O que é um livro de ordens?

Para os negociadores de spot, o livro é mais importante quando a dimensão da ordem encontra um mercado pouco líquido. Uma ordem de mercado não é executada ao preço apresentado num gráfico; consome os níveis disponíveis, pelo que o preço médio de execução pode ser pior do que a cotação. Ler o spread e a profundidade antes de enviar uma ordem é uma forma prática de medir esse risco de derrapagem.

Os livros de ordens revelam intenção, e não certeza: nos dados de livros de ordens de criptomoedas, as ordens em espera podem ser executadas, canceladas ou substituídas em milissegundos, pelo que uma grande parede num número redondo é uma indicação de liquidez, não uma promessa de que o nível se irá manter.

Principais conclusões

• Um livro de ordens apresenta ordens de compra e venda em espera; a melhor oferta de compra, a melhor oferta de venda e o spread descrevem rapidamente o mercado executável.
• Os motores de correspondência aplicam primeiro a prioridade de preço e, em seguida, a prioridade temporal, pelo que a primeira ordem a chegar a um preço é executada primeiro.
• As ordens de mercado priorizam a velocidade e podem sofrer derrapagem entre níveis de preço; as ordens limitadas controlam o preço, mas podem nunca ser executadas.
• A profundidade apresentada não corresponde a liquidez comprometida, e o spoofing que cria profundidade falsa é tratado como manipulação de mercado.

O que é um livro de ordens?

Um livro de ordens é o registo de uma bolsa de ordens limitadas não correspondidas, agrupadas por níveis de preço. Apresenta ordens de compra e interesse no lado da venda em todos os níveis: as ofertas de compra situam-se no ou abaixo do último preço negociado, e as ofertas de venda, também designadas por ofertas, situam-se no ou acima desse preço. Uma oferta de venda é uma proposta de venda a um preço indicado, enquanto uma oferta de compra é um compromisso de compra se esse preço for atingido. Cada linha indica o volume total em espera a esse preço, em vez da identidade de um único negociador. As bolsas de valores utilizam a mesma estrutura para acompanhar ações, enquanto as plataformas de criptomoedas a utilizam para acompanhar tokens, e o mesmo formato pode acompanhar qualquer ativo ou valor mobiliário negociável.

Cada par de negociação tem o seu próprio livro, e as bolsas mantêm livros separados para diferentes ativos e pares. BTC/USDT e BTC/USDC podem apresentar spreads e profundidade diferentes, embora ambos façam referência a BTC, porque são mercados separados com diferentes fornecedores de liquidez, inventário e tabelas de taxas. As informações de cada livro são públicas, mas apresentam ordens em espera em vez de transações concluídas. Cada oferta em espera representa o preço mínimo aceitável de um vendedor, e cada oferta de compra representa o máximo de um comprador. Na Gate, o livro de spot de um par é o ponto de referência para o seu intervalo de preços executáveis. O livro BTC/USDT em direto apresenta diretamente essa estrutura: as ofertas de compra, as ofertas de venda e a profundidade são atualizadas à medida que chegam ordens.

Os quatro campos relevantes são preço, dimensão, lado e tempo. Uma oferta de compra acima do restante da fila pode indicar maior interesse de compra quando a liquidez próxima é reduzida. A maioria das interfaces para utilizadores particulares apresenta uma vista agregada, conhecida como dados de nível 2, em que todas as ofertas de compra ou venda a um preço são agrupadas numa única linha. Algumas plataformas também apresentam ordens individuais, ou dados de nível 3, o que ajuda os participantes do mercado a avaliar a posição na fila e a liquidez disponível a um preço específico.

Como funciona um livro de ordens?

Figura 1. O livro de ordens BTC/USDT em direto junto ao gráfico de preços na Gate.

Um livro de ordens funciona através de um leilão duplo contínuo. O motor de correspondência compara as ordens recebidas com a melhor ordem em espera do lado oposto, e uma transação é executada quando um comprador paga pelo menos o preço da oferta de venda mais baixa ou um vendedor aceita pelo menos o preço da oferta de compra mais alta. As ordens em espera só são executadas quando uma contraparte aceita o preço.

A prioridade de preço vem primeiro: uma compra a 60 100 USD é executada antes de uma compra a 60 000 USD. A prioridade temporal vem em segundo lugar: se duas ofertas de compra estiverem ao mesmo preço, a que chegou primeiro é executada primeiro. Assim, uma compra limitada a 60 000 USD permanece no livro e só é executada se o preço de mercado atingir esse limite ou um preço melhor; se a melhor oferta de venda já estiver abaixo do limite, a ordem é executada imediatamente ao melhor preço disponível. No lado da venda, uma ordem limitada define o preço mais baixo que um vendedor aceita.

