma capitalização de mercado de cerca de 90,45 milhões de dólares, e uma classificação de 307º lugar. Nos últimos 30 dias, registou um aumento de 27,89%, mas no último ano a queda ainda atinge 78,55%. Num ritmo de mudança de narrativa na indústria cripto semana a semana, este paradoxo de avaliação — “uma das infraestruturas mais úteis, mas com o pior desempenho do token” — merece uma análise estrutural aprofundada.

Validação contínua das capacidades de rastreamento

Ao longo do último ano, a Arkham desempenhou um papel central na inteligência em várias operações importantes na cadeia, validando o valor da sua plataforma em cada crise.

Rastreamento do Lazarus Group com 700 milhões de dólares. Em fevereiro de 2025, o investigador de cadeia ZachXBT utilizou a infraestrutura da Arkham para submeter provas concretas através do mecanismo de recompensas da plataforma, confirmando que o Lazarus Group, da Coreia do Norte, foi o responsável pelo ataque de 1,5 mil milhões de dólares na Bybit, recebendo uma recompensa de 50.000 tokens ARKM. Após o ataque, a Arkham continuou a rastrear as posições na cadeia do Lazarus Group — que detém cerca de 13.518 BTC, avaliados em aproximadamente 1,13 mil milhões de dólares. Em 2026, a escala e frequência dos ataques do Lazarus aumentaram ainda mais. Segundo um relatório da Arkham, nos primeiros quatro meses de 2026, o grupo roubou cerca de 577 milhões de dólares em ataques a plataformas como KelpDAO (aproximadamente 292 milhões de dólares) e Drift Protocol (aproximadamente 285 milhões de dólares), representando mais de 70% do total de roubos globais na mesma época. Dados do TRM Labs confirmam que, nesse período, as perdas totais de hackers na criptoesfera atingiram cerca de 651 milhões de dólares, dos quais aproximadamente 577 milhões de dólares — 76% — estão associados à Coreia do Norte. A capacidade de desanonimização da Arkham foi, nestes eventos, exibida numa escala sem precedentes.

Captura em tempo real de infiltrações remotas de trabalhadores de TI do Lazarus. Em dezembro de 2025, investigadores de segurança monitorizaram em tempo real uma operação de infiltração de trabalhadores de TI do Lazarus Group, através da infraestrutura da Arkham, na sua divisão Famous Chollima. A operação, que usou roubo de identidade e engenharia social, implantou pessoal de TI norte-coreano em empresas financeiras e de cripto nos EUA, envolvendo mais de 100 empresas e 80 identidades americanas roubadas, levando o Departamento de Justiça a recuperar mais de 15 milhões de dólares em multas.

Identificação pública de endereços de posições da Strategy. Em maio de 2025, a Arkham começou a identificar os endereços de Bitcoin da Strategy (antiga MicroStrategy), apesar de Michael Saylor afirmar anteriormente que “nunca revelaria endereços”. A Arkham confirmou posteriormente 70.816 BTC pertencentes à Strategy, expandindo a sua base de posições identificadas para cerca de 507.000 BTC, avaliados em aproximadamente 54,5 mil milhões de dólares, representando 87,5% do total de posições públicas da empresa.

Outras operações de rastreamento relevantes incluem monitorização em tempo real de ativos relacionados com a FTX-Alameda, visualização de liquidações de posições de cerca de 100 milhões de dólares na Hyperliquid, e, em dezembro de 2025, a penetração do Ultra AI na camada de privacidade Zcash — marcando 53% das transações Zcash, cobrindo fluxos históricos de 420 mil milhões de dólares.

De motor de desanonimização a mercado de inteligência

A evolução da Arkham Intelligence espelha uma transição de três fases na indústria de dados na cadeia: de “consulta de endereços” a “ligação de entidades” e, finalmente, à “comercialização de inteligência”.

Início e desenvolvimento tecnológico (2020—2022). Fundada em 2020 por Miguel Morel, cofundador do Reserve Protocol, a Arkham nasceu com o objetivo de resolver a assimetria de informação gerada pela transparência das transações na blockchain, que muitas vezes permanece anónima. A equipa investiu recursos na criação do Ultra, um motor de correspondência de endereços baseado em redes neurais multimodais, que analisa padrões de comportamento — como timestamps, distribuição de valores e rotas de troca — para ligar endereços na cadeia a entidades do mundo real.

