mercado de criptomoedas迎来政策与资金拐点，ETH开启机构布局高潮

I. Introdução

Esta semana, o mercado de criptomoedas recebeu dois grandes fatores catalisadores: a ofensiva legislativa da "Semana das Criptomoedas" em Washington e a intensa explosão de posicionamento institucional em torno do ETH, que juntos constituem o "ponto de viragem político" e o "ponto de viragem de capital" da indústria de criptomoedas para o segundo semestre de 2025. A lógica profunda deste ciclo de criptomoedas está a mudar do Bitcoin para o ETH, stablecoins e infraestrutura financeira em cadeia. A clarificação das políticas nos EUA e a expansão institucional do ETH marcam a entrada da indústria de criptomoedas numa fase estruturalmente positiva, e o foco da alocação de mercado deve gradualmente transitar de "jogo de preços" para "captura de dividendos institucionais através de regras + infraestrutura".

Dois, "Semana das Criptomoedas" nos EUA: três projetos de lei enviam sinais, ativos em conformidade enfrentarão reavaliação de valor

Em julho de 2025, o Congresso dos EUA avançou sistematicamente na governança abrangente de ativos encriptados pela primeira vez através de uma agenda legislativa. Num contexto de mudanças dramáticas no panorama financeiro digital global e de desafios aos modelos tradicionais de regulação, esses projetos de lei não apenas respondem aos riscos do mercado, mas também refletem a intenção dos EUA de liderar a próxima ronda de competição por infraestrutura financeira.

O "Projeto de Lei GENIUS" estabelece um quadro regulatório completo para as stablecoins, abrangendo requisitos de custódia, divulgação de auditoria, reservas de ativos e processos de liquidação, entre outros elementos-chave. Isso marca a primeira vez que o sistema de stablecoins, que esteve à margem da regulamentação financeira tradicional por um longo período, é incorporado à estrutura legal soberana dos Estados Unidos.

O "Projeto de Lei CLARITY" foca na questão da distinção entre as características de segurança e commodity dos ativos encriptados, visando esclarecer "quais ativos encriptados são considerados valores mobiliários e quais não são", e definir claramente os limites de supervisão entre a SEC e a CFTC. Se o projeto for aprovado, terminará com o estado de "zona cinzenta regulatória" que os ativos encriptados têm estado por muito tempo.

O "Projeto de Lei para Proibir a Vigilância do CBDC" proíbe o Federal Reserve de emitir moeda digital do banco central, refletindo a preocupação do Congresso com a privacidade financeira e a liberdade de mercado, e enviando um sinal: os Estados Unidos apoiam um ecossistema de ativos encriptados que seja impulsionado pelo mercado, tecnicamente neutro e aberto e interconectado.

Estas leis apontam em conjunto para "regulamentar a inovação", enfatizando "definir limites e reduzir incertezas". A sua demanda central passa de "limitação" para "orientação". Após a implementação das leis, espera-se que tragam os seguintes impactos: redução das barreiras para investidores institucionais, confirmação política do papel das stablecoins como "dólar on-chain", e apoio político para exchanges em conformidade e bancos depositários.

Do fundo, esta é uma resposta estratégica dos Estados Unidos a uma nova rodada de reestruturação da ordem financeira. As stablecoins estão a tornar-se o veículo para a expansão digital da influência do dólar, com os Estados Unidos a tentar injetar legitimidade institucional através da regulamentação. Isto é tanto um jogo de posicionamento do poder geopolítico financeiro como uma resposta direta ao e-CNY da China e ao quadro MiCA da União Europeia.

"Semana das criptomoedas" não é apenas uma reavaliação da lógica de valorização de ativos criptográficos pelo mercado, mas também uma confirmação institucional das tendências tecnológicas por parte das políticas. Essa certeza nas regras será gradualmente transformada em certeza na valorização, e ativos em conformidade, especialmente stablecoins, ETH e sua infraestrutura adjacente, têm potencial para se tornarem os principais beneficiários da próxima reavaliação estrutural.

