Distribuição é o rei: Robinhood está a consumir o mercado de previsões

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Autor original: @Decentralisedco

Compilação do texto original: AididiaoJP, Foresight News

Em um artigo anterior, exploramos como o HIP-4 traz produtos estruturados para o Hyperliquid. A Robinhood também realiza operações semelhantes, entrando recentemente no mercado de previsões, como mostrado na tabela a seguir com alguns contextos.

Fidelity, Schwab e Interactive Brokers cresceram numa era em que o mercado de previsões ainda não existia. Mesmo as criptomoedas à vista representam apenas uma pequena parte de seus produtos totais. Em contraste, a Robinhood atende a um público mais jovem, que pode querer apostar em eventos esportivos, comprar ações de semicondutores, negociar Solana frequentemente, enquanto mantém posições em petróleo no mercado de futuros. Uma geração criada na “monitorização da situação” pode migrar para plataformas como Polymarket ou Kalshi se a Robinhood não oferecer ativos de risco semelhantes.

Uma das formas de mitigar esse risco é oferecer contratos de eventos. São instrumentos binários que se liquidam com um resultado de “sim” ou “não”. Cada contrato tem um preço entre 0 e 1 dólar, refletindo a probabilidade em tempo real de um evento ocorrer. Se você estiver certo, o contrato liquida a 1 dólar; se estiver errado, a 0 dólar. O custo de entrada do usuário é a probabilidade do evento acontecer. Por exemplo, um contrato de Estreito de Hormuz a 0,60 dólares, aberto antes de 30 de maio, é um sinal da crença do mercado na sua ocorrência. Se a maioria acredita que algo acontecerá, há pouco espaço para lucro na previsão.

Na Robinhood, essas ferramentas podem servir como hedge. Você pode comprar uma posição longa no Estreito de Hormuz, ao mesmo tempo que compra petróleo, assumindo que, se o estreito não abrir, o preço do petróleo permanecerá alto.

A Robinhood lançou seu negócio de mercado de previsões em março de 2025, oferecendo roteamento de contratos através da KalshiEX. Em nove meses, os usuários negociaram 12 bilhões de contratos. Cerca de 70% do volume anual concentrou-se no quarto trimestre. No primeiro trimestre de 2026, a Robinhood já tinha registrado 8,8 bilhões de contratos de eventos.

Mais de 1 milhão de clientes da Robinhood negociaram contratos de eventos em 2025. A Robinhood não criou esses mercados nem construiu liquidez própria, mas integrou diretamente o mercado de previsões da Kalshi. A Robinhood atua como camada de distribuição ao fornecer um painel aos seus clientes. Toda a infraestrutura ainda é suportada, pelo menos por enquanto, pela Kalshi (detalhes a seguir).

Kalshi e Polymarket dominam o mercado, respondendo por mais de 90% do volume total de negociações em mercados de previsão. A Robinhood distribui contratos da Kalshi para seus 27,4 milhões de usuários pagos, que investem em ações, criptomoedas, futuros, opções e outros ativos. A Kalshi é apenas uma plataforma de mercado de previsão, incapaz de rivalizar com essa capacidade de distribuição.

Na verdade, a Robinhood contribuiu com 50% do volume de negociações da Kalshi no primeiro ano.

Embora a Coinbase permita aos usuários negociar ações, criptomoedas, futuros e opções (por meio da aquisição da Deribit), ela só lançou seu mercado de previsões em janeiro deste ano. Em comparação, o negócio de mercado de previsões da Robinhood já opera há mais de um ano, gerando uma receita anual superior a 415 milhões de dólares. O número de usuários ativos mensais da Robinhood também é muito maior, atingindo 13,5 milhões, enquanto a Coinbase tem 9,2 milhões.

Os mercados de previsão podem evoluir ainda mais na Robinhood. Atualmente, eles aparecem no aplicativo como um hub separado, desconectado do restante da plataforma. Mas em breve, poderão estar interligados com ações, opções e criptomoedas — os traders de ações da Robinhood poderão comprar contratos de eventos de previsão diretamente.

