Caiu cerca de 12%, a CoreWeave, que Duan Yongping comprou na baixa, está a tornar-se num campo de batalha sangrento entre touros e ursos

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Autor: Deep潮 TechFlow

8 de maio, o fornecedor de computação em nuvem de IA CoreWeave (CRWV) caiu 11,4% num único dia, fechando a 114,15 dólares. Este é mais um “dia de queda de desempenho” desde o IPO da empresa em março do ano passado. Mas, ao contrário de ocasiões anteriores, esta queda foi acompanhada por um contraste mais forte: o discípulo de Buffett, conhecido na comunidade chinesa como Duan Yongping, acabou de abrir uma posição inicial na CoreWeave no quarto trimestre de 2025, com cerca de 20 milhões de dólares, e, com base na posição e no preço médio do quarto trimestre, o momento de entrada foi próximo ao mínimo anual da CoreWeave em dezembro de 2025,

A CoreWeave é uma das ativos de IA mais divergentes atualmente no mercado de ações dos EUA. De um lado, há uma reserva de pedidos próxima de 1000 bilhões de dólares, com uma narrativa de “vendedor de ferramentas” profundamente ligada à Nvidia; do outro, a realidade financeira de expansão de escala que, ao invés de lucrar, aumenta as perdas, além de insiders continuando a realizar lucros. O relatório do primeiro trimestre funciona como um espelho, refletindo essa divergência de forma bastante clara.

Relatório do 1º trimestre: receita duplicada, mas perdas aumentam, orientação para o 2º trimestre rompe avaliação

A receita da CoreWeave no 1º trimestre foi de 2,08 bilhões de dólares, um aumento de 112% em relação ao ano anterior, e um crescimento de 32% em relação ao trimestre anterior, superando a expectativa do mercado da LSEG de 1,97 bilhões de dólares. Mas o prejuízo ajustado por ação foi de 1,12 dólares, abaixo da expectativa de prejuízo de 0,90 dólares; o prejuízo líquido aumentou para 740 milhões de dólares, mais do que o dobro de 315 milhões de dólares do mesmo período do ano passado.

O que realmente detonou a venda foi a orientação futura. A empresa forneceu uma previsão de receita para o 2º trimestre entre 2,45 e 2,6 bilhões de dólares, com um ponto médio de 2,53 bilhões, muito abaixo da expectativa de 2,69 bilhões de dólares do mercado. Ao mesmo tempo, o limite inferior dos gastos de capital para 2026 foi aumentado de 30 bilhões para 31 bilhões de dólares, com o CFO Nitin Agrawal atribuindo a causa ao aumento nos preços de componentes.

A vulnerabilidade na estrutura de lucros ficou evidente. O EBITDA ajustado do 1º trimestre foi de 1,16 bilhões de dólares (margem de lucro de 56%), parecendo impressionante; mas o lucro operacional ajustado foi de apenas 21 milhões de dólares, com uma margem de operação de 1%. A razão está no aumento de 127% nos custos de tecnologia e infraestrutura, para 1,27 bilhões de dólares, e um aumento de mais de 6 vezes nas despesas de vendas e marketing, para 69 milhões de dólares. A receita aumenta, mas os custos sobem ainda mais rápido.

O CEO Michael Intrator destacou na teleconferência: “Alcançamos uma escala hyperscale.” Ele revelou que a empresa atualmente tem 10 clientes que prometeram gastar mais de 1 bilhão de dólares, melhorando significativamente o risco de concentração, já que em 2024, 62% da receita dependia de um único cliente, a Microsoft. Intrator também espera que, até o final de 2027, a receita anual da CoreWeave ultrapasse 30 bilhões de dólares.

Narrativa de alta: pedidos de 1000 bilhões de dólares, ligação profunda com Nvidia

O núcleo da narrativa de alta é a reserva de pedidos. Ao final do 1º trimestre, o saldo de contratos não cumpridos (RPO) da CoreWeave atingiu 99,4 bilhões de dólares, um aumento líquido de cerca de 33 bilhões de dólares em relação ao trimestre anterior, quase quadruplicando em um ano. Intrator afirmou que, no trimestre, foram assinados contratos novos superiores a 40 bilhões de dólares.

A lista de clientes também está remodelando a percepção do mercado. No 1º trimestre, a Anthropic entrou como cliente, fornecendo suporte de computação para sua série Claude; assinou um acordo de nuvem de IA de 2,1 bilhões de dólares com a Meta; a corretora Jane Street comprometeu-se com pedidos de cerca de 6 bilhões de dólares e realizou um investimento acionário de 1 bilhão de dólares. A Nvidia, neste trimestre, comprou novamente 2 bilhões de dólares em ações ordinárias Classe A da CoreWeave, que é a maior fornecedora de GPU do mundo, além de investidora e cliente importante da CoreWeave, uma relação tripla que é chamada de “filho querido” da Nvidia.

Na estrutura de financiamento, a CoreWeave completou no 1º trimestre um empréstimo de 8,5 bilhões de dólares garantido por investimentos em HPC (computação de alto desempenho) com atraso na retirada (DDTL), com uma taxa inferior a 6%, considerado uma “inovação” pela gestão. Desde o início do ano, a empresa obteve mais de 20 bilhões de dólares em financiamento de dívida e ações, com o custo médio da dívida caindo cerca de 80 pontos base. A S&P Global elevou a perspectiva de classificação de crédito da CoreWeave de “estável” para “positiva”.

