Contagem decrescente para os resultados financeiros da Nvidia: além das expectativas, mas os cinco principais problemas que Wall Street mais se preocupa

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Autor original: Long Yue

Fonte original: Wall Street Journal

Na temporada de resultados da Nvidia, o mais importante já não são mais os números em si.

Em 18 de maio, o analista da Bank of America, Vivek Arya, publicou um relatório de previsão dos resultados do primeiro trimestre da Nvidia, que será divulgado após o encerramento do mercado na quarta-feira, 20 de maio, horário da costa leste dos EUA.

De acordo com a história dos últimos dez trimestres da Nvidia, a receita real supera a orientação da gestão em média de 7% a 8%. A orientação de receita para o primeiro trimestre fiscal de 2027 foi de 78 bilhões de dólares, e, com base nisso, a receita real provavelmente ficará na faixa de 83 a 84 bilhões de dólares, enquanto o consenso atual do mercado é de apenas 78,7 bilhões de dólares.

Em outras palavras, “superar as expectativas” é quase garantido. Mas os analistas acreditam que, após o lançamento dos resultados, o que realmente mexerá com o mercado serão as seguintes cinco questões.

Retorno de caixa: a “generosidade” da Nvidia pode mudar?

Este é o tema mais abordado no relatório, e também a razão central pela qual eles acreditam que a avaliação da Nvidia está sendo descontada a longo prazo.

Atualmente, a Nvidia é a maior empresa em valor de mercado no índice S&P 500, representando 8,3% do índice, superando a Apple (pico de 7,9%) e a Microsoft (pico de 7,2%), cada uma atingindo seu ponto mais alto histórico. Mas o problema é que o retorno aos acionistas da Nvidia, em relação ao seu tamanho, é severamente desproporcional.

Os números são bem claros: de 2022 a 2025, a taxa de retorno do fluxo de caixa livre (dividendos + recompra) da Nvidia é de apenas 47%, enquanto a média do setor é de 80%, e até mesmo a média da própria Nvidia na década anterior era de 80%.

Ao mesmo tempo, o rendimento de dividendos atual da Nvidia é de apenas 0,02%, enquanto a média do setor é de 0,89%. Nos fundos de ações de participação, a Nvidia é detida por apenas 16% dos fundos, enquanto a Microsoft por 57% e a Apple por 32%.

Para onde foi o dinheiro? Os analistas apontam que a Nvidia investiu uma grande quantidade de recursos na ecossistema — OpenAI, Anthropic, parceiros tecnológicos. Esses investimentos são considerados controversos por alguns, que veem como uma “financiamento circular”: a Nvidia empresta dinheiro aos clientes, que usam esse dinheiro para comprar seus chips.

Quão grande é o desconto na avaliação? Os dados mostram que as previsões de P/E para 2026/2027 são de 26 e 19 vezes, respectivamente, enquanto a média dos outros “sete gigantes” é de 49 e 42 vezes, quase 50% de desconto.

Mais especificamente, os analistas preveem que o fluxo de caixa livre combinado de Nvidia em 2026 e 2027 ultrapassará 430 bilhões de dólares, superior aos aproximadamente 375 bilhões de dólares combinados da Apple e Microsoft. Mas o valor de mercado da Nvidia, de cerca de 5,46 trilhões de dólares, é aproximadamente 28% menor do que os 7,5 trilhões de dólares combinados de Apple e Microsoft.

Os analistas acreditam que, se a Nvidia aumentar os dividendos e as recompras, poderá atrair mais fundos de longo prazo que preferem rendimentos, reduzindo o desconto na avaliação e também dissipando as dúvidas sobre “financiamento circular”. Eles consideram essa mudança como um “potencial catalisador para o segundo semestre”.

Vera Rubin: quando chegará a próxima geração de chips?

O principal produto atual da Nvidia é a série Blackwell. O mercado está interessado em saber: quando a próxima plataforma Vera Rubin começará a ser produzida em escala?

A previsão do banco é para o segundo semestre de 2026. Vera Rubin (código R200) usa o processo de 3 nanômetros da TSMC, compartilhando a arquitetura de rack “Oberon” com o Blackwell Ultra, o que torna a transição de produtos relativamente suave e com impacto limitado na margem de lucro.

Mais adiante, o Vera Rubin Ultra (código VR300) será lançado no segundo semestre de 2027, adotando uma nova arquitetura de rack “Kyber”, e a memória de alta largura de banda (HBM) também terá uma participação maior nos custos.

