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L'investissement de Temasek et l'usine de SK Hynix au Japon. Peu de gros titres cette année ont davantage de poids pour l'histoire de la mémoire destinée à l'IA, et le marché les interprète comme devraient le faire les investisseurs de long terme : des capitaux souverains et des capacités de production qui se dirigent ensemble vers la même pénurie. C'est un signal de confiance bâti sur trois piliers : l'exposition de la mémoire à la demande liée à l'IA, un programme de rémunération des actionnaires en cours et le premier fournisseur mondial de mémoire à large bande passante.
Deux rapports d'août 2026 ont construit cette histoire. Le 12 août, le quotidien sud-coréen Asia Business Daily a rapporté que l'investisseur public singapourien Temasek préparait un investissement direct dans Samsung Electronics et SK Hynix par l'intermédiaire de sa propre équipe interne. Le 21 août, Hankyoreh, repris par Reuters, a rapporté que SK Hynix envisageait une usine de puces mémoire dans la préfecture de Miyagi, dans le nord-est du Japon, avec un investissement pouvant atteindre des dizaines de billions de wons, après la visite du président du groupe SK, Chey Tae-won, dans cette région désignée par Tokyo comme un pôle des semi-conducteurs. Si le projet aboutit, il s'agirait du premier investissement industriel de grande ampleur d'un fabricant coréen de puces dans la production de semi-conducteurs au Japon, exactement la diversification de l'offre dont l'expansion de l'IA a besoin. L'entreprise affirme que la question est toujours à l'étude et a fixé au 18 septembre 2026 une mise à jour, ce qui donne à l'histoire un catalyseur daté plutôt qu'un espoir sans échéance.
La première réaction montre à quel point les investisseurs le désiraient. Le 12 août, SK Hynix a clôturé en hausse d'environ 5,5 % à près de 1 504 000 wons, Samsung a terminé en hausse de 6,7 %, le KOSPI a progressé de 3,7 %, et les deux fabricants de puces ont brièvement gagné plus de 8 % en séance. Le 21 août, le rapport sur Miyagi a fait grimper SK Hynix de 2,3 % à 1 730 000 wons, tandis que le titre a surperformé un KOSPI en baisse de 0,67 % à la clôture. Temasek a depuis indiqué avoir investi pour la première fois dans les deux entreprises il y a plus de deux ans, un capital qui a déjà traversé un cycle.
Voici maintenant le niveau qui sert de référence à tout le reste. SK Hynix a clôturé le 15 septembre à 1 690 000 wons sud-coréens, soit environ 1 250 dollars par action en termes de dollars, avec une capitalisation proche de 1 234,5 billions de wons, ou environ 918 milliards de dollars, pour 730,49 millions d'actions. Depuis cette zone de 1 250 dollars, les calculs favorisent la patience. Un retour vers la zone du 9 septembre, proche de 1 380 dollars, représenterait environ 10 % de hausse ; le plus-haut intrajournalier du 10 septembre, à 1 890 000 wons, équivaut à environ 1 405 dollars, soit 11,8 % de plus ; et le plus-haut de juin 2026, à 2 987 000 wons, soit environ 2 221 dollars, est supérieur d'environ 76,7 %. La fourchette sur 52 semaines va de 325 000 wons, soit environ 242 dollars, à ce sommet de 2 987 000 wons, tandis que l'action reste en hausse d'environ 150 % depuis le début de l'année et d'environ 379 % sur douze mois.
L'évolution récente montre combien de capitaux réels transitent par cette valeur, même pendant une phase de dégagement. Le 7 septembre, le titre a bondi de 8,26 % à 1 783 000 wons sur 3,47 millions d'actions et environ 6,10 billions de wons de transactions, après des informations selon lesquelles les stocks de mémoire étaient tombés sous dix jours. Le 8 septembre, il a gagné 0,56 % à 1 793 000 wons sur 4,12 millions d'actions et 7,58 billions de wons, le volume le plus élevé de la hausse. Le 9 septembre, il a progressé de 3,51 % à 1 856 000 wons sur 3,52 millions d'actions et 6,51 billions de wons. Le 10 septembre, il est resté stable, en baisse de 0,16 % à 1 853 000 wons, mais a enregistré le chiffre d'affaires le plus élevé de la période, à 8,09 billions de wons sur 4,37 millions d'actions. Le 11 septembre, il a cédé 2,21 % à 1 812 000 wons sur 2,62 millions d'actions et 4,69 billions de wons. Le 14 septembre, il a reculé de 6,35 % à 1 697 000 wons, entre 1 740 000 et 1 686 000, sur 3,74 millions d'actions et 6,41 billions de wons. Le 15 septembre, il a clôturé en baisse de 0,41 % à 1 690 000 wons, avec un plus-haut à 1 729 000 et un plus-bas à 1 671 000, sur 2,55 millions d'actions et 4,33 billions de wons.
