A confiança do consumidor atingiu o fundo do poço, a correlação macroeconómica colapsou simultaneamente, até onde pode continuar a festa isolada das ações americanas?

Escrevendo: Li Jia

Fonte: Wall Street Journal

Atualmente, o mercado de ações dos EUA apresenta uma divisão rara: de um lado, a confiança do consumidor caiu para níveis históricos baixos, e a correlação macroeconômica dos ativos está completamente distorcida; do outro, impulsionados pelo mercado de IA e semicondutores, os principais índices continuam a atingir novas máximas históricas. O que realmente preocupa o mercado não é mais se a alta continuará, mas por quanto tempo essa forte tendência de IA, altamente concentrada, poderá suportar os impactos do preço do petróleo, das taxas de juros e das posições excessivas.

Impulsionados pelo aumento das expectativas de negociações entre EUA e Irã e pelo forte avanço do setor de semicondutores, os EUA atingiram uma nova máxima histórica na terça-feira. O índice Nasdaq 100 ultrapassou pela primeira vez 30.000 pontos, enquanto o S&P 500 subiu cerca de 0,5%; ao mesmo tempo, a queda no preço do petróleo levou à redução dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, e a recuperação do dólar pressionou o desempenho do ouro e do Bitcoin.

Os semicondutores continuam sendo o principal motor desta rodada de alta. Após o UBS aumentar significativamente o preço-alvo da Micron Technology, o sentimento de negociação de chips de armazenamento se aqueceu rapidamente, e o setor de semicondutores subiu acumuladamente cerca de 14% nos últimos cinco dias. No entanto, a Nvidia já começou a ficar atrás do índice geral de semicondutores, indicando que o fluxo de capital está se dispersando dos líderes para setores com maior elasticidade.

O trader do Goldman Sachs, Nelson Armbrust, alertou que a correlação atual entre o S&P 500 e as taxas de juros, ouro, VIX e preço do petróleo já se desviou dos valores médios históricos dos últimos 20 anos e entrou em regiões extremas. "Sempre há um lado do mercado que precisa ceder", disse ele, "o índice de ações dos EUA não reflete toda a realidade do mercado."

A tendência principal de IA permanece, mas a rotação de impulso

O principal fator de impulso atual no mercado de ações vem dos semicondutores, especialmente chips de armazenamento. Pete Callahan, trader do Goldman Sachs, apontou que o índice de semicondutores superou o desempenho da Nvidia em cerca de 16,5 pontos percentuais nos últimos cinco dias de negociação, atingindo a maior vantagem relativa do setor SOX sobre a Nvidia desde 2018.

Vale notar que essa alta não foi impulsionada por grandes empresas de tecnologia de forma geral. O desempenho das grandes empresas de tecnologia foi relativamente fraco, com a Nvidia ligeiramente atrás, indicando que o fluxo de capital está se dispersando de líderes de IA para setores de semicondutores com maior elasticidade. Os ativos relacionados a chips de armazenamento abriram em forte alta, com o volume de negociação nominal diário do ETF de DRAM atingindo cerca de 3 bilhões de dólares, e o setor de ações meme do Goldman Sachs também apresentou aumento evidente.

A IA continua sendo a linha principal do mercado. Os setores de semicondutores de IA, AI Agentic e centros de dados de IA lideraram as altas. O Goldman Sachs afirmou que o forte impulso de hoje quase que inteiramente foi impulsionado por fatores de alta, e as ações com melhor desempenho nos últimos 12 meses continuam a superar significativamente o mercado.

Ao mesmo tempo, o mercado de opções também começou a mostrar sinais de estruturas cada vez mais extremas. Dados do SpotGamma indicam que as opções de 0-DTE (expiração no mesmo dia) apresentam uma forte pressão negativa de Delta, principalmente impulsionada pela venda de opções de compra; e a combinação de "aumento de volatilidade e alta do ativo spot" continua persistindo. Isso significa que a alta atual não é uma típica expansão de apetite por risco de baixa volatilidade, mas cada vez mais impulsionada por posições de mercado e estruturas de opções.

Confiança do consumidor no fundo, mas comportamentos e percepções se dividem

O trader do Goldman Sachs, Chris Hussey, apontou que muitas pessoas estão se perguntando: por que o índice de confiança do consumidor caiu para níveis históricos baixos, enquanto as ações dos EUA continuam a atingir novas máximas? Sua explicação é que a "percepção" do consumidor e o "comportamento real" não estão alinhados. Em outras palavras, embora o sentimento seja pessimista, o comportamento de consumo não piorou na mesma proporção.

Ao mesmo tempo, os estímulos fiscais continuam apoiando o fluxo de caixa das famílias. Hussey mencionou que os cortes de impostos no projeto de lei de orçamento de julho do ano passado estão melhorando o balanço patrimonial das famílias e parcialmente compensando a pressão do aumento dos preços da gasolina.

