Le secteur des services américain n’a pas seulement progressé en septembre. Il a enregistré son rythme de croissance le plus rapide depuis plus de quatre ans, et les détails du rapport racontent une histoire plus complexe que ne le suggère le chiffre global. Le PMI des services américains de S&P Global s’est établi à 58,8 en septembre, contre 56,5 en août, et légèrement au-dessus de l’estimation préliminaire de 58,7. Le PMI composite, qui suit à la fois l’industrie manufacturière et les services, est resté à 58,4, conformément à l’estimation préliminaire, marquant la plus forte expansion de l’activité économique du secteur privé depuis plus de cinq ans. Les chiffres supérieurs à 50 indiquent une croissance, et ces niveaux sont largement au-dessus de ce seuil.
Le moteur de cette envolée a été la demande intérieure. Les nouvelles commandes ont progressé à leur rythme le plus rapide depuis plus de quatre ans, principalement grâce aux consommateurs et aux entreprises américains plutôt qu’aux exportations. Les commandes à l’exportation ont constitué un point faible, particulièrement dans les services, la politique tarifaire imprévisible ayant incité les clients internationaux à rester en retrait. La vigueur de la demande intérieure a suffi à compenser ce frein. Les entreprises de services ont fait état de l’une des plus fortes expansions de la production de l’histoire de l’enquête, et les cinq catégories de services ont enregistré une activité en hausse pour la première fois en dix mois, les transports et le stockage renouant avec la croissance.
La réaction de l’emploi a été tout aussi frappante. L’emploi a augmenté pour le troisième mois consécutif, les créations de postes atteignant leur rythme le plus rapide depuis juin 2022. L’envolée de la demande a mis les capacités sous tension, et les arriérés de travail non achevé ont progressé pour le 19e mois consécutif. Les entreprises ont réagi en augmentant leurs effectifs à un rythme jamais observé depuis plus de quatre ans, ce qui montre qu’elles considèrent cette demande comme durable plutôt que temporaire. La confiance des entreprises a atteint son plus haut niveau en un an, renforçant cette opinion.
Vient ensuite la partie du rapport qui compte le plus pour la politique monétaire. Les coûts des intrants ont accéléré à leur rythme le plus rapide depuis octobre 2022, sous l’effet de la hausse des coûts du carburant, du transport et des salaires. La guerre en Iran a poussé les prix du pétrole à la hausse, et ces coûts se sont directement répercutés sur les dépenses d’exploitation des fournisseurs de services. Les entreprises ont répercuté une partie de ces coûts sur leurs clients, l’inflation des prix de vente progressant à son deuxième rythme le plus rapide en un peu plus d’un an. S&P Global a qualifié le signal de septembre de compatible avec une hausse des taux.
Chris Williamson, chef économiste d’entreprise chez S&P Global Market Intelligence, a résumé la tension présente dans les données. Il a déclaré que les enquêtes faisaient état d’une accélération de la dynamique économique, les données de l’industrie manufacturière et des services étant compatibles avec une croissance d’environ 4 % au troisième trimestre et d’environ 5 % pour le seul mois de septembre. Mais il a également souligné que la hausse des commandes et de la confiance avait conduit les entreprises à embaucher à un rythme record, tandis que les tensions sur les prix continuaient de menacer de maintenir l’inflation au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed. La combinaison d’une croissance rapide de la production, de goulets d’étranglement dans l’offre, de coûts élevés de l’énergie et de la logistique, ainsi que de la hausse des prix de vente, est inflationniste, en particulier dans les services, où les tensions sur les prix ont tendance à s’ajuster plus lentement.
La position de la Réserve fédérale est désormais plus complexe. La banque centrale a relevé ses taux de 25 points de base, dans une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, lors de sa réunion de septembre, en invoquant une inflation élevée, et les projections tablaient sur un taux médian des fonds fédéraux de 4,1 % en fin d’année, la plupart des responsables anticipant au moins une nouvelle hausse en 2026. Le président de la Fed de Richmond, Tom Barkin, a déclaré que les risques pesant sur l’inflation étaient supérieurs à ceux concernant le plein emploi, évoquant le raffermissement de la conjoncture et la persistance de la vigueur des consommateurs. Les données du PMI des services confortent cette opinion. Lorsque les coûts des intrants augmentent à leur rythme le plus rapide depuis près de trois ans et que les entreprises répercutent ces coûts, il devient plus difficile de défendre le maintien des taux à leur niveau actuel, même si la croissance est forte.