Três, a corrida armamentista institucional de ETH: entrada de ETF, transformação do mecanismo de staking, atualização da estrutura de ativos em três frentes.

Recentemente, com a forte recuperação do preço do ETH, a confiança do mercado está gradualmente se recuperando. Por trás disso, uma nova rodada de "corrida armamentista de capital" em torno do Ethereum está se desenrolando silenciosamente. Desde os gigantes financeiros de Wall Street que continuam a aumentar suas posições através de ETFs, até cada vez mais empresas listadas que incorporam ETH em seus balanços, o Ethereum está passando por uma reestruturação do mercado. Isso marca a entrada de um novo estágio de reconhecimento do capital tradicional pelo ETH, à medida que o Ethereum evolui de um ativo descentralizado de alta volatilidade e alta barreira técnica para um ativo financeiro mainstream com lógica de alocação em nível institucional.

A partir dos dados on-chain e do fluxo de fundos para ETFs, o processo de acumulação institucional de ETH está a decorrer de forma discreta e firme. Desde o lançamento dos ETFs, o ETF de Ethereum spot acumulou uma entrada líquida de 5,76 mil milhões de dólares, representando quase 4% da sua capitalização de mercado. Nos últimos dois meses, vários produtos de ETF de Ethereum registaram entradas líquidas mensais superiores a 1 mil milhões de dólares, com jogadores tradicionais do setor financeiro como Bitwise, ARK e BlackRock a aumentarem claramente suas participações.

Ao mesmo tempo, as empresas listadas estão a entrar na onda de "reservas estratégicas de ETH". SharpLink Gaming, Siebert Financial, Bit Digital, BitMine e várias outras empresas anunciaram que irão incluir ETH no seu balanço patrimonial, marcando um ponto de virada na nova narrativa de ETH, de "ativo especulativo" para "ativo de reserva estratégica". Vale a pena notar que a quantidade total de ETH atualmente detida pela SharpLink já ultrapassa 280 mil, superando os 242,5 mil do Ethereum Foundation, tornando-se o maior detentor institucional único de ETH do mundo.

Atualmente, a participação das instituições pode ser dividida em dois campos: um é o "campo nativo do Ethereum", representado pela SharpLink, que reúne participantes iniciais do ecossistema como ConsenSys e Electric Capital; o outro é a "estratégia de Wall Street", representada pela BitMine, que replica diretamente a lógica de reserva do Bitcoin. Esse modelo de acumulação de instituições, que se assemelha a um ataque de norte e sul, está fazendo com que o ponto de âncora de valor e o sistema de suporte de preços do ETH migrem para um quadro de capital mainstream de forma institucionalizada, de longo prazo e estruturada.

Esta tendência não apenas afeta os preços, mas pode também reestruturar o poder de governança, a influência e a liderança ecológica da rede Ethereum. No futuro, se as empresas que possuem grandes quantidades de ETH continuarem a aumentar suas participações, seu potencial impacto na direção do desenvolvimento do Ethereum não poderá ser ignorado. Embora atualmente essas empresas ainda enfrentem pressão financeira, a alocação de mais ETH se deve principalmente a considerações de especulação e hedge e operações de capital, sua entrada já gerou um efeito amplificado no mercado de capitais: o ETH foi reavaliado, e a narrativa do mercado passou de DeFi e L2, que estão saturados, para um novo espaço de "ativos de reserva + ETF + poder de governança".

É importante notar que o Ethereum ainda não possui uma figura representativa como Michael Saylor, que tenha tanto um fundo de fé quanto um apelo no capital tradicional, o que, em certa medida, atrasou o caminho de conversão da confiança do Ethereum na mente dos investidores institucionais.

