O que é o índice MOVE? Explicação da volatilidade das obrigações

Uma subida do índice MOVE não indica aos investidores se as yields do Tesouro vão subir ou descer. Em vez disso, indica que o mercado de opções espera movimentos mais amplos nas yields.

Esta distinção torna o MOVE útil para além da negociação de obrigações. As yields do Tesouro dos EUA influenciam os custos de financiamento, as avaliações das ações e as condições financeiras em geral, enquanto as alterações na incerteza macroeconómica também podem repercutir-se na Bitcoin e noutros mercados de criptomoedas.

Assim, para os investidores que utilizam a Gate Stocks ou negoceiam criptomoedas na Gate, o MOVE oferece outra forma de avaliar se a incerteza do mercado está concentrada nas ações ou se tem origem mais profunda no mercado das taxas de juro.

Principais conclusões

• O índice MOVE mede a volatilidade esperada das yields do Tesouro dos EUA, e não a direção das taxas de juro. Um MOVE elevado significa que estão a ser precificados movimentos mais amplos nas yields, não necessariamente yields mais elevadas.

• O MOVE e o VIX medem diferentes tipos de incerteza. O MOVE centra-se nas yields do Tesouro, enquanto o VIX mede a volatilidade esperada do S&P 500.

• O MOVE é mais útil como indicador do regime de mercado do que como sinal de negociação autónomo. Pode ser comparado com as yields do Tesouro, o VIX, os spreads de crédito, as ações e as criptomoedas para compreender a origem do stress do mercado.

O que é o índice MOVE?

MOVE significa Merrill Lynch Option Volatility Estimate e corresponde a um índice de estimativa da volatilidade das opções e a uma medida implícita pelo mercado da volatilidade do mercado obrigacionista. O índice centra-se na medição da volatilidade das taxas de juro através da volatilidade implícita das yields de um conjunto de opções over-the-counter com prazo de um mês, associadas a quatro pontos importantes da curva do Tesouro dos EUA, constituindo assim uma medida das condições do mercado obrigacionista.

Curva do Tesouro:

O Tesouro a 10 anos recebe o maior peso, de 40%, enquanto as outras três maturidades recebem cada uma 20%.

Harley Bassman desenvolveu o MOVE na Merrill Lynch na década de 1990. A Intercontinental Exchange (ICE) adquiriu a família de índices MOVE ao Bank of America Merrill Lynch em 2019.

O seu objetivo básico manteve-se simples: condensar a incerteza existente nas diferentes partes da curva de yields do Tesouro numa única medida da volatilidade esperada do mercado obrigacionista.

O que mede realmente o índice MOVE?

Compreender o MOVE exige separar a direção das taxas de juro da volatilidade das taxas de juro.

Suponhamos que a yield do Tesouro a 10 anos se situa atualmente em 5%.

Os investidores podem estar muito confiantes de que as yields vão permanecer próximas desse nível. Nesse contexto, as opções do Tesouro tenderiam, em geral, a incorporar uma expectativa de movimentos relativamente reduzidos.

Em alternativa, os investidores podem discordar acentuadamente sobre se a yield a 10 anos vai situar-se em breve em 4,5% ou 5,5%, e os preços das opções refletiriam a volatilidade futura esperada. A yield atual continua em 5%, mas a incerteza em torno da sua trajetória futura é muito maior.

Este segundo contexto deveria produzir uma volatilidade implícita mais elevada.

É isto que o MOVE procura captar. Um aspeto importante é que o índice MOVE pode subir quando as yields estão a mover-se acentuadamente para cima ou para baixo, porque reflete as expectativas coletivas quanto à volatilidade futura das taxas de juro, em vez da direção atual das taxas.

Como é calculado o índice MOVE?

O MOVE obtém informação a partir dos preços das opções, em vez de medir simplesmente o quanto as yields do Tesouro variaram no passado.

As opções tornam-se mais valiosas quando os investidores antecipam movimentos futuros mais amplos, porque aumenta a probabilidade de uma grande alteração de preço.

O MOVE utiliza a volatilidade implícita incorporada nesses preços das opções.

De forma simplificada, o índice combina a volatilidade implícita das yields nas suas quatro maturidades do Tesouro:

MOVE ≈ 20% × volatilidade a 2 anos + 20% × volatilidade a 5 anos + 40% × volatilidade a 10 anos + 20% × volatilidade a 30 anos

A metodologia efetiva da ICE envolve a volatilidade implícita normalizada das yields, e não uma simples média das variações observadas nas yields do Tesouro.

