#AugustNFPReportComing Rapport NFP d’août à venir

Le rapport sur les emplois non agricoles d’août est attendu ce matin et constitue actuellement la donnée la plus importante pour les marchés, la Réserve fédérale et tous ceux qui dirigent une entreprise. Nous l’obtenons le premier vendredi de septembre et, après un été marqué par des signaux contrastés, le marché du travail est l’endroit où tout le récit bascule. L’inflation a ralenti. La croissance ralentit, mais ne s’effondre pas. La question est maintenant de savoir si les embauches se normalisent également de manière ordonnée ou si des fissures commencent à apparaître.

À l’approche de la publication, le consensus table sur 145 000 à 160 000 nouveaux emplois créés en août. Le taux de chômage devrait rester proche de 4,2 % à 4,3 %. Les rémunérations horaires moyennes devraient progresser de 0,3 % sur un mois et d’environ 3,6 % sur un an. Ces chiffres représenteraient la poursuite de la tendance au ralentissement observée depuis le deuxième trimestre, et non une rupture soudaine.

Je veux expliquer pourquoi ce rapport revêt une telle importance actuellement, ce que nous indiquent les données sous-jacentes, comment chaque secteur devrait évoluer et ce que signifieraient les différents résultats pour la politique monétaire et les marchés.

Pourquoi août est crucial

Nous sommes à un point d’inflexion. La Fed s’est concentrée presque exclusivement sur l’inflation au cours des 18 derniers mois. Cela a fonctionné. L’indice PCE sous-jacent est désormais beaucoup plus proche de l’objectif et les chiffres annualisés sur trois mois évoluent au niveau souhaité par la Fed. L’inflation étant moins immédiatement préoccupante, le double mandat revient au premier plan. L’emploi.

La réunion du FOMC de septembre aura lieu dans quelques semaines. Les responsables ont déclaré qu’ils dépendaient des données et que les données du marché du travail pèseraient davantage. Un rapport faible augmente la probabilité d’un ajustement de la politique monétaire. Un rapport solide les maintient en attente et repousse toute discussion. Il y a très peu de place pour un scénario intermédiaire, car les anticipations penchent déjà vers un rythme d’embauche plus lent.

La saisonnalité compte également. Août englobe les embauches de rentrée scolaire, la fin des effectifs estivaux dans le commerce de détail et le début des embauches dans la logistique avant la période des fêtes. L’emploi dans l’éducation publique augmente généralement fortement. Dans le même temps, certains emplois saisonniers prennent fin. Les facteurs d’ajustement saisonnier du Bureau of Labor Statistics sont importants en août, si bien que le chiffre global peut être volatil. C’est pourquoi nous devons examiner les détails.

Ce que disent les indicateurs avancés

Les demandes initiales d’allocations chômage ont atteint en moyenne environ 232 000 au cours des quatre dernières semaines. C’est supérieur à la zone des 210 000 observée il y a un an, mais cela reste très éloigné de niveaux récessionnistes. Les demandes continues ont progressé pour atteindre environ 1,85 million. Cela suggère qu’il faut un peu plus de temps aux personnes qui perdent leur emploi pour en trouver un nouveau, ce qui est cohérent avec un marché du travail moins tendu.

Les données JOLTS de juillet ont montré que les offres d’emploi avaient de nouveau légèrement diminué. Le taux de démissions est stable. Les licenciements restent faibles. Ce qui change, ce sont les embauches. Les entreprises publient moins d’offres et les pourvoient plus lentement. Le rapport ADP d’août s’est révélé inférieur aux attentes, à 125 000. L’emploi dans les services selon l’ISM est passé en territoire de contraction. L’emploi manufacturier selon l’ISM est faible depuis des mois.

Tout cela indique un chiffre des emplois non agricoles solide, mais inférieur au rythme de plus de 200 000 observé en 2024.

Prévisions secteur par secteur

La santé sera une fois encore le principal contributeur. Le vieillissement démographique et les besoins en personnel post-pandémie sont des facteurs structurels. Je m’attends à 45 000 à 55 000 emplois dans ce secteur. Les hôpitaux, les soins ambulatoires et les soins à domicile restent tous solides.

Le secteur public devrait enregistrer une hausse notable. Les embauches dans l’éducation au niveau des États et des collectivités locales s’accélèrent en août, à la réouverture des écoles. Cela pourrait ajouter 35 000 à 45 000 emplois. Les embauches fédérales sont stables. Toute variation y sera faible.