As execuções podem ser parciais. Parte de uma transação pode ser executada a um nível, permanecendo o restante no livro ou sendo executado mais tarde, o que altera o volume visível nessa linha. A substituição de uma ordem também repõe a sua prioridade temporal, pelo que um negociador que continua a ajustar uma cotação passa para o fim da fila a esse preço. Uma ordem parcialmente executada mantém o volume restante visível até ser totalmente executada ou cancelada.

Algumas plataformas aceitam ordens iceberg ou ocultas que apresentam apenas uma fração do seu volume total. Nesse caso, o volume da oferta apresentado pode não determinar toda a liquidez realmente disponível nesse nível, o que é uma das razões pelas quais um nível pode parecer pequeno e ainda assim absorver uma grande transação. Na Gate, a parte oculta de uma ordem iceberg é executada primeiro e paga uma taxa de 0,2%, enquanto a parte visível paga a taxa padrão, conforme estabelecido nas regras de negociação spot. Uma ordem imediata ou cancelada (IOC) executa imediatamente o que estiver disponível e cancela o restante, pelo que nunca permanece no livro.

Bolsas de criptomoedas que utilizam livros de ordens

As bolsas centralizadas (CEX), como a Gate, utilizam livros de ordens de forma semelhante aos mercados de ações tradicionais: um motor de correspondência, prioridade preço-tempo, funções de maker e taker e um fluxo público de ordens em espera enviadas e correspondidas através de um sistema eletrónico. As bolsas descentralizadas de livros de ordens também utilizam um livro central de ordens limitadas, mas liquidam transações on-chain ou através de uma combinação de correspondência off-chain e liquidação on-chain. Ao contrário das ações, que são negociadas durante o horário das bolsas, os tokens de criptomoedas são negociados continuamente, pelo que o livro é atualizado 24 horas por dia.

Os criadores de mercado automatizados (AMM) substituem o livro por pools de liquidez. Em vez de corresponder um comprador a um vendedor em espera de ações ou tokens, um AMM calcula o preço de cada transação com base numa curva de ligação, cujo pool contém dois ativos e cujos saldos variáveis determinam a taxa de câmbio após cada swap. Os dados visíveis passam a ser as reservas do pool e o impacto de preço cotado, e não linhas de ofertas de compra e venda. Por isso, os negociadores que utilizam AMM analisam o impacto de preço em vez da profundidade, e a economia dos preços e das taxas de AMM resulta dessa mecânica dos pools.

A tabela distingue os dois modelos pelo mecanismo, e não pela qualidade. Um livro de ordens profundo geralmente oferece spreads mais reduzidos e maior capacidade de volume nos principais pares, enquanto um AMM pode cotar um novo token sem esperar por criadores de mercado. As diferenças entre a conceção de DEX de livro de ordens e AMM, e entre os modelos de custódia de CEX e DEX, resultam dessas diferenças estruturais.

Como ler um livro de ordens

Figura 2. Níveis de ofertas de compra e venda com volumes e totais, além de uma ordem limitada que continua em espera nas ordens abertas.

A leitura de um livro de ordens começa com três números: a melhor oferta de compra, a melhor oferta de venda e o spread entre ambas. Se a melhor oferta de compra for 99.90andthebestaskis99.90 e a melhor oferta de venda for 99.90andthebestaskis100.10, o spread absoluto é 0.20,andrelativetothe0.20, e, relativamente ao ponto médio de 0.20,andrelativetothe100.00, é 0.20%. A oferta mais baixa é a melhor oferta de venda, e as ofertas de venda em espera acima dela formam a escada de oferta visível. Um spread estreito geralmente significa cotações concorrentes; um spread amplo significa menos participantes, menor volume ou maior incerteza.

A profundidade descreve o volume disponível a cada preço, e não apenas no topo. Um livro pode apresentar um spread de um cêntimo e, ainda assim, ter pouca liquidez a 1% do ponto médio, o que é relevante para quem negoceia mais do que o volume apresentado na primeira linha. A profundidade é a informação mais útil para dimensionar uma ordem.

A escada de ofertas de venda abaixo é um exemplo simplificado. Este tipo de apresentação mostra o que está a acontecer nos níveis de preço próximos. Exclui taxas e pressupõe que as ordens apresentadas permanecem no lugar enquanto a transação é executada.

Uma compra de mercado de 4 tokens executa 2 tokens a 100.10and2tokensat100.10 e 2 tokens a 100.10and2tokensat100.20. O preço médio ponderado pelo volume é (2 × 100.10+2×100.10 + 2 × 100.10+2×100.20) ÷ 4 = 100.15,whichis100.15, que é 100.15,whichis0.05 pior do que a melhor oferta de venda. Essa diferença é a derrapagem, que aumenta com o volume da ordem e diminui com a profundidade.

