Голова Федеральної резервної системи Джером Пауел (Jerome Powell) минулого місяця підтвердив, що ФРС готова і здатна за необхідності продовжити валютні своп-угоди з іншими центральними банками.
Нещодавно іноземні чиновники все більше стурбовані тим, що Федеральна резервна система може відмовитися продовжувати угоди про валютний своп у період кризи. Хоча Федеральна резервна система ще не змінила свою довгострокову політику, враховуючи, що уряд Трампа готовий вжити нестандартні заходи для досягнення своїх економічних цілей, європейські країни (та їх банки) серйозно сприймають цю можливість. Однак приниження надійності глобальної доларової безпеки стане політикою, що завдає шкоди всім.
Договір про валютний своп — це угода, досягнута Федеральною резервною системою з іншими центральними банками, яка має на меті забезпечення підтримки у разі нестачі ліквідності в доларах. Цей фінансовий інструмент стабільності існує вже кілька десятиліть і широко використовувався під час фінансової кризи 2008-09 років. Глобальна ліквідність у доларах, що надається Федеральною резервною системою, є суспільним благом, але США також можуть отримати вигоду з цього — закордонний ринок доларів надає кредити американським домогосподарствам і підприємствам, і крах цих ринків викликав би ефект зараження для США.
Незважаючи на те, що Федеральна резервна система та інші центральні банки описують їх як нейтральні фінансові інструменти, вчені, включаючи мене, вважають, що ці угоди мають приховану політичну природу, оскільки вони можуть бути пов'язані з національною безпекою та економічними інтересами. Адміністрація Трампа, можливо, намагалася б розглядати їх виключно як геополітичний інструмент.
Однак, вихід з офшорного ринку долара суперечитиме його основним торговим та економічним цілям. Своп-угоди Федеральної резервної системи виконують роль запобіжника, зменшуючи тиск на накопичення доларових активів за кордоном — цей тиск якраз суперечить макроекономічним цілям, про які заявляє уряд. Торговий дефіцит США (тобто дефіцит поточного рахунку) потребує притоку іноземного капіталу (тобто профіциту капітального рахунку) для фінансування. Зменшення торгового дефіциту очевидно є пріоритетом адміністрації Трампа, яка реалізує заходи втручання на стороні поточного рахунку, такі як тарифи.
Багато аналітиків вважають, що інтервенція на рахунку капіталу також стала актуальною. Важливий радник уряду, голова Ради економічних консультантів Стівен Міран (Stephen Miran), обговорював цю можливість (хоча Міран згодом уточнив, що ця ідея не є чинною політикою), колишній торговий представник США Роберт Лайтгайзер (Robert Lighthizer) також розглядав подібні ідеї. Логіка таких пропозицій полягає в тому, що скорочення фінансування дефіциту США є одним із шляхів зменшення самого дефіциту.
Хоча такі причинно-наслідкові висновки є предметом дискусій, існують вагомі академічні докази на підтримку цієї точки зору: накопичення іноземних активів у доларах США сприяло торговому дефіциту США. Своп-угоди можуть зменшити потребу іноземних урядів та центральних банків у збереженні резервів у доларах, оскільки вони пропонують альтернативний механізм страхування в доларах.
Азіатські економіки гостро усвідомили це під час фінансової кризи 1997 року. Економічний оглядач Мартін Вольф нещодавно зауважив, що азіатські країни не можуть друкувати гроші, щоб врятуватися від втечі, «приходячи до висновку, що долар потрібно накопичувати нескінченно, підтримуючи профіцит поточного рахунку». Поєднання цих двох факторів призвело до безпрецедентного розширення зовнішнього дефіциту США».
