Changjin Photonics prepara-se para a entrada na STAR Market: Hubble Investment e China Mobile Fund apoiam, preocupações sobre competição entre clientes aguardam resolução

27 de março, a Wuhan Changjin Photon Technology Co., Ltd. (doravante “Changjin Photon”) enfrentará um grande teste na sua apresentação para o IPO (Oferta Pública Inicial) no mercado de ciência e tecnologia.

A Changjin Photon é um fabricante de fibras óticas especiais, liderado pelo professor Li Jinyan da Universidade de Ciência e Tecnologia da China Central, com acionistas incluindo Hubble Investment e o fundo Zhongyi da China Mobile, entre outros. O prospecto (rascunho da reunião) (doravante “prospecto”) mostra que, de 2023 a 2025 (doravante “período do relatório”), a Changjin Photon terá receitas e lucros líquidos em crescimento contínuo.

No entanto, o jornalista do “Diário Econômico Diário” (doravante “jornalista de ME”) notou que o longo estado de entrelaçamento “indústria-universidade-investigação” entre a Changjin Photon e a Universidade de Ciência e Tecnologia da China Central levantou questões sobre a sua capacidade de pesquisa e desenvolvimento independente. Ao mesmo tempo, várias clientes principais possuem capacidades de produção próprias, aumentando o risco potencial da “transformação de clientes em concorrentes”. Além disso, somado à contínua queda nos preços dos produtos principais e à pressão sobre a margem bruta, a resiliência nos lucros da Changjin Photon está sendo testada.

Limites entre indústria, universidade e pesquisa: como esclarecer a propriedade dos resultados acadêmicos sob a liderança de um professor?

A Changjin Photon foi fundada em 2012. O controlador real e presidente, Li Jinyan, graduou-se no Instituto de Óptica e Mecânica de Precisão da Academia Chinesa de Ciências e trabalhou na Fiberhome Communication e na Fiberhome Tencan. Desde novembro de 2008, ele ocupa o cargo de professor e orientador de doutorado no Centro Nacional de Pesquisa em Fotônica de Wuhan da Universidade de Ciência e Tecnologia da China Central.

Atualmente, Li Jinyan detém indiretamente 17,93% das ações da Changjin Photon através da Changhexin e das empresas Zhiyuan 1 e Zhiyuan 2, e controla 35,84% dos direitos de voto da empresa. Para consolidar ainda mais o controle, Li Jinyan assinou um acordo de ação unificada com o diretor e CEO Liu Changbo, controlando juntos 43,12% dos direitos de voto da Changjin Photon.

Como especialista veterano na área de fibras óticas especiais, a reputação acadêmica de Li Jinyan proporcionou uma importante validação para o desenvolvimento inicial da empresa, mas a sua fronteira ambígua com a Universidade de Ciência e Tecnologia da China Central também gerou dúvidas externas. O prospecto revela que Li Jinyan e o diretor da empresa, vice-gerente e responsável financeiro Li Haiqing, ocuparam cargos duplos em universidades e empresas por um longo período, e ambos delegaram Wang Shanzhen e Liu Changbo para deter ações da empresa em seu nome. Além disso, os funcionários da Universidade de Ciência e Tecnologia da China Central, Xing Yingbin e Peng Jinggang, também atuaram como consultores da Changjin Photon.

Somente em julho de 2025, Li Jinyan tratou dos procedimentos para deixar o cargo e iniciar um empreendimento. No mesmo mês, Li Haiqing deixou a Universidade de Ciência e Tecnologia da China Central. Xing Yingbin e Peng Jinggang deixaram a Changjin Photon em junho de 2024.

Os limites da propriedade dos resultados de pesquisa são igualmente sensíveis. Até o final de 2025, a Changjin Photon possui 37 patentes de invenção, das quais 12 foram transferidas da Universidade de Ciência e Tecnologia da China Central.

Nesse sentido, as autoridades reguladoras enviaram uma solicitação de esclarecimentos, exigindo que a Changjin Photon explicasse a utilização dos resultados tecnológicos da Universidade de Ciência e Tecnologia da China Central desde a sua fundação e a relação com as patentes de invenção transferidas, analisando também se existem medidas eficazes para evitar disputas tecnológicas, considerando a participação dos funcionários da universidade na empresa.

