#每周来晒 #美联储会议 Compte à rebours avant la tempête de hausse des taux : le premier grand test du FOMC depuis l’entrée en fonctions de Warsh, avec un jeu de marché à près de 90 %

Le FOMC s’ouvre ce mercredi, avec une probabilité de hausse des taux proche de 90 % et un grand test de crédibilité pour Warsh.
Dans la nuit du 17 septembre, heure de Pékin, la Réserve fédérale annoncera la décision de la réunion de septembre du Comité fédéral de l’open market (FOMC). Il s’agit de la première réunion de politique monétaire depuis l’entrée en fonctions de Kevin Warsh le 22 mai, ainsi que de la première fois depuis 2023 que la Fed pourrait appuyer sur le « bouton de hausse des taux ».
À la clôture du 12 septembre, l’outil FedWatch du Chicago Mercantile Exchange (CME) indiquait que la probabilité d’une hausse de 25 points de base était passée de 59,4 % une semaine auparavant à une fourchette de 87 % à 91 %, faisant de la hausse des taux un consensus quasiment « acquis ».
Cette semaine peut être qualifiée de « super-semaine des banques centrales » : la Fed, la Banque du Japon et la Banque d’Angleterre publieront leurs décisions de taux le même jour ou successivement. Mais parmi toutes les variables, la décision de la Fed est sans aucun doute la plus déterminante.

Le CPI d’août tranche définitivement : le core CPI mensuel dépasse les attentes, le consensus pour une hausse des taux se forme
Le 11 septembre (vendredi, heure de l’Est des États-Unis), le département américain du Travail a publié les données de l’indice des prix à la consommation (CPI) d’août. Le CPI global a augmenté de 3,4 % sur un an, au même rythme qu’en juillet et conformément aux attentes du marché ; il a progressé de 0,4 % sur un mois, contre 0,1 % en juillet. Le point clé concerne le core CPI : il a augmenté de 0,3 % sur un mois, dépassant les 0,2 % attendus par le marché ; sur un an, il est passé de 2,5 % en juillet à 2,4 %.
À première vue, les données annuelles sont en recul, mais le dépassement des attentes du core CPI mensuel révèle la persistance sous-jacente de l’inflation. La hausse des prix des carburants est le principal moteur de cette accélération mensuelle, tandis que le dépassement de 0,1 point de pourcentage des attentes par le core CPI mensuel signifie que les pressions inflationnistes dans les services ne se sont pas réellement dissipées.
Après la publication des données, la tarification du marché a rapidement réagi. FedWatch du CME a montré que la probabilité d’une hausse de 25 points de base en septembre était passée de 72,4 % avant la publication à une fourchette de 86,5 % à 91 %. Goldman Sachs, JPMorgan, Citi, Nomura et d’autres banques d’investissement internationales ont changé de position collectivement : Goldman Sachs a remplacé sa prévision de « maintien des taux » par celle d’une « hausse en septembre » ; JPMorgan prévoit une hausse en septembre et une autre en décembre ; Citi a proposé une trajectoire prévoyant « une hausse en septembre, puis un maintien des taux jusqu’à une nouvelle baisse en juin 2027 ». La logique centrale de ce changement collectif des banques d’investissement est la suivante : alors que le marché a déjà intégré une probabilité de hausse proche de 90 %, si la Fed choisissait de ne pas agir, cela provoquerait de fortes turbulences sur les marchés, et le comité souhaite éviter une telle situation.

Le grand test de crédibilité de Warsh : les engagements de Jackson Hole doivent être vérifiés

Le discours prononcé par Warsh le 28 août lors de la réunion annuelle des banques centrales à Jackson Hole a été le déclencheur de la hausse des anticipations de relèvement des taux dans cette séquence. Il y a clairement déclaré que la Fed devait être « absolument certaine » que l’inflation revenait vers l’objectif de 2 % « à un rythme clair et suffisamment rapide », faute de quoi « notre travail ne serait pas terminé ». Il a ancré le cadre central de la politique actuelle dans la tendance de l’inflation plutôt que dans une donnée isolée, soulignant que « la stabilité des prix ne se réalise pas d’elle-même et que l’inflation ne revient pas nécessairement vers sa moyenne ».
Ces déclarations ont directement dissipé l’attentisme du marché. Avant le discours de Jackson Hole, la probabilité anticipée d’une hausse en septembre n’était que de 36 % ; à la clôture qui a suivi le discours, elle était passée à 58 %. Puis les données sur l’emploi non agricole d’août (+162 000, largement au-dessus des 56 000 attendus) et celles du CPI ont été publiées successivement, faisant grimper la probabilité jusqu’à près de 90 %.
Pour Warsh, cette réunion ne constitue pas seulement un choix de politique monétaire, mais aussi une vérification de sa crédibilité. Omar Sharif, fondateur d’Inflation Insights, a déclaré sans détour : « Il est impossible de prononcer un tel discours puis de ne pas soutenir une hausse des taux lors de la réunion suivante ; il faut soit soutenir ses paroles par des actes, soit devenir le “garçon qui criait au loup”. »
Parallèlement, la pression politique s’intensifie. Le 13 septembre, Kevin Hassett, directeur du Conseil économique national de la Maison-Blanche, a déclaré sur CNN que lui et Trump « estimaient tous deux qu’il n’y avait actuellement aucune raison de relever les taux ». Trump lui-même a réaffirmé lors d’une visite en Irlande que les taux américains devraient être les plus bas au monde. La tension entre politique et politique monétaire rend la première réunion de politique monétaire de Warsh d’autant plus suivie.

