Le Comité fédéral de l’open market doit conclure sa réunion de deux jours le 16 septembre et, pour la première fois depuis juillet 2023, le marché anticipe massivement une hausse de 0,25 point du taux des fonds fédéraux, les contrats à terme lui attribuant une probabilité de 87 à 90 %, ce qui porterait la fourchette cible à 3,75 à 4,00 %, un changement dicté moins par les pressions politiques que par un flot incessant de données sur l’inflation et de chocs sur les marchés de l’énergie, qui ont laissé aux responsables politiques peu de marge pour patienter. L’indice des prix à la consommation d’août a confirmé que les pressions sur les prix restent enracinées, l’inflation globale se maintenant à 3,4 % sur un an et les prix sous-jacents progressant de 0,3 % sur un mois, au-dessus des attentes, tandis que le sous-indice de l’énergie a bondi de 16,3 % sur un an, le Brent approchant les 107 dollars le baril dans un contexte d’escalade des tensions géopolitiques et de perturbations des voies maritimes dans le détroit d’Ormuz, une dynamique qui a fait grimper le rendement des bons du Trésor à dix ans au-dessus de 5 % pour la première fois depuis octobre 2023 et a renforcé le dollar face à toutes les principales devises. Dans ce contexte, le président Kevin Warsh, qui a constamment souligné que l’inflation était restée supérieure à l’objectif pendant cinq années et demie consécutives et que les conditions financières pouvaient difficilement être qualifiées de restrictives, fait face à un comité lui-même divisé, trois de ses membres ayant voté contre la décision en juillet en faveur d’une hausse immédiate, ainsi qu’à une Maison-Blanche qui a publiquement plaidé pour les taux d’intérêt les plus bas possible, créant une tension entre l’indépendance institutionnelle et les attentes politiques que le marché surveille de près. La variable déterminante pour les investisseurs n’est pas la décision elle-même, désormais presque entièrement intégrée dans les cours, mais le graphique en points qui l’accompagnera et le langage du communiqué, qui indiqueront s’il s’agit d’un réajustement ponctuel destiné à stabiliser les anticipations d’inflation et à préserver la crédibilité, ou du début d’un cycle de resserrement plus durable, une distinction qui aura de profondes implications pour les rendements obligataires, le dollar, les actifs risqués et la trajectoire plus large d’une économie qui continue de progresser tout en absorbant le poids cumulé de coûts énergétiques plus élevés, de conditions financières plus strictes et de l’incertitude persistante qui est devenue caractéristique de cette phase du cycle économique mondial.

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Il existe une immobilité particulière qui s’installe sur les marchés mondiaux dans les dernières heures précédant la décision d’une grande banque centrale. Ce n’est pas du calme. C’est un souffle retenu, une pause collective tandis que les traders, les investisseurs et les institutions évaluent les éléments disponibles et se préparent à un verdict qui façonnera le coût de l’argent pour les mois à venir. Cette semaine, cette immobilité se concentre à Washington, où le Federal Open Market Committee conclura sa réunion de deux jours mercredi 16 septembre, et où le marché a déjà arrêté son opinion sur ce qui va se passer.

Les chiffres racontent l’histoire avec une clarté inhabituelle. Les contrats à terme attribuent désormais une probabilité de 85 à 87 % à une hausse de 0,25 point du taux des fonds fédéraux, selon les données de CME FedWatch, contre environ 59 % il y a tout juste une semaine. Si elle se concrétise, cette mesure ferait passer la fourchette cible de 3,50 à 3,75 % à 3,75 à 4,00 %, constituant la première hausse de taux depuis juillet 2023 et la première sous la présidence de Kevin Warsh, qui a pris les rênes de la banque centrale plus tôt cette année. Les marchés prédictifs placent les probabilités légèrement plus bas, autour de 80 %, mais la direction reste la même. Le marché ne se demande pas si la Fed va agir. Il se demande ce que la Fed dira ensuite.

