Esta noite, Powell faz a sua "última dança"

A decisão do FOMC de abril da Reserva Federal é quase sem suspense — manterá as taxas inalteradas, mas o verdadeiro destaque desta reunião está nos sinais que Powell, na sua última reunião como presidente, irá transmitir, e se o comitê irá oficialmente comunicar ao mercado uma postura hawkish de que “a redução de juros está praticamente fora de questão”.

A Reserva Federal anunciará a decisão de taxa às 2h00 (horário de Pequim) de 30 de abril, com a expectativa de manter a taxa básica na faixa de 3,5% a 3,75%, consenso de mercado altamente unânime, prevendo-se apenas uma votação de Miran contra a decisão, apoiando uma redução de 25 pontos base.

A última mudança relevante veio do lado da inflação, com a guerra no Irã e o choque energético continuando a perturbar as perspectivas, com o preço da gasolina ainda acima de 4 dólares, e o tráfego no Estreito de Hormuz ainda altamente bloqueado. Ao mesmo tempo, os dados de emprego recentes mostram resiliência, enfraquecendo a urgência dos membros dovish de acelerar o suporte ao mercado de trabalho.

Os dirigentes do Fed geralmente esperam que a redução da inflação seja adiada por mais um ano. As expectativas do mercado para cortes de juros diminuíram drasticamente, o Deutsche Bank revogou sua previsão de corte em setembro, ajustando o cenário base para que o Fed permaneça “inabalável” perto da taxa neutra por tempo indeterminado.

O foco principal desta reunião está na formulação da declaração e na qualificação do risco na coletiva de imprensa — uma palavra a mais ou a menos na orientação prospectiva pode transmitir sinais de política completamente diferentes ao mercado. Além disso, com o Departamento de Justiça dos EUA encerrando a investigação contra Powell, a nomeação de Kevin Woorh para presidente do Fed está praticamente garantida, tornando esta reunião ainda mais histórica.

Manter a postura inalterada é consenso, a controvérsia está na “próxima etapa”

Esta FOMC não traz o gráfico de pontos, e a própria taxa de juros também está quase sem suspense. O foco está em saber se o Fed ainda deseja manter a indicação de que “a próxima etapa é mais provável uma redução de juros”, ou se começará a reconhecer que os riscos já se tornaram bidirecionais.

Segundo o Bank of America, o cenário de inflação atual é tão incerto quanto na reunião de março. Embora o mercado de ações pareça indicar que a guerra no Irã terminou, os distúrbios energéticos e de transporte continuam, e a transmissão do conflito para a inflação central ainda apresenta alta incerteza.

No lado do emprego, não há motivos suficientes para o Fed acelerar a postura dovish. Dados de não-farm payrolls, ADP e pedidos iniciais de auxílio-desemprego mostram resiliência do mercado de trabalho, com sinais de melhora. Isso torna mais difícil para os membros que defendem cortes de juros continuarem a enfatizar o “risco de queda no emprego” como principal justificativa de política.

Os dovish também começaram a apertar, com menor urgência para cortes

Antes desta reunião, a mudança mais notável dentro do Fed foi a de membros anteriormente dovish, que passaram a adotar posições mais restritivas.

Waller, na semana passada, não apenas destacou os riscos inflacionários decorrentes da guerra no Irã, mas também mencionou choques na oferta de mão de obra. Ele acredita que isso significa que a economia pode “quase não precisar ou não precisar de criação líquida de empregos” para manter a taxa de desemprego estável. O Bank of America acha que Waller ainda deseja cortar juros neste ano, mas a magnitude pode ser menor do que o esperado anteriormente, e o momento mais tardio.

A declaração de Daly foi ainda mais longe. Ela afirmou que, se a política permanecer inalterada ao longo do ano, isso ajudará a conter a inflação, sem prejudicar o mercado de trabalho. Ela também acredita que o impacto da guerra no Irã na inflação pode ser maior do que no crescimento, e que o cenário base atual já implica uma trajetória de taxas estáveis ao longo do ano.

Mesmo o membro mais dovish do FOMC, Miran, indicou preferência por três cortes de juros neste ano, e não quatro, devido à deterioração do cenário inflacionário desde o início do ano. O Bank of America acha que, se houver gráfico de pontos na reunião de abril, as expectativas de taxa para 2026 de alguns membros já terão sido elevadas, e até junho, o risco de mais “pontos” subir ainda mais.

Formulação da declaração: uma palavra faz toda a diferença

O maior destaque na declaração do FOMC é se o Fed irá sinalizar que o risco do caminho de política já se tornou bidirecional.

Atualmente, a expressão “additional adjustments” (ajustes adicionais) na declaração implica uma postura dovish, sugerindo que a próxima ação pode ser uma redução de juros. Se for alterada para “any adjustments” (qualquer ajuste) ou se a palavra “additional” for simplesmente removida, isso indicaria que o próximo movimento não está mais pré-definido para corte, e a política se tornará oficialmente bidirecional. O minutes de março mostram que o número de membros apoiando uma orientação de risco bidirecional aumentou de “alguns” em janeiro para “algumas pessoas”, com uma linguagem mais firme.

O Bank of America considera essa uma avaliação quase equilibrada, mas a maioria dos membros ainda prefere manter a orientação atual. O Deutsche Bank tende a acreditar que uma mudança substantiva na orientação será adiada para junho, quando o comitê terá mais clareza sobre a situação no Oriente Médio, a estabilidade do mercado de trabalho e a transmissão da inflação, embora o risco ainda seja mais hawkish.