Les rendements des bons du Trésor américain approchent les 5 %, les actifs mondiaux face à une nouvelle revalorisation
La hausse des anticipations de relèvement des taux s’est pleinement reflétée sur le marché obligataire. À la clôture du 12 septembre, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans s’établissait à 4,969 %, après avoir atteint 4,986 % en séance, proche du seuil de 5 % et à son plus haut niveau depuis octobre 2023 ; le rendement à 2 ans est monté à 4,619 %, reflétant la tarification par le marché d’une hausse prochaine des taux. Le rendement à 30 ans s’établissait à 5,354 % ; malgré un léger recul de 1,84 point de base, la partie longue reste sous pression.
La flambée des rendements des bons du Trésor américain remodèle la logique de valorisation des actifs mondiaux. Les trois principaux indices américains ont tous reculé cette semaine : le Dow Jones a perdu 1,57 %, le S&P 500 0,8 % et le Nasdaq 0,66 %. Toutefois, le 12 septembre, soutenus par le recul des cours du pétrole, les trois indices ont rebondi collectivement d’environ 1 %, mettant fin à quatre séances consécutives de baisse.
À noter que le PER prévisionnel du S&P 500 est descendu à 19 fois, son plus bas niveau depuis avril 2025. Cette compression des valorisations reflète l’intégration anticipée par le marché de la pression haussière sur les taux d’actualisation induite par la hausse des taux. Mais structurellement, les capitaux ne se retirent pas indistinctement : Dell Technologies a bondi de 11,98 % pour atteindre un plus haut historique, l’indice des semi-conducteurs de Philadelphie a gagné 1,81 % et l’indice des sept géants technologiques a progressé de 1,01 % — même dans un contexte d’anticipation de hausse des taux, le marché continue de valoriser sélectivement le récit de l’IA.

Que regarder après la hausse des taux : le dot plot et les formulations du communiqué comptent davantage que la hausse elle-même
Le marché a déjà pleinement intégré une hausse en septembre, mais le véritable suspense réside dans « l’après-hausse ». Cette réunion du FOMC actualisera le résumé des projections économiques et le dot plot. CICC prévoit que la Fed abaissera sa prévision du taux de chômage de fin d’année, relèvera sa prévision d’inflation de fin d’année et maintiendra à 3,8 % la médiane du dot plot, tout en pouvant relever ses prévisions de taux pour les deux années à venir.
Le scénario le plus restrictif serait le suivant : si le dot plot indiquait qu’une marge existe encore pour de nouvelles hausses cette année ou l’année prochaine, le marché pourrait réévaluer à la hausse un cycle de relèvement des taux plus long et de plus grande ampleur. UBS a déjà « rompu les rangs » en prévoyant deux hausses avant la fin de l’année ; cette position reste minoritaire à Wall Street, mais son orientation mérite d’être surveillée.
Pour les marchés, la hausse des taux, une fois « officialisée », n’est pas nécessairement une mauvaise chose.
Les divergences sur les anticipations de hausse des taux déconcertent les investisseurs, tandis que la hausse « officialisée » peut créer un consensus et ouvrir une nouvelle phase de marché. Si la Fed présente cette mesure comme une prévention contre une nouvelle accélération de l’inflation, plutôt que comme le début d’un long cycle de hausse des taux, le marché pourrait y voir une « hausse accommodante », limitant ainsi la pression haussière supplémentaire sur les rendements des bons du Trésor américain à long terme.

Conclusion principale : le FOMC de septembre sera le premier « exercice à balles réelles » de Warsh depuis son entrée en fonctions, et une hausse de 25 points de base est devenue le consensus écrasant du marché. Les investisseurs devraient déplacer leur attention de « les taux augmenteront-ils ? » vers « que diront-ils après la hausse ? » — les formulations du communiqué, les divergences dans les votes et les signaux du dot plot détermineront l’orientation du marché lors de la prochaine phase.