Por que continuo a ser otimista com o HYPE durante um mercado em baixa: ele não é uma "moeda", mas sim uma infraestrutura financeira baseada em blockchain que está a consumir o fluxo de transações.

Se eu tivesse de resumir em uma frase o meu parecer sobre a HYPE, seria o seguinte: num mercado de baixa, o que mais facilmente mata é a narrativa; o que é mais difícil de matar é o fluxo de caixa. E a HYPE é precisamente um dos poucos tokens cripto que já transitaram de “ativo de narrativa” para “ativo de fluxo de caixa”. No momento, o preço da HYPE continua a rondar os 38 dólares, com uma capitalização entre cerca de 9,0 e 9,8 mil milhões de dólares; o preço, claro, vai oscilar, mas em vez de se dar mais importância ao preço em si, vale mais a pena olhar para o estado do protocolo por trás: ele não colapsou; pelo contrário, tem vindo a ser reforçado ao longo do mercado de baixa.

Antes, vejamos o panorama geral. De 2026 até agora, não é um mercado propício a “subidas baseadas na imaginação”. A Reuters, numa notícia de fevereiro, referiu que, na altura, a queda anual do Bitcoin tinha atingido 28%, o Ethereum estava perto de 38% e todo o mercado cripto tinha evaporado cerca de 2 biliões de dólares face ao pico de outubro de 2025. Por outras palavras, o mercado passou da fase em que “se compra de tudo” para uma fase em que “só se paga por aquilo que tem receitas reais, utilizadores reais e barreiras reais”. É justamente neste contexto que a força da HYPE é ainda mais convincente: ela não é aquela sortuda que sobe em conjunto com todas as moedas num mercado favorável; é uma das poucas que consegue manter-se de pé mesmo com vento contra.

E essa “estabilidade” não é só coisa de discurso; é estabilidade simultânea no preço e nos fundamentos. Na semana passada, o MarketWatch escreveu diretamente que a HYPE subiu cerca de 60% no ano de 2026, no contexto mais amplo de um mercado de baixa; no mesmo período, o Bitcoin e o Ethereum caíram cerca de 20% e 28%, respetivamente. Hoje, o DL News apresenta ainda dados mais recentes: a HYPE subiu 44% em março; o volume de negociação semanal da Hyperliquid já atingiu 50 mil milhões de dólares; os utilizadores ativos semanais rondam 100 mil. Para mim, este sinal é extremamente crucial: o mercado não está a estar a dar uma avaliação a uma história que “pode vir a ter sucesso”; está a reprecificar um motor de negociação que já começou a funcionar.

Porque é que a HYPE consegue ser mais resistente num mercado de baixa? A razão central é que, na essência, ela não é “beta de touro”, mas sim “beta de infra-estrutura de trading”. A subida de muitas altcoins depende de novas entradas de capital constantes, de uma disseminação de sentimentos, e de todos quererem comprar spot; já a Hyperliquid é diferente: ela come necessidades como negociação, volatilidade, alavancagem, cobertura, short, long e expansão de ativos. Enquanto o mercado continuar com volatilidade—mesmo que seja volatilidade durante quedas—uma plataforma de contratos perpétuos ainda pode sobreviver e ir muito bem. Nas últimas semanas, com a escalada do conflito no Irão e a subida do preço do petróleo, o MarketWatch mencionou que a Hyperliquid registou um aumento claramente acentuado de utilização nesse período, especialmente em especulação relacionada com o petróleo; isto não é coincidência e indica que a Hyperliquid está a absorver a procura por “trading global de risco 24/7”.

Ainda mais importante: a Hyperliquid não é um protocolo com apenas volume de negociação, sem retorno de valor. Na página atual, o DefiLlama mostra que as taxas do Hyperliquid Perps nos últimos 30 dias foram cerca de 64,68 milhões de dólares, com receitas nos últimos 30 dias de cerca de 58,14 milhões de dólares; receitas nos últimos 7 dias de cerca de 12,32 milhões de dólares. O volume de negociação perpétua nos últimos 30 dias foi cerca de 200,5 mil milhões de dólares, e nos últimos 7 dias cerca de 45,22 mil milhões de dólares. Estes números, para um protocolo on-chain, já não são “razoáveis”; são efetivamente nível de topo. Podes entender muitas altcoins como “histórias de financiamento”, mas por trás da HYPE já existe um motor de receitas muito claro.

