#每周来晒 #8月CPI数据出炉 Après le creux, avant le marché haussier

Le 3 septembre, le gouverneur de la Fed Waller a déclaré que, si les données le permettaient, il préférerait maintenir les taux inchangés. Cette seule phrase a suffi pour faire affluer 730 millions de dollars le jour même dans les ETF Bitcoin au comptant américains, un record quotidien depuis janvier, tandis que le Bitcoin grimpait à 81 000 dollars. Ces fonds ne sont restés que deux séances. À partir du 8 septembre, les cours du pétrole ont augmenté, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans est repassé au-dessus de 4,8 %, les anticipations de hausse des taux se sont renforcées et les ETF ont enregistré des sorties nettes pendant quatre séances consécutives, pour un total de 463 millions de dollars. Le 11 septembre, l’IPC d’août a été publié, rebondissant à 3,4 % sur un an, tandis que la probabilité d’une hausse des taux atteignait 85 %. Le cours est retombé à 77 000 dollars. Une phrase suffit à faire entrer l’argent, mais dès que les anticipations de hausse des taux se renforcent, l’argent repart. Voilà où en est le Bitcoin aujourd’hui. Un mur lui barre la route.
Les données on-chain de Glassnode montrent qu’entre 83 000 et 86 000 dollars, environ 1,07 million de bitcoins se sont accumulés, presque tous achetés à ce niveau par des détenteurs à long terme. Ces investisseurs sont coincés depuis plus de six mois et n’attendent qu’une chose : rentrer dans leurs frais. Au même niveau, le coût de détention moyen global des ETF Bitcoin au comptant américains se situe également autour de 86 000 dollars.
Ce n’est pas une ligne de résistance tracée sur un graphique, mais un mur constitué d’argent bien réel. Personne ne peut affirmer avec certitude que le marché baissier est terminé. Une seule chose est certaine : quelle que soit la réponse, il faudra d’abord franchir le seuil des 86 000 dollars.

 01  Les 1,07 million de bitcoins qui pèsent au-dessus du marché
Après avoir atteint un sommet historique de 126 200 dollars le 6 octobre dernier, le Bitcoin a chuté jusqu’à 57 700 dollars fin juin de cette année, avant de rebondir de 60 000 à plus de 80 000 dollars, puis de revenir évoluer latéralement entre 76 000 et 78 000 dollars. Arthur Hayes, cofondateur de Bit, estime que 60 000 dollars constitue déjà le point bas de ce cycle et qu’un nouveau cycle haussier a commencé. La description de Glassnode est beaucoup plus prudente : une zone où « le plancher est réparé, mais le plafond n’a pas encore été testé ». Les deux affirmations reposent sur des éléments valables.
Glassnode dispose d’un indicateur appelé « moyenne réelle du marché », que l’on peut interpréter comme le coût de détention moyen de l’ensemble du marché ; il s’établit actuellement à 76 600 dollars. Le Bitcoin oscille à plusieurs reprises autour de cette ligne, ce qui signifie que le marché vient de sortir d’un état de survente pour revenir à l’équilibre. Au-dessus se trouve le point de départ du marché haussier, en dessous la poursuite du marché baissier ; il se trouve actuellement exactement sur cette ligne de démarcation. La situation des ETF est particulièrement embarrassante. Selon les statistiques de Glassnode, l’ensemble des ETF est en perte latente depuis 228 séances consécutives ; leur perte comptable a atteint environ 18 milliards de dollars à son point le plus bas, avant de se réduire à environ 3,9 milliards. Tant que le cours ne dépassera pas 86 000 dollars, le principal canal d’achat de Wall Street restera déficitaire. Face à des fonds en perte, le réflexe n’est pas de renforcer les positions, mais d’attendre de pouvoir sortir à l’équilibre. Jusqu’à présent, chaque fois que le cours s’est approché de cette zone, il n’a donc pas franchi le seuil : les ventes des investisseurs cherchant à rentrer dans leurs frais ont pris le dessus. Début août, le Bitcoin oscillait encore entre 63 000 et 65 000 dollars. Le 19 août, les positions vendeuses ont été liquidées en masse, provoquant une envolée rapide du cours. Le 3 septembre, il a dépassé 81 000 dollars, atteignant un nouveau sommet depuis mai. Puis il s’est arrêté, à 1,5 % de la limite inférieure du mur. En dessous, ce n’est pas le vide. Entre 76 000 et 82 000 dollars, les positions achetées récemment deviennent de plus en plus importantes. Une percée à la hausse est difficile, mais une cassure à la baisse ne l’est pas davantage.

