#USNonfarmPayrolls

Le titre annonce 165,000. Le marché n’a retenu que le titre. Pourtant, le rapport sur l’emploi lui-même raconte autre chose. Cette fois, ne tradez pas le titre. Regardez d’où viennent les emplois, l’évolution des salaires et le nombre d’heures réellement travaillées.

Les emplois non agricoles ont augmenté de 165,000 en octobre. Les prévisions tablaient sur 65,000. Le taux de chômage a baissé à 4.1%, contre 4.2% en septembre. Les chiffres d’août et de septembre ont été révisés à la hausse de 84,000 au total, celui de septembre s’établissant désormais à 60,000.

Cela semble très solide. Mais la moyenne de l’année précédente n’était que de 48,000 par mois. Un mois solide après une période difficile ne prouve pas qu’une nouvelle tendance s’installe. Cela montre que les données sont irrégulières et que les détails comptent davantage que le chiffre global.

Voici l’analyse, en trois points, tous tirés du même rapport :

1. D’où viennent les emplois ? De très peu de secteurs.

Le secteur privé a représenté 159,000 des 165,000 emplois. C’est là toute l’histoire.

Les services professionnels et aux entreprises ont gagné 70,000 emplois. Leur moyenne sur l’année précédente n’était que de 15,000. Dans ce secteur, les services professionnels, scientifiques et techniques ont gagné 33,000 emplois, auxquels se sont ajoutés des gains dans les services administratifs et de soutien, la gestion des déchets et l’assainissement, ainsi que la gestion d’entreprises.

La santé a gagné 42,000 emplois. Le transport et l’entreposage, 25,000. L’industrie manufacturière, 19,000.

Peu de changements dans la construction, le commerce de détail, l’information, les activités financières, les loisirs et l’hôtellerie-restauration. L’emploi public était faible.

Il ne s’agissait donc pas d’une vague d’embauches généralisée. Trois secteurs ont fait l’essentiel du travail, dont un seul — les services professionnels et aux entreprises — en a fait presque la moitié. Quand un secteur porte à lui seul un rapport, le rapport suivant peut vite changer si ce secteur ralentit.

2. Quelle a été l’évolution des salaires ? Fermes sur le mois, modérés sur l’année.

Le salaire horaire moyen a augmenté de 14 cents, soit 0.4% sur le mois, pour atteindre $38.00. Sur un an, les salaires ont progressé de 3.1%. Pour les travailleurs de la production et les employés non cadres, les salaires ont augmenté de 12 cents, à $32.75.

Cette combinaison compte. Une hausse mensuelle de 0.4% est assez ferme pour maintenir la pression, mais une hausse annuelle de 3.1% ne signifie pas que les salaires s’emballent. La croissance des salaires se maintient juste au-dessus de 3%, sans accélérer. Voilà pourquoi le rapport augmente les chances d’une hausse des taux, sans prouver que l’inflation va nécessairement suivre.

Si les salaires avaient bondi de 0.6% sur le mois et de 4% sur l’année, l’interprétation serait différente. Ce n’est pas ce qui s’est passé.

3. Combien d’heures les gens ont-ils travaillé et combien ont rejoint la population active ? Des chiffres stables, pas élevés.

La durée moyenne de la semaine de travail est restée à 34.4 heures. Les heures travaillées dans l’industrie manufacturière sont restées à 40.5 heures. Les travailleurs de la production et les employés non cadres ont travaillé en moyenne 33.8 heures.

Les entreprises ont embauché, mais elles n’ont pas augmenté le nombre d’heures. C’est un indice essentiel. Quand les entreprises sont vraiment à bout de souffle, elles commencent par augmenter les heures. Ici, les heures sont restées stables. Les embauches ont augmenté, pas les heures.

Le taux d’activité a légèrement progressé à 61.9%, contre 61.8% en septembre et 61.6% en août. C’est son niveau le plus élevé depuis mars. Le ratio emploi-population est monté à 59.3%. Le nombre de chômeurs s’élevait à 7.1 millions.