No dia 25 de março, a Changjin Photon respondeu ao jornalista de ME, afirmando que a empresa valoriza muito a construção de sua capacidade de pesquisa e desenvolvimento independente. Por um lado, a transferência de patentes foi realizada com os devidos procedimentos legais, em conformidade com a lei, sem disputas sobre a propriedade. Por outro lado, de 2023 a 2025, o investimento em pesquisa e desenvolvimento acumulado da empresa superou 84 milhões de yuan, representando uma proporção estável de cerca de 14% da receita, formando um sistema de tecnologia central auto-sustentável.

Sobre a questão da ocupação em universidades, a Changjin Photon declarou que as ocupações dos respectivos indivíduos seguem rigorosamente as leis e regulamentos relevantes, as normas da universidade e os “Estatutos da Empresa”. A empresa estabeleceu uma estrutura de governança sólida para garantir a independência das decisões de negócios, não havendo transferência irregular dos resultados acadêmicos da universidade.

Clientes e concorrentes: como sustentar a estabilidade dos pedidos quando os clientes principais também têm capacidade de produção própria?

Após mais de uma década de desenvolvimento, a Changjin Photon reuniu um impressionante conjunto de acionistas. O fundo Zhongyi e o Hubble Investment detêm 5,26% e 3,80% das ações, ocupando a sexta e a sétima posição entre os acionistas da empresa; a empresa listada no mercado de ciência e tecnologia, Jeptech, possui 12,24% e é o segundo maior acionista da empresa.

Fonte da imagem: Prospecto da Changjin Photon

No entanto, a dupla identidade dos acionistas e clientes da Changjin Photon tornou a equidade nas transações relacionadas um ponto focal. A Jeptech não é apenas o segundo maior acionista da empresa, mas também um dos cinco principais clientes da empresa durante o período do relatório, com uma participação nas vendas superior a 9%. Durante o período do relatório, a empresa solicitou isenção de divulgação de informações para comparar os preços unitários dos produtos vendidos à Jeptech e a partes não relacionadas. No entanto, a empresa admite que o preço unitário da maioria dos produtos vendidos à Jeptech é inferior ao de partes não relacionadas.

A esse respeito, a Changjin Photon respondeu ao jornalista de ME afirmando que a colaboração com a Jeptech é baseada em um contexto comercial real e necessidade. A Jeptech tem uma demanda pela nacionalização de fibras óticas especiais de matérias-primas essenciais, enquanto a Changjin Photon é uma das poucas empresas no país capazes de fornecer de forma estável fibras óticas especiais de alto desempenho e múltiplas categorias, sendo a colaboração um resultado da seleção mútua no mercado.

Quanto à precificação, a Changjin Photon declarou que os preços das transações com a Jeptech seguem princípios de mercado e são consistentes com o mecanismo de precificação de outros clientes não relacionados, levando em consideração fatores como volume de compras, tipo de produto e histórico de cooperação, sem inclinações de interesse. A empresa já cumpriu os procedimentos de revisão exigidos para garantir a conformidade das transações relacionadas.

Uma preocupação maior é que os grandes clientes da Changjin Photon podem se tornar concorrentes a qualquer momento. A Chuangxin Laser e a Ruike Laser são clientes principais da Changjin Photon, ocupando a primeira e a segunda posição entre os maiores clientes da empresa em 2023 e 2025, respectivamente. Em 2025, a receita da Changjin Photon proveniente dessas duas empresas representou 33,58% do total. Além disso, a filial da Changfeng Fiber, Changfeng Optical Workshop, também é cliente da Changjin Photon.

No entanto, tanto a Chuangxin Laser quanto a Ruike Laser e a Changfeng Optical Workshop possuem a capacidade de produzir fibras óticas dopadas com terras raras. A Chuangxin Laser tem uma situação de compra de fibras óticas especiais da Changfeng Optical Workshop, enquanto a Changfeng Optical Workshop, após adquirir a capacidade de autoabastecimento, já começou a reduzir a quantidade de compras da Changjin Photon. Além disso, várias empresas que compram da Changjin Photon também estão adquirindo de subsidiárias da Ruike Laser ou da Changfeng Optical Workshop.