O mercado também quer ouvir na teleconferência de resultados a última posição da Nvidia sobre a “previsão de receita de um trilhão de dólares” — anteriormente, a Nvidia havia divulgado uma previsão de receita acumulada de 1 trilhão de dólares para 2025-2027, mas ainda não tinha incluído a contribuição do rack de unidades de processamento de linguagem (LPU), CPU e Vera Rubin Ultra. Será que essa previsão será atualizada desta vez?

Margem bruta: a linha de 75% pode ser mantida?

A margem bruta é uma das principais sustentadoras da avaliação da Nvidia.

Os analistas acreditam que, no curto prazo, devido à continuidade do uso da arquitetura de rack do Blackwell na Vera Rubin, a margem bruta durante a período de transição será relativamente estável. Mas, a médio e longo prazo, o aumento do custo da memória HBM será uma fonte de pressão contínua.

O consenso do mercado indica que a margem bruta da Nvidia oscilará entre 74% e 75%, e a equipe de análise não discorda disso, mas enfatiza que qualquer desempenho acima do esperado na margem bruta será um catalisador positivo.

Como será a atualização da previsão do mercado para o tamanho do mercado de aceleradores de IA?

A Bank of America anteriormente apresentou uma previsão de “um trilhão de dólares” para o mercado de IA da Nvidia de 2025 a 2027. Nesta divulgação de resultados, o mercado está atento para ver se a Nvidia atualizará essa previsão, especialmente incluindo três novos pontos de crescimento que ainda não haviam sido considerados:

Rack de unidades de processamento de linguagem (LPU)

CPU Vera (servidor CPU própria da Nvidia)

Vera Rubin Ultra

A equipe de análise estima que, até 2030, o mercado total de aceleradores de IA atingirá cerca de 1,17 trilhão de dólares, com a Nvidia mantendo uma participação de aproximadamente 68% a 70%.

Mais especificamente, a receita de aceleradores de IA da Nvidia deve crescer de 102,2 bilhões de dólares em 2024 para 800 bilhões de dólares em 2030, enquanto a AMD passará de 5 bilhões para 80,1 bilhões de dólares, e a Broadcom de 9,3 bilhões para 1,82 trilhão de dólares.

A ameaça de concorrência do TPU e CPU do Google foi exagerada?

Recentemente, circula uma teoria no mercado: com a entrada da IA “agente” (Agentic AI), a importância da CPU superará a da GPU, ameaçando a vantagem competitiva da Nvidia.

A equipe de análise discorda claramente, apresentando dois motivos:

Primeiro, a Vera CPU, que a Nvidia está desenvolvendo internamente, terá novidades na próxima feira Computex, e sua competitividade no mercado de CPUs independentes não deve ser subestimada.

Segundo, nos clusters de Blackwell e TPU já implantados em larga escala, a proporção de CPU para GPU é de 1:2, o que não condiz com a narrativa de que “IA de agentes” precisa de mais CPU.

A conclusão é: embora o mercado de CPUs seja grande, há muitos concorrentes (arquiteturas x86 e ARM), e a posição dominante da Nvidia em GPUs e aceleradores de IA será difícil de ser derrubada a curto prazo. Espera-se que, até 2030, a Nvidia mantenha cerca de 70% da receita no mercado total de IA, avaliado em mais de 17 trilhões de dólares.

Avaliação: a “gigante da tecnologia” com metade do valor

Por fim, voltando à avaliação, o relatório apresenta um dado que evidencia a contradição na avaliação atual da Nvidia.

Com base no P/E esperado para 2026/2027, a Nvidia é avaliada em 26 e 19 vezes, respectivamente, enquanto a média das “sete gigantes da tecnologia” (Mag-7) é de 49 e 42 vezes — quase 50% de desconto para a Nvidia.

Com base no EV/FCF (valor da empresa / fluxo de caixa livre), a Nvidia é avaliada em 28 e 20 vezes, enquanto a média do Mag-7 é de 83 e 59 — uma diferença de mais de 66%.

Com base no PEG (relação preço/lucro ajustada pelo crescimento), a Nvidia apresenta um valor de 0,41, enquanto a média do Mag-7 é de 2,61, e o S&P 500 como um todo está acima de 1,3.

A Bank of America mantém a recomendação de “Compra”, com um preço-alvo de 320 dólares, baseado no P/E esperado para 2027 de 28 vezes (excluindo o caixa), situando a avaliação da Nvidia na faixa baixa a média histórica, entre 25 e 56 vezes.