Como as opções subjacentes têm aproximadamente um mês até à caducidade, o MOVE proporciona uma estimativa prospetiva da volatilidade esperada das yields ao longo de aproximadamente o mês seguinte.

É por isso que o MOVE difere da volatilidade realizada, que descreve o quanto as yields já variaram.

O que significa uma leitura de 100 no MOVE?

O MOVE é cotado em termos de volatilidade anualizada das yields, e não de variações percentuais nos preços das obrigações.

Harley Bassman, o criador do índice, apresenta uma fórmula prática:

MOVE / 16 ≈ variação diária esperada da yield

O denominador corresponde aproximadamente à raiz quadrada do número de dias de negociação num ano.

Assim, se MOVE = 100, isso significa 100 / 16 = 6,25 pontos base.

De forma muito aproximada, o mercado de opções está, portanto, a precificar cerca de 6 pontos base de volatilidade diária das yields do Tesouro ao longo do horizonte do índice.

Isto não significa que as yields vão variar exatamente seis pontos base todos os dias.

Trata-se de uma forma de traduzir a volatilidade implícita anualizada para uma escala diária mais intuitiva.

Não existe uma regra oficial da ICE que defina o que corresponde a um nível normal ou a um contexto de crise. Os valores do índice MOVE situam-se normalmente entre cerca de 80 e 125, embora o regime e o contexto histórico sejam mais importantes do que qualquer limite fixo.

Se o MOVE subir de 70 para 120, a mensagem importante não é que as taxas estão prestes a subir. Um valor elevado do índice MOVE assinala um aumento da volatilidade, o que significa que o mercado de opções está muito menos confiante quanto à estabilidade das yields do Tesouro.

O que é um índice MOVE elevado?

Não existe uma regra oficial da ICE que estabeleça que uma determinada leitura do MOVE representa um contexto “normal”, de “stress” ou de “crise”.

Por exemplo, a MUFG calculou que o índice MOVE apresentou uma média de cerca de 72 durante o período pré-pandemia de 2010–2019. Esse período incluiu taxas de juro excecionalmente baixas e relativamente estáveis.

Durante contextos de política monetária mais voláteis, podem persistir leituras consideravelmente mais elevadas do MOVE sem que isso represente uma crise financeira.

Ainda assim, os extremos históricos proporcionam um contexto útil.

O MOVE subiu acentuadamente durante a crise financeira mundial de 2008, a perturbação do mercado do Tesouro em março de 2020 e a crise da banca regional em março de 2023.

Uma subida de 65 para 100 pode, por vezes, conter mais informação útil do que o MOVE permanecer simplesmente em 130 durante vários meses.

A variação e o regime de mercado envolvente são importantes juntamente com o nível absoluto.

Índice MOVE vs. VIX: qual é a diferença?

O MOVE e o VIX são ambos indicadores prospetivos derivados dos preços das opções, mas acompanham mercados diferentes; o VIX é o índice de volatilidade da Cboe, enquanto o MOVE reflete a volatilidade do Tesouro.

A comparação é útil porque as obrigações e as ações podem atravessar regimes de volatilidade muito diferentes.

Imaginemos que o MOVE sobe acentuadamente enquanto o VIX permanece relativamente estável. Isso pode constituir um sinal precoce de que o stress obrigacionista está a surgir primeiro, tornando o MOVE um indicador antecedente da volatilidade do mercado acionista em determinados períodos. Isso indica aos investidores que a incerteza está atualmente mais concentrada no mercado do Tesouro.

Se o MOVE e o VIX subirem ambos acentuadamente, a incerteza tornou-se mais amplamente distribuída entre as taxas e as ações. E se o VIX subir enquanto o MOVE permanece relativamente moderado, o catalisador pode estar mais concentrado nas ações, em vez de ter origem principalmente nas taxas de juro.

No início de 2023, o MOVE subiu mais de 24% antes de o VIX reagir. Durante períodos de stress mais generalizado, a sua correlação pode subir para cerca de 60% a 70%, proporcionando aos investidores uma imagem mais clara do risco entre mercados. Isto torna os dois indicadores mais úteis em conjunto do que qualquer um deles isoladamente.

Por que motivo importa a volatilidade do Tesouro?

