Do atual conjunto de dados e do contexto político, este corte de juros tende a ser um corte preventivo em vez de um "corte por recessão"; a probabilidade de um grande dump no mercado é baixa, mas é necessário estar atento à flutuação da inflação e das expectativas políticas; em comparação com o ano passado, os fatores que impulsionam o corte de juros e os impactos no mercado apresentam semelhança, mas a estrutura de risco é diferente. Abaixo está uma análise específica:
Uma, esta redução da taxa de juros pertence à "redução da taxa de juros em recessão"?
Para determinar se é uma "redução de taxa em caso de recessão", é necessário esclarecer sua definição: a redução de taxa em caso de recessão geralmente ocorre quando a economia apresenta uma recessão evidente (como crescimento negativo do PIB contínuo, aumento acentuado da taxa de desemprego), com o objetivo de estimular urgentemente a economia, com uma grande redução da taxa e um longo período (por exemplo, a redução de taxa durante a crise financeira de 2008 ou durante a pandemia de 2020). No entanto, o atual contexto econômico é mais compatível com a "redução de taxa preventiva":
1. O mercado de trabalho está a arrefecer, mas não colapsou: De acordo com os dados da Jintian, a alteração preliminar da referência de empregos não agrícolas nos EUA para 2025 é de -91,1 mil, muito abaixo da expectativa de -70 mil, e até março de 2025, ao longo de 12 meses, os empregos não agrícolas privados diminuíram em 88 mil, com vários setores (comércio, hotelaria, serviços profissionais, etc.) a registarem uma diminuição no emprego. Embora a taxa de desemprego tenha subido para 4,3% (o nível mais alto desde novembro de 2021), não houve um "aumento repentino" como em 2008, e a taxa de participação na força de trabalho manteve-se estável. 2. A economia não entrou em recessão total: O modelo GDPNow do Federal Reserve de Atlanta previu uma taxa anualizada de variação do PIB de -2,1% para o primeiro trimestre de 2025, mas isso é mais influenciado por expectativas sobre políticas de Trump, condições climáticas rigorosas e outros fatores de curto prazo, e não por uma recessão estrutural contínua. A resiliência do consumo ainda persiste, e os balanços patrimoniais das famílias são relativamente saudáveis. 3. Pressão inflacionária controlável: A inflação do PCE núcleo está próxima da meta de 2% do Federal Reserve (com o PCE núcleo a 3,2% na redução das taxas de juros em 2024). Embora haja o risco de uma "espiral salarial-inflacionária" (com o crescimento dos salários horários no setor de serviços ainda a atingir 0,3%), não há sinais de descontrole. Isso é diferente do contexto em que a inflação costuma estar baixa ou até em deflação durante cortes de juros em períodos de recessão.
Dois, o mercado vai "big dump"?
A experiência histórica mostra que, durante um ciclo de cortes de juros preventivos, o mercado geralmente não sofre um big dump, mas pode, ao contrário, encontrar oportunidades estruturais devido às expectativas de afrouxamento da política. No entanto, é preciso estar atento aos seguintes riscos:
1. Flutuação de curto prazo e jogo de expectativas: Se a redução da taxa de juros for menor do que o esperado (como o mercado espera 50PB, mas na realidade é 25PB), ou se os dados de inflação apresentarem uma recuperação (como o núcleo do IPC a ultrapassar 3%), o mercado de ações dos EUA pode corrigir (semelhante ao "primeiro aumento e depois queda" do mercado após a redução da taxa de juros em novembro de 2024). No entanto, o mercado atual já precificou amplamente as expectativas de redução da taxa de juros (a probabilidade de redução em setembro é superior a 95%), tornando a possibilidade de grandes flutuações bastante baixa. 2. Direção dos benefícios dos ativos é clara: - Mercado de ações: As ações de tecnologia (Apple, Nvidia), o setor imobiliário (Lennar, D.R. Horton) e as pequenas empresas (índice Russell 2000) beneficiaram-se da diminuição dos custos de financiamento. Historicamente, durante os ciclos de redução preventiva das taxas de juros, o S&P 500 subiu em média 10%-15%. - Mercado de dívida: a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos pode cair de 4,3% para 4,0%, e o risco de default dos títulos de alto rendimento diminui. - Ouro: A redução das taxas de juro diminui a atratividade do dólar, e o preço do ouro pode subir ainda mais de 2500 dólares/onça (a média de aumento do ouro durante ciclos históricos de redução das taxas é de 15%-20%). 3. Ponto de risco: inflação e tarifas: Se a política tarifária de Trump (média de 18,4%) aumentar os preços dos produtos importados ou se os preços da energia se recuperarem, isso poderá desencadear uma "segunda inflação", levando a uma mudança na política do Federal Reserve, o que por sua vez pressionaria os ativos de risco.
