#英伟达财报周 Les résultats de NVIDIA dépassent largement les attentes, mais plusieurs inquiétudes persistent, tandis que le secteur des semi-conducteurs ne connaît pas de véritable percée

Les résultats de NVIDIA pour son deuxième trimestre fiscal, publiés cette semaine, ont une nouvelle fois largement dépassé les attentes générales du marché : le chiffre d'affaires trimestriel a progressé de plus de 80 % sur un an, tandis que le bénéfice par action a également dépassé les prévisions des analystes. L'entreprise a en outre fourni des prévisions de croissance du chiffre d'affaires d'environ 70 % pour l'exercice fiscal suivant. Toutefois, ces résultats remarquables n'ont pas, comme prévu, permis au secteur des semi-conducteurs dans son ensemble de connaître une hausse décisive.
Les données montrent que le produit négocié en bourse mesurant la performance globale du secteur des puces reste sous des moyennes mobiles clés et demeure techniquement sous pression.
Bien que NVIDIA ait regagné environ 8 % de sa capitalisation boursière après la publication de ses résultats, le titre reste encore nettement éloigné de son sommet historique atteint à la mi-mai.
Plus remarquable encore, la structure actuelle du marché montre que la hausse de NVIDIA masque dans une large mesure la faiblesse sous-jacente de l'ensemble du marché.
Des traders soulignent que, lors des séances où NVIDIA mène la hausse, environ 70 % des composantes du S&P 500 enregistrent au contraire une baisse, ce qui reflète une divergence caractérisée par une concentration extrême des capitaux sur les leaders de la puissance de calcul dédiée à l'IA, tandis que les autres secteurs manquent globalement de soutien acheteur. Ce phénomène d'« indice porté à lui seul » fait de la capacité de NVIDIA à retrouver ses précédents sommets un indicateur important de l'appétit pour le risque de l'ensemble du marché, selon certains stratégistes techniques.

1 Trois groupes de données préoccupantes derrière des résultats financiers remarquables
Sous l'aura des résultats de NVIDIA, supérieurs aux attentes, plusieurs détails financiers ont suscité la prudence de certains analystes.
Premièrement, le montant des créances clients a fortement augmenté. Selon le rapport trimestriel, les créances clients nettes de NVIDIA sont passées de 38,5 milliards de dollars à 63,1 milliards de dollars en six mois, soit une hausse d'environ 63 %, ce qui signifie que le volume des commandes livrées mais dont le paiement n'a pas encore été recouvré par l'entreprise a fortement progressé. Plus frappant encore, « cinq clients directs » représentent à eux seuls 70 % du total des créances clients — il s'agit principalement de géants mondiaux de l'informatique en nuage, ce qui traduit une forte concentration des sources de remboursement. Dans le rapport de la même période un an plus tôt, la concentration des trois principaux clients était de 56 %. Plusieurs banques d'investissement prévoient que le montant des créances clients doublera encore au cours des deux prochaines années.
Deuxièmement, l'ampleur des engagements liés à la chaîne d'approvisionnement augmente rapidement. Alors que le carnet de commandes non livrées continue de croître, le total des engagements de fourniture de l'entreprise envers ses clients et ses fournisseurs est passé de 119 milliards de dollars au trimestre précédent à 279 milliards de dollars, l'augmentation provenant principalement des dispositions d'achat de composants de puces mémoire. Si l'on inclut les accords de services en nuage, les locations de centres de données, les investissements en actions et les dépenses d'investissement, l'ensemble des engagements financiers importants mentionnés par la direction atteint 366 milliards de dollars. Les analystes les qualifient d'« énormes » et soulignent qu'ils dépassent le simple cadre de la vente de puces, constituant en réalité un modèle de financement circulaire destiné à soutenir le déploiement de capacités de calcul chez les clients. Troisièmement, le flux de trésorerie disponible a nettement reculé. Le flux de trésorerie disponible de NVIDIA au deuxième trimestre est passé de 49 milliards de dollars au premier trimestre à 21 milliards de dollars, soit un niveau nettement inférieur aux attentes du marché. Les analystes attribuent cette baisse à l'allongement des délais de paiement des créances clients : afin de soutenir les importants accords de fourniture conclus avec ses clients, l'entreprise a assoupli ses conditions de paiement, ce qui a entraîné une augmentation du cycle de recouvrement par rapport au trimestre précédent.
Certains estiment que cette évolution est liée à l'entrée du système de puces de nouvelle génération Vera Rubin dans une phase de montée en puissance de la production de masse, et que l'allongement des délais de paiement pourrait être temporaire, mais ce point doit encore faire l'objet d'un suivi attentif. Ces trois groupes de données dessinent ensemble un autre visage de NVIDIA, au-delà de la forte croissance de son chiffre d'affaires : son bilan assume une fonction de financement des clients de plus en plus lourde, tandis que la concentration des recouvrements et l'ampleur des engagements envers la chaîne d'approvisionnement augmentent parallèlement, et que l'efficacité de conversion en flux de trésorerie disponible subit temporairement des pressions. Pour une entreprise à laquelle le marché attribue des anticipations de croissance très élevées, la question de savoir si ces signaux constituent une source d'inquiétude à moyen terme devra encore être vérifiée au cours des prochains trimestres.

2 Les exportations de pétrole du Golfe se rétablissent progressivement, tandis que le marché du transport maritime intègre une anticipation de perturbations prolongées
Le dernier rapport de Goldman Sachs montre que les exportations quotidiennes actuelles de pétrole des pays du Golfe se sont rétablies à environ 15 à 16 millions de barils, soit plus de 60 % de l'offre mondiale avant le déclenchement de la guerre avec l'Iran, et qu'elles ont rebondi de 5 à 6 millions de barils par jour par rapport au point bas atteint lors de la phase la plus intense du conflit en mars. Toutefois, les exportations restent inférieures de 7 à 8 millions de barils par jour à leur niveau normal d'avant-guerre. La guerre ayant rendu plus difficile la collecte des informations sur le transport maritime — un nombre croissant de pétroliers désactivent leur transpondeur afin d'éviter d'être suivis, les transbordements de navire à navire se multiplient et la couverture satellitaire reste limitée — Goldman Sachs souligne que les statistiques actuelles accusent un retard. À mesure que les pétroliers réactiveront leur transpondeur, les données sur les exportations pourraient être révisées à la hausse.
Les analystes estiment que les pays producteurs de pétrole et les entreprises de transport maritime s'adaptent progressivement à la situation de conflit au Moyen-Orient, tandis que les prix du marché du transport maritime intègrent déjà l'anticipation que les perturbations de l'offre pourraient se prolonger au-delà de 2027. Cela signifie que, même si les exportations se rétablissent progressivement, la prime de risque géopolitique liée au Moyen-Orient ne s'est pas sensiblement résorbée sur les marchés, et que le niveau moyen de volatilité des prix de l'énergie pourrait rester durablement élevé. $NVDA