 02  Pourquoi l’argent des ETF ne reste-t-il pas ?
Le marché ne manque pas d’argent, mais d’argent capable de rester. En août, les ETF au comptant américains ont enregistré 3,52 milliards de dollars d’entrées nettes, leur meilleur mois de l’année, contre seulement 172 millions de dollars en juillet. Durant la première semaine de septembre, les entrées nettes se poursuivaient depuis trois semaines consécutives, pour un cumul d’environ 3,8 milliards de dollars. Dès la deuxième semaine, le vent a tourné : quatre séances ont enregistré 463 millions de dollars de sorties nettes, interrompant ainsi les entrées de trois semaines. Des achats d’environ 1 milliard de dollars par semaine ne suffisent déjà pas à absorber les positions de 1,07 million de bitcoins en attente de retour à l’équilibre ; à plus forte raison lorsque les anticipations de hausse des taux se renforcent et que cet argent repart. Par ailleurs, les données de CryptoQuant montrent que les réserves de Bitcoin sur les plateformes d’échange sont tombées à environ 2,7 millions de bitcoins, leur plus bas niveau depuis 2018. Le retrait des bitcoins des plateformes signifie généralement que leurs détenteurs n’ont pas l’intention de vendre à court terme. C’est aussi l’une des raisons pour lesquelles le cours ne baisse pas davantage. La capitalisation totale des stablecoins a dépassé 300 milliards de dollars, USDT et USDC représentant à eux deux plus de 80 %. Ces fonds n’attendent pas tous d’acheter du Bitcoin, mais ils montrent au moins que l’argent n’a pas quitté le marché crypto. Les munitions sont suffisantes, mais personne ne veut tirer le premier.

 03  Ce que disent les données on-chain
Les données on-chain tendent à indiquer que la phase la plus dangereuse est peut-être passée, mais que la reprise de la hausse est encore éloignée. Le « ratio de risque vendeur » de Glassnode mesure la quantité de positions vendues chaque jour alors qu’elles sont en situation de gain ou de perte. Cet indicateur est actuellement tombé à 7 points de base par jour, soit moins de la moitié du pic de 16 points de base atteint en août, et bien en dessous des 23 à 35 points de base des sommets de l’année dernière. En d’autres termes, ceux qui souhaitent prendre leurs bénéfices comme ceux qui veulent limiter leurs pertes ont temporairement cessé d’agir. Personne ne souhaite prendre une position importante autour de 77 000 dollars.
Glassnode regroupe également plusieurs dizaines d’indicateurs on-chain en une seule mesure composite. Durant la dernière semaine de juin, la part des indicateurs signalant une situation « froide » atteignait 82 %, un record pour ce cycle. La semaine dernière, cette proportion n’était plus que de 2 %. Glassnode y voit le signe que la phase la plus sombre est passée.
Mais on peut aussi voir les choses autrement : le marché n’est plus bon marché, alors que son prix avantageux constituait autrefois son principal attrait. Sur le marché des produits dérivés, l’intérêt ouvert des contrats à terme a atteint un niveau élevé de 37,1 milliards de dollars, mais les frais de financement versés par les acheteurs aux vendeurs ont diminué de 30 % en une semaine, les taux s’approchant de zéro. Un intérêt ouvert élevé associé à des taux faibles indique que les nouvelles positions sont principalement destinées à la couverture, plutôt qu’à des positions longues à effet de levier. Lors de la vague qui a porté le Bitcoin à 80 000 dollars début septembre, les détenteurs à long terme ne représentaient que 47 % des bénéfices réalisés sur l’ensemble du réseau, contre 88 % au sommet d’août. Les capitaux à long terme ont vendu une fois en août, puis sont restés essentiellement inactifs en septembre ; les ventes récentes proviennent principalement des détenteurs à court terme. Ces données montrent que le plancher est soutenu, mais un soutien ne constitue pas nécessairement un point de départ. Il peut être le socle d’un marché haussier comme une longue plateforme au sein d’un marché baissier.