Três, comparação com o impacto da redução da taxa de juros do ano passado (2024)
As quedas de juros em 2024 e 2025 são ambas quedas preventivas, mas existem diferenças nos fatores que as impulsionam e nas reações do mercado:
Dimensões, redução das taxas de juro em 2024, redução das taxas de juro em 2025 Causas do gatilho: a inflação caiu de 3,9% para 3,2%, sinais iniciais de arrefecimento no mercado de trabalho, o mercado de trabalho está a enfraquecer rapidamente (taxa de desemprego de 4,3%), o PIB enfrenta pressão a curto prazo. Redução da taxa de juros acumulada em 100 BP (Setembro 50 BP + Novembro 25 BP + Dezembro 25 BP) Prevê-se um total acumulado de 75-100 BP (Setembro ou 50 BP, seguidos de 25 BP/vez) Reação do mercado: as ações americanas subiram e depois flutuaram, com as ações de tecnologia liderando; o ouro subiu 20%. As ações de tecnologia, o setor imobiliário e o ouro podem continuar fortes; cuidado com a recuperação da inflação. Risco de política Pressão da "última milha" da inflação (CPI núcleo ainda acima de 3%) Risco duplo da "espiral salarial-inflacionária" + política tarifária que eleva a inflação
Quatro, Conclusão
1. Esta redução da taxa de juro não é uma redução em tempos de recessão, mas sim um ajuste preventivo do Federal Reserve na expectativa de uma "aterragem suave" da economia, com o objetivo de aliviar a pressão de resfriamento do mercado de trabalho e evitar uma aterragem dura da economia. 2. A probabilidade de um grande dump no mercado é baixa, mas é necessário acompanhar a magnitude da redução das taxas de juro em setembro (25BP vs 50BP) e os dados de inflação subsequentes. Se a redução das taxas se concretizar, as ações de tecnologia, o setor imobiliário e o ouro continuam a ser as principais direções de benefício. 3. Em comparação com o ano passado, ambos são cortes de juros preventivos, mas o mercado de trabalho em 2025 será mais fraco, os riscos de inflação mais complexos, e o ritmo das políticas pode ser "ir vendo". A flutuação do mercado pode ser maior do que no ano passado, mas ainda existem oportunidades de tendência. #美联储降息预期#
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Do atual conjunto de dados e do contexto político, este corte de juros tende a ser um corte preventivo em vez de um "corte por recessão"; a probabilidade de um grande dump no mercado é baixa, mas é necessário estar atento à flutuação da inflação e das expectativas políticas; em comparação com o ano passado, os fatores que impulsionam o corte de juros e os impactos no mercado apresentam semelhança, mas a estrutura de risco é diferente. Abaixo está uma análise específica:
Uma, esta redução da taxa de juros pertence à "redução da taxa de juros em recessão"?
Para determinar se é uma "redução de taxa em caso de recessão", é necessário esclarecer sua definição: a redução de taxa em caso de recessão geralmente ocorre quando a economia apresenta uma recessão evidente (como crescimento negativo do PIB contínuo, aumento acentuado da taxa de desemprego), com o objetivo de estimular urgentemente a economia, com uma grande redução da taxa e um longo período (por exemplo, a redução de taxa durante a crise financeira de 2008 ou durante a pandemia de 2020). No entanto, o atual contexto econômico é mais compatível com a "redução de taxa preventiva":
1. O mercado de trabalho está a arrefecer, mas não colapsou:
De acordo com os dados da Jintian, a alteração preliminar da referência de empregos não agrícolas nos EUA para 2025 é de -91,1 mil, muito abaixo da expectativa de -70 mil, e até março de 2025, ao longo de 12 meses, os empregos não agrícolas privados diminuíram em 88 mil, com vários setores (comércio, hotelaria, serviços profissionais, etc.) a registarem uma diminuição no emprego. Embora a taxa de desemprego tenha subido para 4,3% (o nível mais alto desde novembro de 2021), não houve um "aumento repentino" como em 2008, e a taxa de participação na força de trabalho manteve-se estável.
2. A economia não entrou em recessão total:
O modelo GDPNow do Federal Reserve de Atlanta previu uma taxa anualizada de variação do PIB de -2,1% para o primeiro trimestre de 2025, mas isso é mais influenciado por expectativas sobre políticas de Trump, condições climáticas rigorosas e outros fatores de curto prazo, e não por uma recessão estrutural contínua. A resiliência do consumo ainda persiste, e os balanços patrimoniais das famílias são relativamente saudáveis.