No entanto, Vitalik Buterin e a Fundação Ethereum têm se pronunciado frequentemente, enfatizando a resiliência técnica, os mecanismos de segurança e os princípios de descentralização do Ethereum, ao mesmo tempo em que começam a fortalecer a arquitetura de "duplo sistema" da governança ecológica, com a intenção de abraçar o capital institucional enquanto evitam que o poder de governança seja controlado por uma única força.

Em resumo, o ETH está passando por uma mudança abrangente na estrutura de capital: de um mercado aberto dominado por investidores de varejo, para uma estrutura de mercado institucional impulsionada por ETFs, empresas listadas e nós institucionais. Esta transformação terá um profundo impacto no futuro do caminho de construção do centro de preços do ETH, podendo reestruturar a governança e o ritmo de desenvolvimento do ecossistema Ethereum. Nesta corrida armamentista, o ETH não é mais apenas um representante da pilha tecnológica, mas está se tornando um ativo-chave na onda do capitalismo digital, sendo tanto uma ferramenta de armazenamento de valor quanto um ponto focal na disputa pelo poder.

Quatro, Estratégia de Mercado: BTC constrói uma plataforma de alta, ETH e cadeias de aplicações de média e alta qualidade recebem uma lógica de recuperação.

Com o Bitcoin a ultrapassar a barreira dos 120 mil dólares e a entrar gradualmente numa fase de platô, o padrão de rotação estrutural no mercado de criptomoedas torna-se cada vez mais claro. Com o BTC a dominar a lógica, o Ethereum e os ativos de cadeias de aplicação de alta qualidade começam a entrar num período de recuperação de avaliação. O atual mercado exibe uma estrutura típica de "oscilações de grandes capitalizações + rotações de médias capitalizações", enquanto o ETH e um conjunto de protocolos L1/L2 com suporte narrativo e técnico tornam-se a direção com maior valor de especulação após o Bitcoin.

1. BTC entra na fase de construção da plataforma de alta: há suporte abaixo, e fraqueza acima.

O Bitcoin completou basicamente a tendência de alta impulsionada pela narrativa tripla do ETF à vista, do ciclo de halving e das reservas institucionais. O movimento atual entrou na fase de consolidação lateral; embora ainda esteja dentro do canal de alta técnica, a força de alta tende a enfraquecer a curto prazo. Os dados na cadeia mostram que o número de endereços ativos de BTC e o volume de transações caíram, e a volatilidade implícita das opções no mercado de derivativos continua a cair, indicando uma diminuição nas expectativas do mercado para uma quebra de curto prazo.

O entusiasmo das instituições tradicionais em relação à alocação não diminuiu significativamente. O ETF de BTC ainda mantém um pequeno fluxo líquido positivo, indicando que o suporte de capital na base ainda está presente, mas devido às expectativas já bastante concretizadas, a probabilidade de um aumento subsequente do BTC tende a ser mais lenta ou até mesmo a passar por um período de consolidação lateral. Para as instituições, o Bitcoin entrou na fase de "alocação central", em vez de continuar a perseguir lucros rápidos a curto prazo.

2. Formação da lógica de recuperação do ETH: da "cabeça de perda" à "reavaliação do vale de valor"

Em comparação com o Bitcoin, o desempenho do Ethereum na segunda metade de 2024 foi, em alguns momentos, considerado "decepcionante", com uma grande correção de preço e a relação com o BTC caindo para um novo mínimo em três anos. Mas foi exatamente durante este período de baixa que o ETH gradualmente completou a reavaliação de seu valor e a otimização da estrutura de posições. Atualmente, o reconhecimento do capital institucional em relação ao ETH está a aumentar rapidamente, não apenas com fluxos líquidos contínuos para ETFs à vista, mas também com a tendência das empresas listadas em acumular ETH.

Do ponto de vista técnico, o preço do ETH superou a linha de tendência de baixa anterior, começando a estabelecer um canal de alta e recuperando consecutivamente várias médias móveis técnicas chave. Combinando a situação de liquidez e os indicadores de sentimento, o ETH entrou em um novo ciclo de mudança de sentimento do mercado. Durante o período de lateralização do BTC, a relação custo-benefício do ETH como ativo secundário está gradualmente aumentando, e, somado à expansão do ecossistema L2, à estabilidade dos rendimentos de staking e ao aumento da segurança, o mercado está reavaliando sua base de valor a longo prazo.

