a16z: 7 gráficos que te ajudam a entender a febre da tokenização

Autor: Robert Hackett, editor especializado em crypto na a16z; Fonte: a16z crypto; Tradução: Shaw, Jinjinse Caijing

Mercado de ativos tokenizados — também conhecido como mercado de ativos do mundo real (RWA) — atingiu na semana passada um volume superior a 30 bilhões de dólares, mantendo-se na faixa de cerca de 34 bilhões de dólares, excluindo stablecoins. Este volume equivale ao tamanho de um banco regional ou ao fundo de doações de uma universidade de elite, já possuindo impacto de mercado real, mas ainda relativamente pequeno em comparação com o sistema financeiro global.

Em meados de 2024, o volume de ativos tokenizados ainda não atingia 3 bilhões de dólares. Desde então, a taxa de crescimento do setor acelerou drasticamente: a Lei GENIUS nos EUA foi implementada, as regras de regulação de stablecoins tornaram-se mais claras; a infraestrutura de blockchain de nível institucional amadureceu; muitas instituições financeiras encerraram seus pilotos de blockchain e lançaram sistemas comerciais oficiais. Embora as stablecoins não tenham sido incluídas nesta estatística, elas facilitaram enormemente os processos de pagamento e liquidação na blockchain, impulsionando o crescimento do setor.

Diversos fatores impulsionaram esse crescimento, levando o mercado de ativos tokenizados a multiplicar seu volume por dez em menos de dois anos.

Tokenização em expansão explosiva

Os ativos de títulos do governo dos EUA são o principal motor do recente aumento de volume de mercado.

Sua atratividade é clara e direta: investidores podem possuir esses ativos de rendimento familiar de forma eficiente e flexível, na forma digital nativa; instituições podem usar esse modelo para melhorar a liquidação e a circulação de garantias, facilitando a conexão com o mercado financeiro digital.

Para investidores em criptomoedas, produtos de títulos do governo tokenizados podem revitalizar stablecoins ociosas e também gerar rendimentos do mercado monetário tradicional. BlackRock, Franklin D. e outros gestores de ativos responderam rapidamente à demanda do mercado, criando um mercado de dezenas de bilhões de dólares nesta categoria.

O crescimento de diferentes tipos de ativos tokenizados varia bastante, refletindo tanto as dificuldades de implementação na blockchain quanto o grau de aceitação de mercado de produtos iniciais.

Créditos apoiados por ativos, incluindo limites de crédito de hipotecas tokenizadas e tokens de cofres de empréstimos, desde a primeira transação na blockchain, em apenas 185 dias, atingiram um valor de mercado de mais de 1 bilhão de dólares, crescendo muito mais rápido do que qualquer outra categoria de ativos tokenizados.

Ativos financeiros especializados vêm em segundo lugar em ritmo de crescimento, incluindo contratos de resseguro tokenizados, títulos de mineração de Bitcoin, entre outros, atingindo 1 bilhão de dólares em menos de dois anos.

Ativos de risco de investimento crescem mais lentamente, levando mais de sete anos para atingir 1 bilhão de dólares; ativos de estratégias ativas também levam tempo semelhante. Essas categorias são mais complexas, com ciclos de investimento mais longos, além de apresentarem maiores desafios operacionais e regulatórios.

Títulos do governo e tokens de commodities apresentam crescimento relativamente rápido, atingindo 1 bilhão de dólares em dois a três anos, e hoje representam uma das categorias principais do mercado. No início de 2024, esses dois segmentos quase dominavam toda a fatia do mercado de ativos tokenizados.

Desde 2024, os mercados de créditos apoiados por ativos, ativos financeiros especializados, ações e estratégias ativas vêm aumentando sua participação, embora a concentração de mercado ainda seja elevada. Atualmente, títulos do governo dos EUA tokenizados e commodities representam cerca de dois terços do mercado total.

