SanDisk ficou independente por um ano e o preço das ações disparou mais de 43 vezes: Será que o super ciclo de armazenamento de IA pode reformular o modelo de negócio da NAND?

21 de fevereiro de 2025, a SanDisk concluiu oficialmente a sua separação da Western Digital, iniciando negociações independentes na NASDAQ sob o código de ações SNDK a partir de 24 de fevereiro. Em 28 de maio de 2026, a SanDisk celebrou um ano e três meses de listagem independente; segundo dados de mercado da Gate Tradfi, o preço atual do SNDKUSDT é aproximadamente 1.556,32 dólares, representando uma valorização acumulada de mais de 4.300% em relação ao preço de estreia.

Fonte: Google Finance

Esta transformação ao longo do ano não é apenas a narrativa de uma empresa que saiu das sombras de um grande grupo, mas também um retrato da reestruturação estrutural da indústria de NAND flash, impulsionada pela demanda de inteligência artificial. O sucesso da SanDisk é resultado de um ciclo de dividendos de preço, ou uma evolução fundamental do modelo de negócio?

Origem da separação: uma transação estrutural subestimada pelo mercado

A independência da SanDisk não foi uma decisão repentina, mas o resultado de uma estratégia de mais de dois anos de negociações.

Retrocedendo até 2022. Naquele ano, em maio, o maior acionista da Western Digital, a Elliott Management, propôs publicamente a separação do negócio de flash, argumentando que a lógica de avaliação de ativos de HDD e NAND era completamente diferente, e que a operação conjunta subavaliava ambos. A diretoria da Western Digital autorizou oficialmente, em 30 de outubro de 2023, a gestão a avançar com o plano de separação.

Em 21 de fevereiro de 2025, a separação foi formalmente concluída legalmente. A Western Digital distribuiu aproximadamente 80,1% das ações circulantes da SanDisk aos acionistas (com uma proporção de 3:1, ou seja, cada ação da WDC dava direito a um terço de ação da SanDisk), mantendo cerca de 19,9%. Após a separação, a Western Digital reclassificou o desempenho histórico da SanDisk como uma operação encerrada, deixando de consolidar seus resultados financeiros. O antigo CEO da Western Digital, David Goeckeler, assumiu como CEO da SanDisk, enquanto a Western Digital passou a focar em seu negócio de HDD.

É importante notar que, após a independência, a SanDisk manteve aproximadamente 3,7 bilhões de dólares em caixa e continuou com a estrutura de joint venture com a Kioxia em Flash Ventures. Essa parceria é fundamental para a capacidade produtiva da SanDisk — a empresa compartilha fábricas avançadas de NAND localizadas em Yokkaichi, no Japão, e em North America, permitindo acesso a tecnologia de ponta sem a necessidade de investimentos de capital completos. Em 30 de janeiro de 2026, as partes estenderam o acordo de joint venture até 31 de dezembro de 2034 (antes previsto para 2029). Como condição de renovação, a SanDisk pagará 1,165 bilhões de dólares à Kioxia por serviços de fabricação e garantia de fornecimento contínuo, parcelando esses pagamentos entre 2026 e 2029.

A separação foi concluída em 21 de fevereiro de 2025, e a SanDisk iniciou negociações independentes na NASDAQ em 24 de fevereiro de 2025. Analistas acreditam que a separação desbloqueou potencial de avaliação que vinha sendo limitado pelo peso do negócio de HDD, embora, inicialmente, o mercado não tenha precificado totalmente essa mudança, com o preço das ações SNDK permanecendo relativamente baixo na estreia.

Crescimento financeiro: de crescimento estável a avanço explosivo

Se no primeiro ano de listagem a SanDisk ainda estava construindo reconhecimento de mercado, em 2026 a empresa apresentou resultados financeiros que chamaram a atenção do mercado.

De acordo com relatórios públicos, a SanDisk atingiu uma receita de 3,03 bilhões de dólares no segundo trimestre fiscal de 2026 (até janeiro de 2026), crescendo 31% em relação ao trimestre anterior, superando o limite superior das previsões anteriores. O lucro líquido GAAP foi de 803 milhões de dólares nesse trimestre.

No terceiro trimestre fiscal (até abril de 2026), o crescimento acelerou ainda mais. A receita subiu para 5,95 bilhões de dólares, um aumento de 97% em relação ao trimestre anterior e de 251% em relação ao mesmo período do ano anterior, superando amplamente a previsão de 4,4 a 4,8 bilhões de dólares feita pela gestão. A margem bruta Non-GAAP aumentou de 51,1% para 78,4%, e o lucro por ação Non-GAAP atingiu 23,41 dólares, muito acima das expectativas do mercado.