Lançamento de produto e mercado de inteligência (2023—2024). Em julho de 2023, a Arkham foi o 32º projeto a lançar na Launchpad, e lançou o primeiro mercado de inteligência na cadeia — o Arkham Intel Exchange — juntamente com a emissão do token ARKM. Este mercado permite aos utilizadores oferecer recompensas por informações específicas na cadeia, enquanto analistas podem vender inteligência, criando um modelo “intel-to-earn”. Na ronda de financiamento Série A, a Arkham angariou mais de 12 milhões de dólares, com investidores como Sam Altman (fundador da OpenAI), cofundadores da Palantir, Tim Draper e Bedrock.

Lançamento e encerramento do Arkham Exchange (2024—2026). No final de 2024, a Arkham anunciou a criação do Arkham Exchange, entrando no mercado de trading de criptoativos à vista. Em início de 2025, a plataforma foi lançada em vários estados nos EUA, e em dezembro lançou uma app móvel. Apesar de contar com mais de 3 milhões de utilizadores registados, o volume de trading de 24h era de apenas cerca de 620 mil dólares, insuficiente para competir com os principais exchanges. Em 15 de dezembro de 2025, o Arkham Exchange cessou todas as novas operações. Em fevereiro de 2026, a Arkham anunciou o encerramento da plataforma e planos de transição para uma DEX. Importa salientar que o Arkham Exchange (plataforma de trading) e a Arkham Intelligence (plataforma de análise de dados) são negócios independentes; o encerramento do primeiro não afeta a operação do segundo.

Avanços tecnológicos e penetração na Zcash (2025). Em dezembro de 2025, após uma atualização, o Ultra AI passou a conseguir penetrar transações em moedas de privacidade, atingindo uma taxa de marcação de 53% na Zcash, cobrindo fluxos históricos de 420 mil milhões de dólares, considerado um marco na conformidade de ativos de privacidade.

| Ano | Evento principal | | --- | --- | | 2020 | Fundação da Arkham Intelligence | | 2023 julho | Lançamento na Launchpad, estreia do Intel Exchange e do token ARKM | | 2025 fevereiro | Apoio na confirmação do Lazarus Group como responsável pelo ataque na Bybit | | 2025 maio | Identificação de endereços de posições em BTC da Strategy, cobrindo 87,5% do total público | | 2025 dezembro | Penetração do Ultra AI na Zcash; encerramento do Arkham Exchange | | 2026 fevereiro | Encerramento do Arkham Exchange e planos de transição para DEX | | 2026 abril | Lazarus Group ataca KelpDAO com cerca de 292 milhões de dólares, rastreado integralmente pela Arkham |

Divergência entre valor da plataforma e valor do token

Os três pilares do modelo de negócio

A estrutura de receita da Arkham assenta em três níveis:

Primeiro nível: plataforma de inteligência gratuita. Aberta a todos os utilizadores, oferece funcionalidades básicas como analisadores de entidades e ferramentas de visualização de endereços, com mais de 3,5 milhões de etiquetas de carteiras e 200 mil páginas de entidades indexadas. Com mais de 3 milhões de utilizadores registados, suporta várias blockchains principais — Arbitrum, Avalanche, BNB Chain, Ethereum, Optimism, Polygon e Tron. Este nível serve como porta de entrada de tráfego e construção de marca, não gerando receita direta, mas criando uma base de utilizadores para conversões pagas.

Segundo nível: serviços de dados para instituições (principal fonte de receita). Destinado a fundos de hedge, equipas de compliance, market makers e entidades governamentais. Estima-se que o mercado de inteligência na cripto seja de cerca de 3 mil milhões de dólares anuais, comparável ao setor financeiro tradicional. Com a adoção institucional a acelerar — por exemplo, posições de Strategy com mais de 818.334 BTC, expansão de ETFs como o BlackRock IBIT — a Arkham tornou-se uma fonte de dados na cadeia amplamente citada por instituições e mídia. Assinaturas pagas por entidades constituem a base do fluxo de caixa, sem dependência do token ARKM para liquidação.

Terceiro nível: mercado de inteligência do Intel Exchange. Utilizadores usam ARKM para oferecer recompensas por informações, com bounties que requerem staking de 10 tokens ARKM. Informações de baixa qualidade podem levar à penalização de tokens. Compradores obtêm direito de uso exclusivo por 90 dias. Diversos bounties de alto perfil já foram realizados, incluindo a identificação de carteiras relacionadas ao fundador da Terra, Do Kwon (com recompensa de cerca de 5 mil dólares), e a confirmação do Lazarus Group por ZachXBT (com pagamento de 50 mil tokens ARKM). Em janeiro de 2025, foi lançado um novo painel de dados de mercado, incluindo rastreamento de dados spot, futuros e opções, ampliando o alcance dos serviços de dados.

A arquitetura de três camadas da Arkham é logicamente clara — atrair tráfego com a camada gratuita, gerar receita com serviços institucionais, criar uso para o token ARKM com o mercado de inteligência — mas, na prática, há um desequilíbrio evidente na transferência de valor entre esses motores.

