Coinbase não é completamente uma ação de criptomoeda, o pagamento com IA está a reestruturando a sua avaliação

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Autor: Artemis

Tradução: Deep Tide TechFlow

Leitura do Deep Tide: Wall Street considera a Coinbase como uma corretora de criptomoedas que acompanha as oscilações do Bitcoin, atribuindo uma avaliação metade da de Circle. Mas os dados mostram que 92,8% dos pagamentos por IA acontecem na Base, 99,8% são liquidados em USDC — a Coinbase já se tornou uma infraestrutura financeira nativa de IA, e não apenas uma bolsa de valores. Se a previsão da McKinsey de que o volume de negócios de agentes de IA atingirá 5 trilhões de dólares até 2030 se concretizar mesmo pela metade, a lógica de avaliação da Coinbase precisará ser reescrita.

Lógica de alta da Coinbase em 2031, tornando-se uma empresa de 300 bilhões de dólares

Ponto central: a maioria das pessoas vê a Coinbase como uma corretora de criptomoedas que oscila com o volume de negociações de Bitcoin e criptomoedas. Essa visão estreita ignora o potencial de crescimento de longo prazo da Coinbase — em um mundo onde, em 2031, a oferta de stablecoins atinge 3 trilhões de dólares e o volume de negócios de agentes de IA chega a 5 trilhões de dólares, a Coinbase, como co-criadora do USDC (com um acordo de distribuição preferencial com a Circle) e criadora da x402 e Base (principais locais de negócios de agentes de IA atualmente), obterá um valor enorme.

Introdução

A Artemis é uma empresa de pesquisa em finanças digitais focada em dados on-chain. Já ajudamos a McKinsey a estimar o volume real de pagamentos com stablecoins, escrevemos extensivamente sobre negócios de agentes de IA e o cenário financeiro digital até 2030. Com a fusão de criptomoedas e IA, a Coinbase deixará de ser apenas uma bolsa de criptomoedas, tornando-se uma camada de liquidação, distribuição e negócios para finanças nativas de IA.

A maioria das pessoas vê a Coinbase como uma corretora de criptomoedas cíclica, que oscila com o volume de negociações.

Não surpreende que o desempenho da Coinbase seja semelhante ao de outras corretoras como IBKR, Robinhood, Schwab.

Enquanto a Circle, focada no crescimento de stablecoins, recebe uma avaliação múltipla muito maior (103,9 vezes o P/L NTM).

A Coinbase pode se tornar uma empresa de 300 bilhões de dólares em 2031 (6 vezes mais que hoje, com uma taxa de crescimento composta anual de 35%), tornando-se a principal vencedora em pagamentos de stablecoins e agentes de IA — e não apenas uma bolsa de criptomoedas. Modelo completo disponível aqui.

Nossas hipóteses principais:

• Oferta de stablecoins atingirá 3 trilhões de dólares em 2031
• Volume de negócios de agentes de IA chegará a 7,5 trilhões de dólares em 2031

Nossas suposições para o negócio principal de exchanges estão alinhadas com o mercado — receita de negociações cerca de 6 bilhões de dólares em 2028.

Fato que o mercado ignora: a Coinbase se beneficia e vence duas ondas geracionais de vento a favor:

1. Ascensão das stablecoins e demanda global por dólares digitais. O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, prevê que a oferta de stablecoins atingirá 3 trilhões de dólares até 2030 (crescimento de 10 vezes em relação a hoje). A Bain & Company estima um crescimento de 12 vezes, chegando a 3,8 trilhões de dólares.

2. Ascensão dos negócios de agentes de IA. A McKinsey prevê que, até 2030, o volume global de negócios de agentes de IA será de 3 a 5 trilhões de dólares, e estimamos que um terço desse volume será liquidado na cadeia usando protocolos de pagamento de agentes de IA como x402, MPP. Atualmente, vemos um crescimento rápido nos pagamentos de agentes de IA na cadeia:

A Coinbase claramente se beneficia dessas duas ondas, sendo a maior distribuidora de USDC e a que possui a primeira rede de pagamentos de agentes de IA, ganhando valor.

Mesmo que instituições duvidem do DeFi e considerem que as criptomoedas estão “mortas”, a Coinbase ainda vencerá — não por causa do volume de criptomoedas, mas por se tornar a plataforma de stablecoins mais confiável e dominante, além de infraestrutura de pagamento de agentes de IA.

Por que a Coinbase vence com stablecoins

O mercado não entende que a Coinbase é uma vencedora clara no crescimento de stablecoins — mesmo que o volume de negociações de criptomoedas diminua, o uso de stablecoins tem uma tendência de alta contínua na história.