La construction est contrastée. Le résidentiel a ralenti, car les coûts de financement restent élevés et les ventes de logements neufs se sont tassées. Mais les dépenses d’infrastructure et les projets non résidentiels permettent aux équipes de rester occupées. Le gain net sera probablement de 10 000 à 15 000 emplois.

L’industrie manufacturière reste sous pression. La demande à l’exportation est faible et la gestion des stocks est prudente. L’automobile a connu un bref rebond en juillet, mais août semble stable. Il faut s’attendre à une variation de l’emploi manufacturier comprise entre une baisse de 5 000 et une hausse de 5 000.

Les loisirs et l’hôtellerie se sont normalisés. Le rattrapage des embauches est terminé. Les restaurants et les hôtels recrutent désormais en fonction de la demande réelle, et non plus d’une demande touristique accumulée. Avec la modération des dépenses des consommateurs, il faut s’attendre à 15 000 à 20 000 emplois.

Le commerce de détail est difficile à prévoir. La rentrée scolaire devrait aider, mais de nombreuses chaînes fonctionnent avec des effectifs plus réduits. Elles recourent également davantage au temps partiel. Je ne serais pas surpris de voir l’emploi dans le commerce de détail stagner ou baisser de 5 000 à 10 000.

Les services professionnels et commerciaux ont le plus ralenti. Les services d’aide temporaire sont en baisse depuis 14 mois. Il s’agit d’un indicateur avancé et ils devraient probablement encore reculer de 10 000 à 15 000 ce mois-ci. Les embauches dans le conseil et la technologie sont sélectives.

Les activités financières sont stables. Les assurances recrutent. Les banques, non. Les services immobiliers connaissent une légère reprise, les volumes de transactions augmentant quelque peu.

Salaires et durée du travail

Les rémunérations horaires moyennes constituent la deuxième moitié du rapport. La croissance des salaires a ralenti de manière très ordonnée. Nous sommes passés de 5 % sur un an au début de 2024 à environ 3,6 % aujourd’hui. Les chiffres mensuels se sont établis entre 0,2 % et 0,3 %. Cela est cohérent avec une inflation de 2 % compte tenu de la productivité actuelle.

Si les salaires progressent de 0,4 % sur un mois, cela attirera l’attention même si les créations d’emplois sont faibles. La Fed ne voudra pas voir la croissance des salaires repartir à la hausse. Si la hausse est de 0,2 %, le scénario du ralentissement reste intact.

Le nombre moyen d’heures travaillées est resté stable, entre 34,2 et 34,3. Aucun changement majeur n’est attendu à ce niveau.

Chômage et participation

Le taux de chômage est attendu entre 4,2 % et 4,3 %. Il progresse lentement depuis un an. Le taux de participation à la population active reste bloqué autour de 62,6 %. La participation des personnes en âge de travailler est en fait assez solide. La hausse du chômage vient d’un ralentissement des embauches, et non d’un afflux de personnes sur le marché du travail.

Un élément à surveiller est l’enquête auprès des ménages. Elle diverge de l’enquête sur les emplois non agricoles depuis plusieurs mois. Si l’enquête auprès des ménages montre une forte baisse de l’emploi, cela renforcera le scénario d’un rapport faible, même si les créations d’emplois non agricoles sont correctes.

Révisions

Les révisions ont été plus importantes que la normale cette année en raison de taux de réponse plus faibles aux enquêtes. Juillet avait initialement été annoncé à 178 000 et pourrait être révisé à la baisse de 10 000 à 20 000. Juin avait déjà été révisé à la baisse. Les marchés ont appris à s’y attendre, mais une forte révision négative renforcerait malgré tout le scénario du ralentissement.

Analyse des scénarios

Scénario un. Créations d’emplois inférieures à 120 000 et chômage en hausse à 4,4 %. Ce résultat serait interprété comme une preuve claire du ralentissement. Les rendements obligataires baisseraient. Les anticipations de baisses de taux pour septembre et novembre augmenteraient. Le dollar s’affaiblirait. Les actions réagiraient de manière contrastée. Les secteurs sensibles aux taux, comme le logement, les petites capitalisations et les services aux collectivités, progresseraient probablement. Les valeurs cycliques reculeraient en raison des inquiétudes concernant la croissance. C’est le scénario qui pousserait la Fed à agir.

Scénario deux. Créations d’emplois comprises entre 130 000 et 170 000 et chômage stable à 4,2 %. Il s’agit du scénario de référence et, pour l’instant, du résultat idéal. Il montre une normalisation sans détérioration. La Fed peut rester patiente. Les marchés l’interpréteraient probablement de manière positive et évolueraient latéralement en attendant l’IPC de la semaine prochaine. Cela maintient en vie le scénario d’un atterrissage en douceur.

