Guia de leitura:A lógica de negócios principal da RWA é a tokenização de ativos,Ou seja, com base na securitização de ativos, vá um passo além,Use a forma técnica do token como um portador para transportar vários direitos e interesses e riscos da conotação do ativo subjacente,Sua importância reside em dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain,Tem vantagens inerentes em custo e eficiência na redução do limiar de participação dos investidores、Melhorar a eficiência do volume de negócios de produtos financeiros e melhorar o nível de execução automatizada,Mas RWATos requisitos para o grau de dados em cenários de negócios são relativamente altos,Aterrissagem de aplicativos A restrição de "entrar na cadeia, entrar online primeiro". Quais são os fatores específicos que podem acelerar a RWA de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo dos recursos de mercado? No mercado atual, em que fatores a RWA pode confiar para ganhar seu próprio espaço de vida? Aqui, com base no reconhecimento profundo da tendência de desenvolvimento da RWA, fazemos uma reflexão fria sobre o boom da RWA no mercado atual, a fim de desempenhar o papel de remover o falso e reter o verdadeiro e eliminar interferências, para que a indústria possa se concentrar em encontrar o caminho de desenvolvimento da RWA de forma mais eficiente.
Por exemplo, em 3 de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA votou para aprovar o "Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy" (referido como o STABLE Act), e esclareceu os requisitos de reserva e capital e os padrões antilavagem de dinheiro necessários para a emissão de stablecoins; Por outro lado, muitas instituições financeiras e líderes do setor anunciaram o lançamento de produtos relacionados à tokenização, como:
A Ondo Finance dos EUA tokenizou os títulos do Tesouro de curto prazo dos EUA (T-Bills), permitindo que os investidores mantenham e recebam rendimentos dos títulos (anualmente cerca de 4-5%);
华夏基金(香港) lançou o "Fundo de Moeda Digital em Dólares de Hong Kong da 华夏基金", tornando-se o primeiro fundo tokenizado direcionado a investidores de varejo na região da Ásia-Pacífico;
O Standard Chartered Bank e a Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) utilizam a plataforma de blockchain eTrade Connect para tokenizar documentos comerciais como cartas de crédito (LC) e conhecimentos de embarque, permitindo que pequenas e médias empresas obtenham financiamento rapidamente;
O Grupo Huiri lançou o token de fundo de capital privado baseado em Ethereum (VPF Token), cujo objeto de investimento inclui startups tecnológicas de Hong Kong e projetos de infraestrutura no Sudeste Asiático. Os investidores podem resgatar suas quotas de fundo através do token ou transferi-las no mercado de balcão (OTC);
A BlackRock dos Estados Unidos colaborou com a Securitize para lançar um fundo de investimento imobiliário baseado em blockchain, permitindo que os investidores detenham uma parte dos direitos em imóveis comerciais (como escritórios em Nova Iorque e São Francisco) através de tokens (como valores mobiliários Reg D em conformidade com a SEC);
A Maple Finance da Austrália tokeniza empréstimos para pequenas e médias empresas, permitindo que os investidores obtenham rendimento fixo através do token MPL (8-12% ao ano);
O protocolo Toucan da Suíça tokeniza créditos de carbono tradicionais (como projetos de compensação de carbono certificados pela Verra);
A Shell Oil da Grã-Bretanha testa contratos futuros de petróleo através de blockchain;
A Sotheby's irá tokenizar obras de arte de alto nível através de NFT + RWA, permitindo que os investidores comprem propriedade parcial.
Estes eventos não só apoiaram o surgimento da RWA como o foco da indústria, mas também atraíram um grande número de proprietários de ativos para voltar a sua atenção para a RWA, a fim de obter financiamento através deste formato de negócio inovador, incluindo um grande número de pequenas e médias empresas e trabalhadores independentes que querem obter financiamento com base em ativos físicos. A principal diferença entre um ativo físico e um ativo financeiro é que deter o ativo não fornece uma certa quantidade de fluxo de caixa. No entanto, a resposta do mercado é muito realista, e a emissão de RWA que até agora ocorreu em todo o mundo foi baseada em ativos financeiros (incluindo ouro, petróleo bruto e outras categorias com atributos financeiros e de commodities), e não houve emissão bem-sucedida com base em ativos físicos. Mesmo os projetos RWA baseados em ativos financeiros são frequentemente liderados por instituições líderes ou líderes do setor em finanças tradicionais. "É uma incógnita. Como os benefícios da RWA e da tecnologia podem desempenhar um papel na inovação de produtos financeiros? Quais são os fatores específicos que podem acelerar ou dificultar o efeito dos aplausos de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo de recursos de mercado e alcançar um ciclo de negócios fechado? Este artigo pretende dar uma reflexão sóbria sobre o tema quente da RWA, a fim de fornecer suporte para a aplicação em larga escala da RWA.
Um, tudo pode ser RWA?
RWA traduzido diretamente como ativos do mundo real, mas sua lógica de negócios central é a tokenização de ativos, ou seja, avançar um passo à frente sobre a securitização de ativos, utilizando a forma técnica de token como um veículo para suportar vários direitos e riscos representados pelo ativo subjacente. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong define a tokenização como o processo que envolve registrar os direitos dos ativos registrados em um livro razão tradicional em uma plataforma programável utilizando DLT.
O papel e a importância da tokenização de ativos reside no fato de que ela pode dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain, e reduzir o limiar para a participação dos investidores (refletido principalmente na participação de investidores globais, abertura de conta de autosserviço e conveniência de negociação 7*24 all-weather) em comparação com a infraestrutura financeira existente (eletrônica financeira e Internet), A melhoria da eficiência do volume de negócios (refletida principalmente na liquidação sem a participação de intermediários) e a melhoria do nível de execução automatizada (reduzindo a participação de instituições terceiras para reduzir os riscos operacionais e os custos operacionais) têm vantagens inerentes do ponto de vista do custo e da eficiência, mas as suas desvantagens são também muito óbvias, refletindo-se principalmente no facto de a tokenização de ativos ter requisitos relativamente elevados para a dataização de cenários de negócio, e ser condicionada pelas restrições de "estar na cadeia, entrar online primeiro", por exemplo, no setor financeiro, todos os fatores que podem afetar o risco e o retorno dos ativos devem ser digitalizados. Além disso, ele pode fornecer dados contínuos dimensionais e em tempo real para a avaliação de risco-retorno de ativos financeiros como suporte, de modo a alcançar a tokenização completa de ativos.
