Les sept armes de la Fed : hausse des taux, baisse des taux, expansion du bilan, réduction du bilan, opérations de prise en pension inversée, rendements des bons du Trésor… quel est exactement leur impact sur les cryptomonnaies ?

Les amis, aujourd’hui, on ne va pas parler des graphiques de prix, mais plutôt de macroéconomie.

Beaucoup d’entre vous entendent souvent parler dans les actualités de « hausse des taux de la Fed », de « réduction du bilan » ou de « prise en pension inversée ». Chaque mot est compréhensible séparément, mais une fois assemblés, on ne sait plus vraiment de quoi il s’agit. Aujourd’hui, je vais décortiquer ces termes un par un dans un langage très simple. À la fin, vous saurez exactement ce que tout cela a à voir avec vos positions.

I. Hausse et baisse des taux
Commençons par la hausse des taux.

Qu’est-ce qu’une hausse des taux ? C’est lorsque la Fed augmente le « prix de l’argent emprunté ».

Imaginez que la Fed soit le « grossiste en argent » de la planète. Quand les banques manquent d’argent, elles empruntent auprès de la Fed. La Fed leur dit : « Avant, vous empruntiez 100 yuans et vous en rendiez 101 ; maintenant, vous devrez en rendre 103. » Voilà ce qu’est une hausse des taux.

Que se passe-t-il après une hausse des taux ? Emprunter coûte plus cher, les entreprises n’osent plus emprunter pour se développer, et les particuliers n’osent plus emprunter pour acheter une maison ou une voiture. Il y a donc moins d’argent sur le marché. Avec moins d’argent, l’inflation est freinée. Mais avec moins d’argent, les actifs risqués ne trouvent plus d’acheteurs : les actions baissent, et le bitcoin aussi. Pour le dollar, une hausse des taux le rend plus précieux, car détenir des dollars rapporte davantage d’intérêts, ce qui attire les capitaux du monde entier vers les États-Unis.

La hausse des taux est un facteur « baissier » pour le marché crypto : la liquidité se resserre et l’argent quitte les actifs à haut risque pour acheter des bons du Trésor américain et percevoir des intérêts.

À l’inverse, il y a la baisse des taux.

Une baisse des taux consiste à réduire le prix de l’argent emprunté. Emprunter devient moins cher, les entreprises osent emprunter pour se développer, les particuliers osent emprunter pour consommer, et la quantité d’argent en circulation augmente. Avec davantage d’argent, les actifs risqués montent. La baisse des taux est favorable aux cryptomonnaies : lors de la grande injection de liquidités de 2020, le bitcoin est passé de 3 800 à 69 000, grâce à la baisse des taux combinée à l’expansion du bilan.

En une phrase : hausse des taux = on ferme le robinet, le marché crypto baisse ; baisse des taux = on ouvre le robinet, le marché crypto monte.

II. Expansion et réduction du bilan
Ces deux termes sont souvent mal compris, alors qu’ils sont en réalité plus simples que la hausse et la baisse des taux.

Commençons par l’expansion du bilan. Le « bilan » désigne le bilan de la Fed. L’expansion du bilan signifie que les actifs de la Fed augmentent. Comment cela se produit-il ? La Fed crée directement de l’argent pour acheter des bons du Trésor et des titres adossés à des prêts hypothécaires. L’argent créé se déverse sur le marché, ce qui augmente la quantité d’argent en circulation.

Cette action porte aussi un nom plus courant : « assouplissement quantitatif », abrégé QE. Lorsque la pandémie de Covid-19 a éclaté en 2020, la Fed a procédé à une expansion illimitée de son bilan, de manière extrêmement agressive : le bitcoin est directement passé de 3 800 à 69 000. L’expansion du bilan consiste à distribuer directement de l’argent sur le marché ; peu importe le niveau des taux, on commence par augmenter la quantité d’argent.

