#Gate事件合约晒单挑战 continue de parier sur le maintien des taux de la Fed en septembre.

Logique et raisons

Situation actuelle : après le discours hawkish de Warsh à Jackson Hole le 28 août, la probabilité d’une hausse des taux en septembre a brièvement atteint 65-68 % ; après que Waller a publiquement remis en question le ton hawkish le 4 septembre, elle est retombée à 50 % ; aujourd’hui, les créations d’emplois non agricoles d’août, à 162 000, ont dépassé les attentes (55 000), faisant remonter la probabilité d’une hausse à environ 57 %. Ainsi, « parier sur le maintien des taux » revient actuellement à parier à contre-courant du marché : celui-ci penche légèrement vers une hausse, sans toutefois être unanime. C’est précisément là que réside l’intérêt du pari : tant que l’IPC de la semaine prochaine ne réserve pas de mauvaise surprise, la balance des probabilités pourrait de nouveau pencher vers le maintien des taux.

Logique centrale à l’appui du pari

Premièrement, le ton hawkish de Warsh relève davantage de son « personnage » que d’un « engagement » ; il s’est laissé une porte de sortie. L’essentiel de son discours à Jackson Hole était le suivant : l’inflation est la priorité absolue, il faut abolir les orientations prospectives et décider avec souplesse en fonction des données en temps réel. Il a clairement déclaré que « si les pressions sur les prix ne progressent pas davantage, il pourrait être nécessaire de relever les taux » — remarquez le « si ». Le cadre de la « dépendance aux données » fonctionne dans les deux sens : de bonnes données peuvent justifier une hausse, mais des données qui ne la soutiennent pas peuvent aussi justifier le statu quo. Il n’a jamais promis une hausse en septembre ; son discours hawkish visait davantage à restaurer la crédibilité de la Fed en matière d’inflation qu’à annoncer une action.

Deuxièmement, des voix dovish se sont déjà fait entendre au sein du comité. Le FOMC de juillet était divisé à 9 contre 3 (trois voix favorables à une hausse, les hawks étant minoritaires) ; le 4 septembre, Waller est devenu le premier membre à remettre publiquement en question le ton hawkish de Warsh. Après son discours, les rendements des obligations du Trésor ont reculé et la probabilité d’une hausse est passée de 65 % à 50 %. Même dans une situation où le président hawkish doit « préserver sa crédibilité », la réalité demeure inchangée : la majorité des membres du comité préfère observer. Relancer les hausses de taux nécessite un consensus écrasant, alors que le comité est actuellement divisé.

Troisièmement, le seuil requis pour relever les taux est bien plus élevé que ce qu’intègre le marché. La Fed a laissé ses taux inchangés cinq fois de suite, les maintenant à 3,50 %-3,75 % depuis plus de huit mois. Dans un contexte marqué par une telle inertie de politique monétaire, une reprise soudaine des hausses nécessite des preuves irréfutables d’une « aggravation persistante de l’inflation », et non un « marché du travail solide » — des créations d’emplois robustes constituent une condition permettant une hausse, pas une raison suffisante de relever les taux. Les analystes d’eToro ont également souligné que c’est l’IPC de la semaine prochaine, et non les créations d’emplois non agricoles, qui déterminera l’action de septembre.

Quatrièmement, la tendance marginale de l’inflation s’améliore au lieu de se détériorer. Le PCE sous-jacent s’établit à environ 3,3 % ; bien qu’il reste loin de l’objectif de 2 %, il a atteint un sommet en mai avant de refluer, et les données d’inflation estivales ont été meilleures que prévu (ce que Warsh a lui-même reconnu). Les inquiétudes de Warsh portent sur l’absence de confirmation de la tendance, et non sur une accélération de l’inflation. Tant que l’IPC publié les 9 et 10 septembre ne dépasse pas les attentes, la chaîne de preuves démontrant qu’une « action immédiate est nécessaire » ne sera pas établie.

Cinquièmement, une hausse des taux ne résoudrait pas les causes profondes de l’inflation actuelle. Les droits de douane, les prix de l’énergie au Moyen-Orient et l’expansion des infrastructures liées à l’IA constituent les principaux obstacles au ralentissement actuel de l’inflation — il s’agit de chocs du côté de l’offre, auxquels le levier traditionnel des taux d’intérêt répond difficilement (21财经 et Sina Focus Observation l’ont également souligné). Les membres de la Fed en sont conscients, ce qui réduit l’urgence et la nécessité d’une hausse.

Sixièmement, les divergences entre les institutions et les marchés prédictifs penchent en faveur du maintien des taux. Hatzius, économiste en chef de Goldman Sachs, prévoit clairement un statu quo en septembre (tout en reconnaissant que le discours a ouvert la possibilité d’une hausse) ; les institutions nationales (l’équipe de Lu Zhe) maintiennent leur prévision d’un statu quo en septembre ; les marchés prédictifs avaient précédemment évalué à 79 % la probabilité d’un maintien des taux. L’ampleur même des divergences du marché sur la question d’une hausse constitue en soi la preuve que le maintien des taux est raisonnable.