As yields do Tesouro dos EUA situam-se próximo da base da avaliação dos ativos a nível mundial, e a sua volatilidade constitui uma ferramenta importante para avaliar o risco de mercado em todo o mercado de rendimento fixo.

Os títulos do Tesouro influenciam as taxas de referência dos empréstimos e proporcionam taxas de referência utilizadas nas obrigações empresariais, nas hipotecas e em muitos modelos de avaliação.

Quando as yields do Tesouro se tornam excecionalmente voláteis, os participantes no mercado obrigacionista consideram frequentemente o índice MOVE como parte da avaliação do risco e utilizam-no para ajustar a exposição ao mercado obrigacionista.

Isso pode complicar várias atividades.

Uma empresa que planeie emitir obrigações pode enfrentar maior incerteza relativamente aos seus futuros custos de financiamento.

Um banco que detenha grandes quantidades de títulos de rendimento fixo pode registar variações mais acentuadas no valor de mercado desses ativos. Um gestor de portfólio que faça a cobertura da exposição às taxas de juro pode enfrentar custos mais elevados das opções.

E os investidores que avaliem ações de longa duração têm menos certeza quanto à taxa de desconto utilizada para avaliar os resultados futuros.

O ponto importante é que a volatilidade do Tesouro pode afetar outros mercados mesmo quando a direção final das taxas continua incerta, reforçando a ideia de que nenhum mercado funciona isoladamente.

Um exemplo prático: o stress bancário de março de 2023

A turbulência na banca regional dos EUA em março de 2023 proporciona um exemplo útil do que o MOVE mede. O índice já tinha subido mais de 24% antes da crise bancária de março de 2023, evidenciando o aumento do stress antes de este se refletir plenamente noutros mercados.

Após a falência do Silicon Valley Bank, os investidores alteraram rapidamente as suas expectativas relativamente à política da Reserva Federal.

Antes da crise, os mercados estavam fortemente concentrados na inflação persistente e na possibilidade de um aperto monetário contínuo. O stress bancário criou subitamente uma preocupação concorrente: a Fed poderia ter de responder à instabilidade financeira. As yields do Tesouro variaram acentuadamente à medida que essas expectativas se alteraram.

O MOVE subiu para cerca de 200, uma das suas leituras mais elevadas fora da crise financeira mundial.

Importa observar o que o índice estava a comunicar.

Não estava simplesmente a dizer:

“As taxas vão subir.”

Na realidade, partes do mercado do Tesouro registaram subidas enormes à medida que as yields desciam.

O MOVE mostrava que a trajetória esperada das taxas de juro se tinha tornado excecionalmente incerta, refletindo o aumento da incerteza do mercado durante esse episódio. Esta é uma forma muito mais precisa de interpretar um índice de volatilidade.

O MOVE prevê o mercado acionista?

Não de forma fiável. Esta é uma das limitações mais importantes do índice.

O stress no mercado obrigacionista pode, por vezes, surgir antes de a volatilidade se alastrar às ações, razão pela qual os negociadores macro acompanham o MOVE em busca de sinais de uma instabilidade financeira mais ampla; alguns também o consideram um possível indicador antecedente dos preços das ações, mas apenas quando outros indicadores confirmam o sinal.

Contudo, não existe uma regra segundo a qual:

O MOVE sobe → o VIX tem necessariamente de subir a seguir → as ações têm necessariamente de descer.

O próprio Harley Bassman alertou para os riscos de tratar o MOVE como um indicador preditivo isolado.

Em vez disso, o MOVE indica aos investidores onde está a surgir a incerteza. Suponhamos que o MOVE sobe acentuadamente, mas o VIX permanece relativamente estável. Nesse caso, um aumento da volatilidade das obrigações pode ainda constituir um alerta precoce quanto ao risco do portfólio, sobretudo quando a exposição a ações é muito sensível às taxas.

Se vários indicadores confirmarem a mesma deterioração, as evidências de uma alteração mais ampla nas condições financeiras tornam-se mais fortes.

Se o MOVE subir temporariamente em torno de um anúncio da Fed, enquanto o crédito, as ações e os outros mercados permanecem estáveis, o evento pode manter-se sobretudo como um período de maior volatilidade nas taxas, em vez de representar uma rutura mais ampla do mercado.

Por que motivo o MOVE é importante para os investidores da Gate Stocks?