La réduction du bilan est exactement l’inverse. La Fed réduit la taille de son bilan, vend les bons du Trésor qu’elle avait achetés ou les laisse arriver à échéance sans en racheter de nouveaux. L’argent présent sur le marché est directement retiré : c’est le « resserrement quantitatif », abrégé QT. En 2022, lorsque la Fed a commencé à réduire son bilan, le bitcoin est passé de 69 000 à 15 000.

Quelle est la différence entre l’expansion et la réduction du bilan ? On peut le comprendre ainsi : la hausse et la baisse des taux consistent à augmenter ou à réduire le coût de l’argent emprunté afin d’inciter les gens à emprunter moins ou davantage. La réduction et l’expansion du bilan consistent, elles, à retirer directement de l’argent du marché ou à en injecter. La hausse et la baisse des taux régulent le comportement du marché en modifiant le coût de l’emprunt, tandis que la réduction et l’expansion du bilan modifient directement la quantité totale d’argent présente sur le marché.

Expansion du bilan = on ouvre les vannes, le marché crypto monte ; réduction du bilan = on ferme les vannes, le marché crypto baisse.

III. Les opérations de prise en pension inversée
Précisons d’abord que nous parlons uniquement des opérations de prise en pension inversée de la Fed.

Le principe est le suivant : les institutions financières disposent de liquidités qu’elles ne veulent pas conserver, alors elles les prêtent à la Fed en échange d’un « titre du Trésor en garantie », puis les récupèrent le lendemain tout en percevant quelques intérêts. En clair, les institutions financières déposent leur argent auprès de la Fed et perçoivent un petit intérêt à court terme.

Quel est le rapport entre les prises en pension inversée et la hausse des taux ? La hausse des taux augmente le taux des prises en pension inversée. Plus ce taux est élevé, plus les institutions financières sont disposées à placer leur argent auprès de la Fed plutôt qu’à l’utiliser pour acheter des actions, acheter des cryptomonnaies ou accorder des prêts. Une hausse du montant des prises en pension inversée signifie que la quantité d’argent présente sur le marché est en train de « rétrécir » : l’argent retourne du marché vers la Fed et la liquidité est retirée.

Les prises en pension inversée sont donc essentiellement un « outil auxiliaire » de la hausse des taux, qui aide à récupérer les liquidités excédentaires du marché.

IV. Quel est exactement le rapport entre hausse et baisse des taux, et expansion et réduction du bilan ?
En examinant ces quatre éléments ensemble, on comprend clairement l’intention de la Fed :

Baisse des taux + expansion du bilan = assouplissement généralisé, davantage d’argent, le marché crypto monte

Hausse des taux + réduction du bilan = resserrement généralisé, moins d’argent, le marché crypto baisse

Baisse des taux + réduction du bilan = les taux baissent tandis que l’argent est retiré, une combinaison contradictoire qui plonge le marché dans la confusion

Hausse des taux + expansion du bilan = les taux augmentent tandis que de l’argent est injecté, une autre combinaison contradictoire

Historiquement, 2020 a été l’année de la « baisse des taux + expansion du bilan », ce qui a déclenché un grand marché haussier des cryptomonnaies. 2022 a été l’année de la « hausse des taux + réduction du bilan », ce qui a déclenché un grand marché baissier. Aujourd’hui, la Fed suit la voie de la « baisse des taux + réduction du bilan » : les taux ont officiellement baissé, mais le bilan continue de se réduire chaque mois, retirant de l’argent du marché. C’est pourquoi le BTC n’a pas encore atteint un nouveau sommet : la réduction du bilan se poursuit et la liquidité ne s’est pas encore totalement rétablie.

V. Les rendements des bons du Trésor
Les rendements des bons du Trésor apparaissent tous les jours dans les actualités, mais beaucoup ignorent ce qu’ils signifient réellement.

Les bons du Trésor sont des « reconnaissances de dette » émises par le gouvernement américain : vous prêtez de l’argent au gouvernement américain, qui vous remet une reconnaissance de dette et vous rembourse le principal avec des intérêts à l’échéance. Le rendement d’un bon du Trésor est le taux de rendement obtenu en le détenant.