Davantage de personnes sont revenues sur le marché du travail et le taux de chômage a tout de même baissé. C’est un signe positif, mais cela limite aussi la portée du constat : l’offre a augmenté avec la demande. Ce rapport ne montre pas que la main-d’œuvre venait à manquer.

🧊 Le seul élément qui semble solide, mais qu’il ne faut pas surinterpréter

Un taux d’activité de 61.9% est un véritable point positif. Cela montre que les gens reviennent sur le marché du travail, au lieu de renoncer. Mais un taux d’activité plus élevé signifie aussi qu’il reste davantage de marge pour embaucher sans exercer de pression sur les salaires. C’est bon pour l’économie, mais cela ne suffit pas à faire monter les actifs risqués. Voyez-y un coussin de sécurité, pas un signal d’achat.

⚠️ Pourquoi le seul chiffre global est trompeur ici

Le chiffre de 165,000 masque trois points faibles :
• La progression était peu généralisée. Trois secteurs ont fait l’essentiel du travail.
• Les heures sont restées stables à 34.4. Les effectifs ont augmenté, pas le temps de travail.
• Les salaires ont été fermes sur le mois, modérés sur l’année. Ni envolée, ni effondrement.
Un rapport combinant un chiffre global solide + une progression peu généralisée + des heures stables + une croissance annuelle modérée des salaires est un rapport qui incite à « garder son sang-froid », pas à « se précipiter ». Il porte à près de 80% la probabilité d’une hausse des taux en décembre, mais ne prouve pas que la croissance accélère de nouveau.

🎯 Mon plan d’analyse des chiffres de l’emploi, par étapes

Ne prenez pas position sur la base d’un seul rapport sur l’emploi. Appuyez-vous sur les trois prochains indicateurs :

Première étape — maintenant : ne vous précipitez pas. Le chiffre global a dépassé les prévisions de 100,000. Un tel écart est vite effacé lorsque la progression est peu généralisée. Attendez les prochaines données pour confirmer ou infirmer ce résultat.

Deuxième étape — prochain chiffre des salaires : si la hausse mensuelle des salaires reste comprise entre 0.3%-0.4% et leur hausse annuelle entre 3.0%-3.2%, l’interprétation reste celle d’une politique monétaire restrictive. Si la hausse mensuelle des salaires tombe à 0.1%-0.2%, le scénario d’une hausse des taux s’affaiblit. Ce sont les salaires, et non le nombre d’emplois annoncé, qui détermineront le prochain mouvement.

Troisième étape — prochaines données sur les heures travaillées et révisions : si les heures restent à 34.4 ou diminuent, et si les chiffres d’octobre sont révisés à la baisse, ces 165,000 emplois ressembleront à un pic ponctuel. Si les heures passent à 34.5-34.6 et que les révisions confirment les chiffres, les embauches auront de la vigueur. Les révisions ont déjà ajouté 84,000 emplois aux chiffres des deux mois précédents. Surveillez si la prochaine révision confirme ou efface le chiffre d’octobre.

Ce qui me ferait changer d’avis :
1. Le prochain rapport sur l’emploi fait également état de plus de 120,000 emplois, avec une progression qui s’étend au-delà des trois principaux secteurs ; 2. Le nombre d’heures travaillées passe à 34.5 ou plus, tandis que le taux d’activité reste supérieur à 61.9% ; 3. La hausse mensuelle des salaires ralentit à 0.2% ou moins, tandis que leur hausse annuelle passe sous 3.0%.
Tant qu’au moins deux de ces trois conditions ne sont pas réunies, je considère ce rapport comme un chiffre global solide, mais à la base étroite, avec des salaires stables et des heures inchangées — pas un changement de tendance, mais un avertissement qui invite à procéder par étapes.
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