Do ponto de vista da alocação de ativos, o ETH nesta fase não só possui a vantagem de "valorização subavaliada", como também começa a ter um reconhecimento institucional e uma narrativa completa semelhantes ao BTC, combinando vantagens técnicas e institucionais, tornando-se o ativo de escolha para a recuperação de capital.

3. Surgimento de aplicações de média a alta qualidade: cadeias como Solana, TON, Tanssi, entre outras, enfrentam oportunidades estruturais.

Além de BTC e ETH, o mercado está acelerando a transição para ativos de aplicações de médio a alto qualidade que têm um "narrativa real de suporte". Cadeias como Solana, TON, Tanssi e Sui, devido às suas múltiplas vantagens de "alto desempenho + forte ecossistema + posicionamento claro", estão atraindo rapidamente capital nesta rodada de recuperação.

A atividade no ecossistema Solana recuperou-se significativamente, com várias aplicações de cadeia a voltar à vista dos usuários, e novas narrativas emergentes como DePIN, AI e SocialFi estão gradualmente se concretizando no ecossistema. O Tanssi, como um protocolo de infraestrutura emergente no ecossistema Polkadot, está a ganhar ampla atenção de instituições e desenvolvedores ao resolver questões de longo prazo como "a complexidade na implantação de cadeias de aplicações, altos custos de operação e a fragmentação da infraestrutura" através do modelo ContainerChain.

Com a transição do Ethereum para um caminho mais modular e otimizado para a disponibilidade de dados, protocolos de camada intermediária (como EigenLayer, Celestia) e soluções L2 Rollup (como Base, ZkSync) também estão gradualmente liberando valor, tornando-se um importante "centro de avaliação" entre a blockchain pública e a camada de aplicação. Esses protocolos ou plataformas combinam escalabilidade, segurança e inovação, tornando-se uma nova vanguarda para a concentração de fundos.

4. Perspectiva da estratégia de mercado: Foco na "rotatividade de valor" e "antecipação da narrativa"

De uma forma geral, a lógica da rotação de capital no mercado de criptomoedas nesta rodada já se tornou clara: BTC atinge o pico - ETH realiza a valorização - o ritmo da rotação das cadeias de aplicativos começa a se desenrolar. O foco da estratégia nesta fase deve girar em torno dos seguintes pontos:

• Configuração de BTC mantida, não é a direção principal: a posição central permanece inalterada, mas não é aconselhável continuar a aumentar, deve-se prestar atenção ao risco de perturbações potenciais na política ou macroeconômicas.
• ETH como o ativo central de rotação: recuperação técnica + fortalecimento da narrativa institucional, adequado para a alocação de médio prazo, se os fundos do ETF acelerarem a entrada, pode haver um espaço adicional para alta.
• As principais atenções das blockchains de qualidade média-alta e dos protocolos modularizados: cadeias com capacidade de inovação tecnológica, forte base ecológica e apoiantes de capital têm potencial de valorização contínua.
• Narrativa avançada, busca ativa por novas oportunidades de margem: foco em alvos de layout inicial nas áreas de DePIN, RWA, cadeias de IA e ZK, essas narrativas estão em uma fase de pré-financiamento e podem se tornar o núcleo da próxima fase de rotação.

O mercado atual passou da fase de impulso de ativos únicos para uma fase de rotação estrutural, com a alta do BTC fazendo uma pausa; a rotação do ETH e das novas blockchains de alta qualidade se tornará a força motriz chave para a segunda metade do mercado. Em termos estratégicos, devemos abandonar o pensamento habitual de "perseguir a alta dos líderes" e mudar para um layout de tendência de médio prazo de "reavaliação de valor + difusão de narrativas".

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