O desempenho de cada segmento de negócio apresentou uma diferenciação significativa — e essa diferenciação revela a direção da mudança estrutural na indústria.

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|---|---|---|---| |Segmento de negócio|Q2 (até janeiro de 2026)|Q3 (até abril de 2026)|Variação Q3| |Data Center|aprox. 440 milhões de dólares|1,467 bilhões de dólares|+233%| |Edge Computing|aprox. 1,68 bilhões de dólares|3,663 bilhões de dólares|+118%| |Consumo|aprox. 907 milhões de dólares|820 milhões de dólares|\-10%|

Fonte: Relatórios financeiros e conferências telefónicas da empresa

A receita do Data Center cresceu 233% em relação ao trimestre anterior e cerca de 645% em relação ao mesmo período do ano anterior, atingindo 1,467 bilhões de dólares. A receita de consumo caiu 10%, em linha com padrões sazonais históricos. Esses dados indicam que os centros de dados impulsionados por IA substituíram o consumo eletrônico, tornando-se o principal motor de crescimento da SanDisk. O CEO Goeckeler afirmou claramente na teleconferência que o forte desempenho do segmento de Data Center marca a transição da SanDisk de uma empresa focada em armazenamento de consumo para uma fornecedora de alto valor agregado, centrada em infraestrutura de IA.

Panorama do setor: o ciclo superlativo do mercado de NAND e a disputa por fatias

O aumento de desempenho da SanDisk não é um caso isolado. Toda a indústria de NAND flash está passando por um ciclo de alta histórica.

Segundo dados do mercado de NAND da CFM, no primeiro trimestre de 2026, o mercado global de NAND Flash atingiu 42,815 bilhões de dólares, crescendo 81,8% em relação ao trimestre anterior. A demanda por SSDs empresariais dobrou e continua acelerando, apesar de sinais de fraqueza na demanda de consumo, mantendo o cenário de oferta apertada, com aumento expressivo nos preços médios de NAND (ASP) no trimestre.

Participação de mercado global de NAND Flash (Q1 de 2026)

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|---|---|---| |Posição|Fabricante|Participação de mercado| |1|Samsung|29,7%| |2|SK Hynix|17,6%| |3|Kioxia|14,9%| |4|SanDisk|13,9%| |5|Micron|11,7%|

Fonte: Mercado de NAND da CFM

A SanDisk detém 13,9% de participação de mercado, ocupando a quarta posição. No segmento de Data Center, a taxa de crescimento da SanDisk supera em muito a média do setor — no Q3, a receita do Data Center cresceu 233% em relação ao trimestre anterior, e uma pesquisa da TrendForce indica que a receita do Data Center da SanDisk cresceu mais de 200% em relação ao trimestre anterior, mostrando que sua estratégia de transição para produtos de maior valor agregado está ganhando força.

A Samsung mantém a liderança absoluta com 29,7%, mas a taxa de crescimento da SanDisk na área de Data Center é significativamente superior à média do setor. A estratégia competitiva da SanDisk não é buscar expansão de participação de mercado de forma geral, mas estabelecer uma vantagem diferenciada no mercado de SSDs empresariais de alto valor. A gestão enfatiza várias vezes a importância de “gastos de capital disciplinados” — preferindo perder parte da participação de mercado a expandir a produção de forma a diluir a margem de lucro.

Segredos da oferta e demanda: por que a escassez de NAND deve persistir até 2027

A atual escalada nos preços de armazenamento é, essencialmente, o resultado do choque de duas forças: a “transição estrutural na demanda por IA” e a “restrição disciplinada na oferta”.

Do lado da demanda, a necessidade de armazenamento para servidores de IA supera em muito a de servidores tradicionais. Na teleconferência, o CEO Goeckeler destacou que, à medida que as cargas de trabalho de inferência se expandem, tecnologias como cache KV e geração de recuperação aumentam a demanda por NAND. Ele também mencionou fatores como expansão de modelos, maior geração de tokens, execução de modelos mais longos e complexos, além de uma crescente necessidade de contexto, impulsionados por IA.

Do lado da oferta, os principais fornecedores de NAND estão cautelosos com a expansão de capacidade em grande escala. Um relatório recente do Barclays aponta que o desequilíbrio entre oferta e demanda pode persistir até 2027.