O protocolo de distribuição do USDC é um ativo da Coinbase, não da Circle. A participação de receita paga pela Circle à Coinbase subiu de 32% em 2022 para cerca de 50% nos últimos dois anos. A razão estrutural é direta: a Coinbase lucra aproximadamente 100% de retorno sobre o USDC que possui em seus produtos, além de uma fatia significativa do saldo fora da plataforma sob o mecanismo de cascata do Payment Base. Com o crescimento da distribuição da Coinbase (no Q4 de 2025, a média de USDC mantida nos produtos da Coinbase atingirá 17,8 bilhões de dólares, recorde histórico), sua fatia na cascata também aumenta.

Do ponto de vista do investidor, esse protocolo se assemelha a uma terceirização do gerenciamento de regulamentação e reservas para a Circle, ao invés de uma compensação financeira da Circle para a Coinbase. O acordo de parceria tem duração de 3 anos e é automaticamente renovado, desde que atendidos três critérios (produto, empresa e distribuidor). Documentos públicos indicam que, se esses critérios forem atendidos, “o contrato com a Circle não pode ser rescindido”. O mecanismo de renovação não é uma renegociação de risco — é uma extensão do contrato. Para a Circle, sair significaria cortar seu maior canal de distribuição de USDC. Para a Coinbase, um cenário de alta (regulamentação clara impulsionando a escala de pagamentos com stablecoins e a expansão do valor de mercado do USDC) fluirá diretamente por meio da mesma fatia contratual. A estrutura do contrato reforça a posição da Coinbase, independentemente de quem gerencia a Circle.

Crescimento futuro do USDC

Fora da Coinbase, também vemos muitos casos de uso interessantes do USDC, especialmente em protocolos emergentes. Observamos um aumento significativo na oferta de USDC em protocolos como Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO nos últimos dois anos. Com o surgimento de novos casos de uso financeiro na blockchain, o USDC continua sendo utilizado nesses protocolos.

A Coinbase está bem posicionada para capturar a próxima onda de casos de uso de stablecoins — pagamentos. Os tipos de pagamento na cadeia (B2B, B2C) aumentaram bastante no último ano, e o USDC vem ganhando participação nessas transações.

Ao observar as transferências de endereço para endereço do USDC (um indicador proxy dessas transações), podemos ver que o USDC está ganhando participação em relação ao USDT.

O mercado está interpretando mal a lei CLARITY?

A lei de ativos digitais de 2025 (H.R. 3633), conhecida como “Lei CLARITY”, foi aprovada na Câmara dos EUA em 17 de julho de 2025, por 294 a 134 votos bipartidários. Essa lei estabelecerá uma estrutura regulatória abrangente para ativos digitais, excluindo apenas stablecoins de pagamento. Para a Coinbase, a Lei CLARITY representa a legislação americana mais importante pendente no ambiente regulatório, criando uma estrutura regulatória federal básica para o ecossistema de ativos digitais operado pela Coinbase.

A relevância da Lei CLARITY para a economia do USDC é maior do que a percepção comum. As receitas geradas pelo arranjo de distribuição e reservas da Coinbase com a Circle, sob as taxas de juros atuais, podem rivalizar com os lucros econômicos da própria Circle na emissão. Além disso, o programa de recompensas do USDC da Coinbase contribui com uma linha adicional, cujo tamanho final depende da redação final do acordo de compromisso entre Tillis e Alsobrooks. O mercado subestima o tamanho e a durabilidade dessas receitas relacionadas ao USDC, vendo-as como um subproduto do negócio de exchanges, e não como uma parte fundamental da economia de infraestrutura. A Lei CLARITY formaliza uma estrutura regulatória mais ampla para liquidação, liquidação e circulação de stablecoins — e define claramente as entidades intermediárias registradas que movimentam os ativos de stablecoins — reforçando esse argumento. Ela redefine o negócio de stablecoins da Coinbase como uma aplicação de um sistema regulamentado e rapidamente institucionalizado, e não uma linha de produtos de consumo que varia com o volume de tokens de varejo.

Por que a Coinbase vence na liquidação de agentes de IA

A maioria dos investidores acredita que Stripe (avaliada em 159 bilhões de dólares até fevereiro de 2026) e Tempo são os vencedores claros no negócio de agentes de IA, mas os dados on-chain dizem o contrário: 92,8% do volume real de pagamentos de agentes de IA ocorre na Base, 99,8% é liquidado em USDC.

