Breves comentários do Governador Barr sobre stablecoins

Obrigado pela oportunidade de fazer parte desta discussão.

No ano passado, o Congresso aprovou a Lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins), que fornece alguma clareza necessária aos emissores de stablecoins sobre a forma como podem enquadrar-se no quadro regulamentar. Embora ainda haja muito trabalho a fazer pelas agências relevantes para preencher os pormenores durante o processo de regulamentação, uma maior certeza regulamentar poderá conduzir a um desenvolvimento mais rápido das stablecoins.

Hoje, as stablecoins são usadas sobretudo para facilitar atividades de negociação de cripto e, em segundo lugar, como reserva de valor denominada em dólares em algumas jurisdições estrangeiras. As stablecoins também podem ser usadas para reduzir os custos das remessas entre alguns países, para melhorar a rapidez de gestão da documentação e dos processos inerentes ao comércio global e ao financiamento do comércio, ou para ajudar as empresas globais a gerir as suas funções de tesouraria. Outras inovações nos pagamentos poderão ainda surgir com a utilização de stablecoins, depósitos tokenizados ou outros sistemas.

No entanto, uma área-chave de preocupação é o potencial de utilização de stablecoins para branqueamento de capitais ou financiamento do terrorismo, uma vez que os agentes mal-intencionados podem comprar stablecoins em mercados secundários que poderão não ter requisitos de identificação do cliente. Serão necessárias soluções tanto regulamentares como tecnológicas para limitar estes riscos.

Uma segunda área-chave de preocupação é a estabilidade financeira. Embora as pessoas que compram algo chamado “stablecoin” possam razoavelmente assumir que podem contar com o resgate ao par, mediante solicitação, a qualidade e a liquidez dos ativos de reserva que sustentam as stablecoins podem torná-las vulneráveis. As stablecoins só serão estáveis se puderem ser resgatadas de forma fiável e imediata ao par num vasto conjunto de condições, incluindo durante momentos de tensão nos mercados que podem pressionar o valor de obrigações do Estado que, de outro modo, seriam líquidas, e durante episódios de stress no emissor individual ou nas suas entidades relacionadas.

Há que ter cautela porque temos um historial longo e doloroso de dinheiro privado criado sem salvaguardas suficientes. Por exemplo, no início da década de 1800, durante a chamada Era do Free Banking, os Estados Unidos tinham formas concorrentes de dinheiro privado na forma de notas bancárias, que muitas vezes eram negociadas abaixo do par. Havia corridas bancárias frequentes e até pânicos financeiros. Embora tenham sido feitos melhoramentos na década de 1860 com os National Banking Acts, as crises financeiras persistiram. O Pânico de 1907, particularmente grave, que incluiu uma corrida às trust companies que ofereciam produtos de depósito respaldados por ativos menos líquidos, levou eventualmente à criação do Federal Reserve System em 1913.1

Estas mesmas dinâmicas de corrida ocorreram nos tempos modernos em relação aos fundos do mercado monetário, que ficaram sob pressão tanto durante a Global Financial Crisis como no início da pandemia de COVID-19. As próprias stablecoins têm estado sujeitas a pressões de valorização nos últimos anos.

A qualidade e a liquidez dos ativos de reserva das stablecoins são essenciais para a sua viabilidade a longo prazo. Ao mesmo tempo, os emissores de stablecoins têm um incentivo para maximizar o retorno sobre os seus ativos de reserva, alargando o espectro de risco o mais possível. Esse incentivo pode aumentar os lucros em períodos favoráveis, mas corre o risco de minar a confiança durante momentos de tensão nos mercados.

Para fazer face a estas vulnerabilidades, o Congresso aprovou a Lei GENIUS, de apoio bipartidário. A principal ferramenta da lei para mitigar o risco de corridas é limitar os ativos de reserva admissíveis a uma lista discriminada de ativos de elevada qualidade e altamente líquidos. Um controlo rigoroso sobre os ativos de reserva, aliado à supervisão, requisitos de capital e de liquidez e outras medidas, poderá reforçar a estabilidade das stablecoins e torná-las instrumentos de pagamento mais viáveis.

No entanto, o sucesso na concretização destes objetivos dependerá dos pormenores da implementação regulamentar. As questões-chave incluem a regulamentação dos ativos de reserva, o potencial para arbitragem regulamentar, o âmbito das atividades permitidas para os emissores de stablecoins para além da emissão de stablecoins, requisitos adequados de capital e de liquidez, controlos anti-branqueamento de capitais e requisitos de proteção do consumidor. Embora a Lei GENIUS tenha feito progressos importantes na criação de um quadro regulamentar para as stablecoins, uma grande parte dependerá da forma como os reguladores federais e estaduais implementarem o estatuto.

Obrigado, e aguardo com expectativa a continuação da conversa.

1. Ver Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies”, discurso proferido na 2025 D.C. Fintech Week, Washington, 16 de outubro. Voltar ao texto