Além disso, espera-se uma possível mudança na descrição da atividade econômica: devido à revisão para baixo do PIB do quarto trimestre e ao consumo fraco em janeiro e fevereiro, o Fed pode alterar a expressão de “robusta” (solid) para “moderada” (moderate). No entanto, o Bank of America aponta que essa mudança tem um tom dovish, o que contrasta com a intenção geral do comitê de sinalizar uma postura hawkish ao mercado.

Coletiva de imprensa: Powell deve adotar postura firme

Se esta realmente for a última coletiva de Powell como presidente, ele provavelmente manterá uma postura moderadamente hawkish.

Segundo o Bank of America, a mensagem central de Powell pode ser que o Fed permanecerá firme na sua postura, com a política atual bem preparada para enfrentar os riscos de uma missão dupla. Diante de alta incerteza, o Fed não tem motivos para contrariar a precificação do mercado de uma trajetória de taxas estável.

A questão mais sensível na coletiva será o limiar para o aumento de juros. Se Powell reafirmar que o aumento de juros não é a preferência da maioria do comissão, o mercado pode interpretá-lo como um sinal dovish. Se ele enfatizar a importância de cumprir a missão de controle da inflação, ou mencionar que a inflação tem ficado acima da meta por vários anos, isso será visto como um sinal hawkish.

Vale notar que, na coletiva de março, a palavra “inflation” foi mencionada 67 vezes, enquanto “mercado de trabalho/emprego/desemprego” foi citado apenas 40 vezes, indicando que a inflação já se tornou o fator mais pesado na balança de política. Espera-se que Powell não forneça um limiar quantitativo para o aumento de juros.

Sobre a guerra no Irã, Powell provavelmente reconhecerá os riscos de alta da inflação e de desaceleração do crescimento e do mercado de trabalho. Mas o mercado estará mais atento a qual lado ele irá inclinar. Se suas declarações se aproximarem de Daly, indicando que o impacto da guerra na inflação é maior do que no crescimento, isso pode ser interpretado como um sinal muito hawkish.

A questão de pausar ou adiar cortes de juros

Nick Timiraos, conhecido como “New Federal Reserve News Agency”, escreveu antes da reunião que o encontro de abril marca um ponto de inflexão na discussão mais profunda sobre a política: por quanto tempo o Fed pode manter a postura de que “a próxima etapa é mais provável uma redução de juros do que um aumento”.

Timiraos lembra que, há dois anos, Powell minimizou preocupações com estagflação, dizendo que “não vemos nem estagnação nem inflação”. Mas hoje, o choque energético causado pela guerra e a inflação ainda acima de 2% fazem a história de estagflação dos anos 1970 parecer menos distante.

Ele destaca que o Fed está observando como a economia americana digere o quarto choque de oferta em cinco anos, incluindo a reabertura após a pandemia, o conflito Rússia-Ucrânia, as tensões tarifárias e a guerra no Irã. Cada choque isoladamente pode ser interpretado como um evento ocasional que não requer resposta de política, mas a combinação deles torna a gestão das expectativas inflacionárias mais complexa.

Timiraos acredita que a própria mudança na redação da declaração pode ser tão importante quanto a decisão de taxa. Se o Fed alterar a redação oficial para indicar que a redução de juros está praticamente fora de questão, o impacto no mercado pode ser tão grande quanto uma ação de política.

A última dança e a troca de posições

Esta reunião é especialmente importante porque pode ser a última de Powell como presidente do Fed.

O mandato de Powell como presidente do Fed termina em 15 de maio, e ele prometeu atuar como “presidente temporário” até a confirmação do seu sucessor. Com o Departamento de Justiça encerrando a investigação contra Powell, o caminho para a confirmação de Woorh no Senado ficou mais claro.

O UBS estima que Woorh possa tomar posse antes da reunião do FOMC de 16 a 17 de junho. Se isso acontecer, a reunião de abril será a última oportunidade de Powell para uma comunicação completa de política, e o mercado ficará mais atento a se ele deixará uma base de política de “não cortar juros por um longo tempo” para o próximo presidente.

Reação do mercado: riscos de cauda sob a aparência de não-evento

A visão do trading desk do Goldman Sachs indica que o mercado vê esta reunião como um evento de baixa volatilidade, embora alguns ativos ainda tenham pontos sensíveis de direção.

No que diz respeito às taxas de juros, o analista do Goldman, Brian Bingham, espera que a declaração não apresente uma mudança hawkish clara na inflação, e que Powell reafirme a postura de esperar e observar. No entanto, o mercado atualmente precifica apenas cerca de 5 pontos base de variação até dezembro, e a probabilidade de uma grande venda e de uma elevação substancial das taxas ainda é baixa. Se o cenário base se desviar, o risco tende a apontar para taxas mais altas, menos cortes e uma curva mais plana.

No câmbio, o trader do Goldman, Carlie Ladda, acredita que uma postura ligeiramente hawkish do Fed pode gerar alguma compra de dólar, mas não deve criar uma tendência sustentada. O mercado ainda está mais atento às tensões no Irã, aos resultados corporativos e aos fatores de fim de mês. A estratégia é vender dólares na alta do dólar.

No mercado de ações, Vickie Chang do Goldman Sachs aponta que o principal risco para as ações é que Powell, se mais cauteloso ao enfatizar os riscos de inflação causados pelos preços de commodities, possa prejudicar o apetite ao risco. Os ativos de risco já estão bastante descolados do impacto do conflito, e os riscos de baixa podem estar subestimados.