Análise aprofundada do mercado de ativos tokenizados

A concentração dentro do setor de commodities também é bastante elevada: o ouro domina quase toda a fatia, com uma escala de aproximadamente 5 bilhões de dólares, enquanto o mercado total de tokens de commodities é de cerca de 5,1 bilhões de dólares. Prata e outros produtos representam uma fatia muito pequena, totalizando apenas 57,6 milhões de dólares, ou 0,01%.

O ouro é naturalmente compatível com o modelo de tokenização: possui padrão global unificado, é fácil de armazenar e resistente à deterioração, além de ser tradicionalmente negociado na forma de certificados de participação. Investidores em criptomoedas sempre preferiram ativos de ouro; antes mesmo do surgimento de tokens de ouro, o Bitcoin já tinha a reputação de “ouro digital”. Produtos como XAUT, lançado pela Tether, e PAXG, da Paxos, transferiram o modo de posse de ouro para o sistema blockchain, convertendo a propriedade de ouro de cofres em tokens na blockchain que podem ser armazenados em carteiras digitais.

Produtos de tokens de petróleo, produtos agrícolas, energia, poder computacional e outras categorias emergentes ainda representam uma pequena fatia de mercado, estando em fase inicial. Atualmente, o mercado de commodities tokenizadas é dominado pelo ouro.

O ecossistema de blockchain que suporta esses ativos tokenizados é bastante diversificado. Ethereum, com sua vantagem inicial em DeFi e aplicações institucionais, continua a liderar, com ativos relacionados totalizando 15,7 bilhões de dólares, representando pouco mais da metade do mercado.

Outras plataformas de blockchain abrigam diferentes categorias de ativos tokenizados: BSC com 4 bilhões de dólares, Solana com 2,2 bilhões, Stellar com 1,7 bilhão, Liquid Network (sidechain do Bitcoin) com 1,5 bilhão. XRP Ledger, ZKsync Era e Arbitrum têm cada uma cerca de 1 bilhão de dólares.

Devido a custos de transação, liquidez, requisitos regulatórios e parcerias comerciais, os ativos tokenizados não se concentram em uma única blockchain, mas se distribuem gradualmente por várias ecossistemas.

Porém, o que mais importa não é o volume de mercado, mas os casos de uso reais dessas categorias de ativos.

A maioria dos ativos tokenizados ainda não possui alta capacidade de composição

Os títulos representam a maior categoria de ativos tokenizados, com valor de mercado de 15,2 bilhões de dólares, mas apenas cerca de 5% (aproximadamente 800 milhões de dólares) estão aplicados em protocolos de finanças descentralizadas (DeFi).

Tokens de metais preciosos também têm baixa utilização, com a maior parte armazenada em contas na blockchain, sem serem utilizados como componentes financeiros compostos, reestruturações ou interconexões entre ativos.

Categorias mais nichadas apresentam desempenho diferente. Tokens de resseguro valem apenas 362 milhões de dólares, mas 84% deles estão aplicados em protocolos DeFi, enquanto tokens de crédito privado na blockchain representam 33%.

Essa lógica é clara: as categorias mais utilizadas em DeFi foram projetadas desde o início para serem compatíveis com a composição na blockchain, incluindo protocolos como Nexus Mutual e Maple Finance. Por outro lado, ativos como títulos do governo e ouro, que são os principais ativos tokenizados, têm como objetivo principal facilitar a posse e transferência na blockchain, sem alterar seu funcionamento fundamental.

Essa diferença reflete uma profunda fragmentação no mercado de ativos tokenizados:** a compatibilidade nativa na blockchain varia bastante entre os diferentes tipos de ativos.**

Alguns ativos podem circular livremente e serem utilizados em várias blockchains; outros apenas usam a blockchain como sistema de registro, com capacidades limitadas de circulação e composição. Por exemplo, a plataforma de dados RWA.xyz classifica os ativos em duas categorias: ativos distribuídos e ativos de certificados.