A Changjin Photon explicou que, com base em suas vantagens em tecnologia de pesquisa e desenvolvimento, equipe de talentos, recursos de clientes e processos de produção em massa, formou uma relação de cooperação estratégica estável e de longo prazo com seus clientes principais. No entanto, a empresa também admitiu no prospecto que, se no futuro a Ruike Laser aumentar ainda mais a proporção de autoabastecimento, a Chuangxin Laser expandir sua capacidade própria para substituir compras externas ou outros fabricantes de lasers voltarem a se autoabastecer, isso reduzirá o espaço de mercado para fabricantes independentes de terceiros, incluindo a empresa.

A batalha para superar a lucratividade: como resistir às flutuações cíclicas com uma estrutura única?

Durante o período do relatório, a Changjin Photon experimentou um rápido crescimento no desempenho, com receitas passando de cerca de 145 milhões de yuan em 2023 para cerca de 247 milhões de yuan em 2025; o lucro líquido aumentou de cerca de 54,66 milhões de yuan para cerca de 95,64 milhões de yuan.

Fonte da imagem: Prospecto da Changjin Photon

O jornalista de ME notou que, por trás do desempenho aparentemente bom, a Changjin Photon enfrenta sérios problemas de “estrutura de produtos única” e “concentração de áreas de aplicação” — a receita das fibras óticas dopadas com terras raras sempre excedeu 85%; as aplicações a montante estão concentradas nas áreas de manufatura avançada e comunicação ótica, representando mais de 80% da receita total. Esse modelo de negócio de “colocar todos os ovos em uma única cesta” torna a empresa sensível às flutuações cíclicas de uma única indústria.

Fonte da imagem: Prospecto da Changjin Photon

Mais grave ainda, os preços dos produtos principais da Changjin Photon estão em queda. As fibras ópticas dopadas com itérbio, que são o principal produto, contribuíram com mais de 40% da receita durante o período do relatório. O preço médio de vendas deste produto em 2025 caiu quase 20% em relação a 2023, para 19,93 yuan/m.

Além disso, durante o período do relatório, a receita das vendas de fibras óticas dopadas com erbium da Changjin Photon foi de 17,19 milhões de yuan, 44,42 milhões de yuan e 34,74 milhões de yuan, com participação de receita de 11,89%, 23,18% e 14,14%, respectivamente. No entanto, os preços das fibras óticas dopadas com erbium apresentaram flutuações ainda mais severas, com a média de 2025 caindo 21,19% em relação ao ano anterior, para 29,53 yuan/m. O prospecto atribui a queda de preços a “ajustes normais de preços baseados na redução de custos da cadeia de suprimentos para produtos maduros”.

Fonte da imagem: Prospecto da Changjin Photon

Para os fornecedores de materiais a montante, o “aumento da produção” deveria ser uma boa notícia, mas, com a queda dos preços, isso significa que a empresa está perdendo poder de precificação. Com a intensificação da concorrência no setor, os fabricantes de lasers a montante estão continuamente pressionando os custos para conquistar participação de mercado, e essa pressão inevitavelmente se transmitirá aos fornecedores de fibras óticas a montante.

A diminuição da lucratividade já é visível. Embora a Changjin Photon mantenha uma margem bruta alta, sua margem bruta das operações principais caiu de 69,31% em 2023 para 65,06% em 2025, uma queda de mais de 4 pontos percentuais. Ao mesmo tempo, o crescimento da receita operacional da empresa diminuiu de 32,58% em 2024 para 28,79% em 2025.

Para o primeiro trimestre de 2026, a Changjin Photon prevê um crescimento da receita de 16% a 23% em relação ao ano anterior, mas o crescimento do lucro líquido atribuível à controladora deve ser de apenas 2,49% a 8,02%. A empresa explicou que isso se deve principalmente ao impacto do feriado do Ano Novo Chinês e ao ajuste do ritmo de compras dos clientes. Enfrentando a pressão da queda de preços, a Changjin Photon afirmou que irá melhorar sua capacidade de negociação e a robustez dos lucros através da inovação tecnológica contínua, otimização da estrutura de produtos, aprofundamento da substituição nacional, redução de custos e expansão de áreas de aplicação, além do desenvolvimento de novos pontos de crescimento.

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