Scénario trois. Créations d’emplois supérieures à 200 000 et salaires en hausse de 0,4 % sur un mois. Cela remettrait en cause le scénario du ralentissement. Les rendements augmenteraient. Les anticipations de baisses de taux seraient repoussées. Le dollar se renforcerait. Les actions reculeraient initialement, dans l’idée que la politique monétaire resterait restrictive plus longtemps. Ce scénario semble moins probable compte tenu des autres données, mais il ne peut être écarté.

Implications pour les marchés

Pour les obligations, un chiffre faible est favorable. Le rendement à 10 ans évolue dans une fourchette et un rapport faible sur l’emploi le pousserait vers le bas de cette fourchette. Pour le dollar, un chiffre faible est défavorable, car il augmente les chances d’un assouplissement de la politique monétaire par rapport aux autres banques centrales. Pour les actions, c’est plus nuancé. Les baisses de taux sont positives, mais pas si elles interviennent parce que l’économie se brise. Le marché examinera les détails.

Pour les cryptomonnaies, les actifs risqués ont tendance à apprécier la perspective de conditions financières plus souples. Mais là encore, seulement si cela ne s’explique pas par un atterrissage brutal.

Pour les entreprises, ce rapport orientera les décisions d’embauche et les budgets salariaux du quatrième trimestre. Si le marché du travail se détend clairement, vous disposez de davantage de poids dans le recrutement et subissez moins de pression pour augmenter fortement les salaires. S’il reste tendu, la concurrence pour attirer les talents perdure.

Le contexte plus large

Le marché du travail américain en 2026 reste le plus solide parmi les économies développées. L’Europe connaît des embauches beaucoup plus faibles. L’Asie est contrastée. C’est en partie pourquoi le dollar est resté résilient malgré le rétrécissement des écarts de taux.

La productivité a également été un élément clé cette année. La production par heure a été correcte. C’est pourquoi nous pouvons avoir une croissance plus lente de l’emploi sans ralentissement marqué du PIB. Les entreprises qui ont investi dans l’automatisation et l’amélioration des processus en 2024 et 2025 en récoltent maintenant les bénéfices. Cela leur permet de répondre à la demande avec moins de nouvelles embauches.

Les risques à surveiller. L’échéance de septembre pour le financement du gouvernement approche. Une fermeture des services fédéraux n’affecterait pas ce rapport, mais fausserait les données de septembre. La saison des ouragans est active et toute tempête majeure pourrait affecter le prochain chiffre de l’emploi par le biais de licenciements temporaires. Le risque de grève dans l’automobile est actuellement faible, mais il mérite toujours d’être surveillé.

Ce que je surveillerai dans la publication

Premièrement, le chiffre global des créations d’emplois et les révisions des deux mois précédents. Deuxièmement, le chômage et la participation. Troisièmement, la croissance des salaires. Quatrièmement, la ventilation par secteur. Je veux voir si la santé et le secteur public continuent de porter l’ensemble et si l’industrie manufacturière et l’aide temporaire continuent de peser. Cinquièmement, le nombre moyen d’heures travaillées. Une baisse à ce niveau serait un signe précoce que les employeurs réduisent leurs activités.

Après la publication des chiffres, j’examinerai la réaction du marché au cours des 30 premières minutes. Cela indique généralement comment les données sont interprétées. Ensuite, j’étudierai les tableaux en détail et publierai une analyse secteur par secteur.

En résumé

Le rapport NFP d’août ne devrait pas être exceptionnellement solide. La tendance s’oriente vers une croissance de l’emploi plus lente et plus durable. C’est sain si cela se poursuit progressivement. C’est exactement ce que veut voir la Fed. Un ralentissement sans rupture.

Si nous obtenons un chiffre compris entre 140 000 et 160 000, avec un chômage stable et une croissance modérée des salaires, cela soutient l’idée que l’économie ralentit vers un rythme plus normal. Si le chiffre est nettement plus faible, la discussion se tournera rapidement vers la réponse de politique monétaire. S’il est nettement plus fort, la discussion portera sur la durée pendant laquelle les taux resteront élevés.

Dans tous les cas, ce rapport donnera le ton pour septembre. Je serai là avec l’analyse dès sa publication et avec un éclairage sur ce qu’il signifie pour la prochaine réunion de politique monétaire et pour les marchés.

Restez à l’écoute.