Na prática, a maior parte dos chamados ativos tokenizados atualmente é mais uma digitalização de registros do que uma verdadeira integração de valor. Apenas transferir o registro do ativo para a blockchain não libera seu potencial de composição de valor. A capacidade de combinar ativos na blockchain é uma vantagem central do sistema financeiro descentralizado, ampliando significativamente as possibilidades de serviços financeiros.

Outros estudos que avaliam as propriedades na blockchain também indicam resultados semelhantes. O índice de natividade de tokens, criado pela Pantera Capital para avaliar o grau de integração de ativos na blockchain, mostra que mais de 75% dos ativos estão na categoria mais baixa. Na prática, esses tokens muitas vezes funcionam apenas como certificados digitais, enquanto os ativos físicos continuam sob controle de registros off-chain e intermediários.

Um tipo de ativo é apenas uma cópia digital do ativo físico, sem funcionalidades adicionais na blockchain; outro tipo utiliza profundamente as características nativas da blockchain, operando de forma autônoma na cadeia. Essa diferença demonstra que o setor ainda está em fase inicial de desenvolvimento.

Embora a infraestrutura de suporte e os ativos subjacentes estejam disponíveis, a integração profunda ainda está em seus estágios iniciais.

Futuro da tokenização de ativos

As previsões de mercado variam, mas há consenso de que o setor continuará a crescer.

A previsão da McKinsey estima que, até 2030, o mercado alcance entre 2 e 4 trilhões de dólares. A Ark Invest projeta até 11 trilhões de dólares. O Boston Consulting Group (BCG) e a Ripple preveem que, até 2030, o mercado possa atingir 9,4 trilhões de dólares, chegando a 18,9 trilhões até 2033. O Standard Chartered estima que, até 2034, o volume ultrapasse 30 trilhões de dólares.

Todas essas previsões indicam que, em relação ao volume atual de cerca de 30 bilhões de dólares, o setor pode crescer até mil vezes. As diferenças entre as projeções estão principalmente na abrangência das definições estatísticas.

A variação entre 2 trilhões e 30 trilhões de dólares não se deve à velocidade de adoção, mas às diferentes metodologias de cálculo. Cada instituição inclui diferentes categorias de ativos, como stablecoins, depósitos, títulos, ações, commodities, etc. A McKinsey, por exemplo, considera principalmente títulos, empréstimos, fundos e ações; o BCG também inclui commodities e financiamento comercial; a Ripple e o Boston Consulting Group incluem depósitos e stablecoins na soma.

Apesar das diferenças metodológicas, há consenso de que a tendência geral é de expansão significativa do mercado de ativos tokenizados: o mercado de tokenização de ativos deve experimentar um crescimento exponencial.

Se olharmos para o sistema financeiro global, o mercado de ativos tokenizados ainda é muito pequeno. O mercado global de títulos ultrapassa 140 trilhões de dólares, enquanto os títulos tokenizados representam cerca de 15 bilhões de dólares, ou 0,01%. O valor do ouro em circulação é de vários trilhões de dólares, com cerca de 5 bilhões de dólares em ouro tokenizado, menos de 0,02%. O valor de mercado das ações globais supera 100 trilhões de dólares, com cerca de 15 milhões de dólares em ações tokenizadas, ou 0,001%.

Este mercado emergente está em formação. Ativos como títulos do governo, ouro e crédito privado, com preços claros, demanda estável e estruturas de propriedade simples, foram os primeiros a serem convertidos para a blockchain, tornando-se categorias populares iniciais.

Atualmente, a tokenização ainda não transformou a essência dos ativos, apenas alterou seus processos de circulação e liquidação. A integração profunda com infraestrutura financeira digital ainda está no começo. A maior parte do mercado permanece na fase de digitalização de registros, sem uma aplicação real de composição na blockchain. Muitos ativos, embora operando na blockchain, ainda não funcionam como componentes financeiros programáveis.

Nos próximos anos, o setor enfrentará desafios maiores: impulsionar a tokenização de ativos mais complexos no sistema financeiro e integrar esses ativos de forma profunda em um sistema financeiro nativo da internet, com capacidade de composição.