Ce changement d’anticipations ne s’est pas produit de manière isolée. Il a été provoqué par une convergence de données qui, prises ensemble, ont écarté l’hypothèse d’une attente prolongée. L’indice des prix à la consommation d’août a augmenté de 0,4 % sur un mois, contre 0,1 % en juillet, tandis que le taux annuel est resté à 3,4 %, largement au-dessus de l’objectif de 2 % de la banque centrale. L’inflation sous-jacente, qui exclut les prix volatils de l’alimentation et de l’énergie, a progressé de 0,3 % sur le mois, au-dessus du consensus de 0,2 %. L’énergie a fortement contribué à cette hausse, l’indice de l’énergie ayant augmenté de 2,1 % en août et les prix de l’essence de 3,9 %, les portant à 27,4 % au-dessus de leur niveau d’un an auparavant. Les prix à la production sont également restés élevés, l’indice de la demande finale ayant progressé de 0,4 % sur le mois et de 5,4 % sur un an. Du côté de l’emploi, les créations de postes en août ont atteint 162 000, nettement au-dessus de la moyenne récente, tandis que le taux de chômage est resté stable à 4,1 %. La combinaison d’une inflation persistante et d’un marché du travail résilient a donné aux responsables monétaires à la fois une raison d’agir et la marge nécessaire pour resserrer leur politique.

Mais l’histoire la plus importante ne concerne pas les données elles-mêmes. Elle concerne ce que ces données ont changé dans la compréhension qu’a le marché du fonctionnement actuel de la Fed. Pendant la majeure partie des deux dernières années, l’hypothèse dominante était que la banque centrale maintiendrait ses taux stables, à moins que la conjoncture économique ne l’oblige à agir. Cette logique s’est inversée. Comme l’ont observé les analystes d’ING dans une récente analyse préalable, le scénario de référence est désormais que la Fed relèvera ses taux à moins que les données ne justifient suffisamment une pause. Il s’agit d’un changement subtil mais lourd de conséquences dans ce que les économistes appellent la fonction de réaction de la politique monétaire, la règle implicite qui détermine la manière dont la banque centrale réagit à l’évolution des conditions. Cela signifie que même en l’absence de données nettement plus mauvaises, les anticipations du marché concernant les décisions de politique monétaire ont changé. La charge de la preuve est passée des faucons aux colombes.

Le compte rendu de la réunion de juillet, publié le mois dernier, laissait entrevoir ce changement. Le comité a voté par 9 voix contre 3 pour maintenir les taux inchangés, mais 3 responsables monétaires préféraient une hausse immédiate de 0,25 point. Il s’agissait d’une décision exceptionnellement divisée, qui montrait que le soutien à une politique plus stricte se renforçait déjà avant la publication des dernières données sur l’inflation et les prix de l’énergie. La majorité avait choisi d’attendre davantage d’éléments. Ces éléments sont désormais disponibles et ont renforcé, plutôt qu’affaibli, les arguments en faveur d’une action.

La réaction du marché a été visible dans toutes les classes d’actifs. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est passé au-dessus de 5 % pour la première fois depuis octobre 2023, atteignant 5,01 % alors que les contrats à terme sur les fonds fédéraux réévaluaient la probabilité d’une hausse. Le rendement à 2 ans, le plus sensible aux anticipations de politique monétaire, a atteint son plus haut niveau depuis juillet 2024 avant de refluer légèrement à 4,611 %. Le rendement à 30 ans est resté quasiment inchangé à 5,359 %. Le dollar s’est renforcé, l’indice Bloomberg Dollar Spot gagnant jusqu’à 0,6 %, sa meilleure séance depuis la mi-juin, tandis que toutes les devises du G10 reculaient face au billet vert. Steven Barrow, responsable de la stratégie G10 chez Standard Bank, a décrit ce régime en termes tranchés : le monde évolue dans un environnement de taux élevés pour longtemps, et il a relevé son objectif de fin d’année pour le rendement à 10 ans à 5,2 %, avec 5,3 % au premier trimestre 2027.