Narrativa de baixa: quanto maior, menos lucrativa, a bola de neve da dívida cresce

Por outro lado, há números na demonstração financeira que geram ansiedade. Os gastos de capital no 1º trimestre foram de 6,8 bilhões de dólares, e a previsão para o 2º trimestre é de mais 7 a 9 bilhões de dólares. As despesas com juros no 2º trimestre estão previstas entre 650 e 730 milhões de dólares, refletindo a rápida expansão da dívida.

O volume total de dívida já é assustador. Ao final do 1º trimestre, a dívida total da CoreWeave era de aproximadamente 25 bilhões de dólares. Este número, em relação à receita anual atual da empresa, mostra um nível de alavancagem muito superior ao de provedores tradicionais de nuvem. Dados do Morgan Stanley indicam que, em 2025, a dívida de financiamento da CoreWeave atingirá cerca de 11,8 bilhões de dólares, muito acima dos aproximadamente 1,5 bilhões de dólares em financiamento de ações no mesmo período, sendo que a principal ferramenta de expansão da empresa é o DDTL, um método de “assinatura de pedidos para financiamento de compra de GPU” com garantia de contratos.

A dúvida mais aguda vem da qualidade dos lucros. Apesar da gestão repetir que a margem de EBITDA é de 56%, a margem operacional ajustada é de apenas 1%, e a margem bruta “real”, após deduzir custos de tecnologia e infraestrutura, é de cerca de 4%, tendo contraído tanto em relação ao mercado quanto às expectativas. Intrator atribui isso ao efeito de fase de expansão, quando a empresa, ao ampliar sua escala de 1 gigavolt para várias, dilui significativamente a margem de lucro. Ele promete que este é o “ponto mais baixo de margem” e que os próximos trimestres irão se recuperar gradualmente.

Porém, o mercado não está disposto a pagar por essa promessa. Analistas do Morgan Stanley e Jefferies, embora tenham dado avaliações positivas, observam que cada relatório financeiro anterior da CoreWeave foi seguido por uma correção de curto prazo, e esta queda atual é uma das mais profundas após os resultados.

Insiders continuam a vender, formando um espelho com a entrada de Duan Yongping

Antes e após a divulgação do relatório, insiders da CoreWeave continuam vendendo. O CEO Mike Intrator vendeu 307.693 ações no final de abril; os cofundadores Brian Venturo e Chen Goldberg também venderam ações; o acionista institucional Magnetar Financial já vendeu mais de 300 milhões de dólares. A última divulgação mostra que um acionista importante vendeu cerca de 1,2 milhão de ações recentemente.

Isso contrasta fortemente com a entrada de Duan Yongping no quarto trimestre. Segundo o documento 13F divulgado pela H&H International Investment em fevereiro de 2026, Duan Yongping abriu sua primeira posição na CoreWeave no quarto trimestre de 2025, com 299.9 mil ações, quando o preço da ação caiu mais de 65% do pico, e as preocupações do mercado com a estrutura de endividamento atingiram o auge.

É importante notar que a CoreWeave representa apenas 0,12% do portfólio total de Duan Yongping na H&H, sendo uma “posição leve” de teste. Ao mesmo tempo, ele aumentou significativamente sua participação na Nvidia em mais de 1110%, e também abriu posições na Credo Technology (alta velocidade de interconexão) e Tempus AI (IA médica), com um total de menos de 0,3% em novas posições de IA. Isso indica que a aposta real de Duan é na Nvidia, enquanto a CoreWeave é mais uma extensão de baixo valor na cadeia de fornecimento de computação de IA.

A questão crucial agora: ponto de inflexão ou armadilha?

Intrator, na sessão de perguntas e respostas, fez uma pergunta emocional: “Sempre achei que todo mundo está olhando para a árvore do preço das ações, e perdeu a floresta toda.”

Essa frase resume bem o impasse atual entre alta e baixa. Os otimistas veem a floresta na reserva de pedidos de quase 1000 bilhões de dólares, na base de clientes diversificada, na ligação tripla com Nvidia, na melhora na classificação de crédito; os pessimistas veem a árvore na margem operacional de 1%, nas perdas líquidas crescentes, nos gastos de capital agressivos, na contínua venda por insiders.

O preço das ações da CoreWeave ainda subiu quase 80% desde o início do ano, e mais de 200% desde o IPO. Mas, quando o otimismo se baseia em narrativas futuras e o pessimismo em números atuais, cada relatório financeiro se torna um campo de batalha entre essas duas narrativas. Duan Yongping, em entrevista ao Fang Sanshan, afirmou: “A IA é uma revolução trazida pela mudança de paradigma de computação, que pode superar a internet e a revolução industrial. Atualmente, há uma bolha de IA evidente, e 90% das empresas podem ser eliminadas, mas as que sobreviverem se tornarão os próximos gigantes.” Sua posição leve de 0,12% já reconhece a incerteza dessa aposta.

O próximo ponto de teste é claro: o relatório do 2º trimestre. Se, na ocasião, a margem operacional não recuperar como a gestão prometeu, a credibilidade da narrativa da “floresta” enfrentará uma verdadeira prova de fogo.