Este requisito é obviamente demasiado elevado, mas é determinado pelas características técnicas da blockchain, e é também uma realidade que temos de reconhecer. Para colocar em termos leigos, o blockchain é apenas um banco de dados com seu próprio mecanismo de reconciliação, que é surdo e cego para o mundo exterior, e só pode receber entrada de dados externos, mas não pode obter dados ativamente. E se quiser tomar a iniciativa de obter os seus dados? Em seguida, os dispositivos IoT devem ser necessários como fonte de coleta de dados. Como garantir que os dados coletados por dispositivos IoT possam ser 100% autênticos na cadeia? Uma abordagem é a tecnologia, se todo o processo de negócios é totalmente automatizado e não requer envolvimento humano, então os dados são, naturalmente, credíveis; Outra maneira de fazer isso é endossar seu crédito através da supervisão por um terceiro confiável. O primeiro método depende, obviamente, da inteligência do cenário de negócios e, nesta fase, o segundo método, ou seja, primeiro confiar em um esquema de "combinação e correspondência" para alcançar a confiabilidade dos dados e, em seguida, estabelecer um modelo de negócios como o RWA baseado em dados confiáveis é uma "medida conveniente" eficaz. Portanto, a margem do negócio RWA reside na aquisição de dados confiáveis e, no estado atual, é óbvio que nem tudo pode ser RWA.
Além disso, uma vez que a essência da RWA é a tokenização de ativos, sua lógica central está incorporada na lógica financeira, e o princípio básico de correspondência entre risco e retorno enfatizado pelo negócio financeiro deve desempenhar um papel fundamental no design de produtos RWA, e esse princípio também é o critério central para selecionar cenários de aterrissagem prioritária RWA no mercado atual. Sabemos que as principais características de risco-retorno do ativo subjacente são um reflexo abrangente das mudanças de vários fatores no cenário de negócios, e não mudarão de forma alguma devido ao fato de sua transportadora ser um token ou não. Na prática do setor, a Ant Financial anunciou que dará prioridade à emissão de RWA na nova faixa de energia, porque a nova cadeia da indústria de energia, seja geração distribuída ou pilhas de carregamento, mas também inclui geração de energia eólica e armazenamento de energia, geralmente é baseada em sistemas inteligentes para realizar operações, com as características de fluxo de caixa síncrono e fluxo de informação, e a emissão de RWA com base em novos ativos básicos de energia reduzirá muito a assimetria de informação enfrentada pelos investidores, o que, por sua vez, pode fornecer aos investidores uma oportunidade de investimento com retornos claros e riscos transparentes. Se as pilhas de carregamento também forem cobradas manualmente, como os estacionamentos tradicionais, então o RWA de tais ativos não fará sentido.
Este modelo de controle de risco baseado em dados em tempo real claramente supera o alcance coberto pelos métodos tradicionais das instituições financeiras, que são especializados em garantias através de colateralização de ativos. Portanto, sob a perspectiva do controle de risco, a Ant Financial está disposta a recomendar aos seus clientes ativos da categoria "banco de investimento digital". Caso contrário, se as instituições financeiras tradicionais não conseguem alcançar os objetivos de controle de risco com suas metodologias tradicionais, qual seria a razão para a Ant Financial oferecer uma nova embalagem em forma de token para esses ativos aos seus clientes?
Com base nas mesmas razões, as condições tecnológicas existentes não conseguem colocar em cadeia os principais dados necessários para a avaliação do valor dos ativos tangíveis, não conseguem fornecer suporte de dados confiáveis para a gestão de riscos, de forma geral, os ativos tangíveis (RWA) não conseguem encontrar um caminho eficaz.
Claro, ao filtrar de acordo com o padrão de "sincronização de fluxo de dados e fluxo de caixa", não apenas a indústria de energia renovável pode ser um cenário prioritário para a implementação de RWA, por exemplo, automóveis com função de condução autónoma, tanto para leasing financeiro como para mobilidade compartilhada, podem ser considerados ativos subjacentes ideais para RWA. À medida que o grau de digitalização de diversos setores aumenta, a emissão de RWA com base nesses cenários setoriais proporcionará um maior espaço de imaginação para o mercado.
Dois, todos os produtos financeiros tradicionais merecem ser reconstruídos com RWA?
A lógica central baseada em RWA reflete principalmente o pressuposto da lógica financeira, especialmente após a indústria financeira ter passado pela eletrificação e internetização, os ativos financeiros existem naturalmente na forma de dados, e o grau de digitalização da cadeia produtiva financeira aumentou consideravelmente. Em comparação com ativos físicos, os ativos financeiros são mais fáceis de serem tokenizados para alcançar objetivos como a redução das barreiras de participação, aumento da eficiência de giro e elevação do nível de automação. Portanto, todos os produtos financeiros merecem ser reestruturados com RWA? Claramente não. De acordo com a análise anterior, na ausência de uma capacidade de controle de risco das instituições financeiras que possa ser significativamente aprimorada pela oferta de mais dados confiáveis, "subir na cadeia" é mais um prejuízo do que um benefício, e não faz sentido. Um caminho mais realista para a tokenização de ativos financeiros é a "solução híbrida", ou seja, primeiro completar a securitização de ativos com base na capacidade profissional das instituições financeiras, e em seguida ancorar os ativos securitizados a tokens específicos, obtendo as vantagens de "subir na cadeia" no lado financeiro e em parte do lado operacional dos ativos financeiros. A seguir, usaremos a tokenização de REITs como exemplo para ilustrar as características básicas deste modelo.
