Un seul CPI a fait « plonger puis remonter » les marchés mondiaux : que s’est-il passé ?
Le soir du 11 septembre, heure de Pékin, les données du CPI américain d’août ont été publiées. Le marché a d’abord chuté brutalement avant de s’envoler, formant un retournement en V extrêmement rare. L’or a instantanément plongé sous les 4 300 dollars, puis a bondi de plus de 100 dollars, pour finalement clôturer en hausse de près de 2 % et repasser au-dessus de 4 400 dollars. L’indice du dollar a progressé avant de reculer, tandis que le rendement des bons du Trésor américain a brièvement atteint 5 % avant de chuter rapidement.
Alors que l’inflation a dépassé les attentes, pourquoi le marché a-t-il d’abord chuté avant de remonter ? Sur quoi porte réellement cette confrontation ?
Aujourd’hui, nous allons expliquer cette situation en détail à travers trois logiques.

Première logique : les données elles-mêmes, le CPI sous-jacent a « frôlé le seuil »
Commençons par les données : CPI global : hausse de 3,4 % sur un an et de 0,4 % sur un mois, dans les deux cas conforme aux attentes. CPI sous-jacent : hausse de 0,3 % sur un mois, supérieure aux 0,2 % attendus, soit la plus forte progression mensuelle depuis mai de cette année. Le CPI sous-jacent exclut l’alimentation et l’énergie, ce qui permet de mieux refléter les véritables pressions inflationnistes.
Que signifie 0,3 % ?
Le cadre fixé précédemment par les institutions était très clair : si la progression mensuelle sous-jacente est de 0,1 % ou moins, la Fed maintient le statu quo ; à 0,3 % ou plus, une hausse des taux est pratiquement certaine. Les données sont tombées exactement à 0,3 %, touchant ainsi le « seuil de déclenchement » d’une hausse des taux. Les principaux facteurs ayant poussé le CPI sous-jacent à la hausse sont l’accélération des prix de l’immobilier, la progression mensuelle de 2,3 % des prix des télécommunications et la hausse de 2,7 % des tarifs aériens.

Deuxième logique : pourquoi le marché a-t-il « d’abord plongé avant de remonter » ? — Les mauvaises nouvelles déjà intégrées
Après la publication des données, la première réaction du marché a été très classique : les anticipations de hausse des taux se sont renforcées, le dollar a progressé, l’or a baissé et les rendements des bons du Trésor américain ont grimpé. Mais le mouvement s’est rapidement inversé. L’or a rebondi de plus de 100 dollars depuis son point bas à 4 290 dollars, tandis que l’indice du dollar a reculé après son pic et est passé dans le rouge.
Deux raisons principales l’expliquent :
Premièrement, l’effet de « la fin de l’incertitude ». Au cours de la semaine précédente, le PPI américain supérieur aux attentes, le cours du pétrole dépassant 100 dollars et la vigueur inattendue de l’emploi non agricole avaient conduit le marché à anticiper le risque d’une « inflation persistante ». Lorsque le CPI a finalement été publié, même si le chiffre sous-jacent a légèrement dépassé les attentes, les risques redoutés auparavant étaient déjà affichés au grand jour, ce qui a paradoxalement suscité un sentiment de soulagement.
Deuxièmement, le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a déclenché d’importants achats après avoir atteint 5 %. Pour le Trésor américain, 5 % constitue une ligne psychologique de vie ou de mort. Un franchissement durable de ce seuil obligerait les capitaux mondiaux à réévaluer le coût des intérêts de la dette colossale des États-Unis, ce qui réécrirait la valorisation de tous les actifs. Lorsque le rendement s’est approché de 5 %, les capitaux acheteurs qui attendaient depuis longtemps sont résolument entrés sur le marché et l’ont fait redescendre de force. Le rendement à 2 ans continue de progresser, ce qui montre que les anticipations de hausse des taux à court terme ne se sont pas assouplies, mais les taux à long terme ont été défendus.

Troisième logique : vérifier la probabilité d’une hausse des taux à l’aide des bons du Trésor américain et du yen
Se fier uniquement au CPI peut conduire à une mauvaise évaluation. En combinant les signaux des marchés des bons du Trésor américain et du yen, on obtient une vision plus complète.
Marché des bons du Trésor américain : la courbe s’aplatit de manière baissière, signe fort d’une hausse des taux. Le rendement à 2 ans, le plus sensible au taux directeur, a grimpé vers 4,64 % après le CPI ; celui à 10 ans a brièvement atteint 5 % avant de revenir autour de 4,92 %. La hausse du segment court étant supérieure à celle du segment long, il s’agit d’un « aplatissement baissier » typique : le marché estime que la Fed sera contrainte de resserrer sa politique monétaire à court terme.
Marché du yen : la Banque du Japon relève elle aussi ses taux, ce qui menace d’inverser les opérations de portage. Le dollar face au yen est récemment tombé autour de 153, un plus bas de sept mois. Le marché a déjà largement intégré l’anticipation d’une hausse de 25 points de base, à 1,25 %, par la Banque du Japon les 17 et 18 septembre, avec une probabilité proche de 97 %.
Qu’est-ce que cela signifie ? Les « opérations de portage » par lesquelles les investisseurs mondiaux empruntaient des yens bon marché pour acheter des actifs libellés en dollars subissent désormais la pression du rétrécissement de l’écart de taux entre les États-Unis et le Japon. Un débouclage massif pourrait déclencher un resserrement de la liquidité mondiale. Il s’agit d’un impact plus profond que celui d’un seul CPI.
Probabilité globale d’une hausse des taux : après la publication des données du CPI, CME FedWatch a indiqué que la probabilité d’une hausse des taux en septembre avait temporairement bondi à 91,6 %, soit 33 points de pourcentage de plus que la veille, avant de se stabiliser au-dessus de 85 %. Goldman Sachs a également ajusté d’urgence ses prévisions, passant de « maintien des taux » à « hausse de 25 points de base en septembre ».

Conclusion
Les mouvements extrêmes du soir du 11 septembre résultent essentiellement des hésitations brutales du marché entre « une inflation persistante nécessitant une hausse des taux » et « une hausse des taux susceptible de faire sombrer l’économie ». Les données elles-mêmes sont défavorables, mais le marché les avait déjà intégrées ; des capitaux ont défendu le seuil des 5 % sur les bons du Trésor américain ; et la hausse des taux au Japon a resserré la liquidité mondiale sous un autre angle. La décision de la Fed sur les taux, le 17 septembre, sera le prochain point clé. Hausser les taux conformément aux anticipations ou résister à la pression et maintenir le statu quo déterminera si cette vague de volatilité marque le début d’une tendance ou simplement une nouvelle agitation passagère.

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