Quatro verificações tornam a escada bruta numa leitura utilizável:

• Comparar o spread como percentagem do ponto médio, e não apenas em termos monetários absolutos.
• Somar o volume dentro de 0,5% e 1% do ponto médio para estimar a capacidade da ordem.
• Observar onde se situam os níveis grandes em relação ao último preço negociado; uma grande ordem de venda pode atuar como resistência se o preço se aproximar dela.
• Observar se os níveis persistem durante várias atualizações ou desaparecem quando o preço se aproxima.

Um gráfico de profundidade representa o volume acumulado em função do preço, com o preço no eixo x e o volume acumulado no eixo y, o que facilita a visualização dessas distâncias. Os negociadores também calculam uma simples relação de desequilíbrio, como (volume de compra − volume de venda) ÷ (volume de compra + volume de venda), dentro de uma faixa fixa em torno do ponto médio. Se as ofertas de compra superarem as ofertas de venda nessa faixa, a leitura pode indicar pressão de compra. Uma leitura mais elevada significa maior interesse de compra visível nessa faixa, mas é uma heurística sobre a intenção apresentada, não uma previsão direcional; as ordens canceladas podem inverter a leitura em segundos.

Como utilizar um livro de ordens para negociar

Ordens de mercado e ordens limitadas

O livro suporta duas escolhas básicas de execução. Uma ordem de mercado é geralmente executada rapidamente ao melhor preço de mercado disponível e nos níveis mais profundos necessários para executar a totalidade da ordem, priorizando a velocidade em detrimento do preço. Uma ordem limitada define o pior preço que o negociador aceita, permitindo procurar um preço de execução específico ou melhor no lado da compra, ou colocar uma venda num nível escolhido no lado da venda, embora possa não ser executada se o mercado nunca atingir esse nível. Cada tipo de ordem altera a forma como o livro é consumido, e ambos os comportamentos decorrem diretamente das ordens de negociação disponíveis numa bolsa.

A comparação essencial é a dimensão da ordem em relação à profundidade. Os negociadores utilizam o volume dentro de 0,5% do ponto médio para estimar a capacidade da sua ordem. Se o volume pretendido for pequeno em relação a esse total, comparam a profundidade para determinar se uma ordem de mercado é eficiente para o volume negociado. Se o volume for superior aos primeiros níveis, a ordem percorrerá o livro, e o preço médio de execução será superior à melhor oferta de venda cotada para uma compra, ou inferior para uma venda. O mesmo tipo de ordem pode comportar-se de forma muito diferente num livro pouco líquido.

Uma ordem limitada colocada ao melhor preço ou dentro da melhor cotação pode evitar pagar através de vários níveis, mas pode permanecer sem execução porque limita o máximo que um comprador paga ou define o mínimo que um vendedor aceita, sem garantir a execução. Os negociadores colocam uma ordem limitada para controlar o preço, e esta também entra na fila atrás das ordens existentes a esse preço, pelo que uma cotação passiva no topo do livro não tem prioridade garantida sobre o volume anterior.

Ordens stop e stop-limit

As ordens stop e stop-limit acrescentam outra camada de mecânica. Depois de ativada, uma ordem stop torna-se uma ordem de mercado e pode consumir vários níveis, enquanto uma ordem stop-limit pode não ser executada se o preço ultrapassar o limite. A explicação da Investor.gov sobre tipos de ordens apresenta estas definições nos mercados tradicionais. Na Gate, os limites específicos de cada par relativos ao volume de ordens de mercado e à derrapagem restringem até onde uma única ordem de mercado pode ser executada: a parte que excederia o limite de derrapagem é cancelada. Os preços limite são limitados em relação ao preço médio de execução dos últimos dois minutos, pelo que nenhuma ordem individual pode consumir profundidade ilimitada, devendo verificar-se as regras relativas ao tipo e ao volume da ordem antes da submissão.

Porque são importantes os livros de ordens para os participantes do mercado?

Os livros de ordens concentram as informações necessárias para a descoberta de preços: quem está disposto a negociar, a que preço e em que volume através de cotações visíveis. É por isso que o spread e a profundidade de um par são mais úteis do que apenas o último preço negociado ao avaliar as condições de execução. O livro fornece informações sobre a liquidez a curto prazo, não uma previsão.

O livro também define as funções de maker e taker. Uma ordem limitada que permanece no livro fornece liquidez e pode qualificar-se para uma taxa de maker inferior, enquanto uma ordem de mercado remove liquidez e normalmente paga a taxa de taker. Esta estrutura de taxas explica por que motivo alguns participantes cotam continuamente ambos os lados de um par em vez de aguardarem por uma única entrada, e por que as taxas e a liquidez afetam o resultado de qualquer estratégia.

