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Até 22 de maio de 2026, o contrato de previsão na plataforma Polymarket sobre "Quando a OpenAI fará IPO" tornou-se um tópico de previsão popular, com um volume total de negociações superior a 1,5 milhões de dólares. O capital do mercado mostra uma preferência significativa pelo período do quarto trimestre: apostando em uma probabilidade de 41% de listagem antes de 30 de setembro, enquanto a probabilidade de listagem antes de 31 de dezembro sobe para 71%.

Essa expectativa não é infundada. Em meados de maio, a SpaceX apresentou oficialmente o prospecto de IPO, com uma meta de valor de mercado de aproximadamente 1,75 trilhão de dólares, catalisando significativamente as expectativas do mercado quanto ao cronograma de entrada na bolsa dos gigantes de IA. No mesmo dia, várias mídias divulgaram que a OpenAI está em parceria com Goldman Sachs e Morgan Stanley, com planos de apresentar um rascunho de IPO confidencialmente à SEC até 22 de maio, visando estar apta para listagem em setembro de 2026. Embora até o momento da redação não haja um anúncio oficial da SEC, a participação dos bancos de investimento já faz o mercado perceber avanços substanciais.

O mercado de previsão geralmente acredita que há uma alta probabilidade de listagem oficial no quarto trimestre de 2026. A CNBC, citando dados da plataforma Kalshi, indica que os traders acreditam que há uma probabilidade de 92% de a OpenAI submeter seu pedido de IPO ainda neste ano. Esses dados reforçam as expectativas de fim de ano da Polymarket.

IPO forçado: a lógica de capital e a pressão de fluxo de caixa na corrida armamentista de IA

O impulso da OpenAI para listar-se na bolsa tem origem no fato de seus enormes gastos de capital já excederem a capacidade do mercado de private equity. Segundo Greg Brockman, cofundador e presidente da empresa, em depoimento judicial, o IPO da OpenAI não é uma saída de liquidez após a maturidade da empresa, mas sim devido aos custos excessivos de treinamento e inferência de IA, que tornaram o mercado privado insuficiente, obrigando a empresa a recorrer ao mercado público.

Dados financeiros confirmam essa avaliação. No primeiro trimestre de 2026, a OpenAI registrou uma receita de cerca de 5,7 bilhões de dólares, mas a margem de lucro operacional ajustada foi de apenas -122%, ou seja, para cada dólar de receita gerado, a empresa perdeu 1,22 dólares. Nos primeiros seis meses de 2025, o prejuízo líquido atingiu 13,5 bilhões de dólares, com os custos de P&D sendo o maior item de despesa, totalizando 6,7 bilhões de dólares, principalmente para desenvolver novos modelos de IA e manter a infraestrutura de servidores necessários ao ChatGPT.

No aspecto de queima de caixa, a empresa já levantou mais de 180 bilhões de dólares. A receita mensal da OpenAI atingiu 2 bilhões de dólares, com uma taxa de crescimento quatro vezes maior que a de Alphabet e Meta no mesmo período. Contudo, esse crescimento acelerado vem acompanhado de um consumo de capital ainda maior — diante da expansão de servidores, iteração de grandes modelos e investimentos contínuos em infraestrutura empresarial, os efeitos marginais do financiamento privado estão diminuindo, tornando o mercado público a única via de captação de recursos.

De sem fins lucrativos a lucrativa: a transformação de governança da OpenAI e a disputa pela qualificação para IPO

O custo institucional de transformar a OpenAI de um laboratório sem fins lucrativos para uma empresa lucrativa constitui a barreira estrutural mais singular ao seu IPO. Desde sua fundação em 2015 como uma organização sem fins lucrativos, o modelo de governança da OpenAI sempre foi liderado por um conselho de diretores sem fins lucrativos, beneficiários sendo definidos como "toda a humanidade" e não investidores.

Para atender às exigências regulatórias de listagem em mercados públicos como a NASDAQ, a OpenAI está discutindo uma reestruturação interna significativa. Segundo relatos, a empresa está considerando adotar uma estrutura de holding lucrativa semelhante à da Alphabet, planejando separar suas divisões de robótica e hardware em unidades independentes, a fim de simplificar o processo de IPO do núcleo de IA.

No que diz respeito à governança acionária, uma estrutura de ações vazada sugere que a Microsoft detém aproximadamente 26,79%, a Fundação OpenAI possui 25,8%, a SoftBank cerca de 11,66%, e funcionários atuais e anteriores juntos detêm cerca de 20%. O CEO Sam Altman ainda não possui participação direta na OpenAI, uma variável de estrutura que precisa ser esclarecida na governança. Apesar das dúvidas externas sobre seu sistema de governança, internamente há esforços para avançar na "transformação em uma empresa listável", como afirmou a CFO Sarah Friar: "Empresas como a OpenAI precisam parecer mais uma companhia listada em termos de governança e imagem externa."

A possibilidade de uma avaliação de trilhões de dólares: receitas, estagnação de usuários e o abismo de prejuízos

Apesar das altas expectativas de IPO, a situação financeira da OpenAI ainda apresenta desequilíbrios notáveis, levantando dúvidas sobre a capacidade de realizar uma avaliação de trilhões de dólares.

Em termos de receita, a OpenAI gerou cerca de 5,7 bilhões de dólares no primeiro trimestre, com previsão de manter-se em torno de 30 bilhões de dólares ao longo do ano. A empresa estima que, até 2030, apenas sua receita de publicidade poderá atingir aproximadamente 102 bilhões de dólares. No lado dos usuários, o número de usuários ativos semanais do ChatGPT já alcançou 905 milhões, mas o crescimento está estagnado, sem atingir a meta de 1 bilhão de usuários ativos. A receita de clientes corporativos já representa mais de 40% do total, devendo igualar-se à receita de consumo até o final de 2026. A infraestrutura comercial, como processamento de mais de 150 bilhões de tokens por minuto via API, avança de forma relativamente estável.