 04  Tout dépendra de la Fed mercredi prochain
Le désaccord ne porte pas sur les données on-chain, mais sur les bons du Trésor américain et la Fed. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a déjà dépassé 4,96 %, tandis que celui à 30 ans se situe autour de 5,25 %. Le rendement annualisé des actifs sans risque approche 5 % ; les institutions n’ont aucune raison de placer leur argent dans un actif qui ne verse pas d’intérêts et qui est en outre extrêmement volatil. Pourquoi les rendements sont-ils si élevés ? Ce n’est pas parce que le marché anticipe une inflation incontrôlée : les anticipations d’inflation intégrées aux bons du Trésor à 10 ans ne sont que de 2,4 %. La véritable raison tient à l’ampleur excessive du déficit budgétaire et à l’offre trop abondante de bons du Trésor : les acheteurs exigent des intérêts plus élevés pour accepter de les acquérir. Depuis septembre, le Trésor a triplé le volume de rachats de dette à long terme, mais les rendements restent obstinément élevés. Puis viendra mercredi prochain, le 16 septembre, la réunion de la Fed sur les taux. Après le rebond de l’IPC d’août à 3,4 %, la probabilité d’une hausse des taux intégrée dans les prix de FedWatch du CME a atteint 85 %. Si les taux augmentent, ceux qui craignent « une dernière baisse » disposeront de la justification la plus concrète qui soit ; s’ils n’augmentent pas, les haussiers auront également la leur. Arthur Hayes est haussier, car il estime que les rachats de bons du Trésor par le gouvernement et l’expansion discrète du bilan de la Fed sont au fond les prémices d’une création monétaire déguisée. Il a défini deux signaux de déclenchement : l’indice de volatilité obligataire MOVE dépassant 130 et le rendement des bons du Trésor à 10 ans dépassant 5 %. Une fois ces seuils atteints, la banque centrale sera contrainte d’injecter des liquidités et le Bitcoin s’envolera au-dessus de 200 000 dollars. Ironie du sort, le rendement à 10 ans n’est plus qu’à 4 points de base des 5 %. Il estime également qu’avant les élections de mi-mandat de novembre, les responsables politiques seront encore plus enclins à distribuer de l’argent et que les élections ne constitueront tout au plus qu’un « petit ralentisseur ». À court terme, il avertit toutefois qu’une grande quantité de positions sur options s’est accumulée entre 70 000 et 75 000 dollars et que, si le cours y retombe, « le mouvement sera très violent ». Peter Boockvar, directeur des investissements de One Point BFG, qui gère 16 milliards de dollars d’actifs, défend une position diamétralement opposée : le Trésor ne peut pas tenir tête au marché obligataire et la Fed n’a pas la marge nécessaire pour créer de la monnaie. Tant que le rendement à 30 ans restera au-dessus de 5 %, ce rebond finira par revenir à son point de départ d’août, entre 63 000 et 65 000 dollars, faute de nouveaux capitaux.
Pour déterminer qui a raison, il faut surveiller trois indicateurs décisifs : une clôture hebdomadaire du Bitcoin durablement au-dessus de 86 000 dollars ; des entrées nettes hebdomadaires supérieures à 1,5 milliard de dollars dans les ETF pendant plus de trois semaines consécutives ; et un rendement des bons du Trésor à 30 ans repassant sous 5 %. Sur ces trois indicateurs, deux sont proches du seuil et un vient tout juste de s’interrompre. Le rendement n’est plus qu’à 4 points de base du seuil de déclenchement, le cours est à 12 % du mur, tandis que la série de trois semaines consécutives d’entrées dans les ETF s’est interrompue cette semaine. Entre 76 000 et 86 000 dollars se trouve un corridor qu’il faudra traverser avec patience. En dessous, 75 500 dollars constitue la ligne de défense des positions ; au-dessus, 86 000 dollars est l’unique sortie.
La question de savoir s’il franchira ce seuil ne dépend pas des graphiques, mais de mercredi prochain.
Le mur est toujours debout.$BTC