Os níveis grandes são frequentemente descritos como paredes de compra e paredes de venda. Uma parede de compra é um conjunto de ofertas de compra que pode proporcionar suporte a curto prazo, enquanto uma parede de venda é um conjunto de ofertas de venda que pode limitar temporariamente o preço num nível mais elevado. Os negociadores por vezes interpretam-nos como suporte e resistência de curto prazo, mas a comparação só é tão fiável quanto as próprias ordens, que podem ser canceladas antes de o preço lá chegar.

A manipulação é a principal razão para tratar a profundidade apresentada com cautela. O spoofing consiste em enviar ofertas de compra ou venda com a intenção de as cancelar antes da execução, podendo criar uma falsa impressão de oferta ou procura. A Commodity Futures Trading Commission dos EUA descreve essa conduta e o requisito de intenção nas suas orientações sobre práticas disruptivas. Layering, wash trading e paredes coordenadas são táticas relacionadas que as bolsas e os reguladores monitorizam. Os vendedores podem cancelar uma oferta antes de ser executada, pelo que uma parede não é um contrato.

Uma defesa prática consiste em verificar em vez de presumir. Os negociadores utilizam o livro para comparar o mesmo par entre plataformas, observam se uma parede permanece durante várias atualizações e utilizam a análise técnica do preço em conjunto com o livro, em vez de a tratarem como um substituto deste. Nenhuma captura isolada pode provar que a liquidez apresentada continuará disponível quando uma ordem chegar.

Resumo

Um livro de ordens é um registo de ofertas de compra e venda não correspondidas, ordenado por preço e mantido por um motor de correspondência que executa ordens por prioridade de preço e, depois, por prioridade temporal. A melhor oferta de compra, a melhor oferta de venda e o spread descrevem o mercado executável atual, enquanto a profundidade descreve o volume existente em cada nível de preço. A mesma lógica aplica-se a ações, futuros e tokens.

Para a execução, o livro responde a uma pergunta específica, mas útil: até onde esta ordem irá mover-se antes de ser executada? As ordens de mercado trocam velocidade por derrapagem, as ordens limitadas trocam certeza por controlo de preço e as paredes apresentadas podem desaparecer. Os negociadores utilizam o livro como um mapa de liquidez, não como uma previsão, mantendo as suas informações na proporção adequada.

Perguntas frequentes

Qual é a diferença entre uma ordem de compra e uma ordem de venda?

Uma oferta de compra reflete o que os compradores estão dispostos a pagar, e uma oferta de venda indica o preço mínimo que um vendedor aceita. A melhor oferta de compra e a melhor oferta de venda situam-se em lados opostos do spread; ocorre uma transação quando uma ordem recebida aceita uma delas.

O que indica o spread entre compra e venda?

O spread entre compra e venda é a diferença entre a oferta de venda mais baixa e a oferta de compra mais alta. Um spread estreito normalmente indica cotações concorrentes e custos de negociação imediatos inferiores, enquanto um spread amplo aponta para liquidez mais reduzida, maior risco de inventário para os criadores de mercado ou maior incerteza a curto prazo.

O que são a profundidade de mercado e um gráfico de profundidade num livro de ordens?

A profundidade de mercado é o volume total de ordens de compra e venda em espera em cada nível de preço, frequentemente medido dentro de uma distância fixa do ponto médio. Os negociadores utilizam a profundidade para avaliar quanto de uma determinada ação ou outro ativo pode ser negociado sem alterar demasiado o preço de mercado. Livros mais profundos podem absorver ordens maiores com menor movimento de preços, enquanto livros pouco líquidos obrigam as ordens de mercado a consumir vários níveis e a aceitar um preço médio pior.

Porque é que as ordens de mercado sofrem derrapagem num livro de ordens pouco líquido?

Uma ordem de mercado é executada contra a liquidez disponível nível a nível, executando primeiro as melhores ordens disponíveis e continuando depois em níveis mais profundos até completar o volume solicitado. O tipo de ordem determina se o negociador aceita essa derrapagem ou define um limite. Quando o livro tem pouca liquidez, cada nível adicional está mais afastado do preço cotado, pelo que o preço médio de execução ponderado pelo volume é pior do que a melhor oferta de compra ou venda no momento da submissão.

Os livros de ordens podem ser manipulados?

Sim. O spoofing, o layering e o wash trading podem criar uma impressão enganadora de oferta, procura ou atividade, e os reguladores tratam as táticas intencionais de profundidade falsa como conduta proibida. Como as ordens em espera podem ser canceladas a qualquer momento, os negociadores devem verificar se os níveis grandes persistem, em vez de presumirem que representam liquidez comprometida. A comparação do livro em direto com o histórico de ordens ajuda os participantes do mercado a avaliar se a profundidade aparente é genuína.