Les bons du Trésor peuvent être achetés et vendus librement sur le marché. Lorsque tout le monde se précipite pour acheter des bons du Trésor, leur prix augmente, mais leur rendement baisse. Lorsque tout le monde les vend, leur prix baisse et leur rendement augmente.

Il existe ici une logique contre-intuitive : lorsque le prix des bons du Trésor monte, leur rendement baisse ; lorsque leur prix baisse, leur rendement monte.

Pourquoi le rendement des bons du Trésor à 10 ans est-il particulièrement important ? Parce qu’il constitue l’« ancre » de la valorisation des actifs mondiaux. La valorisation de tous les actifs risqués doit se référer au taux sans risque. Plus le taux sans risque est élevé, moins les actifs risqués sont attrayants.

Pour les cryptomonnaies, lorsque le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans dépasse 4,5 %, les actifs risqués subissent une pression. Si le rendement est trop élevé, les capitaux quittent le marché crypto et les marchés actions pour acheter des bons du Trésor américains très rémunérateurs. À l’inverse, lorsque le rendement baisse, les capitaux retournent vers les actifs risqués.

VI. Un cas particulier : l’inversion de la courbe des taux
L’inversion de la courbe des taux signifie simplement que le rendement des obligations d’État à long terme est inférieur à celui des obligations à court terme.

Dans des conditions normales, plus la durée d’un emprunt est longue, plus le risque est élevé, et plus le rendement devrait donc être important. Le rendement à 10 ans devrait donc être supérieur à celui à 2 ans. Mais il arrive que la courbe s’inverse : le rendement à long terme devient inférieur à celui à court terme.

Pourquoi la courbe s’inverse-t-elle ? Parce que le marché s’attend à ce que l’économie rencontre bientôt des problèmes. Tout le monde se précipite alors sur les obligations d’État à long terme pour se protéger, ce qui fait monter leur prix et baisser leur rendement. Dans le même temps, les rendements à court terme continuent d’augmenter parce que la Fed relève encore ses taux.

Historiquement, après chaque inversion, l’économie américaine est entrée en récession. Une inversion s’est également produite en 2023, et le marché n’a cessé de craindre une récession. Une fois l’inversion résorbée, le marché commence à anticiper une baisse des taux, et le marché crypto peut alors connaître un véritable marché haussier.

VII. Quel est le rapport entre tout cela et vos positions ?
Les amis, tout cela peut sembler très éloigné de nous, mais détermine en réalité si vos positions montent ou baissent.

Lorsque la Fed injecte des liquidités, le dollar se déprécie, les capitaux affluent vers les actifs risqués et les cryptomonnaies montent. Lorsque la Fed retire des liquidités, le dollar s’apprécie, les capitaux fuient les actifs risqués et les cryptomonnaies baissent.

Retenez cette logique fondamentale : le grand marché haussier de 2020-2021 a été alimenté par la « baisse des taux + expansion du bilan » ; le grand marché baissier de 2022 a été provoqué par la « hausse des taux + réduction du bilan ». Aujourd’hui, la Fed se trouve dans un cycle de baisse des taux, mais la réduction du bilan se poursuit. C’est pourquoi le BTC reste bloqué sous les 70 000 et évolue péniblement, non pas parce que les fondamentaux sont mauvais, mais parce que la liquidité n’est pas encore totalement libérée.

Lorsque la Fed annoncera l’arrêt de la réduction de son bilan, ou indiquera clairement qu’elle revient à un assouplissement généralisé, le dernier verrou du véritable marché haussier sautera enfin complètement.

La macroéconomie donne la direction, l’analyse technique permet de choisir le point d’entrée. Les amis, cette phrase vaut son pesant d’or. Vous n’avez pas besoin de prévoir si la Fed relèvera ou non ses taux le mois prochain, mais vous devez absolument comprendre si nous sommes actuellement dans un cycle d’injection ou de retrait de liquidités. Dans un cycle d’injection, conservez vos positions : les corrections sont des points d’achat ; dans un cycle de retrait, soyez prudents : les rebonds sont des points de vente.