A FTJLabs apresentou pela primeira vez no mundo o projeto RWA REITs, que conecta ativos financeiros tradicionais e liquidez on-chain com base em uma estrutura de conformidade. Este projeto foca em ativos de Reits listados em bolsas de valores globais, construindo um portfólio de investimentos em Reits através da emissão de fundos, e utilizando as cotas do fundo como ativos subjacentes para emitir tokens REITs; cada token REITs corresponde a uma cota de um produto de fundo específico; os investidores podem obter tokens REITs através de ativos Reits correspondentes ao portfólio, moeda fiduciária ou stablecoins, e podem negociar em qualquer lugar do mundo e a qualquer momento, além de poderem construir diferentes portfólios de investimentos com características de rendimento com base nesses ativos tokenizados.
Na cadeia, o projeto desenvolve REITs Protocle, suporta a execução automática de REITs Token distribuição, negociação, dividendos e outras funções, e extrai dados para blockchain informações públicas através do módulo On-Chain Data Analysis para atender investidores. Fora da cadeia, o projeto seleciona instituições licenciadas para assumir a função de custódia on-chain de ativos e emite dados de valor líquido de fundos em tempo real para fornecer referência para transações de mercado secundário de REITs Token, e emite regularmente relatórios de custódia de ativos para garantir que os ativos on-chain e os ativos de custódia sejam equivalentes.
Baseado nas funcionalidades acima, a tokenização confere liquidez global aos ativos Reits, facilitando a descoberta de valor, ao mesmo tempo que oferece aos investidores mais amplos um ativo de investimento com características únicas de risco e retorno. O portfólio que anteriormente precisava ser realizado através de operações entre várias bolsas pode agora ser alcançado apenas com um token.
Neste produto, dois designs podem refletir as características do design do produto: primeiro, o custodiante de ativos desempenha um papel de suporte básico no valor do Token REITs, e o custodiante de ativos divulga o valor líquido dos ativos custodiante por meio de relatórios regulares com base em seu próprio crédito sujeito para garantir que o valor do Token REITs seja ancorado ao valor equivalente dos ativos de custódia; Em segundo lugar, o projeto usa apenas Reits listados em bolsa como ativos subjacentes, e o custodiante de ativos pode fornecer um preço de referência para o Token REITs de acordo com as informações de preço fornecidas pela bolsa, e se os ativos subjacentes do projeto também incluírem produtos REITs privados, o custodiante de ativos não poderá fornecer uma cotação de referência para o Token REITs, o que não garantirá a transparência dos ativos do Token REITs e afetará ainda mais sua liquidez.
Três, RWA, oportunidade de riqueza para o público?
Atualmente, a combinação de "ativos do continente + fundos de Hong Kong" é o modelo ideal para o desenvolvimento de negócios de RWA, mas a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) mantém uma postura cautelosa em relação à regulamentação da tokenização de ativos, estabelecendo regras claras sobre a identificação de investidores qualificados e as formas de captação de recursos, a fim de evitar que os investidores assumam riscos excessivos.
Em 2019, o SFC emitiu a Declaração sobre Ofertas de Tokens de Segurança, impondo uma restrição à distribuição e promoção de tokens de segurança "para investidores profissionais (ativos financeiros pessoais ≥ HK$ 8 milhões ou instituições licenciadas)". Em novembro de 2023, a SFC emitiu mais duas circulares, a Circular sobre Intermediários Envolvidos em Atividades Relacionadas com Valores Mobiliários Tokenizados e a Circular sobre Produtos de Investimento Autorizados SFC Tokenizados, que já não tratam os valores mobiliários tokenizados como «produtos complexos» e já não limitam a sua oferta e comercialização a investidores profissionais. No entanto, a SFC mantém uma disposição na Declaração de 2019 segundo a qual os intermediários que pretendam exercer atividades relacionadas com valores mobiliários tokenizados devem discutir antecipadamente os seus planos de negócios com a SFC. Os títulos tokenizados não estão diretamente disponíveis para todos os investidores.
Em dezembro de 2023, a Harvest International fez uma parceria com a Meta Lab HK para tokenizar seus produtos de fundos de renda fixa, mas principalmente para investidores profissionais. Em 10 de setembro de 2023, a Tai Chi Capital lançou o primeiro token de segurança de fundo imobiliário de Hong Kong (PRINCE Token) para "investidores profissionais", que é o primeiro produto de captação de fundos tokenizado aprovado pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong, com uma escala de captação de fundos alvo de cerca de 100 milhões de yuans e um padrão mínimo de investimento de 1.000 dólares de Hong Kong, que é muito inferior ao 1 milhão de dólares normalmente necessários para investir em fundos imobiliários privados. No entanto, de acordo com os regulamentos relevantes da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong, as bolsas de ativos digitais licenciadas de Hong Kong não podem aceitar o registro de usuários do continente, e o continente da China também proíbe explicitamente as instituições relevantes (para residentes do continente) de fornecer serviços de negociação de ativos virtuais.
Além disso, os produtos RWA que já foram emitidos com sucesso nesta fase costumam ter características de rendimento fixo ou participação nos lucros, e a taxa de retorno esperada relativamente fixa é mais adequada para instituições com um maior volume de capital para alocação de ativos. Portanto, neste momento, há ainda uma grande distância entre os produtos RWA e as oportunidades de riqueza que os investidores em geral têm em mente.
Quatro, RWA, o canal ideal para pequenas e médias empresas obterem financiamento?
Se o RWA não consegue oferecer os retornos imaginados aos investidores de massa no lado do financiamento, será que no lado dos ativos pode proporcionar um canal ideal para o financiamento de pequenas e médias empresas?