Os dados macroeconômicos dos EUA também mostram uma clara divisão. O índice de atividade nacional do Federal Reserve de Chicago teve uma forte recuperação, o índice de confiança do consumidor da Associação das Grandes Empresas Mundiais ficou acima do esperado, e o índice de manufatura do Federal Reserve de Dallas apresentou desempenho sólido; enquanto o índice de preços de imóveis CoreLogic Case-Shiller do S&P caiu, e o índice de manufatura do Federal Reserve de Filadélfia ficou abaixo do esperado. No geral, os dados econômicos dos EUA ainda mantêm um estado de "ligeiramente acima do esperado".

Isso também explica a contradição atual do mercado: o sentimento do consumidor está extremamente deprimido, mas os dados econômicos ainda não mostram uma fraqueza clara, e o comportamento de consumo real também não caiu na mesma proporção. No entanto, a diferença entre o índice de otimismo e pessimismo AAII ainda permanece negativa, indicando que o sentimento dos investidores não se tornou realmente otimista com as novas máximas do índice de ações.

A falha na correlação macroeconômica e o aumento do Gamma negativo: alerta do Goldman Sachs sobre fissuras estruturais no mercado de ações

O trader do Goldman Sachs, Nelson Armbrust, alertou que o índice de ações dos EUA atual não reflete toda a realidade do mercado. A correlação entre o S&P 500 e os principais ativos macroeconômicos desviou-se completamente da média de longo prazo: a correlação com as taxas de juros está no seu ponto mais baixo em dez anos, a correlação com o ouro atingiu o seu máximo em dez anos, a correlação com o VIX chegou ao seu máximo em dois anos, enquanto a correlação com o preço do petróleo caiu ao seu mínimo em dez anos.

Todos esses níveis são extremamente raros em uma perspectiva de 20 anos. Em outras palavras, embora o mercado de ações ainda esteja em alta, suas relações tradicionais com taxas de juros, volatilidade, commodities e ativos de proteção estão se tornando ineficazes. Para investidores que dependem de correlações históricas para alocação de ativos, hedge e gerenciamento de risco, isso significa que a estabilidade dos modelos está diminuindo.

Ao mesmo tempo, o Gamma tornou-se negativo. Em um ambiente de Gamma negativo, o mercado se torna mais sensível às oscilações de preço, e o estado de "alta do ativo spot e aumento simultâneo da volatilidade" indica que a alta atual não é uma típica alta de baixa volatilidade de mercado de touro unilateral, mas cada vez mais impulsionada por posições e estruturas de opções.

Dados do Goldman Sachs HF Trend Monitor mostram que a alocação de fundos de hedge em fatores de impulso atingiu o 90º percentil, as posições em semicondutores chegaram a um recorde de 10%, e as posições em software caíram ao seu nível mais baixo desde 2019. Uma alta concentração de posições significa que, no curto prazo, o mercado pode continuar a subir com o impulso de compra, mas uma reversão pode causar correções mais intensas.

Até onde os EUA podem chegar, dependerá de três restrições

A primeira restrição vem do preço do petróleo. Avanços diplomáticos podem rapidamente reduzir o prêmio de risco geopolítico, mas não podem reparar imediatamente a capacidade de buffer das cadeias de transporte, seguros, refinarias e cadeias de suprimentos reais. Desde que a situação no Estreito de Hormuz e as perspectivas de cessar-fogo entre EUA e Irã permaneçam incertas, o preço do petróleo pode oscilar entre expectativas otimistas e riscos de cauda.

A segunda restrição vem das posições em semicondutores. O crescimento do mercado de ações dos EUA depende cada vez mais de IA e semicondutores, especialmente chips de armazenamento e negociações de impulso de alta. Se o fluxo de capital continuar a seguir essa direção, o índice pode permanecer forte; mas quanto mais congestionadas as posições, maior será a sensibilidade a mudanças nos resultados, orientações ou fluxos de capital, e qualquer decepção leve pode ser rapidamente amplificada.

A terceira restrição vem da falha na correlação. A relação entre o S&P 500 e taxas de juros, ouro, VIX e petróleo também se desviou da média de longo prazo, indicando que a alta atual não equivale a uma redução geral do risco macroeconômico. Mais precisamente, ela resulta da queda do prêmio de risco geopolítico, da baixa nos rendimentos do Tesouro, do impulso de momentum em semicondutores de IA e da compressão de posições.

Portanto, a "festa isolada" do mercado de ações pode ainda continuar, mas a estabilidade da tendência está diminuindo. O que realmente importa não é se o índice atingirá novas máximas, mas quais variáveis podem forçar uma reavaliação dessa lógica de negociação — se o preço do petróleo voltará a subir, se as taxas de juros subirão novamente, se o momentum dos semicondutores desacelerará, e quando essas correlações distorcidas poderão se restabelecer.