#8月CPI今晚公布 #每周来晒 Ce soir à 20 h 30, ou un IPC qui ne changera rien

     À 20 h 30, heure de Pékin, le Bureau of Labor Statistics américain publiera l’IPC d’août. La Fed se réunira mercredi prochain pour décider de sa politique monétaire : il s’agit de la dernière pièce du puzzle de l’inflation avant la décision.     

Le marché attend ce rapport avec beaucoup de nervosité.
Mais cet IPC ne changera probablement pas grand-chose. Non pas parce qu’il est sans importance, mais parce que, quoi qu’il dise, la réponse est déjà écrite.

Regardons d’abord les cartes sur la table.     
Prévisions consensuelles : IPC global à 0,4 % sur un mois (contre 0,1 % précédemment) et 3,4 % sur un an ; IPC sous-jacent à 0,2 % sur un mois et 2,4 % sur un an.
Le plus frappant dans ces prévisions, c’est la divergence : l’inflation globale accélère, tandis que l’inflation sous-jacente ralentit.       
Pourquoi l’inflation globale accélère-t-elle ?
Le pétrole. Le brut WTI américain a franchi les 100 dollars cette semaine, les rebelles houthis ont pris le contrôle du port de Mokha, au Yémen, et les routes maritimes alternatives à celle du détroit d’Ormuz sont elles aussi menacées. Le volet énergie devrait progresser de 2,5 % sur un mois en août — l’essence et les billets d’avion transmettent tous deux l’effet de la hausse du pétrole.     
 Pourquoi l’inflation sous-jacente recule-t-elle ?
L’inflation dans le logement se refroidit lentement. Goldman Sachs prévoit une hausse de 0,23 % sur un mois des loyers des résidences principales et de 0,22 % des loyers équivalents imputés aux propriétaires ; le ralentissement tendanciel se poursuit.
L’effet des hausses de prix ponctuelles liées aux droits de douane s’est égalementompe.       
En une phrase : ce qui augmente vient des facteurs externes, tandis que les facteurs internes restent stables. Le feu de l’inflation brûle à l’extérieur, pas dans les foyers.

Regardons maintenant le véritable protagoniste de ce rapport : le marché a déjà voté. Hier soir, le PPI a d’abord fait un bond : 0,4 % sur un mois, 5,4 % sur un an, et les données de juillet ont même été révisées à la hausse. La pression inflationniste du côté de la production est désormais confirmée. FedWatch indique que la probabilité d’une hausse de 25 points de base en septembre est passée de 49 % il y a une semaine à plus de 73 %, tandis que la probabilité d’une nouvelle hausse en décembre approche les 60 %.      Attention à la trajectoire de ce chiffre : il y a une semaine, les chances étaient encore à peu près égales. Dès la publication du PPI, la balance a penché directement d’un côté.
Autrement dit, avant même la publication de l’IPC, le marché avait déjà voté avec ses pieds.     
Le signal envoyé par les rendements des bons du Trésor américain est encore plus net.
Le taux à 10 ans atteint 4,92 %, un plus haut de 34 mois ; le taux réel des TIPS s’élève à 2,52 %, son plus haut niveau depuis 2007. Le marché n’attend pas l’IPC : il intègre déjà le scénario de taux « plus élevés pendant plus longtemps ».
Le seul suspense de ce soir est donc le suivant : l’IPC confirmera-t-il cette probabilité de 73 %, ou la fera-t-il reculer ?     
S’il est supérieur aux attentes, les 73 % se dirigeront vers 90 %, une hausse mercredi prochain sera pratiquement acquise, la probabilité d’une nouvelle hausse en décembre augmentera également, les rendements des bons du Trésor américain franchiront un nouveau palier et les actifs risqués mondiaux seront sous pression.     
S’il est inférieur aux attentes, le marché ne croira pas immédiatement à une capitulation de l’inflation — le pétrole reste au-dessus de 100 dollars, et l’impact de l’énergie n’est pas encore intégré aux chiffres de l’IPC après septembre. La probabilité retomberait autour de 60 %, ce qui resterait une tendance largement dominante.     
S’il est conforme aux attentes, ce sera comme si rien ne s’était passé. Les 73 % se maintiendront, en attendant mercredi prochain.     
Trois scénarios qui pointent dans la même direction. Voilà ce que signifie « ne rien pouvoir changer » : le pétrole a déjà tracé la route à suivre, et l’IPC ne fait qu’y apposer son sceau.       
Vous vous souvenez ? L’expansion du bilan de la Fed, le financement d’un déficit de 2 billions de dollars et la vague d’émissions obligataires liée aux infrastructures de l’IA reposent entièrement sur le marché des bons du Trésor comme débouché. Maintenant que l’inflation est de retour, la Fed peut relever ses taux, mais chaque hausse alourdit le coût de financement du Trésor — un taux à 10 ans de 4,92 % signifie que la facture d’intérêts du déficit annuel de 2 billions de dollars continue de gonfler.

Relever les taux pour combattre l’inflation, alors que la racine de l’inflation se trouve dans le pétrole, que la Fed ne peut pas contrôler.
C’est un cercle vicieux : ne rien faire, c’est laisser les anticipations d’inflation s’ancrer ; agir, c’est faire souffrir en premier les siens sur le marché obligataire.
Le président Wosh a déclaré que l’orientation de la politique monétaire dépendait des indicateurs de marché. Traduit en clair : il faut agir en fonction de l’humeur du marché obligataire. Et ce soir, le marché obligataire observe lui aussi la réaction de l’IPC.     
Au terme de ce tour d’horizon, tout le monde attend une variable que personne ne peut contrôler — les pétroliers du Moyen-Orient.

Trois phrases pour les lecteurs ordinaires :
Premièrement, ce soir à 20 h 30, mieux vaut regarder l’IPC sous-jacent que l’IPC global.
Si la hausse mensuelle de l’IPC sous-jacent reste à 0,2 %, le récit restera celui d’une « inflation importée » ; à partir de 0,3 %, les hausses de prix commenceront à se diffuser dans les services : ce sera une autre bataille.
Deuxièmement, regardez le dollar et l’or plutôt que les actions américaines.
Le renforcement des anticipations de hausse des taux favorise le dollar et pèse sur l’or à court terme, mais des taux « plus élevés pendant plus longtemps » provoquent une hémorragie lente pour les finances publiques américaines ; l’histoire du cours de l’or à moyen terme n’est pas terminée.
Troisièmement, la véritable date importante est celle du FOMC du 16 septembre (mercredi prochain).
L’IPC est la bande-annonce, la décision est le film. Une probabilité de 73 % signifie que le marché a déjà versé un acompte ; tout retournement nécessitera de payer une pénalité de rupture.
Les données parleront, mais ce soir elles ne pourront que répéter ce que le marché a déjà dit : le feu de l’inflation est sur les pétroliers, l’extincteur est entre les mains de la Fed, mais les pétroliers ne relèvent pas de son contrôle.