Imagine abrir a página de ações da Nvidia antes do relatório de lucros. Você verá informações padrão: preço das ações e cadeia de opções. Mas agora, também verá ao lado um contrato de evento: “A Nvidia superará as expectativas de receita do Q2?” O contrato está sendo negociado a 0,72 dólares, indicando uma probabilidade de 72% de superação. Você acredita que o mercado subestimou a demanda pelos produtos da Nvidia.

Nesse cenário, a Robinhood permite que você compre ações, opções de compra ou adquira 500 contratos de “Sim” por 360 dólares — se estiver certo, pode obter um lucro de 140 dólares (0,28 dólares por contrato × 500 contratos).

A Robinhood coloca essas três ferramentas na mesma tela, sem precisar trocar de aba.

Como no exemplo do petróleo, você também pode usar esses instrumentos para fazer hedge de posições. Pode apostar que a Nvidia superará as expectativas, ao mesmo tempo que faz uma posição vendida em ações para se proteger da aposta na previsão de mercado. Assim, a Robinhood permite montar uma estratégia de hedge entre ativos em menos de um minuto, na mesma tela.

Até agora, essa integração na página de negociações de ações tem funcionado bem para a Robinhood, mas ainda está “no papel”. Isso mudará em breve, pois a Robinhood está prestes a dar o próximo passo.

Contexto de precificação de informações mais ricas

A vantagem competitiva da Robinhood está em fornecer todas as informações relevantes no momento e local em que o usuário mais precisa. A era de comprar Bitcoin na Coinbase, negociar opções na Deribit, manter ações na Robinhood e negociar petróleo no IBKR já passou. Os usuários querem evitar trocar de contexto e plataforma.

Ao integrar mercados de previsão em todas as páginas de ativos, a Robinhood se transforma de uma corretora passiva em uma plataforma de precificação de informações. Além de preços e análises, ela oferecerá probabilidades em tempo real de eventos relacionados às ações. Esses contratos refletem o consenso em tempo real de participantes com dinheiro real. Podem ajudar os usuários a tomar melhores decisões, mesmo que nunca tenham negociado um contrato de previsão antes.

Voltando ao exemplo da Nvidia. O preço das ações reflete, a qualquer momento, o sentimento dos detentores de ações subjacentes. Junto às ações, há direitos legais, relatórios de acionistas, perguntas de analistas e um quadro de proteção ao investidor que se formou ao longo de mais de 400 anos. Mas, na maior parte do tempo, os traders podem não se importar com tudo isso. O que eles querem precificar pode ser “A Nvidia superará as expectativas de receita?”. Nesse caso, o mercado de previsão (que pode ser argumentado) pode ser uma fonte de precificação melhor do que o preço das ações. A tentativa da Robinhood de integrar derivativos, contratos de eventos e ações sob um mesmo teto é justamente para capturar valor de todos os usuários interessados em negociar esse evento.

Porém, Polymarket e Kalshi fazem isso há anos. Onde está a vantagem competitiva da Robinhood? Por que não simplesmente integrar esses mercados de terceiros na sua interface para aumentar a receita, ao invés de possuir esses mercados próprios? A venda cruzada e o volume de negociações podem mostrar claramente os incentivos.

Venda cruzada também é uma barreira regulatória

Em março de 2026, duas propostas bipartidárias foram apresentadas para proibir contratos de eventos relacionados a esportes em nível federal. Existem obstáculos legais também nos estados. Para plataformas como Kalshi, isso representa uma crise de sobrevivência — 89% de sua receita de taxas em 2025 veio de contratos de eventos esportivos. Aproximadamente 60% do interesse em posições em aberto na Polymarket também vem de contratos esportivos.

Se os contratos esportivos enfrentarem obstáculos legais, Kalshi e Polymarket serão duramente atingidas. Sem essa categoria dominante, elas não poderão sustentar uma avaliação superior a 20 bilhões de dólares. Embora a Robinhood tenha começado com um foco forte em mercados esportivos, sua capacidade de venda cruzada permite diversificar receitas em ações e eventos macroeconômicos (como relatórios de lucros, decisões do Fed, dados do CPI e relatórios de emprego).

