Recentemente, há muitas discussões sobre a taxa de câmbio do dólar, e percebo que muitas pessoas ainda não entendem exatamente como o dólar sobe ou desce, apenas olham para as notícias dizendo que a alta ou baixa de juros determina isso, e julgam com base nisso. Mas, na realidade, é muito mais complexo.

Vamos começar pelo mais direto: a taxa de câmbio do dólar é a relação de troca entre o dólar e outras moedas. Tomando o euro como exemplo, EUR/USD igual a 1,04 significa que 1,04 dólares podem trocar por 1 euro. Quando esse número sobe, o euro se valoriza e o dólar se desvaloriza; quando cai, o euro desvaloriza e o dólar se valoriza. Mas, para determinar a força real do dólar, também é preciso olhar para o índice do dólar, que combina o desempenho do dólar contra as principais moedas.

Notei que atualmente o índice do dólar oscila entre 90 e 100, tendo caído bastante em relação ao pico de 2022. O movimento desde o início do ano é bastante interessante, pois as expectativas do mercado quanto à redução de juros têm mudado constantemente. Antes, todos esperavam um afrouxamento rápido, agora a expectativa mudou para um caminho de “devagar, tarde e pouco” de cortes de juros, e até algumas instituições acham que as taxas podem permanecer inalteradas durante o ano todo.

Por que isso acontece? Principalmente porque os dados de emprego continuam fortes e a inflação não consegue ser controlada. O Federal Reserve parece bastante hawkish, mas isso é mais impulsionado pelos dados do que pelo início de um novo ciclo de alta de juros. Desde que o emprego e os salários desacelerem, há chance de a política se tornar mais acomodatícia.

Falando sobre os fatores centrais que influenciam a alta ou baixa do dólar, acho que há quatro principais. O primeiro é a política de juros dos EUA, que é a mais direta. Juros altos atraem o dólar, com fluxo de capital entrando; juros baixos fazem o contrário. Mas os investidores não devem olhar apenas para o aumento ou diminuição das taxas, e sim para as expectativas de mercado para o futuro, que geralmente podem ser vistas na dot plot do Federal Reserve. O mercado é eficiente e não espera até a confirmação de cortes para começar a vender dólares.

O segundo fator é a oferta de dólares, ou seja, a política de afrouxamento quantitativo (QE) e aperto quantitativo (QT). QE aumenta a liquidez e tende a reduzir os rendimentos; QT retira dólares de circulação e eleva as taxas de juros. Mas isso não significa que QE necessariamente desvalorize o dólar ou que QT sempre o valorize. A taxa de câmbio do dólar costuma ser resultado da diferença de juros, da demanda por proteção e do fluxo global de capitais, tudo junto.

O terceiro fator é o déficit comercial. Os EUA têm um déficit de importação maior que as exportações há muito tempo, o que teoricamente pressionaria o dólar para baixo. Mas há um ponto especial aqui: o dólar é também a principal moeda de reserva global e um ativo do mercado de capitais, e muitos países usam os dólares obtidos com exportações para investir em títulos do Tesouro e ações americanas. Portanto, o desempenho real da taxa de câmbio não pode ser avaliado apenas pelos números do comércio.

O quarto fator, muitas vezes negligenciado, é a influência global e a credibilidade dos EUA. A capacidade do dólar de ser a moeda de liquidação global deriva, fundamentalmente, da confiança mundial nos EUA. Mas, nos últimos anos, essa situação vem mudando. A tendência de desdolarização existe, com a zona do euro, o yuan, os futuros de petróleo e as criptomoedas desafiando a posição do dólar. Desde 2022, essa tendência se tornou mais evidente, com muitos países começando a comprar ouro ao invés de títulos do Tesouro americano.

No entanto, é importante destacar que o dólar ainda é a principal moeda de reserva global, apenas passou de uma posição dominante para um cenário de “dólar mais múltiplas moedas coexistindo”. Isso trará uma pressão estrutural de longo prazo sobre o dólar, mas não uma queda repentina no curto prazo.