Погляди на те, що надмірне накопичення резервів посилює глобальну дисбаланс, часто зустрічаються, економічний журналіст Метью Клейн (Matthew C. Klein) і професор фінансів Пекінського університету Майкл Петтіс (Michael Pettis) поділяють цю думку. Звісно, не все накопичення резервів зумовлене міркуваннями фінансової стабільності та нестачі доларів; контроль валютного курсу та торговельна політика також є чинниками. Але Вольф точно вказав на самострахувальну природу накопичення резервів — це будівництво оборонних споруд.
Нове дослідження вченого Прінстонського університету Хейлі Лі та професора Стенфордського університету Філіпа Ліпскі показує, що накопичення резервів у Східній Азії (великі надлишки та резервні запаси) з кінця 1990-х років було зумовлене скоріше самострахуванням, ніж меркантилістською торговельною політикою. Це узгоджується з особистими розмовами автора з керівниками центральних банків, які сильно постраждали від азіатської фінансової кризи. Вони не в захваті від центрального місця долара, але їм доводиться зіткнутися з реальністю, що Міжнародний валютний фонд (МВФ) не допоможе (або занадто жорсткий) і не розраховує отримати своп-лінію ФРС, тому вони роблять висновок, що повинні накопичувати доларові активи поодинці або спільно з країнами Південно-Східної Азії.
Без доступу до фінансової допомоги МВФ або угод про обмін накопичення резервів неодмінно посилиться. Це означає, що країни ризику зацікавлені в підтримці профіциту торгового балансу для поповнення своїх резервів, тим самим сприяючи профіциту рахунку капіталу США (і розширюючи торговий дефіцит за інших рівних умов). Як стверджує Вольф, вирішення глобальних торговельних конфліктів залежить від перебудови міжнародної валютної системи.
Рішення можуть включати посилення ролі МВФ у глобальній фінансовій системі (що може викликати опозицію з боку адміністрації Трампа), розширення масштабів свопів (що також не до вподоби Трампу), або ж заміну долара США як резервної валюти (що також не є бажаним для Трампа), що можна назвати "трампівською трилемою".
Розширення мережі своп-угод ФРС може допомогти знизити іноземний попит на долар, але це не панацея. Експерти з грошово-кредитної політики Майкл Бордо і Боб Макколі зазначають, що з часів кризи 2008 року іноземні офіційні активи доларових активів становили лише невелику частку фінансування дефіциту поточного рахунку платіжного балансу США. Угоди про своп центральних банків можуть лише зменшити попит на активи в доларах США з боку офіційних власників (центральних банків, менеджерів резервів, таких як суверенні фонди). Незважаючи на складність відстеження даних, на приріст приватних іноземних авуарів казначейських облігацій США за останнє десятиліття припала велика частка в загальному прирості іноземної власності (і аналогічна тенденція спостерігалася і в облігаціях агентств). Угоди про своп нічого не можуть з цим вдіяти.
Крім того, припущення про безмежний попит іноземних офіційних інвесторів на доларові активи стикається з викликами. Нещодавні звіти показують, що один з найбільших у світі офіційних органів управління резервами — Державна адміністрація валютного контролю Китаю — планує зменшити частку доларових активів, що узгоджується з тривалою тенденцією до зниження частки долара у світових резервах.
Тим не менш, іноземні офіційні менеджери резервів залишаються значними маржинальними покупцями доларових активів, на які припадає близько п'ятої частини загального обсягу довгострокових запасів цінних паперів США минулого року. До тих пір, поки угода ФРС про своп послаблює тиск на менеджерів резервів з метою накопичення доларових активів, підтримка їх доступності відповідає цілям адміністрації Трампа. Відмова пропонувати угоду про своп при одночасному скороченні іноземних офіційних запасів боргових зобов'язань США послабить позиції США як глобального постачальника безпечних активів.
Якщо Вашингтон справді хоче відмовитися від статусу країни-емітента глобальної резервної валюти, примусити Федеральну резервну систему відкликати угоду про свопи стане кроком у цьому напрямку.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
SEC створює захисну мережу для глобальної доларової системи. Чи зможе Трамп її зруйнувати?
