#8月核心CPI超预期 Le « couperet » du CPI tombe : pourquoi l’or baisse-t-il d’abord avant de remonter ?

À l’ouverture de la séance asiatique du 14 septembre, l’or au comptant s’échangeait autour de 4 330 dollars l’once, prolongeant la phase de volatilité qui a suivi les données du CPI de vendredi dernier.
Les données du CPI américain d’août, publiées vendredi dernier (11 septembre), ont donné lieu à l’une des scènes les plus théâtrales du marché de l’or ces derniers temps : après leur publication, le cours de l’or a d’abord plongé, avant de remonter rapidement ; l’or au comptant a bondi de 110 dollars en séance, atteignant un nouveau sommet journalier à 4 400,81 dollars l’once.

Pourquoi un rapport sur l’inflation « belliciste » n’a-t-il pas réussi à faire plier l’or ? Données du CPI : globalement conformes aux attentes, mais le sous-jacent surprend à la hausse
Commençons par les données elles-mêmes. En août, le CPI global a progressé de 3,4 % sur un an, en ligne avec les attentes du marché et le chiffre précédent ; il a augmenté de 0,4 % sur un mois, conformément aux attentes, mais en nette accélération par rapport aux 0,1 % de juillet, atteignant son plus haut niveau depuis juin cette année. Le véritable motif d’inquiétude pour le marché a été le CPI sous-jacent : il a progressé de 0,3 % sur un mois, au-dessus des 0,2 % attendus, soit sa plus forte hausse mensuelle depuis avril.

Dans le détail, l’énergie a été le principal moteur de l’inflation globale.
En août, le prix de l’essence a bondi de 3,9 % sur un mois, cette seule composante ayant contribué à plus d’un tiers de la hausse globale du CPI du mois. Les tensions géopolitiques ont poussé les prix du pétrole à la hausse, le Brent ayant déjà dépassé 107 dollars le baril, tandis que les effets de transmission de l’inflation énergétique se poursuivent. La surprise à la hausse du CPI sous-jacent provient principalement des services. L’indice du logement a augmenté de 0,3 % sur un mois, tandis que les télécommunications, l’hébergement et les tarifs aériens ont également enregistré des hausses marquées ; l’inflation sous-jacente des services hors logement a bondi de 0,51 % sur un mois, atteignant son plus haut niveau depuis janvier cette année.
Après la publication des données, les paris du marché sur une hausse des taux de la Fed en septembre sont rapidement passés d’environ 70 % à près de 90 %. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans s’est maintenu autour de 4,95 %, celui à 2 ans a également progressé et le dollar a bénéficié d’un soutien — autant de facteurs défavorables à l’or.

Pourquoi l’or « ne baisse-t-il plus » ? En théorie, avec une probabilité de hausse des taux passée à 90 %, l’or aurait dû être soumis à une pression baissière. Mais la réaction réelle du marché a été la suivante : une baisse initiale, suivie d’un fort rebond.
La première raison tient à la logique de marché selon laquelle « les mauvaises nouvelles sont déjà intégrées ». Un rapport de CITIC Securities indique que les anticipations de hausse des taux à court terme étaient déjà largement intégrées ; après la publication des données, cela a au contraire déclenché un « mouvement d’intégration de la mauvaise nouvelle », avec un recul initial de l’or suivi d’une hausse. Alors que le marché avait déjà intégré comme scénario hautement probable une hausse des taux en septembre, la confirmation par les données a plutôt épuisé le potentiel des ventes à découvert.
La deuxième raison est que, même si le CPI sous-jacent a été plus élevé sur un mois, sa progression sur un an est revenue de 2,5 % à 2,4 %, son niveau le plus bas depuis mars 2021. Cela signifie que, sur une base annuelle, l’inflation sous-jacente continue de se modérer lentement. Le gouverneur de la Fed, Warsh, avait précédemment fixé comme seuil pour une hausse des taux un « rebond du CPI », mais le recul du taux sous-jacent sur un an a laissé au marché une marge pour imaginer que « les hausses de taux ne se poursuivront peut-être pas ».
La troisième raison réside dans le soutien technique propre à l’or. Le cours de l’or avait auparavant trouvé un support dans la zone de 4 315 à 4 288 dollars, avant de repasser au-dessus de 4 341 dollars, niveau de référence de la moyenne mobile exponentielle à 200 jours. L’analyse technique de FXStreet souligne également que la moyenne mobile à 50 jours, à 4 268 dollars, constitue un support de tendance ; tant que le cours de l’or ne franchit pas clairement ce niveau à la baisse, la structure haussière plus large reste intacte.

Que faut-il surveiller ensuite ?
La principale variable de cette semaine est la réunion de politique monétaire de la Fed des 15 et 16 septembre (les taux seront annoncés à 2 heures du matin, heure de Pékin, le 17 septembre). Le marché a déjà intégré une probabilité d’environ 90 % d’une hausse des taux, ce qui signifie que la hausse elle-même ne devrait probablement pas provoquer de nouveau choc — le véritable enjeu réside dans les déclarations de Warsh après la réunion. Si Warsh qualifie cette hausse de taux d’« ajustement ponctuel », laissant entendre qu’il ne serait pas pressé de poursuivre le resserrement, le dollar et les rendements des bons du Trésor américain pourraient se stabiliser, voire reculer, offrant à l’or une fenêtre de reprise. À l’inverse, si la déclaration de politique monétaire laisse entendre que les progrès sur l’inflation ont déjà marqué le pas et qu’un resserrement supplémentaire est nécessaire, l’or pourrait subir une nouvelle vague de pression.
Une autre variable à surveiller continuellement est le prix du pétrole. La situation au Moyen-Orient ne s’est pas encore apaisée, le Brent se maintenant au-dessus de 100 dollars, tandis que la chaîne de transmission de l’inflation énergétique continue de fonctionner.
Pour l’or, cela crée une configuration contradictoire : des prix du pétrole élevés accentuent les craintes d’inflation, renforcent les anticipations de hausse des taux et pèsent sur le cours de l’or ; mais la persistance des pressions inflationnistes soutient en elle-même, à moyen et long terme, la fonction de couverture contre l’inflation de l’or.
En une phrase
À court terme, le moment le plus difficile pour l’or est peut-être en train de passer, car les anticipations les plus bellicistes sont déjà intégrées. Mais la véritable confirmation de la direction dépendra encore des déclarations de Warsh mercredi. Tant que la trajectoire des taux ne sera pas totalement clarifiée, le cours de l’or devrait probablement continuer à osciller dans une fourchette de 4 300 à 4 450 dollars. $XAUUSD