A lacuna estrutural entre crescimento da demanda e expansão de capacidade é o núcleo do conflito atual na indústria e o principal motor de alta do preço do NAND.

Vários órgãos de análise concordam que a escassez de NAND deve persistir até 2027 ou mais. Sinais de fraqueza na demanda de eletrônicos de consumo já aparecem, e a demanda por NAND em dispositivos móveis e PCs também enfrenta pressão. A diferença fundamental desta rodada de escassez em relação aos ciclos anteriores é que ela é impulsionada por uma demanda estrutural de capacidade de IA, e não por flutuações cíclicas de eletrônicos de consumo. Isso sugere que a sustentabilidade da demanda e a resiliência do suporte de preços podem ser muito maiores do que nos ciclos tradicionais de armazenamento. No entanto, se a demanda de eletrônicos de consumo for “expulsada” por preços elevados, podem surgir riscos de demanda de médio prazo.

Revolução dos contratos: de negociações cíclicas para bloqueios de longo prazo

Se a relação entre oferta e demanda é o “fundamento” que determina o preço do NAND, a inovação no modelo de negócio é uma tentativa mais profunda da SanDisk de reescrever as regras do setor.

Segundo relatório do analista do Barclays, Tom O'Malley, divulgado em 27 de maio de 2026, os contratos de fornecimento de longo prazo recentemente assinados pela SanDisk estão mudando fundamentalmente a economia do setor de armazenamento. Na teleconferência do Q3, o CFO Luis Felipe Visoso detalhou que a SanDisk assinou cinco acordos de fornecimento plurianuais (chamados de “novo modelo de negócio” ou NBM), sendo três deles assinados no Q3 e dois no Q4 até agora. Os três contratos do Q3 garantem cerca de 42 bilhões de dólares em receita mínima, e os cinco acordos totalizam mais de 11 bilhões de dólares em garantias financeiras, incluindo adiantamentos e instrumentos geridos por terceiros.

Esses contratos têm durações variadas, podendo se estender até 2031, baseando-se em compromissos de volume de entrega trimestral, que aumentam progressivamente ao longo do período. Quanto à precificação, no curto prazo, usam preços fixos, enquanto no longo prazo, introduzem preços flutuantes, permitindo à SanDisk aproveitar aumentos de preços.

O Barclays elevou a classificação da SNDK de “Manutenção” para “Compra”, com um preço-alvo que passou de 1.200 para 2.300 dólares, justificando que essa estrutura contratual “aumenta significativamente a resiliência do setor durante ciclos de baixa”.

Além disso, a SanDisk não se limita ao negócio de NAND. Em março de 2026, a empresa participou de uma captação de recursos de 78,72 bilhões de dólares taiwaneses (cerca de 9,6 bilhões de dólares) na oferta privada de ações da South Asia Technology, junto com Kioxia, SK Hynix e Cisco. A SanDisk adquiriu 138,6 milhões de ações, investindo aproximadamente 310 bilhões de dólares taiwaneses (cerca de 9,6 bilhões de dólares), detendo cerca de 3,9% da empresa. Essa estratégia de diversificação entre categorias é clara — ao vincular sua capacidade de DRAM, a SanDisk busca garantir o fornecimento estável de cache de DRAM necessário para controladores de SSD.

A SanDisk assinou cinco contratos de fornecimento de longo prazo, sendo três deles com garantias financeiras de mais de 11 bilhões de dólares, incluindo o compromisso de receita mínima de 42 bilhões de dólares nos contratos do Q3. A participação na South Asia Technology, com investimento de aproximadamente 310 bilhões de dólares taiwaneses, reforça sua estratégia de responder de forma estratégica às questões de “ciclo de NAND”. O objetivo é transformar o negócio de NAND de uma commodity para um serviço de infraestrutura, por meio do estabelecimento de relações de fornecimento plurianuais. O sucesso dessa transformação depende do crescimento contínuo da demanda de IA e da disposição dos clientes de manter seus compromissos mesmo com a queda de preços.

Análise de riscos: seis preocupações sob alta avaliação

Após detalhar a lógica de crescimento da SanDisk, é importante avaliar os riscos substantivos que ela enfrenta.

Preocupação 1: A capacidade de manter o poder de precificação?

