Esta noite, Powell "a última reunião do FOMC": provavelmente sem alterações, mas com um tom mais hawkish

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Autor original: Zhao Ying

Fonte original: Wall Street Journal

Os resultados da reunião do FOMC do Federal Reserve em abril quase não deixam dúvidas — a taxa de juros permanece inalterada, mas o verdadeiro destaque desta reunião está em que sinalizações o último encontro de política monetária sob a presidência de Powell transmitirá, além de se o comitê oficialmente comunicará ao mercado uma postura hawkish de que “a redução de juros está praticamente fora de questão”.

O Federal Reserve anunciará a decisão de taxa às 2h00 (horário de Pequim) de 30 de abril, com a taxa básica prevista para permanecer entre 3,5% e 3,75%, consenso de mercado altamente unânime, com apenas uma votação de dissentimento por parte do diretor Miran, apoiando uma redução de 25 pontos base.

A última mudança vem do lado da inflação, com a guerra do Irã e o choque energético continuando a perturbar as perspectivas, com o preço da gasolina ainda acima de 4 dólares, e o tráfego no Estreito de Ormuz ainda altamente bloqueado. Ao mesmo tempo, os dados de emprego recentes demonstram resiliência, enfraquecendo a urgência dos membros dovish de acelerar o suporte ao mercado de trabalho.

Os dirigentes do Fed geralmente esperam que a redução da inflação seja adiada por mais um ano. As expectativas do mercado para cortes de juros já se reduziram significativamente, o Deutsche Bank revogou sua previsão de corte em setembro, ajustando o cenário base para que o Fed permaneça “invariável perto da taxa neutra por tempo indeterminado”.

O foco principal desta reunião está na formulação da declaração e na qualificação dos riscos na coletiva de imprensa — uma palavra a mais ou a menos na orientação prospectiva pode transmitir sinais de política completamente diferentes ao mercado. Ao mesmo tempo, com o Departamento de Justiça dos EUA encerrando a investigação contra Powell, a nomeação de Kevin Wirth para presidente do Fed está praticamente garantida, tornando esta reunião ainda mais histórica.

Consenso de manter a posição, disputa sobre o “próximo passo”

Esta reunião do FOMC não terá dot plot, e a própria taxa de juros também está quase sem suspense. O foco está em saber se o Fed ainda deseja manter a indicação de que “o próximo passo é mais provável uma redução de juros” ou se começará a reconhecer que os riscos se tornaram bidirecionais.

Segundo o Bank of America, o cenário de inflação atual é tão incerto quanto na reunião de março. Embora o mercado de ações pareça já ter encerrado a preocupação com a guerra do Irã, os choques energéticos e de transporte continuam presentes, e a transmissão do conflito para a inflação central ainda apresenta alta incerteza.

No lado do emprego, não há motivos suficientes para o Fed acelerar a postura dovish. Os dados de não-farm payrolls de março, ADP e pedidos iniciais de auxílio-desemprego mostram resiliência do mercado de trabalho, com sinais de alguma melhora. Isso torna mais difícil para os membros que defendem cortes de juros continuarem a enfatizar o “risco de desaceleração do emprego” como principal justificativa de política.

Dovish também começa a apertar, a urgência de corte de juros diminui

Antes desta reunião, a mudança mais notável dentro do Fed foi a de membros anteriormente dovish, que começaram a adotar uma postura mais cautelosa.

Waller, na semana passada, não apenas destacou os riscos inflacionários decorrentes da guerra do Irã, mas também mencionou choques na oferta de mão de obra. Ele acredita que isso significa que a economia pode “quase não precisar ou não precisar de criação líquida de empregos” para manter a taxa de desemprego estável. O Bank of America acha que Waller ainda deseja cortar juros este ano, mas a magnitude do corte pode ser menor do que o esperado anteriormente, e o momento mais tardio.

A declaração de Daly foi ainda mais longe. Ela afirmou que, se a política permanecer inalterada ao longo do ano, isso ajudará a conter a inflação, sem prejudicar o mercado de trabalho. Ela também acredita que o impacto da guerra do Irã na inflação pode ser maior do que no crescimento, e o cenário base atual de Daly é de uma trajetória de juros ao longo do ano sem mudanças.

Mesmo o membro mais dovish do FOMC, Miran, indicou que prefere fazer três cortes de juros neste ano, e não quatro, devido à deterioração do cenário inflacionário desde o início do ano. O Bank of America acredita que, se houver dot plot na reunião de abril, as expectativas de taxa para 2026 de alguns membros já terão sido elevadas, e até junho, o risco de “subir mais pontos” ainda aumentará.

Formulação da declaração: uma palavra faz toda a diferença, sinais diferentes

O maior destaque na declaração do FOMC desta vez é se o Fed indicará que o risco do caminho de política mudou para “bidirecional”.

Atualmente, a expressão “additional adjustments” (ajustes adicionais) na declaração implica uma postura dovish de que o próximo movimento será uma redução de juros. Se for alterada para “any adjustments” (qualquer ajuste) ou se a palavra “additional” for simplesmente removida, isso indicará que o próximo movimento não está mais pré-definido como uma redução, e o caminho de política se abrirá para ambos os lados. O minutes de março mostrou que o número de membros apoiando uma abordagem de risco bidirecional aumentou de “alguns” em janeiro para “algumas pessoas”, com maior firmeza na formulação.

O Bank of America acredita que essa é uma avaliação quase 50/50, mas a maioria dos membros ainda prefere manter a linguagem de orientação atual. O Deutsche Bank, por sua vez, acredita que uma mudança substancial na orientação será adiada para junho, quando o comitê terá mais clareza sobre a situação no Oriente Médio, a estabilidade do mercado de trabalho e a transmissão da inflação, embora o risco seja claramente hawkish.

