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IPC américain d’août : pourquoi les marchés ont-ils progressé malgré une inflation plus élevée que prévu ?

Le rapport sur l’IPC américain d’août, publié dans la soirée du 11 septembre, dressait à première vue un tableau restrictif. Alors que les chiffres principaux correspondaient aux attentes, un écart de 0,1 point de pourcentage dans les détails a complètement réévalué les perspectives de la Fed. Le paradoxe a immédiatement suivi : alors même que les anticipations de hausse des taux s’envolaient, les contrats à terme sur les actions, l’or et l’argent progressaient tous ensemble. Pour comprendre ce rebond sur une mauvaise nouvelle, il faut examiner le deuxième niveau de lecture.

1. Où se situait exactement la surprise positive ?

Sur un an, le tableau semblait calme. L’IPC global a augmenté de 3,4 % sur un an, correspondant exactement au consensus. L’IPC sous-jacent, hors alimentation et énergie, a ralenti de 2,5 % en juillet à 2,4 % sur un an, atteignant également les attentes et marquant le niveau annuel sous-jacent le plus bas depuis mars 2021.

Le problème se situait dans la dynamique mensuelle. L’IPC sous-jacent a augmenté de 0,3 % sur un mois. Le marché attendait 0,2 %, le chiffre s’est donc révélé plus élevé que prévu et a égalé la hausse de juillet.

Pourquoi 0,1 % est-il si important ?

Parce que les institutions avaient établi ces dernières semaines un cadre de seuils clair pour la Fed : 0,1 % ou moins pour l’IPC sous-jacent mensuel : la Fed maintient le statu quo ; 0,2 % : l’incertitude persiste ; 0,3 % ou plus : une hausse en septembre devient le scénario de référence. Le chiffre publié de 0,3 % est tombé exactement sur cette ligne de déclenchement, renforçant l’hypothèse d’une hausse.

La ventilation rend la source des pressions plus claire. Le logement a augmenté de 0,3 % sur un mois, les communications ont bondi de 2,3 % et les tarifs aériens ont grimpé de 2,7 %. En d’autres termes, l’inflation n’est plus tirée par les biens, mais par des services persistants. Sur le plan annuel, la répercussion de l’énergie est frappante : l’indice de l’essence a augmenté de 27,4 % sur un an et l’indice de l’énergie de 16,3 %, alors que le précédent franchissement de 100 dollars le baril pour les prix du pétrole commence à se répercuter sur les transports et les services.

Lorsque les deux composantes que la Fed surveille le plus étroitement — le logement et l’énergie — augmentent simultanément, cet écart de 0,1 point a suffi à faire passer la probabilité d’une hausse en septembre de 71 % à 90 %.

2. Pourquoi le marché a-t-il progressé au lieu de chuter ?

C’est ici que le deuxième niveau de lecture intervient.

Après la publication, la question du marché n’était plus « Y aura-t-il une hausse en septembre ? », mais « Combien de hausses supplémentaires y aura-t-il ? » Dans des conditions normales, cela devrait être clairement négatif pour les actifs risqués. Pourtant, les contrats à terme sur les actions américaines se sont orientés à la hausse après la lecture sous-jacente légèrement supérieure aux attentes, l’or a rapidement rebondi vers 4 344 dollars après être passé sous 4 300 dollars, et le rendement des bons du Trésor à 30 ans, après avoir brièvement bondi à 5,36 % — son plus haut niveau depuis 2007 — a commencé à effacer ses gains.

Il n’y a qu’une seule explication : la mauvaise nouvelle était déjà intégrée dans les cours.

Le marché avait reculé pendant trois à quatre jours consécutifs durant la semaine précédant la publication des données. L’indice des semi-conducteurs de Philadelphie avait plongé de 2,66 % avant la publication, et le marché obligataire avait déjà anticipé le scénario restrictif. Lorsque tout le monde sait que le couperet va tomber, le moment où il tombe effectivement est moins effrayant.

Ce que nous avons observé correspondait à une configuration classique consistant à vendre la rumeur et acheter la nouvelle. Ceux qui devaient vendre avaient déjà vendu, ceux qui devaient réduire leur exposition l’avaient déjà fait. La liquidité restante a commencé à réévaluer la situation : jusqu’où une probabilité de hausse de 90 % peut-elle encore empirer ?

Le marché ne dit pas que les hausses de taux sont favorables. Le marché dit : je le savais déjà, je peux donc tourner la page et me concentrer sur le taux terminal.

Même si la volatilité à court terme persistera, cette évolution des prix nous apprend quelque chose d’important : à mesure que la capacité de l’inflation à surprendre diminue, l’attention du marché se déplace de ce que la Fed fera vers le moment où elle s’arrêtera. Et le moindre indice concernant ce point d’arrêt peut devenir un catalyseur plus puissant que même la donnée la plus restrictive elle-même.