Sur ce marché, je trouve de plus en plus que quelque chose ne va pas.

Il ne s’agit pas de dire que tout va s’effondrer immédiatement.

Mais lorsqu’on examine plusieurs indicateurs macroéconomiques ensemble, l’environnement ne ressemble pas à celui d’un marché qui devrait continuer à monter sans réfléchir.

Les rendements des obligations américaines à 10 ans et à 30 ans restent élevés.
Les taux d’intérêt à long terme remontent à l’échelle mondiale.
Les prix du pétrole restent élevés.
Le déficit budgétaire américain et la pression liée aux émissions de dette continuent d’augmenter.
Les valorisations des actions sont déjà très élevées.
Septembre est en outre historiquement un mois faible.

Dans des conditions normales, cette combinaison n’est pas favorable aux valeurs technologiques fortement valorisées.

Mais les indices ne parviennent tout simplement pas à baisser.

Pourquoi ?

Parce que le marché ne négocie plus seulement les fondamentaux macroéconomiques, mais aussi l’anticipation d’un soutien des politiques publiques, des bénéfices liés à l’IA et du maintien de la prospérité des prix des actifs américains.

D’autant plus à l’approche du cycle des élections de mi-mandat aux États-Unis.

Ce que Trump souhaite évidemment voir, c’est :

Un marché boursier solide.
Un emploi stable.
La hausse des comptes de retraite.
La poursuite des investissements des entreprises.
Des actifs américains qui continuent d’attirer les capitaux mondiaux.

Cela ressemble donc davantage à un marché haussier constamment prolongé par les anticipations de politiques publiques.

Attention, je parle d’« anticipations de politiques publiques ».

Je ne dis pas que Trump peut directement contrôler le marché boursier, et encore moins que quelqu’un peut appuyer sur un bouton pour faire monter les indices.

Ce qui soutient réellement le marché, ce sont toujours les bénéfices des entreprises, les dépenses d’investissement dans l’IA, les mesures de relance budgétaire, les flux de capitaux et l’appétit pour le risque.

Mais c’est précisément là que réside le problème.

Le marché haussier actuel est totalement différent du marché haussier macroéconomique le plus confortable.

Un marché haussier confortable devrait ressembler à ceci :

Baisse de l’inflation
↓
Baisse des rendements des bons du Trésor américain
↓
Baisse du coût du financement
↓
Croissance des bénéfices des entreprises
↓
Expansion des valorisations

Or, la situation actuelle est plutôt :

Rendements des obligations à long terme élevés
+
Prix du pétrole élevés
+
Forte pression budgétaire
+
Valorisations élevées
+
Dépenses d’investissement massives dans l’IA

Et les actions continuent malgré tout d’atteindre de nouveaux sommets.

Cette divergence peut perdurer très longtemps.

Elle peut même continuer à forcer les vendeurs à découvert à se racheter et à pousser le marché vers de nouveaux sommets.

Mais elle nécessite des bénéfices et un récit toujours plus solides pour se maintenir.

C’est pourquoi je ne vais pas directement adopter une position baissière simplement parce que la situation macroéconomique est défavorable.

Au contraire, plus un marché est de ceux qui « ne devraient pas monter mais continuent de monter », plus il est susceptible de forcer tous les vendeurs à découvert à sortir.

Le moment vraiment dangereux sera celui où même le dernier vendeur à découvert commencera à croire au marché haussier.

À partir de maintenant, je ne surveillerai que trois signaux :

Les obligations américaines à 30 ans parviendront-elles à franchir 5,3 %, voire 5,5 % ?

Les prix du pétrole et l’inflation vont-ils recommencer à devenir incontrôlables ?

Les dépenses d’investissement dans l’IA, la demande en HBM, DRAM et SSD d’entreprise vont-elles ralentir pour la première fois simultanément ?

C’est surtout le dernier point qui m’intéresse.

NVDA est le cerveau de l’IA.

MU, SK hynix et SNDK sont les thermomètres les plus directs de la demande en IA.

Tant que les commandes, les prix et les bénéfices de ces entreprises continuent de progresser, le marché aura encore des raisons de continuer à raconter cette histoire.

Mais si un jour on observe :

Les bons du Trésor américain continuent de baisser
+
Les dépenses d’investissement dans l’IA sont revues à la baisse
+
Le HBM/DRAM/SSD commence à ralentir
+
Les spreads de crédit s’élargissent

Alors il ne s’agira plus d’une correction ordinaire.

En 2007 non plus, le marché boursier ne s’est pas immédiatement effondré dès que les taux ont augmenté.

Le véritable problème, c’est qu’après le maintien de taux élevés pendant suffisamment longtemps, un point particulièrement fragile finit par ne plus pouvoir tenir.

À l’époque, les premières fissures sont apparues dans l’immobilier et les prêts subprime.

Cette fois-ci, je surveillerai les dépenses d’investissement dans l’IA et les marchés du crédit.

Alors, inutile de se précipiter pour deviner le sommet.

Ce marché peut parfaitement continuer à monter.

Il pourrait même connaître une dernière phase d’accélération particulièrement spectaculaire afin de maintenir les anticipations haussières.

Mais je continuerai à profiter de la hausse tout en gardant un œil sur la sortie.

Car l’environnement macroéconomique actuel ne me dit pas que « tout va s’effondrer immédiatement ».

Il me dit plutôt ceci :

Pour que ce marché haussier continue de progresser, le prix à payer devient de plus en plus élevé.