#XAU L'or au comptant s'envole et franchit 4 600 dollars : comment appréhender l'évolution récente du cours de l'or

Le marché de l'or en 2026, de l'envolée fulgurante du début d'année à la profonde correction du milieu d'année, puis au puissant rebond récent, n'a rien à envier aux montagnes russes. Comment comprendre cette évolution ? Que nous réserve l'or au second semestre ?
I Bilan du premier semestre : une forte envolée suivie d'une profonde correction
Au premier semestre 2026, l'or au comptant à Londres a connu une évolution extrême, s'envolant d'abord avant de chuter brutalement. En début d'année, le cours de l'or partait d'environ 4 400 dollars. En janvier, il s'est envolé, franchissant successivement les seuils de 4 600, 5 000 et 5 400 dollars, avant d'atteindre le 29 janvier un sommet historique à 5 598,75 dollars, avec une hausse mensuelle maximale de 27 %. Cependant, après avoir atteint ce sommet historique, le cours de l'or s'est brutalement retourné, chutant de plus de 250 dollars en une seule journée. Au cours des mois suivants, le cours de l'or a poursuivi sa baisse, passant successivement sous les seuils de 5 000 et 4 500 dollars en mars, puis sous celui de 4 100 dollars en juin. En moins de six mois, le cours de l'or a chuté de plus de 1 600 dollars depuis son sommet, avec un repli maximal d'environ 30 % ; sa baisse mensuelle a atteint 10,45 % en juin, la plus forte depuis octobre 2008.
Cette alternance extrêmement brutale entre hausse et baisse correspond à deux renversements spectaculaires de la logique des échanges sur l'or. La hausse a été alimentée par le sentiment d'aversion au risque suscité par l'arrivée au pouvoir de Trump, ainsi que par les anticipations d'une à trois baisses des taux de la Réserve fédérale au cours de l'année. La baisse trouve son origine dans un renversement rapide de cette logique. Le 30 janvier, la nomination de Warsh à la présidence de la Réserve fédérale a provoqué une réaction très vive des marchés en raison de sa position restrictive : le cours de l'or a chuté de plus de 12 % en une seule journée, tandis que les anticipations de baisse des taux se sont transformées en anticipations de hausse. Après les frappes aériennes américano-israéliennes contre l'Iran le 28 février, les anticipations d'inflation se sont brusquement intensifiées et le dollar s'est renforcé. Combiné au choc de liquidité et à la forte concentration des positions sur l'or, cela a déclenché une spirale négative de « baisse des prix — ventes déclenchées par les ordres stop-loss — resserrement de la liquidité », accélérant la baisse du cours de l'or. En juin, le premier FOMC après l'entrée en fonctions de Warsh a envoyé un signal plus restrictif que prévu, accentuant la pression sur le cours de l'or.
II Évolution récente du cours de l'or : un rebond porté par la convergence de plusieurs facteurs
À l'entrée du second semestre, la tendance de l'or s'est nettement inversée. Depuis le 31 juillet, l'or au comptant a entamé un mouvement de rebond et a enregistré, lors de la première semaine d'août, sa plus forte hausse hebdomadaire de l'année, franchissant successivement les seuils de 4 200 et 4 300 dollars. Le 5 août, il a bondi de 4,16 % en une seule journée, enregistrant sa plus forte hausse quotidienne depuis février. La progression s'est ensuite accélérée : le 19 août, après l'annonce par le Trésor américain d'une augmentation du volume des rachats d'obligations à long terme, l'or au comptant a grimpé de 4,36 % en une seule journée, franchissant successivement en séance les seuils de 4 400 et 4 500 dollars. Le 21 août, l'or au comptant s'est hissé au-dessus de 4 600 dollars l'once, entrant dans une phase d'accélération.