Pour les marchés, la combinaison d’une croissance forte et de coûts plus élevés est généralement favorable à une politique monétaire plus stricte. Elle réduit les arguments en faveur d’un assouplissement à court terme et peut faire augmenter les anticipations de taux d’intérêt et de rendements obligataires plus élevés. Les actions sont confrontées à un tableau contrasté. Les entreprises sensibles au cycle peuvent bénéficier d’une activité soutenue, mais la hausse des taux et des coûts des intrants peut peser sur les valeurs de croissance à longue duration, les entreprises fortement endettées et l’activité liée au logement. Les coûts de l’énergie et de la logistique ont été un moteur majeur de l’inflation des intrants en septembre, et ces coûts peuvent rapidement se répercuter sur les prix des marchandises livrées, des voyages, du fret et des services. L’incertitude liée à la politique commerciale continue de peser sur les commandes à l’exportation, faisant de la demande intérieure le principal moteur de la croissance tout en accroissant les risques pour les entreprises exposées au commerce international.
En définitive, l’économie américaine est entrée dans le quatrième trimestre avec une dynamique plus forte que ne l’avaient anticipé la plupart des prévisionnistes, cette dynamique étant portée par le consommateur national plutôt que par les exportations ou l’industrie manufacturière. Le secteur des services embauche, les carnets de commandes se remplissent et les arriérés de travail s’accumulent. Mais le coût de cette croissance est une pression inflationniste croissante, qui se manifeste désormais dans les prix facturés par les entreprises à leurs clients, et pas seulement dans les coûts qu’elles supportent. La prochaine décision de la Fed dépendra de la persistance ou de l’atténuation de ces tensions sur les prix à mesure que les coûts de l’énergie se stabiliseront. Pour l’instant, les données plaident pour la prudence plutôt que pour un assouplissement, et la charge de la preuve s’est déplacée du côté de l’inflation dans le cadre du double mandat.
Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. L’analyse repose sur des informations accessibles au public et ne garantit pas les résultats futurs.
Le moteur de cette envolée a été la demande intérieure. Les nouvelles commandes ont progressé à leur rythme le plus rapide depuis plus de quatre ans, principalement grâce aux consommateurs et aux entreprises américains plutôt qu’aux exportations. Les commandes à l’exportation ont constitué un point faible, particulièrement dans les services, la politique tarifaire imprévisible ayant incité les clients internationaux à rester en retrait. La vigueur de la demande intérieure a suffi à compenser ce frein. Les entreprises de services ont fait état de l’une des plus fortes expansions de la production de l’histoire de l’enquête, et les cinq catégories de services ont enregistré une activité en hausse pour la première fois en dix mois, les transports et le stockage renouant avec la croissance.
La réaction de l’emploi a été tout aussi frappante. L’emploi a augmenté pour le troisième mois consécutif, les créations de postes atteignant leur rythme le plus rapide depuis juin 2022. L’envolée de la demande a mis les capacités sous tension, et les arriérés de travail non achevé ont progressé pour le 19e mois consécutif. Les entreprises ont réagi en augmentant leurs effectifs à un rythme jamais observé depuis plus de quatre ans, ce qui montre qu’elles considèrent cette demande comme durable plutôt que temporaire. La confiance des entreprises a atteint son plus haut niveau en un an, renforçant cette opinion.
Vient ensuite la partie du rapport qui compte le plus pour la politique monétaire. Les coûts des intrants ont accéléré à leur rythme le plus rapide depuis octobre 2022, sous l’effet de la hausse des coûts du carburant, du transport et des salaires. La guerre en Iran a poussé les prix du pétrole à la hausse, et ces coûts se sont directement répercutés sur les dépenses d’exploitation des fournisseurs de services. Les entreprises ont répercuté une partie de ces coûts sur leurs clients, l’inflation des prix de vente progressant à son deuxième rythme le plus rapide en un peu plus d’un an. S&P Global a qualifié le signal de septembre de compatible avec une hausse des taux.
