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Le pari d’Anthropic sur le Nasdaq : la question à 2 billions de dollars qui se pose aux marchés publics

L’industrie de l’intelligence artificielle a passé les trois dernières années à élaborer des produits que la majeure partie du monde est encore en train d’apprendre à utiliser. Cette semaine, elle a fait un pas décisif vers la construction d’autre chose : une société cotée en Bourse. Anthropic, le créateur de la famille de modèles Claude, a choisi le Nasdaq comme place de cotation pour une introduction en Bourse qui pourrait avoir lieu dès octobre, selon des sources proches du dossier. Ce choix n’est pas simplement administratif. Il indique que l’entreprise entend tester l’appétit des marchés publics pour l’IA de pointe à une échelle sans précédent.

Les chiffres associés à cette offre sont difficiles à assimiler sans prendre un moment pour y réfléchir. Anthropic cherche à lever jusqu’à 100 milliards de dollars, un montant qui valoriserait l’entreprise à environ 2 billions de dollars. À titre de comparaison, cette valorisation représenterait plus du double de la valorisation post-money de 965 milliards de dollars obtenue par l’entreprise lors d’un tour de financement en mai, et elle compterait parmi les plus importantes introductions en Bourse jamais réalisées. SpaceX, qui a fait son entrée en Bourse en juin avec un montant record de 86,3 milliards de dollars, est valorisée à 1,75 billion de dollars. La valorisation potentielle d’Anthropic, si elle se concrétise, la dépasserait.

Ce qui rend cette offre particulièrement importante, ce n’est pas seulement sa taille, mais aussi le moment et le contexte dans lesquels elle intervient. L’entreprise a fait état d’un chiffre d’affaires annualisé dépassant 65 milliards de dollars à la fin juillet, contre environ 9 milliards de dollars à la fin de 2025, selon l’entreprise. Elle a indiqué à un petit groupe d’actionnaires qu’elle s’attendait à publier un bénéfice d’exploitation ajusté ce trimestre, pour sa deuxième période consécutive de rentabilité, avec des marges brutes dépassant 80 % avant prise en compte des versements de partage des revenus aux partenaires et des coûts d’entraînement des modèles. Ce ne sont pas les indicateurs d’une entreprise qui a besoin de capitaux publics pour survivre. Ce sont ceux d’une entreprise qui estime que les capitaux publics lui permettront d’accélérer.

La perspective de voir Nvidia servir d’investisseur d’ancrage ajoute un autre niveau à cette histoire. Le fabricant de puces est en discussions pour investir jusqu’à 10 milliards de dollars dans l’introduction en Bourse, selon des sources proches des discussions, ce qui approfondirait une relation déjà étroitement imbriquée entre les deux entreprises. Anthropic dépend fortement des GPU de Nvidia, et l’investissement d’ancrage potentiel fournirait une première validation stratégique à une offre de cette ampleur. Les investisseurs d’ancrage sont généralement des investisseurs institutionnels qui s’engagent à acheter une part déterminée d’une introduction en Bourse avant sa commercialisation à plus grande échelle, et leur participation est de plus en plus courante pour les méga-introductions cherchant à lever des dizaines de milliards de dollars.

La dynamique concurrentielle entre les deux grandes Bourses américaines a également influencé cette décision. Le Nasdaq a désormais obtenu les cotations de SpaceX et d’Anthropic, deux des plus importantes introductions en Bourse technologiques de l’année, dans le cadre d’une compétition directe avec la Bourse de New York pour devenir la place privilégiée de la prochaine génération d’entreprises d’IA. Le choix du Nasdaq plutôt que du NYSE pourrait avoir une importance limitée pour les performances de trading à long terme, mais il revêt une portée symbolique. Le Nasdaq s’est positionné comme le foyer des entreprises technologiques qui façonnent cette époque, et la décision d’Anthropic renforce ce positionnement.