Isto ainda não acabou. O que me faz acreditar na HYPE a longo prazo não é apenas que a Hyperliquid vai ganhar dinheiro, mas sim que a forma como ela ganha dinheiro e a forma como a HYPE capta esse valor já formaram um ciclo bastante forte. A documentação oficial da Hyperliquid é muito direta: na maioria dos protocolos, as taxas beneficiam principalmente a equipa e os insiders; mas na Hyperliquid, as taxas “entirely directed to the community”, fluindo para HLP, Assistance Fund e deployers. O mais importante, porém, é que o Assistance Fund vai trocar automaticamente as taxas de trading por HYPE, e a HYPE dentro do Assistance Fund será queimada, reduzindo permanentemente a circulação e a oferta total. Ou seja: enquanto a plataforma continuar com transações, os mecanismos de compra e de queima da HYPE continuam a funcionar continuamente. Isto não é uma frase abstrata sobre “narrativa deflacionária”; é um retorno de valor escrito de forma explícita nos mecanismos ao nível do protocolo.

Se a camada acima é “o negócio de trading a atribuir valor à HYPE”, então o HyperEVM está a abrir uma segunda fonte de valor para a HYPE. A documentação oficial de developers indica que o HyperEVM e o HyperCore partilham o consenso HyperBFT, e que a HYPE é o gas nativo do HyperEVM; ao mesmo tempo, a base fee do EIP-1559 será queimada, e até a priority fee no HyperEVM também será queimada. Por outras palavras, a HYPE não é apenas um “token de plataforma”; é também o combustível de base quando a camada de aplicações desta cadeia se expande. Sempre que houver mais aplicações no HyperEVM, mais interações e mais capitais a ficarem imobilizados, a lógica de valor da HYPE deixa de ser apenas o retorno de taxas de trading e passa a somar-se ainda mais à procura de uso on-chain.

Muitas pessoas subestimam isto: a HYPE está, na verdade, a apostar em duas narrativas em simultâneo—“bolsa de exchange” e “blockchain pública”. Mas a diferença entre ela e uma blockchain pública comum é que, em vez de primeiro desenhar um “pão de ecossistema” e depois procurar utilizadores, ela já tem primeiro o fluxo de trading e só depois cresce aplicações por cima. A documentação oficial da Hyperliquid explica claramente que a execução do estado do Hyperliquid se divide em duas partes: HyperCore e HyperEVM. O HyperCore tem uma ordem book on-chain completa para perpétuos e spot; todos os pedidos, cancelamentos, execuções e liquidações acontecem de forma transparente e ainda tem one-block finality; no momento, suporta 200 mil ordens por segundo. O HyperEVM traz o ambiente de contratos EVM para dentro, permitindo que os developers usem diretamente a liquidez e os primitivos financeiros do HyperCore. A essência desta estrutura não é “criar mais uma cadeia EVM”, mas sim acoplar a liquidez do trading de alta frequência e aplicações financeiras programáveis no mesmo estado.

É por isso que eu sempre achei que os concorrentes da Hyperliquid não são apenas alguns perp DEX; são algo maior. No cripto tradicional, muitos protocolos resolvem problemas pontuais: alguns fazem matching, outros fazem AMM, outros fazem wallets, outros fazem lending, e outros fazem EVM. O que a Hyperliquid quer resolver é colocar “trading, liquidez, emissão de ativos, e camada de aplicações” num sistema unificado. Na página inicial oficial, está escrito de forma bem clara que o objetivo é um fully onchain open financial system, e o fim é “house all of finance”. Esta frase antes soava a slogan, mas as ações do produto nos últimos tempos estão cada vez mais com cara de quem quer mesmo seguir por este caminho.

O que melhor prova isto é que a Hyperliquid já começou a sair de “apenas negociar cripto” para “negociar volatilidade do mundo inteiro”. Em 18 de março, a S&P Dow Jones Indices anunciou oficialmente a autorização para o Trade[XYZ] lançar na Hyperliquid o primeiro e único contrato perpétuo oficial da S&P 500, e sublinhou que isto se baseia em dados de índices ao nível institucional e se destina a investidores não norte-americanos elegíveis num produto 24/7 on-chain. A importância deste passo é enorme: não é apenas a criação de um novo par de negociação; é um sinal de que a Hyperliquid está a transportar para a sua rede de trading os ativos-base mais centrais do mercado tradicional. Para a HYPE, isto significa que a sua âncora de valuation deixa de ser apenas “o líder de perpétuos on-chain” e começa a deslocar-se para “uma camada global de negociação de ativos de risco 24/7”.

