8.30 Analyse panoramique de la hausse des taux de la Fed : le triangle stratégique entre inflation, pétrole brut et élections de mi-mandat

Les décisions de hausse des taux de la Fed ne résultent jamais d’une seule donnée, mais de l’action conjointe de l’inflation, de l’énergie et du cycle politique. Aujourd’hui, en partant de la logique fondamentale, nous décortiquons la contradiction centrale qui sous-tend la décision de la Fed de « relever ou non ses taux ».

I. La logique fondamentale des hausses de taux de la Fed : le double ancrage de l’emploi et de l’inflation

Les principaux indicateurs sur lesquels la Fed fonde sa politique monétaire tournent toujours autour de l’emploi et de l’inflation. Mais les données de l’emploi font fréquemment l’objet de révisions et sont davantage utilisées par la Fed comme un outil pour « ajuster les anticipations du marché ». La pression la plus concrète provient en réalité des données d’inflation elles-mêmes.

II. Avant les élections de mi-mandat : la triple logique de l’« attentisme » de la Fed

La Fed établit une nette ligne de démarcation autour des « élections de mi-mandat ». Avant le scrutin, son objectif central est de préserver son indépendance et d’éviter d’être accusée d’« intervenir dans les élections », ce qui lui donne de solides raisons de maintenir une politique stable :

1. Éviter un changement significatif de politique : avant les élections de mi-mandat, la Fed s’efforcera autant que possible d’éviter tout ajustement majeur de sa politique monétaire, afin d’empêcher le parti au pouvoir ou l’opposition de s’en servir pour remettre en cause son indépendance.

2. Attendre les rapports des cinq groupes de travail : la Fed mène actuellement les travaux d’enquête et de recherche de cinq nouveaux groupes de travail. Les rapports et recommandations de politique concernés n’ont pas encore été publiés, ce qui lui offre un délai raisonnable pour rester temporairement « attentiste ».

3. Compenser le risque inflationniste lié à la situation au Moyen-Orient : le risque potentiel d’une escalade de la situation au Moyen-Orient par l’Iran constitue le principal facteur d’incertitude avant les élections de mi-mandat. Si l’Iran attaque des navires marchands, élargit le conflit ou frappe des infrastructures énergétiques, cela entraînera directement une hausse rapide à court terme des prix du pétrole brut, qui se répercutera sur les indicateurs d’inflation tels que l’IPC et le PCE, accentuant la pression exercée par le camp favorable à une hausse des taux. Pour y faire face, la Fed a déjà préparé plusieurs mécanismes de compensation :

◦ Publier les données sur le transport dans le détroit d’Ormuz : en diffusant des informations faisant état d’importantes quantités de pétrole expédiées, stabiliser les anticipations du marché concernant l’approvisionnement en pétrole brut ;

◦ Conclure un accord pétrolier entre les États-Unis et le Venezuela : obtenir le contrôle de la majorité des 65 milliards de barils de réserves de pétrole prouvées du Venezuela, avec pour objectif principal de faire baisser les prix du pétrole et de réduire les anticipations des citoyens et des électeurs concernant le coût de l’énergie ;

◦ Organiser une réunion avec les dirigeants des entreprises de raffinage : le 1er septembre, convoquer au moins dix géants du raffinage et de la vente au détail de carburants, avec pour objectif de faire baisser les prix de détail des carburants et du diesel, tout en augmentant les capacités de production afin de « refroidir » les ajustements de politique lors de la réunion de la Fed à la mi-septembre.