Por outro lado, o maior risco vem do déficit financeiro. Com as margens atuais, para gerar 5,7 bilhões de dólares de receita, a empresa precisa suportar prejuízos de aproximadamente 6,95 bilhões de dólares, o que, se não for significativamente melhorado antes do IPO, manterá uma pressão constante sobre o relacionamento com investidores no mercado aberto. No primeiro semestre de 2025, o consumo de caixa atingiu 2,5 bilhões de dólares, com gastos em P&D sendo o maior item. Para investidores institucionais que avaliam com base em EBITDA e EPS, esse estado de prejuízo profundo representa um fator de desconto importante na avaliação.

Desvalorização e desaceleração no mercado secundário: emoções reais e divergências dos investidores

Apesar das altas expectativas de IPO, o desempenho das ações da OpenAI no mercado secundário mostra um contraste evidente. Após uma rodada de financiamento de 122 bilhões de dólares em março, a avaliação oficial foi elevada para 852 bilhões de dólares, mas o interesse de compra no mercado secundário está bem abaixo dos níveis históricos.

Segundo relatos, cerca de 600 milhões de dólares em ações da OpenAI enfrentam baixa demanda de compradores. Mesmo com preços de negociação aproximadamente 10% abaixo da avaliação oficial, as expectativas de preço dos compradores já foram ajustadas para baixo. Goldman Sachs e Morgan Stanley até lançaram promoções sem comissão para atrair investidores.

Em contraste, o concorrente Anthropic gerou uma "corrida por prêmio" no mercado secundário — ordens de compra ultrapassaram continuamente 1,6 bilhões de dólares, com muitos investidores pagando prêmios para adquirir ações, elevando a avaliação secundária para cerca de 600 bilhões de dólares, quase 50% acima da última rodada de financiamento.

Essa divergência entre uma avaliação oficial relativamente firme e o fraco interesse no mercado secundário revela dúvidas centrais dos investidores institucionais sobre a sustentabilidade do modelo de lucro. As preocupações principais incluem: gastos excessivos de capital em infraestrutura de IA, ritmo de transformação corporativa mais lento que o esperado, e a pressão contínua de concorrentes como a Anthropic, com sua base de clientes estável e potencial de lucro crescente.

Corrida pelo IPO: a pressão da Anthropic na corrida sincronizada

O maior fator de competição no IPO de IA em 2026 é a entrada simultânea da Anthropic.

A Anthropic não só superou a OpenAI em popularidade no mercado secundário, como também está se preparando ativamente para solicitar sua listagem na NASDAQ na segunda metade de 2026. Com rápido crescimento no mercado de IA empresarial e de programação de IA, sua base de clientes já ultrapassa 300 mil empresas. Recentemente, a avaliação da Anthropic atingiu cerca de 380 bilhões de dólares, e a empresa está negociando uma nova rodada de financiamento, com uma avaliação prevista de até 900 bilhões de dólares.

No mercado de previsão de "quem listará primeiro", a opinião mudou significativamente. Antes da divulgação do cronograma de IPO da OpenAI, os traders acreditavam que a probabilidade de a OpenAI listar-se primeiro era de apenas 32%. Após o anúncio, a plataforma Kalshi elevou essa previsão para 83%. Simultaneamente, a Polymarket reduziu a previsão de "Anthropic antes da OpenAI" de 69% para 20%.

No entanto, a realização dessa corrida depende de fatores como o andamento das aprovações regulatórias, o ritmo de reestruturação interna e riscos remanescentes de litígios. O sinal já está claro: com os cronogramas de listagem das duas empresas se sobrepondo, 2026 Q4 deve se tornar a janela de IPO mais concentrada na história do setor de IA.

O impacto da listagem de empresas de IA no mercado de ativos digitais

Para o mercado de criptomoedas, o cronograma de IPO de gigantes de IA como a OpenAI envia sinais importantes.

Primeiro, a onda de listagens indica que o sistema financeiro tradicional reconhece sistematicamente a IA — um setor digital altamente dependente de infraestrutura de computação e centros de dados — como uma área de valor. Quando empresas como SpaceX e OpenAI entram na lista de componentes do índice Nasdaq, há uma maior circulação de recursos para tokens de IA, aluguel de poder de processamento como RWA (ativos do mundo real), e redes de infraestrutura física descentralizada (DePIN). Embora a OpenAI não emita tokens diretamente, seu efeito de demonstração impulsionará projetos de infraestrutura de IA voltados para RWA na blockchain.

Segundo, plataformas de previsão como Polymarket, ao redor do cronograma de IPO da OpenAI, expandem os limites de aplicação do setor de criptomoedas — contratos de previsão de probabilidade de IPO com liquidez estável oferecem uma entrada de jogo baseada em dados para usuários de criptomoedas. O volume de negociações que ultrapassa 1,5 milhão de dólares reflete a capacidade do setor de criptomoedas de participar na narrativa tecnológica tradicional.

Terceiro, após a abertura de capital de gigantes de IA, seu peso na economia forçará a criação de novas métricas de avaliação para ativos relacionados a IA, como infraestrutura de computação, alocação de recursos de IA e mercados de dados. Projetos nesse setor terão referências mais claras e diretas na macroeconomia, influenciando a avaliação de ativos de criptomoedas vinculados a IA.