Para a Robinhood, o esporte é apenas uma fonte de receita. Para a Kalshi, quase tudo gira em torno dessa categoria. Qualquer repressão regulatória aos mercados esportivos pode afetar a avaliação de mais de 20 bilhões de dólares da Kalshi e Polymarket. Atualmente, a Robinhood, por meio de uma joint venture chamada Rothera, ocupa uma posição mais elevada na sua cadeia de valor.

Em novembro de 2025, a Robinhood criou uma joint venture chamada Rothera LLC. Essa joint venture adquiriu a MIAXdx — uma plataforma de contratos designados (DCM), clearing de derivativos (DCO) e plataforma de execução de swaps (SEF) autorizada pela CFTC. Isso mudou radicalmente o modelo econômico, o controle, a propriedade, bem como os processos de liquidação e compensação dos contratos de eventos.

Ao depender da Kalshi para fornecer mercados de eventos, a Robinhood limita os tipos de contratos que pode listar em seus mercados de previsão. A Rothera permite que a Robinhood liste qualquer contrato de evento a qualquer momento.

Do ponto de vista econômico, isso pode significar que a Robinhood consegue capturar a margem atualmente destinada à Kalshi, dobrando a receita de contratos de eventos. Se conseguir canalizar metade dessa receita para sua própria entidade, com as taxas atuais, a receita de seus mercados de previsão pode aumentar em 50%, chegando a 620 milhões de dólares.

Há motivos para sermos otimistas quanto à joint venture, pois seus últimos resultados trimestrais revelaram que a Robinhood começou a investir na Rothera. O primeiro trimestre de 2026 incluiu 14 milhões de dólares em custos relacionados à joint venture. Há também um pequeno benefício: uma vez que os contratos de previsão sejam roteados via Rothera, o colateral que sustenta as posições em aberto será contabilizado no balanço da Robinhood, aumentando sua receita de juros. Quando o volume de colateral de posições em aberto atingir cerca de 100 milhões de dólares, isso pode gerar aproximadamente 4 a 5 milhões de dólares adicionais por ano.

Cada plataforma de negociação tem uma missão simples: fazer com que os traders movimentem fundos com a maior frequência possível, cobrando uma pequena taxa por cada operação; ou manter grandes quantidades de capital ocioso, gerando juros. Para a Robinhood, parece que a estratégia é a segunda.

A vantagem competitiva da Robinhood por meio de previsão de mercado, com venda cruzada, é semelhante à que imaginamos para o Hyperliquid com o HIP-4 e contratos de eventos. O motor de risco unificado do Hyperliquid integra spot, contratos perpétuos, mercados de deploy e mercados de previsão, garantindo o uso eficiente de capital em mercados descentralizados. Essa lógica também se aplica à Robinhood, só que em um mercado centralizado.

Kalshi não possui uma vantagem de distribuição entre diferentes categorias de ativos como a Robinhood. Um produto de mercado de previsão puro vale muito menos do que um mercado de previsão embutido em outros produtos de negociação. A Coinbase acabou de entrar no mercado de previsões, enquanto a vantagem de ter uma pilha de ativos integrada com contratos de eventos na Robinhood faz com que ela esteja um passo à frente da Coinbase nesse campo.

Números que falam

Quando discutimos a avaliação de Coinbase, Kalshi e Robinhood juntos, na verdade estamos tentando responder à mesma questão: qual é o valor vitalício de um usuário em cada plataforma? Os usuários da Kalshi podem ser menos numerosos, mas pagam taxas muito mais altas. Se a Robinhood puder oferecer liquidez ao mesmo custo que a Kalshi, ela atrairá toda a negociação.

O mercado já percebe essa diferença. A avaliação de Kalshi e Robinhood tem múltiplos semelhantes (15x), enquanto a Coinbase tem um múltiplo mais baixo, de 7,5x. Para a Kalshi, o mercado de previsão representa toda a sua receita. Para a Robinhood, apenas 7%. Para a Coinbase, esse número é insignificante.