Pourtant, cette offre intervient à un moment de tension inhabituelle au sein même de l’industrie. Le même week-end où les projets de cotation d’Anthropic ont été rapportés, les dirigeants d’OpenAI, d’Anthropic et de SpaceX ont tous exprimé la nécessité de ralentir le rythme du développement de l’IA en raison de risques croissants. Sam Altman a déclaré que son entreprise ne serait pas introduite en Bourse cette année, invoquant des préoccupations de sécurité, tandis que Dario Amodei, d’Anthropic, a appelé à une approche plus mesurée des améliorations des capacités. Un ancien employé d’Anthropic a récemment mis en garde contre un risque supérieur à 10 % d’extinction de l’humanité due à l’IA avancée, un avertissement qui a intensifié le débat plus large sur la trajectoire de cette technologie.

Il ne s’agit pas d’une contradiction qui se résout facilement. Il est possible de croire simultanément que l’IA présente des risques profonds et que les entreprises qui la développent ont besoin de capitaux publics pour poursuivre leur travail. Les marchés publics, toutefois, ne s’embarrassent pas de nuances de ce type. Ils s’intéressent à la croissance, aux revenus et à la capacité à tenir ses promesses. Les projections d’Anthropic, qui prévoient un chiffre d’affaires de 190 à 200 milliards de dollars d’ici 2028, sont le genre de prévisions que les investisseurs publics examineront avec le scepticisme acquis en voyant d’autres entreprises à forte croissance ne pas atteindre des objectifs similaires.

Pour ceux qui suivent les marchés des actifs numériques, un parallèle mérite d’être relevé. L’appétit pour les introductions en Bourse technologiques à forte croissance et à valorisation élevée est un baromètre du sentiment à l’égard du risque, et il évolue dans la même direction que l’appétit pour les autres actifs risqués. Une introduction en Bourse d’Anthropic réussie à une valorisation de 2 billions de dollars signalerait que les investisseurs institutionnels restent disposés à payer un prix élevé pour s’exposer au thème de l’IA. Une introduction décevante, ou réduite ou retardée, enverrait le signal inverse. Le marché des cryptomonnaies a évolué en sympathie avec les actions technologiques pendant une grande partie des deux dernières années, et cette corrélation ne devrait pas se rompre simplement parce que l’offre concerne un autre secteur.

Que devrait surveiller un observateur attentif dans les semaines à venir ? Premièrement, le dépôt public par Anthropic de sa déclaration d’enregistrement S-1, qui devra être rendu public au moins quinze jours avant le début de la tournée de présentation auprès des investisseurs. Ce document fournira le premier aperçu détaillé des données financières de l’entreprise, de ses facteurs de risque et de la structure de l’offre. Deuxièmement, les conditions définitives de la participation de Nvidia. Un investissement d’ancrage de l’ampleur évoquée constituerait une validation significative, mais les modalités et conditions qui l’accompagneront compteront autant que le montant annoncé. Troisièmement, l’environnement général des marchés. La hausse attendue des taux par la Réserve fédérale le 16 septembre donnera le ton de l’appétit pour le risque dans les semaines suivantes, et la fenêtre pour une cotation en octobre est étroite.

La vérité plus profonde est que l’offre d’Anthropic constitue un test qui dépasse l’entreprise elle-même. C’est un test pour déterminer si les marchés publics sont prêts à absorber les énormes besoins en capitaux du développement de l’IA de pointe. C’est un test pour déterminer si les préoccupations de sécurité du secteur peuvent coexister avec ses ambitions commerciales. Et c’est un test pour déterminer si une valorisation de 2 billions de dollars pour une entreprise qui n’existait pas il y a dix ans peut être justifiée par les revenus qu’elle prévoit de générer au cours des prochaines années. La réponse ne sera pas connue le jour de la cotation. Elle apparaîtra progressivement, à mesure que le marché attribuera un prix à l’avenir, puis ajustera ce prix au fur et à mesure que l’avenir se réalisera. Nous autres ne pouvons que regarder, calculer et nous préparer.

DYOR 🔎