Chris Williamson, chef économiste d’entreprise chez S&P Global Market Intelligence, a résumé la tension présente dans les données. Il a déclaré que les enquêtes faisaient état d’une accélération de la dynamique économique, les données de l’industrie manufacturière et des services étant compatibles avec une croissance d’environ 4 % au troisième trimestre et d’environ 5 % pour le seul mois de septembre. Mais il a également souligné que la hausse des commandes et de la confiance avait conduit les entreprises à embaucher à un rythme record, tandis que les tensions sur les prix continuaient de menacer de maintenir l’inflation au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed. La combinaison d’une croissance rapide de la production, de goulets d’étranglement dans l’offre, de coûts élevés de l’énergie et de la logistique, ainsi que de la hausse des prix de vente, est inflationniste, en particulier dans les services, où les tensions sur les prix ont tendance à s’ajuster plus lentement.
La position de la Réserve fédérale est désormais plus complexe. La banque centrale a relevé ses taux de 25 points de base, dans une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, lors de sa réunion de septembre, en invoquant une inflation élevée, et les projections tablaient sur un taux médian des fonds fédéraux de 4,1 % en fin d’année, la plupart des responsables anticipant au moins une nouvelle hausse en 2026. Le président de la Fed de Richmond, Tom Barkin, a déclaré que les risques pesant sur l’inflation étaient supérieurs à ceux concernant le plein emploi, évoquant le raffermissement de la conjoncture et la persistance de la vigueur des consommateurs. Les données du PMI des services confortent cette opinion. Lorsque les coûts des intrants augmentent à leur rythme le plus rapide depuis près de trois ans et que les entreprises répercutent ces coûts, il devient plus difficile de défendre le maintien des taux à leur niveau actuel, même si la croissance est forte.
Pour les marchés, la combinaison d’une croissance forte et de coûts plus élevés est généralement favorable à une politique monétaire plus stricte. Elle réduit les arguments en faveur d’un assouplissement à court terme et peut faire augmenter les anticipations de taux d’intérêt et de rendements obligataires plus élevés. Les actions sont confrontées à un tableau contrasté. Les entreprises sensibles au cycle peuvent bénéficier d’une activité soutenue, mais la hausse des taux et des coûts des intrants peut peser sur les valeurs de croissance à longue duration, les entreprises fortement endettées et l’activité liée au logement. Les coûts de l’énergie et de la logistique ont été un moteur majeur de l’inflation des intrants en septembre, et ces coûts peuvent rapidement se répercuter sur les prix des marchandises livrées, des voyages, du fret et des services. L’incertitude liée à la politique commerciale continue de peser sur les commandes à l’exportation, faisant de la demande intérieure le principal moteur de la croissance tout en accroissant les risques pour les entreprises exposées au commerce international.
En définitive, l’économie américaine est entrée dans le quatrième trimestre avec une dynamique plus forte que ne l’avaient anticipé la plupart des prévisionnistes, cette dynamique étant portée par le consommateur national plutôt que par les exportations ou l’industrie manufacturière. Le secteur des services embauche, les carnets de commandes se remplissent et les arriérés de travail s’accumulent. Mais le coût de cette croissance est une pression inflationniste croissante, qui se manifeste désormais dans les prix facturés par les entreprises à leurs clients, et pas seulement dans les coûts qu’elles supportent. La prochaine décision de la Fed dépendra de la persistance ou de l’atténuation de ces tensions sur les prix à mesure que les coûts de l’énergie se stabiliseront. Pour l’instant, les données plaident pour la prudence plutôt que pour un assouplissement, et la charge de la preuve s’est déplacée du côté de l’inflation dans le cadre du double mandat.
Cet article ne constitue pas un conseil en investissement. L’analyse repose sur des informations accessibles au public et ne garantit pas les résultats futurs.