Автор: Вінсент Арнольд
Голова Федеральної резервної системи Джером Пауел (Jerome Powell) минулого місяця підтвердив, що ФРС готова і здатна за необхідності продовжити валютні своп-угоди з іншими центральними банками.
Нещодавно іноземні чиновники все більше стурбовані тим, що Федеральна резервна система може відмовитися продовжувати угоди про валютний своп у період кризи. Хоча Федеральна резервна система ще не змінила свою довгострокову політику, враховуючи, що уряд Трампа готовий вжити нестандартні заходи для досягнення своїх економічних цілей, європейські країни (та їх банки) серйозно сприймають цю можливість. Однак приниження надійності глобальної доларової безпеки стане політикою, що завдає шкоди всім.
Договір про валютний своп — це угода, досягнута Федеральною резервною системою з іншими центральними банками, яка має на меті забезпечення підтримки у разі нестачі ліквідності в доларах. Цей фінансовий інструмент стабільності існує вже кілька десятиліть і широко використовувався під час фінансової кризи 2008-09 років. Глобальна ліквідність у доларах, що надається Федеральною резервною системою, є суспільним благом, але США також можуть отримати вигоду з цього — закордонний ринок доларів надає кредити американським домогосподарствам і підприємствам, і крах цих ринків викликав би ефект зараження для США.
Незважаючи на те, що Федеральна резервна система та інші центральні банки описують їх як нейтральні фінансові інструменти, вчені, включаючи мене, вважають, що ці угоди мають приховану політичну природу, оскільки вони можуть бути пов'язані з національною безпекою та економічними інтересами. Адміністрація Трампа, можливо, намагалася б розглядати їх виключно як геополітичний інструмент.
Однак, вихід з офшорного ринку долара суперечитиме його основним торговим та економічним цілям. Своп-угоди Федеральної резервної системи виконують роль запобіжника, зменшуючи тиск на накопичення доларових активів за кордоном — цей тиск якраз суперечить макроекономічним цілям, про які заявляє уряд. Торговий дефіцит США (тобто дефіцит поточного рахунку) потребує притоку іноземного капіталу (тобто профіциту капітального рахунку) для фінансування. Зменшення торгового дефіциту очевидно є пріоритетом адміністрації Трампа, яка реалізує заходи втручання на стороні поточного рахунку, такі як тарифи.
Багато аналітиків вважають, що інтервенція на рахунку капіталу також стала актуальною. Важливий радник уряду, голова Ради економічних консультантів Стівен Міран (Stephen Miran), обговорював цю можливість (хоча Міран згодом уточнив, що ця ідея не є чинною політикою), колишній торговий представник США Роберт Лайтгайзер (Robert Lighthizer) також розглядав подібні ідеї. Логіка таких пропозицій полягає в тому, що скорочення фінансування дефіциту США є одним із шляхів зменшення самого дефіциту.
Хоча такі причинно-наслідкові висновки є предметом дискусій, існують вагомі академічні докази на підтримку цієї точки зору: накопичення іноземних активів у доларах США сприяло торговому дефіциту США. Своп-угоди можуть зменшити потребу іноземних урядів та центральних банків у збереженні резервів у доларах, оскільки вони пропонують альтернативний механізм страхування в доларах.
Азіатські економіки гостро усвідомили це під час фінансової кризи 1997 року. Економічний оглядач Мартін Вольф нещодавно зауважив, що азіатські країни не можуть друкувати гроші, щоб врятуватися від втечі, «приходячи до висновку, що долар потрібно накопичувати нескінченно, підтримуючи профіцит поточного рахунку». Поєднання цих двох факторів призвело до безпрецедентного розширення зовнішнього дефіциту США».