Deux chiffres devraient encourager tous ceux qui surveillent la liquidité. Le volume moyen est d'environ 3,46 millions d'actions par jour sur vingt séances et de 3,83 millions sur trente et une, de sorte que des positions importantes peuvent être constituées et débouclées librement, avec un volume quotidien de transactions en espèces compris entre 4,33 et 8,09 billions de wons rien que la semaine dernière. Le 15 septembre, les échanges n'ont représenté que 74 % de la moyenne sur vingt jours, ce qui signifie généralement que les vendeurs qui voulaient sortir sont partis. Un repli sur un volume en diminution est une configuration plus saine que ne le suggère le titre.
Le soutien sous-jacent est exceptionnellement visible, pour trois raisons. Premièrement, le rachat d'actions : le 19 août, le conseil d'administration a approuvé un rachat de 40 billions de wons, soit environ 28,6 milliards de dollars, suivi d'une annulation intégrale, représentant environ 24,07 millions d'actions ou 3,3 % du total émis, du 20 août au 19 novembre, le plus important programme d'annulation d'actions autodétenues de l'histoire des sociétés cotées coréennes, ainsi qu'un objectif de redistribution supérieur à 50 % des flux de trésorerie disponibles cumulés de 2025 à 2027. Le propre programme de Samsung porte les engagements combinés à près de 55 billions de wons. Deuxièmement, la demande souveraine, Temasek étant censé investir directement et la participation étrangère restant proche de 50,47 %. Troisièmement, la demande passive créée par le poids dans les indices : la Banque de Corée indique que les deux fabricants de puces représentent environ 51,2 % de la capitalisation boursière du KOSPI, et la BRI a signalé qu'ils dépassaient la moitié de la valeur des échanges d'actions coréennes à la mi-2026, contre 12 % en 2025. Tout fonds répliquant la Corée doit en détenir une quantité importante.
Le projet japonais a également une logique industrielle, ce qui explique pourquoi le marché le considère comme positif plutôt que comme un coût. Le METI de Tokyo a alloué environ 1,23 billion de yens aux semi-conducteurs et à l'IA dans son budget 2026, Rapidus reçoit plus de 1 billion de yens, et la coentreprise de TSMC à Kumamoto a obtenu jusqu'à 476 milliards de yens ; un projet à Miyagi s'inscrirait donc dans un cadre de subventions qui réduit le coût net des capacités. Micron exploite déjà une usine de DRAM à Hiroshima, preuve que l'écosystème fonctionne. Le site rapprocherait également SK Hynix des fournisseurs et clients japonais, tout en diversifiant la production hors de Corée et de Chine, ce que recherchent les clients de l'IA après trois années de chocs d'offre. Il s'ajoute à un projet de 54 billions de wons à Yongin et Cheongju, au redémarrage de la production de NAND à Dalian et à un site de conditionnement dans l'Indiana de plus de 4 milliards de dollars, tous destinés à la même vague de demande.
Le moteur financier tourne toujours à plein régime. Au deuxième trimestre 2026, le chiffre d'affaires a atteint 79,3187 billions de wons, en hausse de 51 % sur un trimestre et de 257 % sur un an, tandis que le bénéfice d'exploitation a atteint 60,5426 billions de wons, en hausse de 61 % et de 557 %, soit une marge d'exploitation de 76 %. L'EBITDA s'est établi à 64,56 billions de wons, la trésorerie à 88 billions de wons contre 18,6 billions de wons de dette, soit une trésorerie nette proche de 69,4 billions de wons, et les prix de vente moyens de la DRAM ont augmenté d'environ 30 % sur un trimestre. Le bénéfice net de 93,9226 billions de wons a été gonflé par environ 62,2 billions de wons de produits hors exploitation ; il faut donc retenir le bénéfice d'exploitation. Le chiffre d'affaires et le bénéfice d'exploitation se sont situés juste sous le consensus le plus ambitieux, un problème d'arrondi au regard de l'ampleur de la génération de trésorerie, et non un changement de direction.