Como todos sabemos, o custo de financiamento é o principal fator que afeta a escolha dos canais de financiamento das empresas. De acordo com as notícias do mercado, o custo de emissão da RWA em Hong Kong geralmente inclui duas partes: taxa de emissão e custo de capital, cujo custo de capital é determinado principalmente pelas características de risco e retorno do ativo e pelo ambiente do mercado de capitais durante o período de emissão (a previsão atual do mercado é geralmente de 6-10% anualizada); As despesas de emissão incluem custos de diligência devida, custos de design e desenvolvimento de produtos, acesso transfronteiriço a fundos e custos de pós-gestão, e as despesas totais de emissão são de cerca de milhões de dólares. De acordo com o custo de emissão, o limite inferior dos ativos subjacentes dos ativos ponderados pelo risco pode ser invertido, sendo óbvio que não é económico emitir ativos ponderados pelo risco com uma dimensão inferior a 100 milhões. Além do custo de capital, há também o custo de tempo, este artigo toma como exemplo a emissão de REITs tokenizados e resume os critérios de seleção de ativos, processo de emissão principal e ciclo de tempo, conforme mostrado na Tabela 1.
Resumindo, no atual contexto de mercado, a emissão de ativos ponderados pelo risco tem um limiar elevado em termos de custo de financiamento e de tempo de financiamento, não sendo um canal ideal para a maioria das PME obter financiamento. Para grandes empresas cujos indicadores financeiros atingiram ou estão perto de serem listados na Bolsa de Valores de Hong Kong, as três bolsas de ativos digitais, que são atualmente os principais canais de emissão de RWA no mercado de Hong Kong (em maio de 2025, um total de 10 instituições foram autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong a se envolver em negócios relacionados à negociação de ativos digitais, mas há apenas 3 plataformas que foram lançadas e podem fornecer negociação para o mundo exterior). As empresas com grandes necessidades de capital preferem dar prioridade à listagem e emissão na Bolsa de Valores de Hong Kong, e apenas as empresas cujos indicadores financeiros não podem atender aos padrões de emissão da Bolsa de Valores de Hong Kong estão mais dispostas a gastar custos mais altos para escolher plataformas de negociação de ativos digitais para emissão de RWA. Esta é também a principal razão pela qual é difícil implementar a RWA no mercado de Hong Kong.
Cinco, Finanças ou Internet? O caminho de sobrevivência do mercado RWA atualmente!
A julgar pela definição de títulos tokenizados pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong e pelo consenso geral do mercado, a RWA baseada em ativos financeiros não altera seus atributos financeiros, mas apenas materializa as características originais de risco e retorno dos ativos subjacentes com tokens como um novo portador técnico. Com os tokens como uma nova transportadora, os produtos financeiros têm vantagens sem precedentes em termos de conveniência de transação, eficiência de transação e transparência de processos, se você voltar centenas de anos, em 1397, a família florentina Medici foi a primeira na Europa a usar letras de câmbio para criar negócios de câmbio transfronteiriços; Em 1602, quando a Bolsa de Valores de Amsterdã lançou a primeira ação do mundo, a Companhia Holandesa das Índias Orientais; Ou, em 1844, quando o Banco da Inglaterra monopolizou o poder de emitir notas na Grã-Bretanha e deu seus primeiros passos em direção aos bancos centrais globais, eles deveriam ter escolhido o livro-razão distribuído como a arquitetura subjacente para esses instrumentos financeiros inovadores, dadas as vantagens óbvias de custo e eficiência.
Mas isso é apenas uma hipótese romântica, o tempo não pode voltar atrás. Após séculos de acumulação, a indústria financeira já completou um profundo vínculo com o sistema econômico global em termos de forma de produto, amplitude e profundidade dos serviços; é improvável que os RWA, que começam com a tokenização de valores mobiliários, reestruturem completamente todos os produtos financeiros tradicionais; assim como a penetração da internet na sociedade tradicional, os RWA têm mais chances de encontrar suas próprias oportunidades começando pelas áreas que têm a melhor relação custo-benefício e que mais refletem as vantagens tecnológicas.
Embora a inteligência artificial já tenha derrotado os humanos em áreas específicas como xadrez e Go, é improvável que substitua os humanos na oferta de serviços financeiros personalizados a todos os investidores. A vantagem da Internet manifesta-se primeiramente na prestação de serviços a uma vasta gama de utilizadores de cauda longa; assim, enquanto as instituições financeiras tradicionais já ocupam uma quota de mercado significativa com base na experiência de atendimento a clientes de topo, os RWA, cuja lógica de negócios básica é a natureza financeira, têm de recorrer às propriedades da Internet para encontrar seu espaço de sobrevivência.
No curto prazo, a RWA precisa suportar os requisitos mínimos para acumulação de tráfego no lançamento no mercado, e é uma tentativa benéfica verificar formas específicas de produtos em vários cenários, especialmente para escolher faixas com um bom grau de participação de usuários finais C e em linha com a atual tendência de desenvolvimento da indústria, como jogos e entretenimento. A médio e longo prazo, quando novas fontes de energia, como a energia solar e a energia eólica, puderem ser ligadas sem descontinuidades à rede elétrica tradicional através de sistemas inteligentes, e os serviços de carregamento puderem ser prestados automaticamente; Quando os táxis com capacidades de condução autónoma têm um custo global de utilização significativamente mais baixo do que uma família que compra um carro; Quando os agentes puderem substituir os humanos para executar mais tarefas com o apoio da inteligência artificial, poder de computação, modelos e dados se tornarem os principais fatores de produção, e os humanos não precisarem mais participar diretamente da produção, o papel da RWA será insubstituível. Como um modelo inovador de serviços financeiros, a RWA crescerá irreversivelmente para a forma dominante de serviços financeiros com o desenvolvimento e crescimento da economia inteligente com os mesmos genes e estreita integração. Após a Segunda Guerra Mundial, a ascensão do dólar americano com o poder nacional abrangente dos Estados Unidos para substituir a libra esterlina como a "moeda forte global" é um bom exemplo.