Contradições na estrutura económica do token

O token ARKM tem uma oferta total de 1 bilhão de unidades, com cerca de 15% em circulação inicial, e toda a emissão a distribuir ao longo de 7 anos. Os usos principais incluem: recompensas e liquidação na plataforma de inteligência, staking por caçadores de recompensas, pagamento por alguns serviços de dados, e governança da plataforma.

Até maio de 2026, cerca de 623 milhões de tokens (62,28%) estavam em circulação, com o restante a ser desbloqueado progressivamente. A pressão de oferta contínua, devido ao desbloqueio, é um fator estrutural que influencia o desempenho do ARKM no mercado secundário.

O principal problema de transferência de valor reside na desconexão entre o valor criado na plataforma e o valor capturado pelo token. Apesar do sucesso evidente — mais de 3 milhões de utilizadores, centenas de clientes institucionais, citação constante por mídia e reguladores — o preço do ARKM, em torno de 0,14115 dólares, caiu cerca de 97% do seu ATH de 3,98 dólares.

Este fenômeno de “plataforma próspera, token em declínio” pode ser analisado a partir de várias dimensões estruturais:

Análise 1: não exclusividade dos casos de uso do token. Os principais serviços de dados institucionais podem ser pagos em moeda fiduciária ou outros métodos, sem necessidade de ARKM. O token é restrito ao mercado de Intel Exchange, cuja atividade é limitada por projetos de recompensas ocasionais e não padronizados. A necessidade central dos utilizadores é “ver dados na cadeia”, uma demanda já satisfeita na camada gratuita.

Análise 2: pressão de oferta contínua. A emissão linear de 1 bilhão de tokens ao longo de 7 anos gera uma pressão constante de aumento de oferta. Entre o final de 2025 e o início de 2026, a liquidez do mercado tornou-se mais restrita, agravada por vendas de investidores institucionais que desbloquearam posições, pressionando os preços para baixo. Diversos estudos confirmam que, durante períodos de forte volatilidade do ARKM, a pressão vendedora não decorre de eventos de desbloqueio ou novas emissões, mas do ambiente de mercado e do sentimento negativo em relação a tokens de menor capitalização.

Análise 3: efeito colateral do encerramento do Arkham Exchange. Apesar de serem negócios independentes, o encerramento do exchange — devido ao volume diário de transações abaixo de um milhão de dólares — impacta negativamente a confiança dos investidores na capacidade de execução e na estratégia da equipa, pressionando o sentimento de mercado em relação ao ARKM.

Análise 4: a confusão entre funções de “uso” e “especulação” no modelo de token. O modelo atual tenta fazer o ARKM desempenhar simultaneamente papéis de “token de pagamento” e “ativo de investimento”, mas esses papéis entram em conflito: como token de pagamento, os utilizadores preferem estabilidade de preço; como ativo de investimento, os detentores desejam valorização. Essa tensão interna impede a plena realização de ambos os objetivos.

A raiz do paradoxo de avaliação reside na lacuna entre a criação de valor na plataforma e a captura de valor pelo ARKM. A plataforma gera receitas reais através da venda de serviços de dados (assinaturas institucionais), mas esse valor não é transferido para os detentores do token. Embora o mercado de Intel Exchange ofereça um cenário de pagamento em ARKM, o seu volume é insuficiente para gerar o efeito de rede necessário ao valor do token.

As três narrativas principais em debate

O debate na indústria sobre a Arkham centra-se em três narrativas principais:

“Ferramenta mais útil, pior investimento”. Esta é a narrativa dominante atual. A Arkham é reconhecida como líder na área de inteligência na cadeia — quase todas as grandes notícias na cadeia vêm acompanhadas de citações de dados da Arkham. Contudo, o desempenho do ARKM no mercado contrasta fortemente com a sua reputação. Um comentário típico de um participante nas redes sociais: “É a ferramenta que uso mais, mas o ativo com pior desempenho na minha carteira.”

“Desanonimização é uma espada de dois gumes”. Alguns membros da comunidade cripto questionam a ética do modelo de negócio da Arkham — associar endereços na cadeia a identidades reais é, na sua visão, uma forma de “pesquisa de pessoas ao serviço”, que contraria o espírito de privacidade da criptoindústria. Figuras como Mark Zeller, fundador da AAVE DAO, criticaram publicamente este modelo. Além disso, a Arkham conta com investidores ligados à Palantir, que fornece serviços de inteligência aos EUA, levando a suspeitas de possíveis ligações ao governo americano — a Arkham nega categoricamente.