Ce rebond résulte de la convergence de plusieurs facteurs. Premièrement, le refroidissement marginal de l'économie américaine a rapidement fait reculer les anticipations de hausse des taux : les créations d'emplois non agricoles de juillet ont diminué de manière inattendue de 23 000, tandis que l'IPC n'a progressé que de 3,4 % sur un an. La probabilité d'une hausse des taux en septembre, selon les marchés, est ainsi passée de 68 % à environ 30 %, rehaussant directement la valorisation de l'or. Deuxièmement, la forte baisse de la concentration des positions sur l'or a également fourni une base technique à ce rebond. Après la profonde correction du premier semestre, le volume des échanges et l'intérêt ouvert sur l'or au COMEX sont tombés à leurs plus bas niveaux de ces dernières années, de nombreux capitaux spéculatifs ayant réduit leurs positions sur l'or, ce qui a fortement diminué la concentration des échanges mondiaux sur ce métal. Parallèlement, les achats continus d'or par les banques centrales mondiales ont fourni un solide soutien de fond au cours de l'or. Le dernier rapport du Conseil mondial de l'or indique qu'au deuxième trimestre 2026, les banques centrales et autres institutions officielles du monde entier ont augmenté leurs réserves d'or de 289 tonnes nettes, soit une hausse de 62 % sur un an et de 411 % par rapport au trimestre précédent, ce qui constitue le volume trimestriel d'achats le plus élevé depuis près de quatre ans.
Un autre facteur important du rebond de l'or est l'élargissement continu de l'écart de maturité des obligations du Trésor américain. Cet élargissement signifie essentiellement que les taux à long terme progressent plus vite que les taux à court terme, augmentant le coût d'opportunité de la détention d'or. Toutefois, il traduit surtout les inquiétudes profondes du marché concernant le déficit budgétaire du gouvernement américain et la soutenabilité de sa dette. Au vu de la vigueur avec laquelle le cours de l'or a franchi les 4 600 dollars malgré le niveau élevé des taux à long terme, la corrélation négative traditionnelle entre l'or et les taux réels semble s'affaiblir, au profit, temporairement, d'une logique de couverture du risque de crédit.
III ‌Perspectives pour le second semestre : reprise en dents de scie et regain d'attrait pour l'allocation
Les grandes institutions se montrent globalement prudemment optimistes quant à l'évolution de l'or au second semestre. Goldman Sachs prévoit que le cours de l'or pourrait remonter à 4 900 dollars en fin d'année, tandis que JPMorgan estime également que l'or dispose encore d'un potentiel de hausse. La progression ne sera toutefois pas linéaire et devrait plutôt prendre la forme d'une consolidation à des niveaux élevés, après une remontée progressive du cours d'équilibre.
Du côté des facteurs de soutien, les achats d'or des banques centrales et la tendance à la dédollarisation restent inchangés ; le franchissement du seuil de 40 billions de dollars par la dette américaine affaiblit la crédibilité du dollar, tandis que les capitaux d'allocation pourraient revenir après le repli du cours de l'or. Du côté des facteurs de pression, la politique de la Réserve fédérale demeure incertaine, le coût de détention reste élevé dans un environnement de taux élevés, et une nouvelle hausse des rendements à long terme pèserait sur le plafond de valorisation ; un apaisement géopolitique pourrait également réduire la demande de valeurs refuges.
Il convient de noter que l'efficacité des stratégies multi-actifs devrait retrouver de l'importance au second semestre. Au premier semestre, l'or et les valeurs technologiques américaines ont nettement évolué en « vases communicants ». En avril et en mai, la hausse des valeurs technologiques américaines a entraîné le transfert d'une partie des capitaux de l'or vers la technologie, réduisant l'efficacité de la couverture offerte par les stratégies de parité des risques. Toutefois, alors que plusieurs risques macroéconomiques incertains se cumulent, la valeur d'une allocation diversifiée entre plusieurs actifs et stratégies devrait davantage se distinguer. Le rôle de l'or comme « pierre angulaire » de l'allocation reste indispensable.
Globalement, la valeur de l'or comme actif d'allocation à long terme n'a pas été amoindrie par la correction du premier semestre. Dans un contexte marqué par une incertitude macroéconomique toujours élevée et par la remise en cause de la crédibilité du dollar, le rôle de l'or comme instrument de couverture contre le risque de crédit souverain devient de plus en plus évident ; il restera un élément incontournable du portefeuille des investisseurs. ‌ ‌