Além disso, espera-se uma possível alteração na descrição da atividade econômica: devido à revisão para baixo do PIB do quarto trimestre e ao consumo fraco de janeiro e fevereiro, o Fed pode reduzir a descrição da atividade econômica de “sólida” para “moderada”. No entanto, o Bank of America aponta que essa mudança tem um tom dovish por si só, o que entra em conflito com a intenção geral do comitê de transmitir sinais hawkish ao mercado.

Coletiva de imprensa: Powell precisa adotar postura firme

Se esta realmente for a última coletiva de Powell como presidente, ele provavelmente manterá uma postura moderadamente hawkish.

De acordo com o Bank of America, a mensagem central de Powell pode ser que o Fed continuará firme na sua posição, com a política atual bem preparada para enfrentar os riscos de uma missão dupla. Com alta incerteza, o Fed não tem motivos para contrariar a precificação do mercado de uma trajetória de juros estável.

A questão mais sensível na coletiva será o limiar para o aumento de juros. Se Powell reafirmar que o aumento de juros não é a posição da maioria do comitê, o mercado pode interpretá-lo como um sinal dovish. Se ele enfatizar a importância de cumprir a missão de combater a inflação ou mencionar que a inflação tem se mantido acima da meta por vários anos, será visto como um sinal hawkish.

Vale notar que, na coletiva de março, a “inflação” foi mencionada 67 vezes, enquanto “mercado de trabalho / emprego / desemprego” foi mencionado apenas 40 vezes, indicando que a inflação já se tornou o fator mais importante na balança de políticas. Espera-se que Powell não forneça um limiar quantitativo para o aumento de juros.

Sobre a guerra do Irã, Powell provavelmente reconhecerá tanto os riscos de alta da inflação quanto os riscos de desaceleração do crescimento e do mercado de trabalho. Mas o mercado estará mais atento a qual lado ele se inclina. Se suas declarações se aproximarem de Daly, indicando que o impacto da guerra na inflação é maior do que no crescimento, o mercado pode interpretá-lo como hawkish.

Focar na pausa na redução de juros ou apenas adiá-la?

Nick Timiraos, conhecido como “novo porta-voz do Fed”, escreveu antes da reunião que o encontro de abril marca um ponto de debate mais profundo sobre a política: por quanto tempo o Fed pode manter a postura de que “o próximo passo é mais provável uma redução de juros do que um aumento”.

Timiraos aponta que, há dois anos, Powell minimizou preocupações com estagflação, dizendo que “não se via nem estagnação nem inflação”. Mas agora, o choque energético causado pela guerra e a inflação ainda acima de 2% fazem a imagem de estagflação dos anos 1970 parecer menos distante.

Ele destaca que o Fed está observando como a economia americana digerirá o quarto choque de oferta em cinco anos, incluindo a retomada da pandemia, o conflito Rússia-Ucrânia, as tarifas e a guerra do Irã. Cada choque, isoladamente, pode ser interpretado como um evento pontual sem necessidade de resposta política, mas a combinação deles torna a gestão das expectativas inflacionárias mais complexa.

Timiraos acredita que a própria declaração pode ser tão importante quanto a decisão de taxa. Se o Fed alterar a redação oficial para indicar que a redução de juros está praticamente fora de questão, o impacto no mercado pode ser tão grande quanto uma ação de política.

Último ato e troca de posições

A razão de esta reunião estar recebendo tanta atenção é que pode ser a última do presidente Powell no comando do FOMC.

O mandato de Powell como presidente do Fed termina em 15 de maio, e ele prometeu atuar como “presidente interino” até a confirmação do sucessor. Com o Departamento de Justiça encerrando a investigação relacionada a Powell, o caminho para a confirmação de Wirth no Senado está mais claro.

O UBS estima que Wirth possa tomar posse entre 16 e 17 de junho, antes da próxima reunião do FOMC. Se esse cronograma se concretizar, a reunião de abril será a última oportunidade de comunicação de política completa de Powell, e o mercado ficará mais atento a se ele deixará uma “base de política de não redução de juros por mais tempo” para seu sucessor.

Reação do mercado: riscos de cauda fora do evento

A visão do trading desk do Goldman Sachs indica que o mercado vê esta reunião do FOMC como um evento de baixa volatilidade, embora alguns ativos ainda tenham pontos sensíveis de direção.

No que diz respeito às taxas de juros, o analista do Goldman Sachs, Brian Bingham, espera que a declaração não apresente uma mudança clara na linguagem hawkish de inflação, e Powell reafirmará a postura de esperar e observar. No entanto, o mercado atualmente precifica apenas cerca de 5 pontos base de mudança até dezembro, e a probabilidade de uma alta significativa ou de uma redução de juros maior ainda é baixa. Se o cenário base se desviar, o risco tende a apontar para taxas mais altas, menos cortes e uma curva mais plana.

No câmbio, o trader do Goldman Sachs, Carlie Ladda, acredita que uma postura ligeiramente hawkish do Fed pode gerar alguma compra de dólar, mas não deve criar uma tendência sustentada. O mercado ainda está mais atento à situação no Irã, aos resultados corporativos e aos fatores de fim de mês. A estratégia do trading desk é vender dólares na alta do dólar.

No mercado de ações, Vickie Chang, do Goldman Sachs, aponta que o principal risco para as ações é que, se Powell enfatizar com mais cautela os riscos inflacionários decorrentes de choques de commodities, isso pode prejudicar a disposição ao risco. Os ativos de risco já estão bastante descolados do impacto do conflito, e os riscos de queda podem estar subestimados.