“Momento Nansen na cadeia”. Os apoiantes argumentam que a tendência de conformidade e institucionalização na cripto é irreversível, e que a infraestrutura de inteligência na cadeia será uma necessidade do setor. O desempenho em eventos de segurança relevantes demonstra a adequação do produto ao mercado, e a baixa avaliação atual reflete mais o sentimento de mercado em relação a tokens de baixa capitalização e à liquidez restrita, do que uma avaliação negativa do produto. Investidores como Tim Draper afirmam que a Arkham, ao identificar comportamentos de carteiras, reforça a segurança financeira e será uma infraestrutura-chave para os EUA enfrentarem ameaças cripto a nível estadual na década de 2030.

Julgamento de pontos de vista: as três narrativas abordam o retorno de investimento, questões éticas e tendências do setor, cada uma com sua coerência lógica. Factualmente, a coexistência de “produto útil” e “desempenho fraco do token” é a realidade mais incontestável.

Análise do impacto setorial: oportunidades estruturais na cadeia de inteligência

A avaliação da Arkham não deve ser vista isoladamente, como um problema de um projeto, mas inserida no contexto do desenvolvimento da indústria de dados na cadeia.

Tendência de institucionalização como base sólida. Com a adoção institucional acelerada, a análise de dados na cadeia deixou de ser uma ferramenta opcional para se tornar uma necessidade de compliance, gestão de risco e decisão de investimento. Nesse cenário, as capacidades de desanonimização, visualização e bases de dados de entidades da Arkham criam uma barreira de entrada difícil de replicar. A transparência das ações na cadeia de grandes instituições como Strategy e BlackRock é um sinal de que o cripto está a tornar-se parte do sistema financeiro mainstream.

Demanda regulatória por inteligência. As ações de recuperação de ativos por parte de entidades reguladoras nos EUA — desde o caso FTX-Alameda até fundos de hackers do Bitfinex — reforçam a necessidade de capacidades de rastreamento na cadeia. Os cerca de 577 milhões de dólares de perdas causadas pelo Lazarus Group nos primeiros quatro meses de 2026 aumentam a pressão por informações de segurança na cadeia por parte de reguladores e exchanges.

Paradoxo da privacidade e desanonimização. Após penetrar a camada de privacidade da Zcash, o preço do ZEC não caiu como esperado, mas ganhou suporte devido à narrativa de “desbloqueio parcial e transparente para conformidade”. Este fenómeno sugere que, na direção da conformidade, até ativos com foco em privacidade estão a evoluir para uma “transparência controlada”. A Arkham desempenha aqui um papel de “ catalisador de conformidade”.

Mudanças no cenário competitivo, mas escala permanece como barreira. Apesar do aumento de participantes na análise de dados na cadeia, a vantagem inicial e o reconhecimento de marca da Arkham criam uma barreira de entrada de curto prazo. O modelo de “rede de contribuição de dados de utilizadores — integração na plataforma — inteligência de retorno” tem características de economia de plataforma — quanto maior a base de utilizadores, mais dados de entidades, maior a precisão dos modelos de IA, melhor a experiência, atraindo mais utilizadores e criando um ciclo virtuoso.

O crescimento na análise de dados na cadeia é relativamente previsível, e a posição de liderança da Arkham é difícil de desafiar a curto prazo. Contudo, a capacidade de esse crescimento se traduzir em valorização do ARKM depende da evolução do modelo económico do token e da expansão efetiva dos seus casos de uso.

Conclusão

A história da Arkham Intelligence é, na sua essência, um espelho de uma questão mais ampla na indústria cripto: quando o valor real de uso do produto não consegue ser transmitido eficazmente através do modelo económico do token para o lado do ativo, ocorre uma desconexão entre “infraestrutura próspera” e “declínio do token”.

Este descompasso não é sustentável para sempre. Num cenário otimista, o valor do ARKM tenderá a convergir progressivamente para o valor de uso da plataforma; num cenário base, essa divergência poderá persistir a longo prazo, com a plataforma a operar de forma independente e o token a oscilar dentro de uma estreita faixa; num cenário pessimista, a plataforma e o token poderão evoluir para uma maior separação.

Para investigadores do setor de dados na cadeia e profissionais focados no design de modelos económicos de tokens, a Arkham oferece um exemplo de grande valor analítico. Demonstra a necessidade real de infraestruturas de inteligência na cadeia, mas também revela as limitações estruturais do atual desenho económico do token. O caminho para uma captura de valor mais eficiente na indústria de dados na cadeia talvez não passe por um único token utilitário, mas por mecanismos mais diretos de transferência de valor entre utilidade da plataforma e direitos dos detentores do token.