Les prix de la mémoire constituent la véritable histoire haussière ici. Les prix contractuels de la HBM3E ont été relevés d'environ 20 % pour 2026, les empilements HBM4 devraient être vendus entre 500 et 600 dollars l'unité, soit environ 55 à 70 % de plus que la génération précédente, les fabricants de DRAM ont engagé des hausses d'environ 20 % au troisième trimestre, et les stocks se seraient effondrés sous dix jours, ce qui constitue une véritable pénurie plutôt qu'un simple cycle de stocks. Le marché de la HBM devrait passer d'environ 35 milliards de dollars en 2025 à 54,6 milliards en 2026, puis se rapprocher de 100 milliards d'ici 2028. SK Hynix aborde cette période en position de leader.
C'est sur la valorisation que l'opportunité est la plus évidente. À l'équivalent de 1 250 dollars, avec 262,69 billions de wons de capitaux propres au premier semestre, la valeur comptable ressort à environ 359 000 wons par action, de sorte que l'action se négocie près de 4,7 fois sa valeur comptable. L'extrapolation du bénéfice d'exploitation du deuxième trimestre donne environ 242 billions de wons sur une base annuelle, ce qui place l'entreprise près de 5,1 fois ce montant, avec un ratio valeur d'entreprise/EBITDA d'environ 4,5 fois compte tenu de la trésorerie nette et un ratio cours/chiffre d'affaires proche de 3,9 fois le chiffre d'affaires annualisé. Le ratio publié de bénéfice courant d'environ 7,4 fois, sur la base d'un bénéfice par action de 227 525 wons, sous-estime le multiple en raison de gains exceptionnels. Micron, à environ 1 016 dollars, se négocie autour de 11 à 12 fois les bénéfices de l'exercice en cours, tandis que Samsung se traite près de 5,4 fois les bénéfices de 2026 à 248 500 wons. Les objectifs publiés se concentrent entre 2,8 et 3,2 millions de wons, soit environ 2 080 à 2 380 dollars par action, nettement au-dessus du niveau actuel.
Mon point de vue est constructif. Le rapport sur Temasek et le projet de Miyagi sont les deux moitiés d'un même message : les capitaux et les capacités sont tous deux orientés vers la même pénurie, et arrivent alors que le cycle se resserre plutôt qu'il ne s'assouplit. Ajoutez un rachat qui retire 3,3 % des actions en circulation, un bilan affichant près de 70 billions de wons de trésorerie nette, une position de leader dans le produit sans lequel les centres de données d'IA ne peuvent pas être construits, et une valorisation correspondant à des multiples moyens à un chiffre des bénéfices en numéraire, et le risque de manquer le mouvement paraît supérieur au risque d'une hésitation. La chute du 14 septembre ne concernait pas cette entreprise ; il s'agissait d'une réinitialisation du sentiment mondial envers l'IA, qui a fait baisser SoftBank de 10,72 % et le KOSPI de 3,26 % le même jour, tandis que SK Hynix s'est stabilisée lors de la séance suivante.
Les catalyseurs sont alignés et datés, ce qui transforme une histoire en trajectoire. Le 18 septembre est la date limite fixée par l'entreprise pour sa mise à jour sur l'étude japonaise, et un plan confirmé, avec son ampleur, son calendrier et ses subventions, constituerait la meilleure nouvelle possible. Le 30 septembre, les résultats de Micron fourniront la première lecture concrète des prix de la mémoire pour le secteur, suivis des chiffres préliminaires de Samsung début octobre, du rapport de SK Hynix sur le troisième trimestre fin octobre et de la poursuite du rachat jusqu'au 19 novembre. Si les prix de la mémoire continuent de grimper et que le rachat continue d'absorber l'offre, le chemin de retour vers les sommets de septembre, proches de 1 380 à 1 405 dollars, puis éventuellement vers le sommet de juin, proche de 2 221 dollars, ne semblera plus ambitieux. Points à surveiller : la discipline des dépenses d'investissement, un won plus fort et la question de l'offre en 2027-2028, les risques habituels liés à la détention du leader pendant un boom. Depuis 1 250 dollars, avec une pénurie sous-jacente, les arguments en faveur de la patience sont plus solides que ceux qui plaident pour le doute.
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