Погляди на те, що надмірне накопичення резервів посилює глобальну дисбаланс, часто зустрічаються, економічний журналіст Метью Клейн (Matthew C. Klein) і професор фінансів Пекінського університету Майкл Петтіс (Michael Pettis) поділяють цю думку. Звісно, не все накопичення резервів зумовлене міркуваннями фінансової стабільності та нестачі доларів; контроль валютного курсу та торговельна політика також є чинниками. Але Вольф точно вказав на самострахувальну природу накопичення резервів — це будівництво оборонних споруд.
Нове дослідження вченого Прінстонського університету Хейлі Лі та професора Стенфордського університету Філіпа Ліпскі показує, що накопичення резервів у Східній Азії (великі надлишки та резервні запаси) з кінця 1990-х років було зумовлене скоріше самострахуванням, ніж меркантилістською торговельною політикою. Це узгоджується з особистими розмовами автора з керівниками центральних банків, які сильно постраждали від азіатської фінансової кризи. Вони не в захваті від центрального місця долара, але їм доводиться зіткнутися з реальністю, що Міжнародний валютний фонд (МВФ) не допоможе (або занадто жорсткий) і не розраховує отримати своп-лінію ФРС, тому вони роблять висновок, що повинні накопичувати доларові активи поодинці або спільно з країнами Південно-Східної Азії.
Без доступу до фінансової допомоги МВФ або угод про обмін накопичення резервів неодмінно посилиться. Це означає, що країни ризику зацікавлені в підтримці профіциту торгового балансу для поповнення своїх резервів, тим самим сприяючи профіциту рахунку капіталу США (і розширюючи торговий дефіцит за інших рівних умов). Як стверджує Вольф, вирішення глобальних торговельних конфліктів залежить від перебудови міжнародної валютної системи.
Рішення можуть включати посилення ролі МВФ у глобальній фінансовій системі (що може викликати опозицію з боку адміністрації Трампа), розширення масштабів свопів (що також не до вподоби Трампу), або ж заміну долара США як резервної валюти (що також не є бажаним для Трампа), що можна назвати "трампівською трилемою".
Розширення мережі своп-угод ФРС може допомогти знизити іноземний попит на долар, але це не панацея. Експерти з грошово-кредитної політики Майкл Бордо і Боб Макколі зазначають, що з часів кризи 2008 року іноземні офіційні активи доларових активів становили лише невелику частку фінансування дефіциту поточного рахунку платіжного балансу США. Угоди про своп центральних банків можуть лише зменшити попит на активи в доларах США з боку офіційних власників (центральних банків, менеджерів резервів, таких як суверенні фонди). Незважаючи на складність відстеження даних, на приріст приватних іноземних авуарів казначейських облігацій США за останнє десятиліття припала велика частка в загальному прирості іноземної власності (і аналогічна тенденція спостерігалася і в облігаціях агентств). Угоди про своп нічого не можуть з цим вдіяти.
Крім того, припущення про безмежний попит іноземних офіційних інвесторів на доларові активи стикається з викликами. Нещодавні звіти показують, що один з найбільших у світі офіційних органів управління резервами — Державна адміністрація валютного контролю Китаю — планує зменшити частку доларових активів, що узгоджується з тривалою тенденцією до зниження частки долара у світових резервах.
Тим не менш, іноземні офіційні менеджери резервів залишаються значними маржинальними покупцями доларових активів, на які припадає близько п'ятої частини загального обсягу довгострокових запасів цінних паперів США минулого року. До тих пір, поки угода ФРС про своп послаблює тиск на менеджерів резервів з метою накопичення доларових активів, підтримка їх доступності відповідає цілям адміністрації Трампа. Відмова пропонувати угоду про своп при одночасному скороченні іноземних офіційних запасів боргових зобов'язань США послабить позиції США як глобального постачальника безпечних активів.
Якщо Вашингтон справді хоче відмовитися від статусу країни-емітента глобальної резервної валюти, примусити Федеральну резервну систему відкликати угоду про свопи стане кроком у цьому напрямку.