De todo o volume de pagamentos de agentes de IA, mais de 99,8% acontecem na x402 — protocolo de pagamento aberto criado pela Coinbase.

Os agentes de IA estão passando de assistentes que respondem a perguntas para sistemas que representam os usuários em transações, comprando APIs, pontos de dados, capacidade de processamento, raciocínio e serviços em unidades submilimétricas, em velocidade de máquina.

Os métodos tradicionais de pagamento na cadeia não foram projetados para isso. Uma transação típica de cartão tem custos fixos de cerca de 0,03 a 0,04 dólares antes da taxa de câmbio, tornando inviável uma chamada de API de 0,003 dólares economicamente — uma diferença de duas ordens de magnitude. Os stablecoins liquidados em L2 de alta capacidade custam frações de centavo por segundo, liquidados em segundos, sem intervenção manual na construção de relações de cobrança.

A previsão da McKinsey para 2030 é que as vendas globais de negócios de agentes de IA atinjam de 3 a 5 trilhões de dólares. A Gartner estima que, até 2028, agentes de IA intermediariam compras B2B superiores a 15 trilhões de dólares. Ambos os números são direções, não previsões exatas; contudo, se qualquer um deles se concretizar, estruturalmente favorecerá o uso de stablecoins, e o USDC já é a escolha padrão, beneficiando diretamente a Coinbase.

Quadro de pontuação de dados

O padrão x402 é um protocolo de pagamento de pequenas quantias nativo da Coinbase, desenvolvido em conjunto, gerenciado atualmente pela Linux Foundation, e tornou-se o principal protocolo aberto para pagamentos de agentes de IA. Desde outubro de 2025, o x402 processou mais de 180 milhões de pagamentos de agentes de IA, movimentando 47,5 milhões de dólares em despesas de agentes de IA em mais de 5.000 comerciantes que vendem para agentes de IA.

Quando comerciantes tornam seus serviços acessíveis para consumo por agentes de IA, a Coinbase, via L2 e USDC, já é a rota de pagamento padrão. Além disso, o Agentic.Market oferece à Coinbase uma via de descoberta de recursos. Se um agente de IA usar essa plataforma para encontrar, avaliar e rotear serviços do x402, o valor não vem apenas do liquidação na Base e do volume de USDC, mas também da posição de Coinbase como facilitadora na coordenação de transações entre agentes de IA e serviços.

Como a Coinbase monetiza

A Coinbase captura a economia de pagamentos de agentes de IA por meio de quatro linhas de receita compostas, centradas na estabilidade do USDC: juros de reserva, liquidação na Base, monetização de CDP/AgentKit e distribuição via Agentic.Market.

Juros de reserva do USDC. A maior potencial de receita da Coinbase não vem das taxas de negociação, mas do saldo de reserva. Carteiras de agentes de IA precisam de saldo pré-carregado para autorizar gastos autônomos, pagar APIs, cobrir serviços baseados em uso e liquidar negócios máquina a máquina em tempo real. À medida que agentes de IA se tornam atores econômicos, o saldo de USDC que eles mantêm nas carteiras da Coinbase se torna uma poupança recorrente e geradora de receita. Cada dólar de USDC mantido por um agente de IA gera receita de reserva, independentemente da velocidade de rotatividade.

Economia do ordenhador na Base. Cada transação liquidada na Base via x402 ou MPP pode gerar taxas prioritárias de ordenação. Essa linha de receita cresce com o volume de transações, não apenas com o volume de pagamento, o que é importante porque o negócio de agentes de IA pode ter maior frequência e menores valores por transação do que o comércio humano. Ou seja, as taxas de ordenação podem ser a menor parte do potencial de crescimento, pois os custos de transação tendem a diminuir com o tempo.

Monetização de CDP, AgentKit e facilitadores. A Coinbase pode monetizar a camada de desenvolvedores que permite que agentes de IA mantenham carteiras, gerenciem chaves, patrocinem gas, liquidem pagamentos x402 e interajam com serviços pagos. Isso inclui taxas de facilitadores de transações x402, infraestrutura de carteiras, transações sem gas, gerenciamento de chaves, controle de estratégias e ferramentas de desenvolvedor empresarial. Se o CDP se tornar a infraestrutura padrão para pagamentos de agentes de IA, mesmo que o valor final dos pagamentos seja baixo, a Coinbase poderá gerar receita de plataforma.