Escrito no final
A RWA atual ainda está na fase de validação de conceito, mas todos nós reconhecemos que a tendência representa o futuro. Estamos aqui para fazer algumas reflexões frias sobre a onda de RWA, não para negar a RWA e suas explorações inovadoras, mas sim, ao contrário, é com base no nosso profundo reconhecimento de sua tendência de desenvolvimento que estamos dispostos a separar o falso do verdadeiro, eliminar distrações e concentrar nossos esforços em encontrar um caminho de desenvolvimento mais eficiente para ela. É a velha frase refletida na curva de aplicação de novas tecnologias de Gaitner, para uma nova tecnologia, as pessoas tendem a superestimar seus efeitos de curto prazo e subestimar seus efeitos de longo prazo. Seguindo a ideia de validar protótipos de produtos, talvez possamos encontrar um espaço de sobrevivência mais adequado para a RWA no momento!
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Reflexão fria sob a atual onda de RWA no mercado
Fonte: Bots que não se deixam levar
Guia de leitura:A lógica de negócios principal da RWA é a tokenização de ativos,Ou seja, com base na securitização de ativos, vá um passo além,Use a forma técnica do token como um portador para transportar vários direitos e interesses e riscos da conotação do ativo subjacente,Sua importância reside em dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain,Tem vantagens inerentes em custo e eficiência na redução do limiar de participação dos investidores、Melhorar a eficiência do volume de negócios de produtos financeiros e melhorar o nível de execução automatizada,Mas RWATos requisitos para o grau de dados em cenários de negócios são relativamente altos,Aterrissagem de aplicativos A restrição de "entrar na cadeia, entrar online primeiro". Quais são os fatores específicos que podem acelerar a RWA de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo dos recursos de mercado? No mercado atual, em que fatores a RWA pode confiar para ganhar seu próprio espaço de vida? Aqui, com base no reconhecimento profundo da tendência de desenvolvimento da RWA, fazemos uma reflexão fria sobre o boom da RWA no mercado atual, a fim de desempenhar o papel de remover o falso e reter o verdadeiro e eliminar interferências, para que a indústria possa se concentrar em encontrar o caminho de desenvolvimento da RWA de forma mais eficiente.
Por exemplo, em 3 de abril, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes dos EUA votou para aprovar o "Stablecoin Transparency and Accountability for a Better Ledger Economy" (referido como o STABLE Act), e esclareceu os requisitos de reserva e capital e os padrões antilavagem de dinheiro necessários para a emissão de stablecoins; Por outro lado, muitas instituições financeiras e líderes do setor anunciaram o lançamento de produtos relacionados à tokenização, como:
Estes eventos não só apoiaram o surgimento da RWA como o foco da indústria, mas também atraíram um grande número de proprietários de ativos para voltar a sua atenção para a RWA, a fim de obter financiamento através deste formato de negócio inovador, incluindo um grande número de pequenas e médias empresas e trabalhadores independentes que querem obter financiamento com base em ativos físicos. A principal diferença entre um ativo físico e um ativo financeiro é que deter o ativo não fornece uma certa quantidade de fluxo de caixa. No entanto, a resposta do mercado é muito realista, e a emissão de RWA que até agora ocorreu em todo o mundo foi baseada em ativos financeiros (incluindo ouro, petróleo bruto e outras categorias com atributos financeiros e de commodities), e não houve emissão bem-sucedida com base em ativos físicos. Mesmo os projetos RWA baseados em ativos financeiros são frequentemente liderados por instituições líderes ou líderes do setor em finanças tradicionais. "É uma incógnita. Como os benefícios da RWA e da tecnologia podem desempenhar um papel na inovação de produtos financeiros? Quais são os fatores específicos que podem acelerar ou dificultar o efeito dos aplausos de aplausos em aplausos? Quais são os caminhos específicos que podem orientar o investimento efetivo de recursos de mercado e alcançar um ciclo de negócios fechado? Este artigo pretende dar uma reflexão sóbria sobre o tema quente da RWA, a fim de fornecer suporte para a aplicação em larga escala da RWA.
Um, tudo pode ser RWA?
RWA traduzido diretamente como ativos do mundo real, mas sua lógica de negócios central é a tokenização de ativos, ou seja, avançar um passo à frente sobre a securitização de ativos, utilizando a forma técnica de token como um veículo para suportar vários direitos e riscos representados pelo ativo subjacente. A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong define a tokenização como o processo que envolve registrar os direitos dos ativos registrados em um livro razão tradicional em uma plataforma programável utilizando DLT.
O papel e a importância da tokenização de ativos reside no fato de que ela pode dar pleno jogo às vantagens técnicas da arquitetura subjacente do blockchain, e reduzir o limiar para a participação dos investidores (refletido principalmente na participação de investidores globais, abertura de conta de autosserviço e conveniência de negociação 7*24 all-weather) em comparação com a infraestrutura financeira existente (eletrônica financeira e Internet), A melhoria da eficiência do volume de negócios (refletida principalmente na liquidação sem a participação de intermediários) e a melhoria do nível de execução automatizada (reduzindo a participação de instituições terceiras para reduzir os riscos operacionais e os custos operacionais) têm vantagens inerentes do ponto de vista do custo e da eficiência, mas as suas desvantagens são também muito óbvias, refletindo-se principalmente no facto de a tokenização de ativos ter requisitos relativamente elevados para a dataização de cenários de negócio, e ser condicionada pelas restrições de "estar na cadeia, entrar online primeiro", por exemplo, no setor financeiro, todos os fatores que podem afetar o risco e o retorno dos ativos devem ser digitalizados. Além disso, ele pode fornecer dados contínuos dimensionais e em tempo real para a avaliação de risco-retorno de ativos financeiros como suporte, de modo a alcançar a tokenização completa de ativos.
