#疑似AI股神建仓看涨AI « Le gourou boursier de l’IA » revient : il reconstitue ses positions précédemment liquidées, mais réduit son effet de levier

Le fonds Situational Awareness du « gourou boursier de l’IA » avait enregistré il y a un mois la plus lourde perte de l’histoire des hedge funds pour un fonds individuel, avant de s’effondrer. Il est désormais de retour.
Le 11 septembre, le Financial Times a rapporté que le fondateur de Situational Awareness, Leopold Aschenbrenner, avait récemment commencé à reconstituer d’importantes positions sur des valeurs technologiques telles qu’AMD, Intel, SK Hynix, SanDisk et la start-up spécialisée dans l’IA CoreWeave.
Selon des sources citées par le journal, les relations d’Aschenbrenner avec ses courtiers s’étant presque toutes rompues, il s’est tourné vers Clear Street, un courtier spécialisé peu connu, afin de revenir sur le marché. Cette démarche a suscité une vive attention, car sa méthode de trading ressemble fortement à celle qui avait entraîné de lourdes pertes en juillet.
Le stratège de Nomura Securities, Charlie McElligott, avait déjà détecté des signaux inhabituels. Il a indiqué que, vendredi dernier et mardi, après le congé de la fête du Travail, une série de transactions importantes sur des options d’achat flexibles (Flex Call) s’était concentrée sur plusieurs actions liées à l’IA et aux semi-conducteurs. L’« acheteur mystérieux » avait dépensé au total 315 millions de dollars en primes d’options, pour une exposition Delta de 1,1 milliard de dollars et une exposition Vega de 5,8 millions de dollars. Cette dynamique, où « le comptant monte et la volatilité monte également », était identique aux caractéristiques du marché avant les turbulences de juillet.

Les mêmes actions, la même stratégie
Selon des sources au fait du dossier citées par le journal, les nouvelles positions établies récemment par Situational Awareness ont toutes été constituées au moyen d’options flexibles et portent sur les principales positions précédemment liquidées. McElligott a détaillé les transactions observées par le bureau de trading de Nomura vendredi dernier et mardi : pour AMD, 5 000 options d’achat expirant en janvier 2026, avec un prix d’exercice de 540,01 dollars, ont été négociées vendredi, pour une prime totale de 18,7 millions de dollars ; mardi, 3 700 contrats supplémentaires, avec un prix d’exercice de 580,01 dollars, ont été achetés, pour une prime de 17,5 millions de dollars.
Pour la société d’énergie propre Bloom Energy, les primes dépensées sur les deux séances ont atteint environ 48,2 millions de dollars, tandis que l’action a progressé de 17,5 % au total sur ces deux jours.

CoreWeave a progressé de 18 % au total en deux jours, pour un montant cumulé de primes d’options supérieur à 43 millions de dollars.
Par ailleurs, des achats similaires et importants d’options d’achat très hors de la monnaie ont été enregistrés sur SK Hynix, SanDisk, des valeurs liées à la DRAM et Intel. Tous ces contrats étaient des options très hors de la monnaie, destinées à stimuler la dynamique des cours en déclenchant un important gamma squeeze et, indirectement, à faire monter le cours des actifs sous-jacents.

Situational Awareness s’était fait un nom lors de l’essor de l’IA, tandis qu’Aschenbrenner était devenu l’un des investisseurs technologiques les plus suivis du secteur. Cependant, le fort repli du compartiment de l’IA cet été a entraîné pour le fonds des pertes de plusieurs dizaines de milliards de dollars, l’obligeant finalement à réduire fortement son effet de levier et à vendre une grande partie de ses positions.
Pour traverser la crise, Situational Awareness a vendu la majorité de ses positions sur les marchés publics à Citadel. Cette opération a permis au fonds de survivre, mais a également marqué la fin provisoire de sa stratégie jusque-là agressive.
Dans une lettre adressée aux investisseurs fin juillet, Aschenbrenner a déclaré qu’il « trouverait le moment de reprendre le combat » et promis de « tirer les leçons nécessaires ». Il a également indiqué que le fonds « continuerait à fonctionner sous une forme hybride, publique et privée », mais que ses investissements sur les marchés publics seraient « gérés avec un paiement intégral ».

Changement de forme de l’effet de levier, mais logique inchangée
Contrairement à la période de liquidation de juillet, où il avait recours à des swaps de rendement total auprès de grandes banques d’investissement comme Goldman Sachs pour obtenir un fort effet de levier, Aschenbrenner a cette fois choisi les options flexibles comme instrument. Le Financial Times a cité des sources au fait du dossier selon lesquelles l’utilisation d’options entièrement payées permet de limiter la perte maximale aux primes déjà versées et d’éviter théoriquement les appels de marge, voire la liquidation forcée. Toutefois, cet ajustement de structure n’a pas fondamentalement modifié la logique de la stratégie : il s’agit toujours de constituer une exposition importante sur des actifs dynamiques relativement peu liquides, dans le but d’inciter le marché à suivre le mouvement et de déclencher une hausse en chaîne des cours.
McElligott a observé que cette corrélation, où « la hausse du comptant entraîne celle de la volatilité », redevenait récemment un moteur de performance positive pour les stratégies de dispersion de la volatilité, après les fortes fluctuations subies par certaines valeurs technologiques. L’épisode de liquidation de juillet a laissé une impression profonde à Wall Street. Selon des informations de presse, les courtiers qui avaient auparavant travaillé avec Situational Awareness ont tous fait l’objet d’une enquête du ministère américain de la Justice, ce qui a placé Aschenbrenner presque sur une « liste noire » des grandes institutions financières. Dans ce contexte, il s’est tourné vers Clear Street, un courtier réputé dans les hedge funds pour sa spécialisation dans le secteur technologique. Le Financial Times britannique a décrit cette démarche comme une tentative d’Aschenbrenner de « reconstruire ses relations à Wall Street et de rebondir après la plus lourde perte individuelle de l’histoire des hedge funds ».

Le marché surveille les risques d’une deuxième vague
La question centrale pour le marché est désormais de savoir si cette stratégie peut fonctionner à nouveau ou si elle reproduira la trajectoire de l’effondrement de juillet. Structurellement, les gains et pertes d’Aschenbrenner seront cette fois entièrement assumés par lui-même, sans partage de l’exposition au risque avec les courtiers par le biais de swaps de rendement total (TRS). Si la dynamique s’inverse, les primes d’options tomberont entièrement à zéro et il sera impossible d’amortir le choc en ajustant le niveau d’effet de levier. Parallèlement, la logique de valorisation des actions liées au stockage pour l’IA est elle-même confrontée à des difficultés. McElligott a constaté que ces valeurs très concentrées liées à l’IA restaient caractérisées par une structure de volatilité extrêmement sensible après le violent repli de l’été, et que toute interruption de la dynamique pourrait déclencher un désendettement rapide.
Historiquement, les stratégies visant à provoquer un gamma squeeze en faisant monter des options très hors de la monnaie dépendent fortement de la poursuite du suivi par le marché. Dès que les intervenants prennent conscience de la concentration des positions et choisissent de se couvrir ou de vendre à découvert, le résultat est souvent radicalement opposé aux attentes initiales.$SNDK