Entender a resiliência do dólar também vem da história. Em 2008, durante a crise financeira, o pânico levou a uma forte fuga para o dólar, que se valorizou bastante. Em 2020, com a pandemia, os EUA imprimiram muito dinheiro, e o dólar enfraqueceu temporariamente, mas, após a recuperação econômica, voltou a se fortalecer. Entre 2022 e 2023, durante o ciclo de alta de juros, o índice do dólar atingiu picos. Agora, com o ciclo de cortes de juros, a vantagem de juros do dólar começa a diminuir, mudando de uma força unilateral para uma oscilação em patamares elevados.

Com o atual caminho de juros “devagar, tarde e pouco”, aliado a fatores geopolíticos e à tendência de desdolarização de longo prazo, acredito que o dólar nos próximos doze meses provavelmente ficará em uma faixa de alta, com oscilações e tendência de enfraquecimento, ao invés de uma queda abrupta. Mas isso não significa que o dólar vá cair o tempo todo. Sempre que surgirem novos riscos financeiros ou conflitos geopolíticos, o fluxo de capital pode voltar ao dólar, que ainda é, fundamentalmente, a moeda de refúgio mais importante.

Ao mesmo tempo, é importante notar que o movimento do índice do dólar não depende apenas dos EUA, mas também do desempenho relativo das moedas componentes. Se a Europa atrasar mais a redução de juros, ou se o Japão e outros países adotarem políticas mais acomodatícias, o dólar pode se manter resiliente por causa das diferenças de juros. A desdolarização é uma tendência de longo prazo, mas é um processo lento, que leva anos, e não uma mudança que em 12 meses faz o índice do dólar cair de 100 para 90 de uma hora para outra.

O impacto do movimento do dólar nos diferentes ativos também é bastante relevante. Uma fraqueza do dólar e uma queda nos juros reais geralmente favorecem o ouro, pois ele é cotado em dólares e, com o dólar desvalorizado, o custo de comprar ouro fica menor. Uma redução de juros nos EUA costuma estimular fluxos para o mercado de ações, especialmente de tecnologia e crescimento, mas se o dólar estiver muito fraco, investidores estrangeiros podem migrar para Europa, Japão ou mercados emergentes. A fraqueza do dólar costuma beneficiar as criptomoedas, pois os investidores buscam ativos contra a inflação, e o Bitcoin, como “ouro digital”, ganha destaque nesse cenário.

Observar as moedas específicas também é bastante interessante. O dólar/iene, por exemplo, pode se valorizar com o fim do ciclo de juros extremamente baixos no Japão, levando a uma possível valorização do iene. Quanto ao dólar/tael, a taxa de juros de Taiwan acompanha a americana, mas o país tem seus próprios problemas, como a política de controle imobiliário, que impede cortes de juros precipitados. Como Taiwan é exportadora, uma taxa de câmbio mais baixa ajuda as exportações, então, durante o ciclo de cortes de juros, o dólar pode enfraquecer um pouco, mas o NT$ deve se valorizar, embora em uma faixa moderada. A euro, por sua vez, mostra uma tendência de força relativa maior, mas a economia europeia está fraca, com inflação alta e crescimento baixo. Se o Banco Central Europeu reduzir lentamente os juros, o euro pode se manter relativamente forte, mas sem uma valorização expressiva.

Se quiser aproveitar as oportunidades de negociação com as oscilações do dólar, no curto prazo, é importante acompanhar dados como o IPC, o relatório de empregos não agrícola e as reuniões do FOMC, que influenciam as expectativas de juros, para fazer operações de compra e venda de curto prazo. Para quem não faz day trade, usar os níveis de suporte e resistência do índice do dólar, combinados com as diferenças de política dos bancos centrais, pode ajudar a identificar oportunidades de swing trade de semanas ou meses. Investidores de médio e longo prazo podem usar ouro, moedas estrangeiras e outros ativos para diversificar o risco de oscilações do dólar, especialmente quando ele estiver em uma fase de alta ou de enfraquecimento, ajudando a equilibrar a carteira. A força ou fraqueza do dólar não é só uma questão de notícias, ela impacta diretamente nossos retornos e alocações, e, ao invés de esperar passivamente, é melhor se antecipar e seguir a tendência.