【Un grand marché haussier n'a pas forcément peur des hausses de taux】

Aujourd'hui, dès que le marché entend les mots « hausse des taux », il commence à parler de marché baissier.

Mais lorsqu'on se penche sur l'histoire, on découvre un phénomène très contre-intuitif :

De nombreux grands marchés haussiers ont justement traversé des cycles de hausse des taux.

En 1994, la Fed a rapidement relevé ses taux.
Le taux des fonds fédéraux est passé de 3 % à 6 %.

Résultat : l'économie américaine ne s'est pas effondrée.
Les bénéfices des entreprises ont continué de progresser.
Le marché haussier le plus fou des années 90 a ensuite commencé.

La période 2004—2006 est encore plus emblématique.

La Fed a relevé ses taux à 17 reprises consécutives.
Les taux sont passés de 1 % à 5,25 %.

Et les actions américaines ?

Elles ne sont pas entrées directement dans un marché baissier à cause des hausses de taux.

Le S&P 500 a continué de progresser, jusqu'à atteindre véritablement son sommet en octobre 2007.

Regardons maintenant le cycle le plus récent.

En 2022, la Fed a entamé la phase de hausse des taux la plus rapide depuis plusieurs décennies.
Les taux sont passés de près de 0 à 5,25 %—5,50 %.

Mais après avoir atteint un point bas en octobre 2022, le S&P 500 est au contraire reparti dans un marché haussier malgré un environnement de taux élevés.

Ce que l'histoire nous enseigne réellement n'est donc pas :

Hausse des taux = marché baissier.

Ni :

Hausse des taux = marché haussier.

Ce qui détermine véritablement le marché haussier ou baissier, c'est :

La capacité de l'économie et des bénéfices des entreprises à supporter ces taux.

Pourquoi les actions continuent-elles parfois de progresser malgré les hausses de taux ?

Parce qu'une hausse des taux de la banque centrale peut en elle-même indiquer que :

L'économie reste solide.
La demande reste forte.
L'emploi reste solide.
Les entreprises continuent de gagner de l'argent.

L'économie va trop vite, et c'est pour cela que la banque centrale doit appuyer sur le frein.

Tant que la croissance des bénéfices des entreprises est capable de compenser la hausse des coûts de financement, les actions peuvent tout à fait progresser parallèlement aux hausses de taux.

Le véritable danger arrive à l'étape suivante.

Hausse des taux
↓
Le financement devient de plus en plus coûteux
↓
Les entreprises commencent à réduire leurs investissements
↓
Les dépenses d'investissement diminuent
↓
Les prévisions de bénéfices sont revues à la baisse
↓
Les écarts de crédit s'élargissent
↓
Le chômage augmente
↓
Ce n'est qu'alors que l'impact se transmet au marché actions

2007 en est l'exemple le plus classique.

Ce qui a véritablement tué le marché haussier, ce n'est pas la hausse des taux commencée en 2004.

Car après les hausses de taux, les actions américaines ont encore progressé pendant trois ans.

Le véritable problème est apparu lorsque les taux élevés ont fini par se transmettre à l'immobilier, à l'effet de levier et aux marchés du crédit.

Ainsi, dans le contexte actuel, je ne considérerais pas directement que le marché haussier est terminé simplement parce que le marché recommence à anticiper des hausses de taux de la Fed.

Ce que je surveille vraiment aujourd'hui, ce sont trois éléments :

Les dépenses d'investissement dans l'IA ont-elles commencé à diminuer ?

Les bénéfices des entreprises ont-ils commencé à être revus à la baisse ?

Le marché du crédit a-t-il commencé à rencontrer des problèmes ?

Surtout pour cette phase liée à l'IA.

Tant que Microsoft, Google, Amazon et Meta continuent d'investir massivement dans la construction de centres de données.

Les commandes de NVDA ne diminuent pas nettement.

La HBM de MU et de SK Hynix ne montre pas de faiblesse nette.

La demande de SSD d'entreprise de SNDK ne diminue pas.

Et que les écarts de crédit ne s'élargissent pas soudainement.

Alors les taux élevés compriment tout au plus les valorisations.

Cela ne suffit pas encore à prouver que le marché haussier est mort.

C'est également là que se trouve le point qui mérite le plus d'être examiné à contre-courant aujourd'hui.

Lorsque tout le monde commence à anticiper une baisse du marché à cause d'une « possible hausse des taux ».

La véritable question à poser n'est pas :

La Fed va-t-elle relever ses taux ?

Mais plutôt :

Ces taux si élevés ont-ils réellement détérioré les bénéfices des entreprises et le marché du crédit ?

Si ce n'est pas le cas.

L'histoire l'a déjà démontré à de nombreuses reprises :

Les hausses de taux peuvent se poursuivre.
Les rendements des bons du Trésor américain peuvent être très élevés.
Le marché peut être unanimement baissier.

Les actions peuvent malgré tout continuer de progresser.

Les véritables sommets majeurs ne surviennent généralement pas lorsque tout le monde se demande si les taux vont être relevés.

Ils surviennent plutôt lorsque les taux élevés ont déjà commencé à fissurer l'économie réelle et la chaîne du crédit.

Alors, aujourd'hui, ne vous focalisez pas uniquement sur la Fed.

Surveillez les bénéfices.
Surveillez les dépenses d'investissement dans l'IA.
Surveillez le crédit.

Ces trois éléments sont les véritables interrupteurs fondamentaux qui détermineront quand ce marché haussier prendra fin.