3. Pressão inflacionária controlável:
A inflação do PCE núcleo está próxima da meta de 2% do Federal Reserve (com o PCE núcleo a 3,2% na redução das taxas de juros em 2024). Embora haja o risco de uma "espiral salarial-inflacionária" (com o crescimento dos salários horários no setor de serviços ainda a atingir 0,3%), não há sinais de descontrole. Isso é diferente do contexto em que a inflação costuma estar baixa ou até em deflação durante cortes de juros em períodos de recessão.
Dois, o mercado vai "big dump"?
A experiência histórica mostra que, durante um ciclo de cortes de juros preventivos, o mercado geralmente não sofre um big dump, mas pode, ao contrário, encontrar oportunidades estruturais devido às expectativas de afrouxamento da política. No entanto, é preciso estar atento aos seguintes riscos:
1. Flutuação de curto prazo e jogo de expectativas:
Se a redução da taxa de juros for menor do que o esperado (como o mercado espera 50PB, mas na realidade é 25PB), ou se os dados de inflação apresentarem uma recuperação (como o núcleo do IPC a ultrapassar 3%), o mercado de ações dos EUA pode corrigir (semelhante ao "primeiro aumento e depois queda" do mercado após a redução da taxa de juros em novembro de 2024). No entanto, o mercado atual já precificou amplamente as expectativas de redução da taxa de juros (a probabilidade de redução em setembro é superior a 95%), tornando a possibilidade de grandes flutuações bastante baixa.
2. Direção dos benefícios dos ativos é clara:
- Mercado de ações: As ações de tecnologia (Apple, Nvidia), o setor imobiliário (Lennar, D.R. Horton) e as pequenas empresas (índice Russell 2000) beneficiaram-se da diminuição dos custos de financiamento. Historicamente, durante os ciclos de redução preventiva das taxas de juros, o S&P 500 subiu em média 10%-15%.
- Mercado de dívida: a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos pode cair de 4,3% para 4,0%, e o risco de default dos títulos de alto rendimento diminui.
- Ouro: A redução das taxas de juro diminui a atratividade do dólar, e o preço do ouro pode subir ainda mais de 2500 dólares/onça (a média de aumento do ouro durante ciclos históricos de redução das taxas é de 15%-20%).
3. Ponto de risco: inflação e tarifas:
Se a política tarifária de Trump (média de 18,4%) aumentar os preços dos produtos importados ou se os preços da energia se recuperarem, isso poderá desencadear uma "segunda inflação", levando a uma mudança na política do Federal Reserve, o que por sua vez pressionaria os ativos de risco.
Três, comparação com o impacto da redução da taxa de juros do ano passado (2024)
As quedas de juros em 2024 e 2025 são ambas quedas preventivas, mas existem diferenças nos fatores que as impulsionam e nas reações do mercado:
Dimensões, redução das taxas de juro em 2024, redução das taxas de juro em 2025
Causas do gatilho: a inflação caiu de 3,9% para 3,2%, sinais iniciais de arrefecimento no mercado de trabalho, o mercado de trabalho está a enfraquecer rapidamente (taxa de desemprego de 4,3%), o PIB enfrenta pressão a curto prazo.
Redução da taxa de juros acumulada em 100 BP (Setembro 50 BP + Novembro 25 BP + Dezembro 25 BP) Prevê-se um total acumulado de 75-100 BP (Setembro ou 50 BP, seguidos de 25 BP/vez)
Reação do mercado: as ações americanas subiram e depois flutuaram, com as ações de tecnologia liderando; o ouro subiu 20%. As ações de tecnologia, o setor imobiliário e o ouro podem continuar fortes; cuidado com a recuperação da inflação.
Risco de política Pressão da "última milha" da inflação (CPI núcleo ainda acima de 3%) Risco duplo da "espiral salarial-inflacionária" + política tarifária que eleva a inflação
Quatro, Conclusão
1. Esta redução da taxa de juro não é uma redução em tempos de recessão, mas sim um ajuste preventivo do Federal Reserve na expectativa de uma "aterragem suave" da economia, com o objetivo de aliviar a pressão de resfriamento do mercado de trabalho e evitar uma aterragem dura da economia.
2. A probabilidade de um grande dump no mercado é baixa, mas é necessário acompanhar a magnitude da redução das taxas de juro em setembro (25BP vs 50BP) e os dados de inflação subsequentes. Se a redução das taxas se concretizar, as ações de tecnologia, o setor imobiliário e o ouro continuam a ser as principais direções de benefício.
3. Em comparação com o ano passado, ambos são cortes de juros preventivos, mas o mercado de trabalho em 2025 será mais fraco, os riscos de inflação mais complexos, e o ritmo das políticas pode ser "ir vendo". A flutuação do mercado pode ser maior do que no ano passado, mas ainda existem oportunidades de tendência. #美联储降息预期#