Les implications pour les actifs risqués ne sont pas uniformes, et c’est là que l’analyse devient plus nuancée. Le Bitcoin et l’Ethereum, qui ont évolué en phase avec les forces macroéconomiques pendant une grande partie des deux dernières années, ont fait preuve d’une certaine résilience qui mérite d’être soulignée. Le Bitcoin s’est maintenu au-dessus de 76 000 dollars malgré la réévaluation à la hausse des anticipations de taux, et les analystes de 21Shares ont noté qu’historiquement, l’actif avait enregistré un rendement moyen de 2,13 % au cours des 30 jours suivant une publication de l’inflation sous-jacente plus élevée que prévu. Il ne s’agit pas d’une prévision. C’est une observation sur le comportement de l’actif dans des conditions similaires, qui suggère que la relation entre les cryptomonnaies et les anticipations de taux est plus complexe qu’une simple corrélation inverse. Des rendements plus élevés à court terme peuvent soutenir certains segments de l’infrastructure des actifs numériques, notamment les stablecoins et les bons du Trésor tokenisés, même s’ils pèsent sur l’appétit pour le risque et l’activité de trading.

Le marché actions, en revanche, a montré une sensibilité plus traditionnelle. Le S&P 500 et le Nasdaq ont évolué dans des fourchettes étroites en attendant la décision, les valeurs technologiques à forte croissance étant particulièrement exposées à la pression sur les valorisations créée par la hausse des taux. La question importante pour les actions n’est pas de savoir si la Fed relèvera ses taux, puisque cette hausse est déjà largement intégrée dans les cours. Il s’agit de savoir si le président Warsh présentera cette mesure comme un ajustement ponctuel ou comme le début d’un cycle de resserrement plus long. S’il indique que le seuil à franchir pour de nouvelles hausses est élevé et que la Fed répond à un ensemble précis de conditions plutôt que de lancer une campagne prolongée, les actifs risqués pourraient rebondir sous l’effet du soulagement. S’il laisse la porte ouverte à de nouvelles hausses, la pression persistera.

Le dot plot, la propre projection de la Fed concernant l’évolution des taux au cours des prochaines années, sera publié en même temps que le communiqué et pourrait compter davantage que la décision elle-même. L’analyse préalable d’ING suggère que les projections pourraient faire apparaître un taux des fonds fédéraux à 4 % à la fin de 2026 comme à la fin de 2027, avant un retour progressif vers le taux de long terme de 3,1 %. Cela impliquerait une hausse supplémentaire après septembre, ce qui correspond globalement à la tarification actuelle du marché, qui prévoit un taux terminal proche de 4,53 % en 2027. Tout écart par rapport à ces anticipations, qu’il soit plus restrictif ou plus accommodant, donnera le ton pour les semaines à venir.

Que devrait surveiller un observateur attentif dans les prochaines heures ? Premièrement, le décompte des voix. La décision de juillet était divisée par 9 voix contre 3, et une répétition de ce schéma signalerait que le comité reste préoccupé par la trajectoire de l’inflation et pourrait être enclin à agir davantage. Un vote unanime, en revanche, suggérerait que la Fed est parvenue à un consensus et que la trajectoire à venir est mieux établie. Deuxièmement, le langage du communiqué. Le communiqué de juillet décrivait une activité économique progressant à un rythme solide et identifiait les chocs d’offre liés à l’énergie comme une source de pression sur les prix. Tout changement dans ce langage, notamment toute indication que la Fed considère que l’inflation s’étend au-delà de l’énergie, sera important. Troisièmement, la conférence de presse du président Warsh. Dans ses récentes interventions, il a souligné que l’inflation était supérieure à l’objectif depuis cinq ans et demi sans interruption et que les conditions financières pouvaient difficilement être qualifiées de restrictives. La manière dont il présentera la décision, et le fait qu’il indique ou non qu’il s’agit d’un recalibrage plutôt que du début d’un nouveau cycle, détermineront la réaction des marchés.

La vérité plus profonde est que cette réunion ne porte pas simplement sur un ajustement de 0,25 point. Elle concerne la crédibilité d’une institution à qui il est demandé de naviguer dans un monde marqué par une inflation persistante, des bouleversements géopolitiques et une croissance en ralentissement. Le mandat de la Fed consiste à assurer la stabilité des prix et le plein emploi. Ces deux objectifs ne sont pas toujours compatibles, et cette semaine, ils tirent dans des directions opposées. La réponse commencera à émerger mercredi après-midi. Nous ne pouvons qu’observer, calculer et nous préparer.