O MOVE é particularmente útil na análise de empresas cujas avaliações são sensíveis às taxas de juro.

Consideremos uma empresa tecnológica de elevado crescimento disponível através da Gate Stocks.

Uma parte significativa do seu valor esperado pode depender de resultados obtidos vários anos no futuro.

Esses fluxos de caixa futuros são descontados para o valor atual utilizando taxas influenciadas pelo mercado do Tesouro.

Se as yields do Tesouro se tornarem extremamente voláteis, os investidores terão menos certeza quanto à taxa de desconto adequada.

Mas isso não significa automaticamente que a ação deva descer.

A abordagem mais útil consiste em combinar o MOVE com a direção efetiva das yields.

Por exemplo:

A mesma leitura do MOVE pode, portanto, acompanhar contextos acionistas muito diferentes.

Para os utilizadores da Gate Stocks, o MOVE deve ser considerado sobretudo como contexto do regime das taxas de juro, e não como um indicador de compra ou venda.

O que significa o índice MOVE para a Bitcoin e as criptomoedas?

A relação entre o MOVE e as criptomoedas é menos direta.

A Bitcoin não é uma obrigação do Tesouro e não existe uma fórmula mecânica que associe o índice MOVE aos preços da BTC.

A ligação funciona através das condições financeiras mais amplas.

Quando a volatilidade do Tesouro sobe acentuadamente, os investidores podem estar a lidar com incerteza relativamente a:

• a política da Reserva Federal,

• a inflação,

• o crescimento económico,

• a liquidez,

• o stress bancário,

• o endividamento do Estado,

• ou choques geopolíticos.

Algumas dessas forças também podem afetar o dólar dos EUA, as ações e a procura dos investidores por ativos de risco.

A Bitcoin pode, portanto, ficar associada ao mesmo choque macroeconómico.

Mas essa relação varia ao longo do tempo.

Investigações recentes que analisam a Bitcoin em conjunto com as ações, o ouro, o dólar e as yields do Tesouro continuam a concluir que as relações da Bitcoin com diferentes classes de ativos variam consoante os regimes de mercado, em vez de permanecerem constantes.

É por isso que o MOVE não deve ser interpretado como “MOVE elevado = Bitcoin em baixa”.

Uma abordagem mais útil consiste em identificar se a volatilidade do mercado obrigacionista está efetivamente a alastrar-se às criptomoedas.

O MOVE em torno das reuniões da Fed e dos dados de inflação

O MOVE pode ser especialmente útil em torno de eventos que criam incerteza quanto à trajetória futura das taxas de juro.

Estes incluem:

• reuniões da Reserva Federal,

• divulgações do CPI,

• relatórios sobre as expectativas de inflação do PCE,

• dados relativos ao emprego,

• desenvolvimentos importantes na emissão de títulos do Tesouro,

• stress bancário,

• e choques orçamentais ou geopolíticos significativos.

Suponhamos que os mercados estão profundamente divididos quanto à possibilidade de a Fed subir as taxas.

Os investidores podem comprar opções para se protegerem contra grandes movimentos nas yields em torno da decisão.

Essa procura pode aumentar a volatilidade implícita e, consequentemente, o MOVE. Nesse sentido, o índice também reflete o sentimento do mercado quanto à provável trajetória da política, e não um resultado garantido.

Depois de a decisão da Fed eliminar parte da incerteza, a volatilidade implícita pode descer — mesmo que as yields do Tesouro permaneçam num nível relativamente elevado.

Isto demonstra outra distinção importante: taxas de juro elevadas e volatilidade elevada das taxas de juro não são a mesma coisa. O MOVE mede a segunda.

Limitações do índice MOVE

O MOVE tem várias limitações importantes.

Em primeiro lugar, mede a volatilidade implícita, não a direção.

Em segundo lugar, os preços das opções incluem a procura por proteção e prémios de risco. Assim, a volatilidade implícita não constitui uma previsão perfeita da volatilidade realizada subsequente.

Em terceiro lugar, o MOVE centra-se especificamente no mercado do Tesouro dos EUA. Não mede diretamente o risco de crédito, o risco acionista, o risco das criptomoedas ou a volatilidade cambial, pelo que os investidores continuam a ter de avaliar o risco utilizando fatores de crédito, ações, câmbio e outros fatores para além do MOVE.