Este requisito é obviamente demasiado elevado, mas é determinado pelas características técnicas da blockchain, e é também uma realidade que temos de reconhecer. Para colocar em termos leigos, o blockchain é apenas um banco de dados com seu próprio mecanismo de reconciliação, que é surdo e cego para o mundo exterior, e só pode receber entrada de dados externos, mas não pode obter dados ativamente. E se quiser tomar a iniciativa de obter os seus dados? Em seguida, os dispositivos IoT devem ser necessários como fonte de coleta de dados. Como garantir que os dados coletados por dispositivos IoT possam ser 100% autênticos na cadeia? Uma abordagem é a tecnologia, se todo o processo de negócios é totalmente automatizado e não requer envolvimento humano, então os dados são, naturalmente, credíveis; Outra maneira de fazer isso é endossar seu crédito através da supervisão por um terceiro confiável. O primeiro método depende, obviamente, da inteligência do cenário de negócios e, nesta fase, o segundo método, ou seja, primeiro confiar em um esquema de "combinação e correspondência" para alcançar a confiabilidade dos dados e, em seguida, estabelecer um modelo de negócios como o RWA baseado em dados confiáveis é uma "medida conveniente" eficaz. Portanto, a margem do negócio RWA reside na aquisição de dados confiáveis e, no estado atual, é óbvio que nem tudo pode ser RWA.
Além disso, uma vez que a essência da RWA é a tokenização de ativos, sua lógica central está incorporada na lógica financeira, e o princípio básico de correspondência entre risco e retorno enfatizado pelo negócio financeiro deve desempenhar um papel fundamental no design de produtos RWA, e esse princípio também é o critério central para selecionar cenários de aterrissagem prioritária RWA no mercado atual. Sabemos que as principais características de risco-retorno do ativo subjacente são um reflexo abrangente das mudanças de vários fatores no cenário de negócios, e não mudarão de forma alguma devido ao fato de sua transportadora ser um token ou não. Na prática do setor, a Ant Financial anunciou que dará prioridade à emissão de RWA na nova faixa de energia, porque a nova cadeia da indústria de energia, seja geração distribuída ou pilhas de carregamento, mas também inclui geração de energia eólica e armazenamento de energia, geralmente é baseada em sistemas inteligentes para realizar operações, com as características de fluxo de caixa síncrono e fluxo de informação, e a emissão de RWA com base em novos ativos básicos de energia reduzirá muito a assimetria de informação enfrentada pelos investidores, o que, por sua vez, pode fornecer aos investidores uma oportunidade de investimento com retornos claros e riscos transparentes. Se as pilhas de carregamento também forem cobradas manualmente, como os estacionamentos tradicionais, então o RWA de tais ativos não fará sentido.
Este modelo de controle de risco baseado em dados em tempo real claramente supera o alcance coberto pelos métodos tradicionais das instituições financeiras, que são especializados em garantias através de colateralização de ativos. Portanto, sob a perspectiva do controle de risco, a Ant Financial está disposta a recomendar aos seus clientes ativos da categoria "banco de investimento digital". Caso contrário, se as instituições financeiras tradicionais não conseguem alcançar os objetivos de controle de risco com suas metodologias tradicionais, qual seria a razão para a Ant Financial oferecer uma nova embalagem em forma de token para esses ativos aos seus clientes?
Com base nas mesmas razões, as condições tecnológicas existentes não conseguem colocar em cadeia os principais dados necessários para a avaliação do valor dos ativos tangíveis, não conseguem fornecer suporte de dados confiáveis para a gestão de riscos, de forma geral, os ativos tangíveis (RWA) não conseguem encontrar um caminho eficaz.
Claro, ao filtrar de acordo com o padrão de "sincronização de fluxo de dados e fluxo de caixa", não apenas a indústria de energia renovável pode ser um cenário prioritário para a implementação de RWA, por exemplo, automóveis com função de condução autónoma, tanto para leasing financeiro como para mobilidade compartilhada, podem ser considerados ativos subjacentes ideais para RWA. À medida que o grau de digitalização de diversos setores aumenta, a emissão de RWA com base nesses cenários setoriais proporcionará um maior espaço de imaginação para o mercado.
Dois, todos os produtos financeiros tradicionais merecem ser reconstruídos com RWA?
A lógica central baseada em RWA reflete principalmente o pressuposto da lógica financeira, especialmente após a indústria financeira ter passado pela eletrificação e internetização, os ativos financeiros existem naturalmente na forma de dados, e o grau de digitalização da cadeia produtiva financeira aumentou consideravelmente. Em comparação com ativos físicos, os ativos financeiros são mais fáceis de serem tokenizados para alcançar objetivos como a redução das barreiras de participação, aumento da eficiência de giro e elevação do nível de automação. Portanto, todos os produtos financeiros merecem ser reestruturados com RWA? Claramente não. De acordo com a análise anterior, na ausência de uma capacidade de controle de risco das instituições financeiras que possa ser significativamente aprimorada pela oferta de mais dados confiáveis, "subir na cadeia" é mais um prejuízo do que um benefício, e não faz sentido. Um caminho mais realista para a tokenização de ativos financeiros é a "solução híbrida", ou seja, primeiro completar a securitização de ativos com base na capacidade profissional das instituições financeiras, e em seguida ancorar os ativos securitizados a tokens específicos, obtendo as vantagens de "subir na cadeia" no lado financeiro e em parte do lado operacional dos ativos financeiros. A seguir, usaremos a tokenização de REITs como exemplo para ilustrar as características básicas deste modelo.
A FTJLabs apresentou pela primeira vez no mundo o projeto RWA REITs, que conecta ativos financeiros tradicionais e liquidez on-chain com base em uma estrutura de conformidade. Este projeto foca em ativos de Reits listados em bolsas de valores globais, construindo um portfólio de investimentos em Reits através da emissão de fundos, e utilizando as cotas do fundo como ativos subjacentes para emitir tokens REITs; cada token REITs corresponde a uma cota de um produto de fundo específico; os investidores podem obter tokens REITs através de ativos Reits correspondentes ao portfólio, moeda fiduciária ou stablecoins, e podem negociar em qualquer lugar do mundo e a qualquer momento, além de poderem construir diferentes portfólios de investimentos com características de rendimento com base nesses ativos tokenizados.