Potencial de crescimento em escala

Assumimos que, até 2030, o volume anual de negócios de agentes de IA atingirá 5 trilhões de dólares. Grande parte ainda será roteada por cartão, ACH, bancos e canais de conta para conta, especialmente para compras de grandes consumidores e empresas. Mas negócios nativos de máquina, de alta frequência, transfronteiriços e baseados em APIs usarão proporcionalmente mais stablecoins e protocolos de pagamento como x402, MPP.

Em um cenário de alta, cerca de 20% do volume de negócios de agentes de IA será liquidado via stablecoins, o que equivale a um volume anual de 1,0 a 1,5 trilhão de dólares em pagamentos de agentes de IA baseados em stablecoins. O cálculo de receita para esse cenário de alta é:

• Juros de reserva do USDC: 200 bilhões de dólares em saldo médio de USDC de agentes de IA × 4% de rendimento de reserva × 50% de participação econômica da Coinbase = 4 bilhões de dólares
• CDP/AgentKit/facilitadores/Agentic.Market: assinaturas de desenvolvedores, infraestrutura de carteiras, facilitação x402, roteamento de mercado, análise de provedores e taxas de distribuição = 750 milhões de dólares
• Economia do ordenhador na Base: volume de pagamentos de agentes de IA na Base entre 250 e 300 bilhões de dólares, com centenas de milhões de transações, com economia por transação de baixo valor = 25 milhões de dólares

Isso aponta para aproximadamente 425 milhões de dólares de receita anual de agentes de IA atribuível à Coinbase. A conclusão importante é que, se a Coinbase se tornar uma conta operacional de negócios autônomos, uma plataforma de desenvolvedores, uma camada de descoberta e uma rota de liquidação, o valor real se acumulará, e eles já fizeram progressos significativos nisso nos últimos meses.

Por que a Coinbase e o USDC vencem

A vantagem da Coinbase está em controlar as quatro camadas interdependentes da pilha de pagamentos de agentes de IA: USDC como reserva, Base como liquidador, infraestrutura de CDP/AgentKit e descoberta via Agentic.Market.

O USDC já é o ativo de liquidação padrão, o que significa que os criadores primeiro o integram, pois possui as ferramentas, liquidez e suporte de desenvolvedores mais profundos. Depois, a Base, como a cadeia de liquidação nativa do USDC para pagamentos de agentes de IA, se beneficia por ter baixa fricção para desenvolvedores e cobertura crescente de facilitadores. O CDP e o AgentKit estão em um nível superior, fornecendo aos desenvolvedores carteiras, gerenciamento de chaves, patrocínio de gas e infraestrutura de pagamento para que os agentes de IA operem de forma econômica. Por fim, o Agentic.Market pode se tornar uma camada de descoberta e roteamento para agentes de IA encontrarem, compararem e consumirem serviços que suportam x402. Entrar nesse mercado requer copiar liquidez, liquidação, infraestrutura de desenvolvedores e distribuição — cada novo agente de IA, comerciante e serviço torna mais difícil para os concorrentes substituírem a pilha existente da Coinbase.

Conclusão

O mercado vê a Coinbase como uma bolsa de criptomoedas, ignorando que ela está construindo uma plataforma financeira nativa de IA. Líderes globais preveem que, até 2030, a oferta de stablecoins atingirá 3 trilhões de dólares e o volume de negócios de agentes de IA chegará a 5 trilhões, enquanto as stablecoins já se desvincularam dos preços das criptomoedas. A Coinbase já se posicionou para ser a vencedora nesse cenário, demonstrando liderança precoce. x402, USDC e Base tornaram-se os padrões de fato na pilha de negócios de agentes de IA, com cada camada dominando mais de 90% de participação. A Coinbase está em uma posição única, tendo desenvolvido a Base, incubado a x402 e obtido vantagens na economia do USDC. A precificação incorreta tem três pernas. A estrutura do protocolo da Circle é uma extensão de contratos de bloqueio, não contratos renováveis, o que torna as receitas de stablecoins duradouras e não arriscadas. A Lei CLARITY formaliza a infraestrutura regulatória que a Coinbase já opera, redefinindo seu negócio de produtos de consumo para um canal de mercado central. As quatro camadas da pilha de agentes de IA (USDC, Base, CDP, Agentic.Market) são altamente integradas, e cada novo agente de IA e comerciante aumenta a barreira de entrada. Os negócios da Coinbase devem se assemelhar mais a uma infraestrutura do que a uma corretora. Acreditamos que a Coinbase, com essas ondas geracionais, se tornará uma empresa de 300 bilhões de dólares, com grande parte da receita proveniente de subscrições e serviços relacionados a stablecoins e negócios de agentes de IA.

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