Quando a Rothera estiver operacional, a Robinhood poderá precificar de forma mais competitiva do que qualquer plataforma de previsão independente. Ela poderá reduzir as taxas da Kalshi, absorver a margem de lucro, mas ainda assim crescer, pois cada usuário de previsão também pode ser um potencial cliente de ações, opções e criptomoedas. A Kalshi não ficou de braços cruzados; há relatos de planos para lançar negociações de criptomoedas, começando por contratos perpétuos. Mas transformar o mercado de previsão em uma plataforma multiativos é muito mais difícil do que integrar previsões em uma plataforma de negociação de múltiplos ativos.

A Robinhood já passou mais de uma década conquistando 27,4 milhões de usuários pagos, construindo uma infraestrutura sólida de liquidez, market makers, conformidade e confiança do usuário. A Kalshi terá que começar do zero.

Uma forma de entender o valor desse negócio é separar a operação de mercado de previsão da Robinhood e listá-la de forma independente. Se ela tiver 415 milhões de dólares em ARR e seguir a mesma trajetória de crescimento, quanto valeria? A resposta mais simples é 15x a avaliação da Kalshi, ou seja, 6,2 bilhões de dólares. Mas, sob outras condições, uma Kalshi com receita da Robinhood valeria muito mais.

Construímos um modelo de estimativa para os próximos três anos com as seguintes hipóteses:

Volume de contratos: cenário base de 2028 com 70 bilhões de contratos de eventos. Isso assume um crescimento composto de cerca de 40% ao ano nos próximos dois anos, baseado nos 8,8 bilhões de contratos registrados no primeiro trimestre de 2026 (equivalente a aproximadamente 350 bilhões por ano).

Economia da Rothera: estimamos que a receita efetiva por contrato subirá de 0,01 dólares para 0,015 dólares no cenário bear, ou 0,02 dólares no cenário base/bull, após três anos.

Aumento de vendas cruzadas: multiplicador de 1,0x em 2026 (ainda sem integração), 1,1x em 2027 (com integração inicial na página de ações) e 1,2x em 2028 (adoção madura). Isso assume que as vendas cruzadas geram um incremento de 10-20% no volume de negociações, baseado no crescimento orgânico do mercado de previsão.

Receita total da Robinhood: usando estimativas de consenso, 5,4 bilhões de dólares em 2026, 6,4 bilhões em 2027 e 7,2 bilhões em 2028.

Depois, realizamos testes de estresse para 2028 em cenários de mercado bear, base e bull.

Mesmo no cenário bear, a receita de previsão de mercado da Robinhood em 2028 atingirá 825 milhões de dólares, mais de três vezes a receita de 2025 da Kalshi (260 milhões). Usando o múltiplo atual de 15x, essa receita de previsão valeria 120 bilhões de dólares. No cenário mais otimista, pode chegar a 300 bilhões de dólares em 2028.

Provavelmente veremos uma empresa com vantagem de distribuição explorando um mercado totalmente novo, deixando a maior parte do valor para si. A questão ainda pendente é se Polymarket e Kalshi são uma repetição do que a OpenSea foi em 2021 ou se conseguirão se reinventar com o surgimento de novas ameaças. A Polymarket expandiu recentemente para produtos perpétuos, mas seus usuários provavelmente não migrarão para negociações perpétuas por causa do interesse principal em previsões. Em contrapartida, a Robinhood se beneficia de uma base de usuários que sempre buscou ferramentas de negociação de alto risco e zero comissão. Essa última parece estar em vantagem.

Hoje, o mercado vê a Robinhood como uma corretora tradicional com um produto de mercado de previsões, o que explica por que as previsões representam apenas 7% de sua receita. Mas, se o CEO Vladimir Tenev cumprir sua visão, a Robinhood se tornará uma plataforma que, ao precificar em tempo real opiniões financeiras sobre resultados trimestrais, taxas de juros, eleições e commodities, também oferecerá serviços de negociação para esses ativos impulsionados por essas opiniões.

Um mercado de previsão independente atrairá apenas quem já negocia contratos de eventos. Em contraste, um mercado de previsão integrado a uma corretora de varejo se tornará uma máquina de precificação de informações para todos os outros. A integração vertical de capital é uma característica marcante.