Na cadeia, o projeto desenvolve REITs Protocle, suporta a execução automática de REITs Token distribuição, negociação, dividendos e outras funções, e extrai dados para blockchain informações públicas através do módulo On-Chain Data Analysis para atender investidores. Fora da cadeia, o projeto seleciona instituições licenciadas para assumir a função de custódia on-chain de ativos e emite dados de valor líquido de fundos em tempo real para fornecer referência para transações de mercado secundário de REITs Token, e emite regularmente relatórios de custódia de ativos para garantir que os ativos on-chain e os ativos de custódia sejam equivalentes.
Baseado nas funcionalidades acima, a tokenização confere liquidez global aos ativos Reits, facilitando a descoberta de valor, ao mesmo tempo que oferece aos investidores mais amplos um ativo de investimento com características únicas de risco e retorno. O portfólio que anteriormente precisava ser realizado através de operações entre várias bolsas pode agora ser alcançado apenas com um token.
Neste produto, dois designs podem refletir as características do design do produto: primeiro, o custodiante de ativos desempenha um papel de suporte básico no valor do Token REITs, e o custodiante de ativos divulga o valor líquido dos ativos custodiante por meio de relatórios regulares com base em seu próprio crédito sujeito para garantir que o valor do Token REITs seja ancorado ao valor equivalente dos ativos de custódia; Em segundo lugar, o projeto usa apenas Reits listados em bolsa como ativos subjacentes, e o custodiante de ativos pode fornecer um preço de referência para o Token REITs de acordo com as informações de preço fornecidas pela bolsa, e se os ativos subjacentes do projeto também incluírem produtos REITs privados, o custodiante de ativos não poderá fornecer uma cotação de referência para o Token REITs, o que não garantirá a transparência dos ativos do Token REITs e afetará ainda mais sua liquidez.
Três, RWA, oportunidade de riqueza para o público?
Atualmente, a combinação de "ativos do continente + fundos de Hong Kong" é o modelo ideal para o desenvolvimento de negócios de RWA, mas a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong (SFC) mantém uma postura cautelosa em relação à regulamentação da tokenização de ativos, estabelecendo regras claras sobre a identificação de investidores qualificados e as formas de captação de recursos, a fim de evitar que os investidores assumam riscos excessivos.
Em 2019, o SFC emitiu a Declaração sobre Ofertas de Tokens de Segurança, impondo uma restrição à distribuição e promoção de tokens de segurança "para investidores profissionais (ativos financeiros pessoais ≥ HK$ 8 milhões ou instituições licenciadas)". Em novembro de 2023, a SFC emitiu mais duas circulares, a Circular sobre Intermediários Envolvidos em Atividades Relacionadas com Valores Mobiliários Tokenizados e a Circular sobre Produtos de Investimento Autorizados SFC Tokenizados, que já não tratam os valores mobiliários tokenizados como «produtos complexos» e já não limitam a sua oferta e comercialização a investidores profissionais. No entanto, a SFC mantém uma disposição na Declaração de 2019 segundo a qual os intermediários que pretendam exercer atividades relacionadas com valores mobiliários tokenizados devem discutir antecipadamente os seus planos de negócios com a SFC. Os títulos tokenizados não estão diretamente disponíveis para todos os investidores.
Em dezembro de 2023, a Harvest International fez uma parceria com a Meta Lab HK para tokenizar seus produtos de fundos de renda fixa, mas principalmente para investidores profissionais. Em 10 de setembro de 2023, a Tai Chi Capital lançou o primeiro token de segurança de fundo imobiliário de Hong Kong (PRINCE Token) para "investidores profissionais", que é o primeiro produto de captação de fundos tokenizado aprovado pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong, com uma escala de captação de fundos alvo de cerca de 100 milhões de yuans e um padrão mínimo de investimento de 1.000 dólares de Hong Kong, que é muito inferior ao 1 milhão de dólares normalmente necessários para investir em fundos imobiliários privados. No entanto, de acordo com os regulamentos relevantes da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong, as bolsas de ativos digitais licenciadas de Hong Kong não podem aceitar o registro de usuários do continente, e o continente da China também proíbe explicitamente as instituições relevantes (para residentes do continente) de fornecer serviços de negociação de ativos virtuais.
Além disso, os produtos RWA que já foram emitidos com sucesso nesta fase costumam ter características de rendimento fixo ou participação nos lucros, e a taxa de retorno esperada relativamente fixa é mais adequada para instituições com um maior volume de capital para alocação de ativos. Portanto, neste momento, há ainda uma grande distância entre os produtos RWA e as oportunidades de riqueza que os investidores em geral têm em mente.
Quatro, RWA, o canal ideal para pequenas e médias empresas obterem financiamento?
Se o RWA não consegue oferecer os retornos imaginados aos investidores de massa no lado do financiamento, será que no lado dos ativos pode proporcionar um canal ideal para o financiamento de pequenas e médias empresas?
Como todos sabemos, o custo de financiamento é o principal fator que afeta a escolha dos canais de financiamento das empresas. De acordo com as notícias do mercado, o custo de emissão da RWA em Hong Kong geralmente inclui duas partes: taxa de emissão e custo de capital, cujo custo de capital é determinado principalmente pelas características de risco e retorno do ativo e pelo ambiente do mercado de capitais durante o período de emissão (a previsão atual do mercado é geralmente de 6-10% anualizada); As despesas de emissão incluem custos de diligência devida, custos de design e desenvolvimento de produtos, acesso transfronteiriço a fundos e custos de pós-gestão, e as despesas totais de emissão são de cerca de milhões de dólares. De acordo com o custo de emissão, o limite inferior dos ativos subjacentes dos ativos ponderados pelo risco pode ser invertido, sendo óbvio que não é económico emitir ativos ponderados pelo risco com uma dimensão inferior a 100 milhões. Além do custo de capital, há também o custo de tempo, este artigo toma como exemplo a emissão de REITs tokenizados e resume os critérios de seleção de ativos, processo de emissão principal e ciclo de tempo, conforme mostrado na Tabela 1.