III. Les réactions en chaîne d’une hausse des taux avant les élections de mi-mandat : le triple choc sur les actions américaines, le dollar et les obligations du Trésor américain

Si la Fed était contrainte de relever ses taux avant les élections de mi-mandat, cela entraînerait directement toute une série de problèmes concrets :

• Pression sur les actions américaines : une hausse des taux pénaliserait directement la performance des actions américaines, alors que les nouveaux records successifs de la Bourse américaine constituent un signal important pour le marché. Un affaiblissement compromettrait directement la confiance des électeurs ;

• Envolée de l’indice du dollar : une hausse des taux ferait progresser l’indice du dollar et, conjuguée aux futurs ajustements de politique de la Banque du Japon, accentuerait encore la volatilité du taux de change du yen, exerçant en retour une pression sur les marchés des actions américaines et des obligations du Trésor américain ;

• Report de la pression liée aux intérêts de la dette américaine : avant les élections de mi-mandat, la question des intérêts de la dette américaine figure parmi les préoccupations les moins prioritaires. La Fed peut ajuster le calendrier en « relevant d’abord les taux, puis en les abaissant », afin de reporter cette pression.

IV. La flexibilité de l’objectif d’inflation : de 2 % à la possibilité d’un ajustement souple

Le président de la Fed, Warsh, a clairement indiqué que l’inflation restait supérieure à l’objectif et que la Fed avait encore du travail à accomplir. Ramener l’inflation à 2 % constitue l’objectif central, mais il n’a pas explicitement précisé que ce « travail » consistait à relever les taux. Cela signifie que la Fed pourrait modifier sa méthode de mesure de l’inflation :

• Prendre pour référence la Banque du Canada, qui autorise l’inflation à fluctuer dans une fourchette de 1%-3%, ainsi que la Banque de réserve d’Australie, dont l’objectif d’inflation est de 2%-3% ;

• Adopter des méthodes statistiques telles que la « moyenne tronquée », en excluant les indicateurs extrêmes, afin d’assouplir de fait la tolérance à l’inflation. Ces ajustements pourraient être validés dans de futurs rapports.

V. Après les élections de mi-mandat : les contraintes et nouveaux facteurs à prendre en compte pour une hausse des taux

Après les élections de mi-mandat, les contraintes à court terme disparaîtront et les décisions de la Fed reviendront à l’inflation elle-même. Si les indicateurs d’inflation ne sont pas ajustés, elle devra directement faire face à la pression inflationniste transmise par les prix de l’énergie. Dans ce contexte, une hausse des taux se heurtera à deux pressions concrètes :

• Volatilité du taux de change du yen : une hausse des taux accentuerait encore l’instabilité du taux de change du yen, affectant en retour les actions américaines et les obligations du Trésor américain ;

• Pression des dépenses d’intérêts de la dette américaine : après les élections de mi-mandat, la pression liée aux dépenses d’intérêts de la dette américaine augmentera sensiblement.

Plus important encore, une hausse des taux augmenterait directement le coût d’emprunt des entreprises technologiques, freinant le développement de l’industrie de l’IA — alors que l’IA constitue le moteur central d’une forte croissance de l’économie américaine sur lequel Warsh fonde de grands espoirs. En cas de hausse des taux, le récit d’une « prospérité économique tirée par l’IA et d’une baisse de l’inflation à long terme » serait directement compromis.

VI. La variable clé finale : l’incertitude liée à la situation au Moyen-Orient

Le facteur le plus incertain actuellement et à l’avenir, et celui qui exerce l’impact le plus direct sur l’inflation, reste la question de savoir si l’Iran prendra l’initiative d’aggraver la situation au Moyen-Orient. Les réunions de politique monétaire de septembre et d’octobre seront toutes deux soumises à l’épreuve concrète de ce risque potentiel.

VII. Conclusion : le choix cornélien de la Fed

Si la Fed choisit de relever les taux, elle sacrifiera en substance les intérêts de l’économie mondiale afin de résoudre en priorité son propre problème d’inflation, mais cela frappera directement l’industrie de l’IA et le moteur de la croissance économique à long terme. Si elle choisit de ne pas relever les taux, elle devra supporter la pression d’une inflation persistante et pourrait même ajuster son objectif d’inflation. La décision finale dépendra toujours de l’évolution de la situation au Moyen-Orient, des prix de l’énergie et des données d’inflation.