E o mercado, de facto, já está a dar preço para essa direção. Nos últimos dias, o DL News referiu que o volume semanal de negociação da Hyperliquid atingiu 50 mil milhões de dólares e que a HYPE subiu 44% em março; por outro lado, há também reportagens a mencionar que, após o lançamento do mercado perpétuo S&P 500 da Hyperliquid, rapidamente chegou a mais de 100 milhões de dólares de volume em um único dia, entrando de imediato nos dez mercados mais ativos da plataforma. Isto mostra que ela não está apenas a fazer barulho dentro do círculo crypto-native; ela está realmente a encontrar lugar na “descoberta de preços em fins de semana, durante a noite e sob choques geopolíticos”. Quando os mercados tradicionais fecham, o valor de um mercado on-chain 24/7 torna-se, de repente, muito concreto.

Assim, se eu tivesse de voltar a argumentar “por que motivo é que acredito na HYPE a longo prazo”, eu resumiria a lógica em quatro frases:

Primeiro, tem um negócio real, não apenas narrativa. O volume de negociação perpétua de 200,5 mil milhões de dólares nos últimos 30 dias, e as receitas de 58,14 milhões de dólares do protocolo—esta dimensão já é suficiente para sustentá-la na transição de ativo de narrativa para ativo de fluxo de caixa.

Segundo, tem um forte retorno de valor, não apenas crescimento de utilizadores. As taxas de trading convertem-se automaticamente em HYPE e são queimadas; o HyperEVM também transforma a HYPE em um ativo de gas, e tanto a base fee como a priority fee são queimadas. Isto significa que, enquanto a plataforma continuar a ser utilizada, a relação oferta/procura da HYPE será continuamente reconfigurada pelo nível do protocolo.

Terceiro, o seu modelo de negócio é adequado para um mercado de baixa. Uma narrativa apenas de spot no mercado de baixa sangra-se mais facilmente; já uma plataforma de trading pode, pelo contrário, beneficiar da volatilidade, de hedging e da preferência por risco entre ativos. O MarketWatch mencionou que a HYPE subiu, em vez de cair, cerca de 60% num mercado de baixa mais amplo; e a Hyperliquid, durante o conflito no Irão, teve um aumento de utilização devido à especulação no petróleo, o que valida perfeitamente a lógica de “volatilidade é fluxo, fluxo é receita”.

Quarto, o seu espaço de imaginação ainda não foi completamente explorado. Os perpétuos com autorização oficial da S&P 500 são apenas o início. Desde que a Hyperliquid continue a mover para a cadeia índices de ações, mercadorias, ativos no estilo de FX e até mais exposições de risco tradicionais, o teto da HYPE deixa de ser determinado pelo ciclo touro/urso apenas dentro do ecossistema cripto e passa a ficar ligado a uma questão mais ampla: “a negociação global continua ou não a subir para on-chain”.

Claro que, depois de explicar a tese de alta, também é preciso deixar os riscos claros. Primeiro, a documentação oficial de riscos da Hyperliquid menciona explicitamente o risk de oracle manipulation: se o oracle mantido pelos validadores for manipulado, a marcação do preço pode ser afetada e, em seguida, despoletar liquidações incorretas. Segundo, embora a documentação oficial indique que a execução de nós de validação é permissionless e que o conjunto ativo de validadores é decidido de forma transparente pelos 24 primeiros em stake, isto ainda significa que a segurança do sistema, a atividade e a evolução de governação continuam altamente relacionadas com a estrutura dos validadores. Terceiro, os Terms oficiais também indicam que a interface não está aberta a Restricted Persons, e o MarketWatch menciona que utilizadores dos EUA estão sujeitos a restrições; a forma como os limites regulatórios evoluirão no futuro continua a ser uma variável pairando sobre todos os protocolos de derivados on-chain. Quarto, mesmo com fundamentos fortes, a verdade é que, na fase atual, a HYPE já tem cerca de 9 mil milhões de dólares de capitalização de mercado e alguns milhares de milhões de FDV; se, mais tarde, o volume de trading abrandar e o ritmo de expansão para novas categorias ficar abaixo do esperado, a compressão de valuation acabará por chegar.

Mas, no conjunto, eu agora entendo melhor do que muitas pessoas por que motivo a HYPE consegue continuar tão “dura” num mercado de baixa. Porque o mercado já não está a apostar “se ela vai ou não resultar”; está, aos poucos, a reconhecer “ela já resultou em parte”—e “a parte que já resultou” é exatamente a coisa mais rara num mercado de baixa: utilizadores reais, negociações reais, receitas reais, queimas reais; e ainda por cima uma base de trading que continua a expandir-se para um mercado financeiro ainda maior. Este é, de facto, o motivo fundamental pelo qual eu acredito na HYPE a longo prazo.