Em quarto lugar, as relações históricas entre o MOVE e os outros mercados não são estáveis.

Um contexto de MOVE elevado causado pela incerteza relativa à inflação pode afetar os mercados de forma diferente de um contexto causado por uma crise bancária.

Por fim, os limiares absolutos precisam de contexto histórico. Os regimes de política monetária alteram-se, pelo que um nível do MOVE que pareça extremo num período pode ser mais comum noutro, e o que é considerado stress também depende das condições normais do mercado.

Onde podem os investidores acompanhar o índice MOVE?

A ICE Data Indices mantém a família de índices MOVE.

O índice MOVE padrão utiliza opções com prazo de um mês, enquanto as versões relacionadas incluem o MOVE3M e o MOVE6M, que prolongam o horizonte da volatilidade implícita para três e seis meses.

A ICE disponibiliza dados do índice intradiários e diários, tendo o índice MOVE uma série histórica que remonta a 1996.

Os investidores também podem encontrar o MOVE através de terminais financeiros institucionais e fornecedores de dados de mercado.

Para a maioria dos investidores, contudo, a leitura intradiária exata é menos importante do que compreender a tendência, o contexto histórico e a relação com os outros mercados.

Conclusão

O índice MOVE mede o volume de volatilidade que o mercado de opções espera nas yields do Tesouro dos EUA ao longo de aproximadamente o mês seguinte.

A sua utilidade resulta da medição da incerteza, e não da previsão da direção.

Uma subida do MOVE não significa necessariamente que as taxas de juro estejam a subir, que as ações estejam prestes a descer ou que a Bitcoin esteja a entrar num período de aversão ao risco. Significa que os participantes no mercado do Tesouro estão a precificar movimentos potenciais maiores nas yields.

Para os investidores que utilizam a Gate Stocks, o MOVE proporciona contexto sobre o ambiente das taxas de juro que influencia o financiamento das empresas e a avaliação das ações.

Para os negociadores de criptomoedas, o seu valor é mais indireto. O MOVE pode revelar quando a incerteza está a aumentar num dos mercados financeiros mais importantes do mundo, mas os negociadores continuam a precisar de confirmação através das yields do Tesouro, do dólar, das ações e dos dados específicos do mercado de criptomoedas.

A forma mais sólida de utilizar o MOVE consiste, portanto, em combiná-lo com outros indicadores:

O MOVE indica o grau de incerteza do mercado obrigacionista. Os outros mercados indicam se essa incerteza está a alastrar-se.

Perguntas frequentes

Por que motivo o MOVE é designado por VIX das obrigações?

Ambos os índices obtêm a volatilidade esperada a partir dos preços das opções. O MOVE é frequentemente descrito como a versão do VIX para o mercado obrigacionista, enquanto o VIX também é conhecido como o índice do medo das ações. O MOVE mede a volatilidade das yields do Tesouro, enquanto o VIX mede a volatilidade esperada das ações do S&P 500.

O que significa um índice MOVE de 100?

Como aproximação, um MOVE de 100 corresponde a uma precificação, por parte do mercado de opções, de cerca de 6,25 pontos base de volatilidade diária das yields do Tesouro ao longo do horizonte do índice. Isso não significa que se espere que as yields subam esse montante.

Um índice MOVE elevado é negativo para as ações?

Não necessariamente. Um MOVE elevado indica maior incerteza relativamente às yields do Tesouro. O seu efeito nas ações depende do risco de mercado, incluindo o facto de as yields estarem a subir ou a descer, o motivo pelo qual a volatilidade aumentou e a possibilidade de o stress se alastrar entre classes de ativos.

O índice MOVE prevê a Bitcoin?

Não existe uma regra fiável que associe diretamente o MOVE ao preço futuro da Bitcoin. A volatilidade do mercado do Tesouro pode fazer parte do contexto macroeconómico que afeta as criptomoedas, mas as relações da Bitcoin com as taxas, as ações e o dólar variam consoante os regimes de mercado.

O que faz o índice MOVE subir?

O MOVE pode subir quando aumenta a incerteza em torno da política da Reserva Federal, da inflação, do crescimento económico, das condições do mercado do Tesouro, do stress bancário, da política orçamental ou de outros eventos que possam provocar alterações maiores nas yields do Tesouro; estes desenvolvimentos podem criar mais volatilidade nas yields do Tesouro e nos investimentos de rendimento fixo.