Resumindo, no atual contexto de mercado, a emissão de ativos ponderados pelo risco tem um limiar elevado em termos de custo de financiamento e de tempo de financiamento, não sendo um canal ideal para a maioria das PME obter financiamento. Para grandes empresas cujos indicadores financeiros atingiram ou estão perto de serem listados na Bolsa de Valores de Hong Kong, as três bolsas de ativos digitais, que são atualmente os principais canais de emissão de RWA no mercado de Hong Kong (em maio de 2025, um total de 10 instituições foram autorizadas pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong a se envolver em negócios relacionados à negociação de ativos digitais, mas há apenas 3 plataformas que foram lançadas e podem fornecer negociação para o mundo exterior). As empresas com grandes necessidades de capital preferem dar prioridade à listagem e emissão na Bolsa de Valores de Hong Kong, e apenas as empresas cujos indicadores financeiros não podem atender aos padrões de emissão da Bolsa de Valores de Hong Kong estão mais dispostas a gastar custos mais altos para escolher plataformas de negociação de ativos digitais para emissão de RWA. Esta é também a principal razão pela qual é difícil implementar a RWA no mercado de Hong Kong.
Cinco, Finanças ou Internet? O caminho de sobrevivência do mercado RWA atualmente!
A julgar pela definição de títulos tokenizados pela Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong e pelo consenso geral do mercado, a RWA baseada em ativos financeiros não altera seus atributos financeiros, mas apenas materializa as características originais de risco e retorno dos ativos subjacentes com tokens como um novo portador técnico. Com os tokens como uma nova transportadora, os produtos financeiros têm vantagens sem precedentes em termos de conveniência de transação, eficiência de transação e transparência de processos, se você voltar centenas de anos, em 1397, a família florentina Medici foi a primeira na Europa a usar letras de câmbio para criar negócios de câmbio transfronteiriços; Em 1602, quando a Bolsa de Valores de Amsterdã lançou a primeira ação do mundo, a Companhia Holandesa das Índias Orientais; Ou, em 1844, quando o Banco da Inglaterra monopolizou o poder de emitir notas na Grã-Bretanha e deu seus primeiros passos em direção aos bancos centrais globais, eles deveriam ter escolhido o livro-razão distribuído como a arquitetura subjacente para esses instrumentos financeiros inovadores, dadas as vantagens óbvias de custo e eficiência.
Mas isso é apenas uma hipótese romântica, o tempo não pode voltar atrás. Após séculos de acumulação, a indústria financeira já completou um profundo vínculo com o sistema econômico global em termos de forma de produto, amplitude e profundidade dos serviços; é improvável que os RWA, que começam com a tokenização de valores mobiliários, reestruturem completamente todos os produtos financeiros tradicionais; assim como a penetração da internet na sociedade tradicional, os RWA têm mais chances de encontrar suas próprias oportunidades começando pelas áreas que têm a melhor relação custo-benefício e que mais refletem as vantagens tecnológicas.
Embora a inteligência artificial já tenha derrotado os humanos em áreas específicas como xadrez e Go, é improvável que substitua os humanos na oferta de serviços financeiros personalizados a todos os investidores. A vantagem da Internet manifesta-se primeiramente na prestação de serviços a uma vasta gama de utilizadores de cauda longa; assim, enquanto as instituições financeiras tradicionais já ocupam uma quota de mercado significativa com base na experiência de atendimento a clientes de topo, os RWA, cuja lógica de negócios básica é a natureza financeira, têm de recorrer às propriedades da Internet para encontrar seu espaço de sobrevivência.
No curto prazo, a RWA precisa suportar os requisitos mínimos para acumulação de tráfego no lançamento no mercado, e é uma tentativa benéfica verificar formas específicas de produtos em vários cenários, especialmente para escolher faixas com um bom grau de participação de usuários finais C e em linha com a atual tendência de desenvolvimento da indústria, como jogos e entretenimento. A médio e longo prazo, quando novas fontes de energia, como a energia solar e a energia eólica, puderem ser ligadas sem descontinuidades à rede elétrica tradicional através de sistemas inteligentes, e os serviços de carregamento puderem ser prestados automaticamente; Quando os táxis com capacidades de condução autónoma têm um custo global de utilização significativamente mais baixo do que uma família que compra um carro; Quando os agentes puderem substituir os humanos para executar mais tarefas com o apoio da inteligência artificial, poder de computação, modelos e dados se tornarem os principais fatores de produção, e os humanos não precisarem mais participar diretamente da produção, o papel da RWA será insubstituível. Como um modelo inovador de serviços financeiros, a RWA crescerá irreversivelmente para a forma dominante de serviços financeiros com o desenvolvimento e crescimento da economia inteligente com os mesmos genes e estreita integração. Após a Segunda Guerra Mundial, a ascensão do dólar americano com o poder nacional abrangente dos Estados Unidos para substituir a libra esterlina como a "moeda forte global" é um bom exemplo.
Escrito no final
A RWA atual ainda está na fase de validação de conceito, mas todos nós reconhecemos que a tendência representa o futuro. Estamos aqui para fazer algumas reflexões frias sobre a onda de RWA, não para negar a RWA e suas explorações inovadoras, mas sim, ao contrário, é com base no nosso profundo reconhecimento de sua tendência de desenvolvimento que estamos dispostos a separar o falso do verdadeiro, eliminar distrações e concentrar nossos esforços em encontrar um caminho de desenvolvimento mais eficiente para ela. É a velha frase refletida na curva de aplicação de novas tecnologias de Gaitner, para uma nova tecnologia, as pessoas tendem a superestimar seus efeitos de curto prazo e subestimar seus efeitos de longo prazo. Seguindo a ideia de validar protótipos de produtos, talvez possamos encontrar um espaço de sobrevivência mais adequado para a RWA no momento!