A margem bruta Non-GAAP da SanDisk atingiu 78,4% no Q3, um nível incomum na indústria de semicondutores. A sustentabilidade dessa margem depende da duração da escassez de oferta de NAND. Se novas capacidades forem liberadas ou o ritmo de investimentos em IA desacelerar, a pressão de queda de preços afetará diretamente a margem de lucro. Os analistas divergem bastante na previsão de preço-alvo da SNDK — de 1.700 a 2.300 dólares, com uma grande disparidade entre as projeções, refletindo a incerteza sobre a continuidade do poder de precificação.

Preocupação 2: Mudanças na dinâmica competitiva.

A Samsung detém 29,7% de participação de mercado, seguida por SK Hynix e Kioxia. A vantagem tecnológica da SanDisk em SSDs empresariais não é invulnerável, e seus concorrentes também estão avançando na área de SSDs QLC de alto desempenho.

Preocupação 3: Fraqueza na demanda de eletrônicos de consumo e efeitos de capacidade ociosa.

Quando os fabricantes priorizam capacidade para clientes de data center de alta margem, os fabricantes de eletrônicos de consumo enfrentam o dilema de aceitar preços elevados ou interromper produção. A receita de consumo caiu 10% no Q3, o que pode indicar que a demanda de eletrônicos de consumo está sendo “expulsada” pelos preços altos, e uma desaceleração na demanda de data center pode gerar efeitos de retroalimentação negativa na indústria.

Preocupação 4: Efeito de substituição do HDD por NAND.

A crescente diferença de preços entre NAND e HDD está reduzindo a vantagem econômica do SSD na substituição de HDD em data centers de IA, podendo levar parte da demanda a migrar de NAND para HDD — uma área em que a Western Digital, antiga controladora da SanDisk, é forte.

Preocupação 5: Os contratos de longo prazo como uma espada de dois gumes.

Embora forneçam estabilidade de receita em ciclos de alta, em ciclos de baixa, os clientes podem renegociar os termos. Os cinco contratos que garantem mais de 11 bilhões de dólares em garantias financeiras podem ser desafiados na fase de queda de preços, pois seus termos específicos não foram totalmente divulgados.

Preocupação 6: Limitações na autonomia de capacidade devido à joint venture com Kioxia.

A SanDisk depende de aproximadamente metade de sua capacidade de NAND de uma fábrica conjunta com a Kioxia. Apesar da extensão do acordo até 2034, decisões sobre alocação de capacidade, roteiros tecnológicos e ritmo de investimentos precisam de consenso entre as partes. Em ciclos de alta do setor, essa dependência pode limitar a agilidade da SanDisk em conquistar fatias de mercado.

Todos esses riscos são apoiados por dados públicos ou relatórios e representam desafios estruturais objetivos do setor. A principal contradição que a SanDisk enfrenta atualmente é entre sua capacidade de obter lucros extraordinários no curto prazo e a validade de seu modelo de negócio de longo prazo, ainda por validar. O mercado atribui à SNDK múltiplos de avaliação muito superiores aos de ações tradicionais de armazenamento, mas a questão final é até que ponto a demanda de armazenamento de IA poderá continuar crescendo de forma sustentada e por quanto tempo esse crescimento superará a expansão da oferta.

Conclusão: o verdadeiro teste do rei independente ainda está por vir

Ao olhar para o primeiro ano de listagem, os resultados da SanDisk são, sem dúvida, impressionantes. Desde o momento em que se separou do sistema da Western Digital, essa empresa, outrora conhecida por seus produtos de armazenamento de consumo, iniciou uma jornada de transformação para se tornar fornecedora central de infraestrutura de IA. O crescimento explosivo na receita de data center, a inovação na estrutura de contratos de longo prazo e a disciplina de gestão de capital formam os três pilares dessa transformação.

No entanto, se o “rei independente” está realmente consolidado, a resposta não está na curva de ações do último ano, mas nos desafios concretos dos próximos 12 meses.

Quando os preços do NAND recuarem de seus picos históricos, quando os concorrentes começarem a produzir SSDs empresariais em larga escala, e quando o ritmo de investimentos globais em IA desacelerar, a capacidade da SanDisk de sustentar seus contratos de longo prazo, sua estrutura de capacidade e sua vantagem tecnológica será testada — e isso será o verdadeiro critério de um “rei independente”. A história do setor de armazenamento mostra que, quando a maré baixa, é que se revela quem realmente está nadando nu. A questão é se o traje da SanDisk é forte o suficiente; o mercado, no final, dará a resposta.